JZL Capital：深度分析波場算法穩定幣USDD-ODAILY_USD

1、概述

USDD是波場聯合儲備發行的首款去中心化算法穩定幣。

根據其白皮書，通過獎勵機制和彈性的貨幣政策，USDD可以極大的緩解自身的價格波動，鞏固其作為結算幣的價值。價格穩定的去中心化貨幣協議會極大的拓展加密貨幣的應用場景，使其成為一種真正可用的，對于當下的區塊鏈經濟乃至實體經濟都將產生深遠影響的數字貨幣。

項目愿景為成為人類歷史上“最為去中心化”的穩定幣，不依賴任何中心化實體而永恒存在，以數學與算法實現人類的金融自由。但與其宣稱的口號不同，該項目實際上中心化程度較高。

2、主要機制

1）鑄造

USDD使用TRON的生態代幣TRX“鑄造”，由套利機制保證USDD價格錨定1美元。但USDD的鑄造和TRX銷毀具有中心化資本管制的特點，波聯儲已經在項目發行前預先鑄造好9999億USDD存入IssuanceContract，每次發行時會將預授權額度的USDD轉入另一個授權地址，隨后經由白名單驗證后，將USDD轉換為USDD，轉賬給對應的白名單機構。

該鑄造機制與LUNA&UST的相互套利機制類似，但具有中心化資本管控的特點，且TRX的銷毀是轉入智能合約，而非通過代碼設計為Terra鏈上虛擬流動性池兌換的形式。

AWS香港啟動“Web3解決方案日&社區Meetup”:金色財經報道，亞馬遜云服務AWS香港公司在社交媒體宣布啟動“Web3解決方案日&社區Meetup”，旨在推動Web3公司了解如何使用各種AWS產品和服務，以及如何提供企業所需的Web3基礎設施、上市速度和可見性，據悉將于8月17日進行，參與Web3項目包括公鏈Avalanche、區塊鏈安全公司Beosin、DIInfinity、Polygon、Sei等。[2023/8/10 16:18:33]

這里簡要回顧一下UST的機制和死亡螺旋：UST價格由套利機制錨定，當UST需求量增大導致價格上升時，用戶可以用1美元的LUNA鑄造1個UST，在市場上出售獲得無風險收益；若UST價格下跌，用戶可以用1個UST兌換1美元的LUNA，出售并獲利。本質上是通過Terra生態代幣LUNA的價格波動吸收穩定幣UST的價格波動，使UST的價格與1美元掛鉤。當UST的需求上升時，LUNA被大量銷毀鑄造UST，而LUNA供應量減少，價格上升；而UST需求減少和LUNA價格跌幅較大時，則有發生死亡螺旋的風險，即恐慌導致UST被大量賣出，UST與1美元脫鉤，套利者用UST換取LUNA后賣出，導致LUNA進一步下跌，陷入惡性通脹的死循環。

2）外匯儲備

TRONDAOReserve將保存與托管區塊鏈行業發起人所籌集的100億美元高流動性資產作為早期儲備，所有儲備將在未來6-12個月進入波場聯合儲備。這一舉措與UST建立了BTC和AVAX的外匯儲備機制類似，但30億美元的BTC儲備未能阻止UST走向崩盤。

彭博社：歐盟委員會今日將制定推出數字歐元的計劃:6月28日消息，歐盟委員會今日將制定推出數字歐元的計劃，并為歐元區建立主權數字貨幣。彭博社表示，根據相關規則草案，要求歐洲央行對其使用設定限制，但沒有提出交易或持有的具體門檻。[2023/6/28 22:05:28]

3）收益激勵

波場聯合儲備成立之初，將USDD的基礎無風險利率定為30%，并協調接收USDD的相關去中心化與中心化機構執行該利率。這一激勵舉措與Anchor類似，風險在于較高的利息支付可能會拖垮項目的資金儲備，而后期的利率的降低又可能導致用戶大量流失。

