4000億美元的市場里，能誕生數字貨幣版橋水嗎_TOK

Hewholivesbythecrystalballisdestinedtoeatgroundglass.靠水晶球謀生的人，注定要吃碎在地上的玻璃。投資圈人手一本的網紅書《原則》的作者，全球最大的對沖基金橋水創始人RayDalio很喜歡引用這句諺語，他戲謔地稱自己早年吞下了太多的碎玻璃，后來則意識到：“最重要的不是對未來的預測，而是要在每一個時間節點上，針對到手的信息，做出正確回應。”傳統二級市場的興衰史記，早已被著書立說過太多次。但與之有相似之處、又更原始的數字貨幣市場里，有著更多精彩的“荒蠻故事”。多數投資者接受、處理信息、應對市場的方法論，比起夜觀天象，精確不了多少。同時，更多的“流動性資產”并沒有流動起來。一夜暴富的大戶、往昔日進斗金的礦場、誕生就募集傳統世界里C、D輪資金量的項目、尚未摸索到盈利模式的錢包...這些人手里的數字貨幣似乎成了一個原地不動的“數字”，而這里面存在的機會，早已被“不怕吃玻璃”的人盯上。今年，數字貨幣市場上涌現出不少做二級市場量化交易的團隊，動輒拋出令人咋舌的投資收益率。而這個交易過程卻極其原始，Odaily星球日報曾接觸的一位Trader表示，手握重金的客戶跟他們聊得高興了，就當場掏出錢包打幣，過一個月他們會發一條微信過去：你本月的收益率是xxx，錢給你打回來還是我們繼續操作？這聽上去原始而瘋狂，但其實回看往昔，金融相關的故事，從來不缺瘋狂，也總會走向規范。今天，全球可交易的數字貨幣資產約為4000億美金，美國市場中早已不乏頂級基金的大牛，國內玩家也在亂序中摸索前行。那么數字貨幣二級市場流程的規范度、底層工系統具的搭建、用戶的教育都該如何去做呢？Odaily星球日報對Tokenmania創始人樓霽月與合伙人孫佳騏進行了獨家專訪，探討了市場現狀、供給需求、與未來更多的可能性。投行背景的樓霽月2017年初進入幣市，幾個月就將500萬元本金翻至8000萬元。2017年10月，樓霽月聯合幾位合伙人成立了Tokenmania，系統化地進行二級市場量化交易，并進行數據分析。目前，Tokenmania的自營資金超過40,000BTC，旗下量化策略團隊一度貢獻了主流數字貨幣交易市場超過3%的交易量。在樓霽月看來，盡管目前市場機制不完備、風險高，市場規模小、容量小，但熟悉數字貨幣市場規則的“老人”早已發力，傳統二級市場的“高玩”也在逐漸覺醒，雖然離成熟的股票、證券市場還有很長的要走，但發展前景不容小覷。傳統菁英+草根梟雄，陸續入場的Traders

距離在ETH合并還有不到40000個區塊:金色財經報道，距離ETH合并到權益證明之前，還有不到40000個區塊。[2022/9/9 13:18:06]

目前數字貨幣市場高度“非市場化”，自媒體津津著樂道莊家的故事，拉盤、砸盤也早已不是什么新聞。同時，市場容量仍小，傳統市場中管理著數百億資產的基金不在少數，光靠管理費就已賺得盆滿缽滿，他們轉身的成本高、風險大，對投身數字貨幣交易的積極性有限。不過，懼怕錯過機會是這個市場里每個人都治不好的“病”。樓霽月告訴Odaily星球日報，“曾經挖人極難，直到去年11月起陸續接到了拒絕者的電話。”樓霽月自17年3月起四處奔走，試圖從中金、中信、華夏等找到做策略最厲害的團隊，向對方許諾“將自己的錢給他們打理，賺了的就是你的，賠了算我的。”即使這樣，多數“傳統”Trader依然顧慮重重。而深諳數字貨幣之道的幣圈交易團隊也多不想被收編。一是他們慣于單打獨斗，不想受制于人，或是暴露交易策略；二是很多交易策略屬于“野路子”，策略容量本身有限，根本沒有資金募資需求。“我的一個朋友，本金20萬，沒多久做到一個億，可他的策略容量就是100萬，那他干嘛要去交易別人的錢？”樓霽月說。17年年底幣市迎來一波大的牛市，9月到12月，比特幣從不到4000美元漲至最高點近20000美元，翻了5倍，曾經躊躇的那些老玩家越來越按捺不住，想投入樓霽月的麾下。時至今日，Tokenmania已經在上海、杭州、北京有三個直接管理的資管團隊，帶隊的交易員來自Citadel、Google等公司。而對于傳統二級市場愿意投入數字貨幣交易的團隊，他們采用了松耦合的MOM模式，擴大資產管理規模的同時確保外部資管團隊的獨立運行。樓霽月稱之為"最適合幣圈的模式”。不過，樓霽月也直言不諱：一些在傳統市場里玩得轉的團隊真的進來，也未必能適應數字貨幣市場交易現狀，因為數字貨幣市場的基礎設施還遠未成形。