4）預言機

USDD預言機服務由TRON網絡超級代表提供，每N個區塊會統計一次投票，網絡超級代表需要在每個投票階段內進行投票，投票內容為市場上的USD的當前真實價格，預言機將取各個超級代表投票價格的加權中值作為真實價格。該機制與Terra鏈上的Oraclemodule類似，預言機喂價是算法穩定幣通過套利保持錨定的基礎。

5）鑄造費用

TobinTax：是生態內穩定幣與穩定幣之間在進行兌換時產生的固定百分比費用。費率與每種參與兌換的穩定幣有關，目前USDD協議只有USDD一個穩定幣，不存在TobinTax，未來增加新的穩定幣后會包含這項費用。

SpreadingFee：每筆USDD與TRX的兌換都會產生SpreadingFee，最低費用是0.5%，在市價強烈波動時，USDD協議會自動調節費率來保證協議的穩定。

ETH 2.0總質押數已超1966.01萬:金色財經報道，數據顯示，ETH 2.0總質押數已超1966.01萬，為19660097個，按當前市場價格，價值約328.27億美元。此外，目前ETH 2.0質押總地址數已超80.63萬，為806303個。[2023/6/18 21:44:47]

Terra鏈上UST的鑄幣中也存在類似的費用以激勵節點。

6）多鏈流通

當前USDD通過BitTorrentChain跨鏈協議，同時在波場、以太坊及幣安智能鏈等網絡中流通。崩盤前的Terra正在做類似的項目極力拓寬UST的用例和流通范圍。

小結：

USDD的機制基本踩在UST的肩膀上，是其完全復刻版本。但在UST已經“死亡”的情況下，USDD還能否沿著這個道路繼續前行，而雷同的機制又能否取得用戶的信任也是個很大的問題。

雖然當前的熊市階段USDD可以憑借30%的高收益率吸引一批用戶，為擴展應用場景、強化共識爭取時間，但UST和Anchor龐氏的崩盤就在眼前，大量用戶心有余悸，USDD想要有所發展也十分困難。

后續發展的關鍵點可能在于運營和鏈下支付的拓展。或許只有鏈下支付的場景足夠廣闊才能為去中心化的算法穩定幣建立真正的價值共識，但也帶來了更大的監管風險。

3、路線圖

數據：FTX債權估值最高只有面額的28%:5月4日消息，據債權交易平臺Claims Market數據，目前FTX債權估值（債權面額的百分比）如下：1）金額超過500萬美元，25%～28%；2）金額在100萬美元～500萬美元，20%～25%；3）100萬美元以下，18%～21%。

Claims Market是不良資產投資公司Cherokee Acquisition旗下子公司，致力于簡化債權交易市場的平臺。[2023/5/4 14:40:42]

當前1.0階段：發行USDD并流通，授權發行10億枚，僅限白名單機構進行鑄造。

2.0階段：預計2022年10月，啟動測試網

3.0階段：預計2022年11月，實現USDD完全去中心化的鑄造、兌換、銷毀，并且鑄造權和銷毀權限全部移交給波場網絡

4.0階段：預計2022年12月，USDD網絡主網正式啟動

4、投資機會

1）TRX的投資

參考UST的需求增加銷毀了大量LUNA，導致了LUNA價格的上漲，TRX的價格在USDD需求的帶動下也有上漲的潛力，但當前1.0階段，USDD的總供應量有上限且僅限白名單鑄造，USDD使用場景也比較有限，預計TRX很難出現類似LUNA的漲幅，需持續觀察USDD的需求量和應用場景。

01 Exchange 將引入 ZeroOne 自動做市 ZAMM:6月5日消息，Solana 生態衍生品協議 01 Exchange 將基于 01 Exchange 和 Serum 的永續衍生品市場引入 ZeroOne 自動做市 ZAMM，會根據傳統的恒定乘積（x * y = k）自動做市模型，為 01 衍生品訂單簿提供帶來類似 AMM 的深度被動流動性。