BTC跌破54000美元關口 日內跌幅為2.15%:火幣全球站數據顯示，BTC短線下跌，跌破54000美元關口，現報53982.81美元，日內跌幅達到2.15%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/3/24 19:12:09]

產品設計得再好，也彌補不了基礎設施的窟窿

如今，幣圈的人愛談“價值投資”武裝自己，但“價值投資”也只能稱的上針對概念投資的流派，趨勢投資、指數投資、消息面投資，都是與之平行的流派。但傳統做量化方法論卻不能直接照搬到幣市里。傳統Trader眼里的規律，可能根本不適用。數字貨幣二級市場全球化交易、價格波動率極大，衍生品與對沖工具尚待建立與成熟，也缺乏傳統市場中的所謂基本面標準。在股票、期貨等市場中成熟的可參考指標與策略在實操中未必有效，過去的“系統性經驗”，可能沒有用武之地，也沒有長期積累的數據可供學習訓練構建復雜策略。同時，隨著市場的發展與高玩的參與，復制性高的簡單套利策略的收益空間已經被擠壓得很小，新的團隊入場，需要花費時間摸索更符合數字貨幣市場的新型策略。而談到數字貨幣二級市場的衍生品市場，樓霽月認為：“還在循序漸進的階段，市場還太早期。”目前有的主流交易所已經上線了加權ETF，是用更簡單的方法讓大家一攬子買賣多種貨幣，復制大家熟悉的買賣傳統基金的思路，這對于交易所和做市商要求都比較低。但假設有反向ETF、期權等工具，就可以為投資者提供額外的對沖手段，和為市場帶來更高的活躍度，但這類對沖工具在幣市中不存在。再舉例來說，在傳統金融市場中，歐洲投資者持有的美元債券可以掛鉤一個外匯的對沖工具，對沖掉美元債券相比歐元匯率波動帶來風險，但這是基于美元債券與外匯市場足夠大，現在數字貨幣市場容量遠沒到這個程度。這些意味今天的市場根本不需要復雜的衍生品產品，因為產品設計得再好，也彌補不了基礎設施的窟窿。樓霽月向Odaily星球日報表示：“BitMEX的swap產品就已經很強，后臺計算精密，杠桿設計也很合理，這樣的金融產品在這個市場里已經足夠用了。”“總有人問，為什么還沒有新的產品出來？因為區塊鏈這個行業太快了，牛市會短期吸引大量投機者，但市場不會因為投機者的快速變多加快發展速度。以現在市場承載力和資金量，還沒有達到更多復雜衍生品產品普及的程度。但是，很強的團隊已經在布局了，只是在等待時機成熟，大基金大量進場的時候，可能就是時候了。”收益率看上去是惟一判斷標準，實則不是

BTC突破35400美元關口 日內漲幅為3.59%:火幣全球站數據顯示，BTC短線上漲，突破35400美元關口，現報35410.16美元，日內漲幅達到3.59%，行情波動較大，請做好風險控制。[2021/1/21 16:39:41]

在樓霽月看來，一下子這么多團隊往這個方向鉆，有的是像他們一樣，真的理解和相信數字貨幣品種在未來一定會成為資產配置的一部分；更多的則是，在行情普遍上揚的情況下，投機。一些所謂的“二級市場專家”拿出的募資文件年化驚人，而細想之下，問題重重。一是有幾個團隊真的跑了一年算出了實際年化？二是策略的AUM是多少？如前文所述，有的策略能夠每日翻倍，但他只有極其有限的容量。因此收益率不應該是投資者唯一的關注點。“資管產品的夏普率、alpha，beta等等，很多指標是需要考慮進去做出綜合判斷的，如果一個看上去收益率爆棚的產品，其某些performance指標與其暴露的風險明顯不對等，或者是與這個市場的同類型資管產品的平均表現差異過大，最糟的情況，可能是龐氏騙局，千萬不要投。”樓霽月告訴Odaily星球日報。我們現在看支付寶，可以找到一個內嵌版塊叫"螞蟻財富”，里面接了各種產品，列出來的也只是一個簡單的七天年化。但這個是建立在：法幣無限流動，沒有流動性風險；和活期產品默認是無上限的理財產品，大家不需要考慮AUM。但真實情況是，活期理財產品是基礎債券和貨幣基金支撐的，幣圈里沒有這樣的東西。“這個市場肯定不到老爺爺、老奶奶拿錢出來買金融產品的時候。”樓霽月表示：“Tokenmania的思路是做2B2C的業務，Tokenmania上線了“余幣寶”業務，面向錢包和交易所中持幣用戶做增值產品，目前覆蓋了兩百多萬用戶。”用什么教育資金端、匹配資產端：規模化產品

BTC跌破17400美元關口:火幣全球站數據顯示，BTC短線下跌，跌破17400美元關口，現報17388.0美元，日內漲幅達到0.41%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/11/18 21:11:50]

樓霽月坦言，從去年3月到今年年初，其實客戶不多，因為他們連底倉的幣都消化不完。樓霽月手里有500萬個EOS，OK上期貨的量，有一段一大部分跑的都是她自己的幣，再加上對手盤，已經放不進更多的幣，而且還沒容下。那為什么要對外募幣呢？樓霽月回答：她自己持有的頭寸是比較集中的，可能一半是BTC，而她也不愿意持有流動性高的其他幣種，所以還是會選擇對外募資。也會有借貸作為底層資產，解決AUM問題。與市場上大部分的量化團隊只支持BTC不同，Tokenmania支持主流的150種數字貨幣，以一攬子數字貨幣計價。如果用戶相信EOS，一定要換成BTC才能理財，并不符合幣圈邏輯。同時，Tokenmania用余幣寶給行業提供了“新玩法”。“錢包”是區塊鏈行業最擁擠的賽道之一，很多核心從業者都是做P2P出身的，但與P2P不同的是，錢包沒有底層資產、缺乏盈利模式，P2P有借貸收益，在幣幣市場中，他們慣用的手運營段是單一的發幣、鎖倉，許諾用戶年化。在Tokenmania合伙人、余幣寶業務負責人孫佳騏看來，這是個不太好的選擇，不僅用戶流通盤被鎖住很大部分，一年后的釋放收益的節點，這一幣種還會“命中注定”地瞬間通貨膨脹，用戶一定會因為緊張進行巨大拋盤，風險很大。Tokenmania希望做的，是以中性策略，在不影響盤面趨勢的情況下加大交易深度，把散戶手里不交易的幣接到量化上，避免直接2C讓散戶承擔風險。除了收益，對于錢包，余幣寶滿足的是錢包、交易所、以及所有數字貨幣市場流量平臺的用戶運營的需求。在許諾用戶年化的基礎上，用戶活動充幣的量很大，其實是幫助他們把用戶放在其他錢包和交易所的錢吸引過來。用什么連接團隊，擴大生態：數據+系統

行情 | BTC跌下9400美元:火幣全球站數據顯示，BTC持續下跌，已跌下9400美元，最低跌至9350美元，現報價9394美元，日內跌幅達到10.45%。行情波動較大，請做好風險控制。[2019/7/17]

為了招攬更多專業團隊，引導機構化客戶入場，Tokenmania成立了投研團隊，并投入很大精力研發交易系統。正如橋水當年為擴大AUM、吸納資金做的一樣，Tokenmania既會面向公眾做大的基本面研報，也會針對行業出具細分領域研報。為外部缺乏數據的平臺和用戶提供自己的發現，也作為賣方機構的研報，為投資決策提供支持。同時，在幣種、團隊、客戶不斷增多的情況下，很難想象今天很多數字貨幣資管團隊還在用微信丟Excel的方式工作。為了處理大量清結算工作，也為了策略在規范中走到策略實現的一步，資管團隊需要開發自己的系統。數字貨幣交易所遍布全球，API穩定性差、延遲高、迭代周期短，開發和維護的門檻高。樓霽月告訴Odaily星球日報，Tokenmania進行了若干次重構，搭建高性能的交易系統和鏈上清結算后臺。基于行業痛點，除了支撐自營團隊，Tokenmania通過類似CTP的方式為傳統二級市場Trades進入幣市提供快速交易的平臺，數據和系統支持，承諾策略不泄露的前提下提供一整套維護環境，交易者可以把心思全副放在策略上。很明顯，這些基礎生態的建設，和安全方案的標準化，是一邊向資金端的大戶招手，一邊吸納更多交易團隊進入體系，消化資金。數字貨幣市場能發展為股票、證券市場嗎

總的來說，雖然底層設施和市場容量過于早期，數字貨幣市場的交易者和交易策略正在競爭中向專業化發展，所有黎明前夜的布局，都是期盼一朝機會到來。畢竟，數字貨幣與美股、與大宗商品的數據相關性都很低，是一個具備對沖其他大類資產價格波動的新興資產，也有機會成長為某一類資產配置的選擇，如果手握大量資金的基金管理公司真的入場，市場規模將隨時擴大。而如果他們真的入場，形式也不會是投資一級市場，而是買ETF這樣的產品，這為數字資產的固收類產品，債券、股票提供了想象空間。P2P市場也曾經歷5年的荒蠻時代，樓霽月認為，數字貨幣市場會在野蠻生長中逐漸規范，有機會發展為股票證券市場，而BTC、ETH這些今天的主流貨幣，或將成為黃金、圖騰一樣的存在。Odaily星球日報也想對所有投資者說，任何市場都存在風險，比起妖魔化已經存在的東西，我們更應該做的是，認知和正視其中的風險，也正視自己的風險承受能力。其實，仔細想想，這里面的概念是舊的概念，但很多信仰者和投機者都希望，世界會成為新的世界。

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