今年 1 月份，01 Exchange 完成 220 萬美元種子輪融資，Multicoin Capital 和 Alameda Research 領投，參投方包括 Solana Ventures、Ledger Prime 等。[2022/6/5 4:03:24]

近期TRX價格走勢相對較好，4月21日官方宣布將發行USDD，一波漲幅近30%，在最近的市場的下跌中跌幅也相對較小。

2）USDD流動性挖礦

目前USDD上線了DEX支持流動性挖礦，分別為Ellipsis、SunSwap和Curve上的USDD-3CRV池。提供的部分獎勵為其項目代幣。

預計后續會有更多流動性池推出，另外跨鏈收益聚合器應用可能也會上線對應的池。

3）USDD借貸

TRON生態借貸平臺JustLend為USDD提供19.5%APY的存款收益率，部分獎勵為其項目代幣。

小結：

用戶若參與USDD早期的流動性挖礦和借貸，需要密切關注其風險，以及是否產生類似Abracadabra的杠桿化收益頭寸的系統性風險較高的玩法。

5、風險和疑慮

穩定幣也同樣存在著三元悖論。嘗試與美元1:1錨定的穩定幣如USDC、USDT都犧牲了獨立貨幣政策，以維持固定匯率和資本自由流動。而大部分算法穩定幣如AMPL、UST等則放棄了固定匯率來換取主權貨幣政策，也因此其波動性較大，存在無法長期錨定的風險。

USDD則選擇了放棄資本的自由流動來保證其錨定美元匯率的穩定，但資本管控也引入了更多的中心化風險和道德風險。

1）資本管控與中心化的風險

USDD的發行總量實際上由多簽錢包控制，而非真正意義上的“算法”，而“銷毀”TRX的地址實質上也是個多簽錢包。此外，當前1.0階段：USDD授權發行10億枚，僅限白名單機構進行鑄造，已知白名單機構有：PoloniexExchange、AmberGroup、AlamedaResearch等。普通用戶只能在二級市場進行交易，實際上無法通過“銷毀”TRX參與USDD鑄造。

USDD犧牲了資本自由流動，換來了與美元匯率的穩定，但中心化風險也較高，若多簽錢包實際都由TRON控制，那么USDD根本談不上去中心化。用戶需要完全信任波聯儲和其白名單機構不會作惡。請問在“codeislaw”的去中心化加密世界，用戶又為何要信任波聯儲呢？

2）儲備資產不足的風險

由于算法穩定幣的不穩定性，啟動階段使用儲備資產提振信心是必要的。波聯儲承諾籌集100億美元高流動性資產作為早期儲備，所有儲備將在未來6-12個月進入波場聯合儲備。但TRX總市值約67億美元，暫時未知要如何籌措100億美元的儲備。

此外，儲備資產也可能同樣存在中心化的風險和不透明的問題。請問波聯儲要如何籌備這100億美元的資產，并確保其公開透明呢？

3）高收益率龐氏騙局的風險

龐氏破滅的風險與Terra的Anchor類似，由于USDD照搬了類似Anchor的高收益率吸引早期用戶，其項目后期也必然會遭遇UST的困境。在其成功建立起類似現實中美元的地位之前，過早解除資本管控或降低收益率將導致USDD價格崩盤或被用戶的棄用。

布雷頓森林體系瓦解后，美元不在于黃金錨定，但美元仍維持其世界貨幣地位，人們對它的信心來自于對于美元購買力的一種承諾和其背后美聯儲的背書。但算法穩定幣如何在加密世界建立共識，取得類似美元的地位還是未知。而UST崩潰的例子告訴我們，單純依靠高收益率的龐氏來拉動用戶需求是不可持續且脆弱的。那么請問要如何為USDD建立起強大的共識和應用場景以實現其項目愿景，而波聯儲又想怎樣成為加密世界的美聯儲呢？

4）監管風險

5月10日，美國財政部長耶倫再次強調了穩定幣監管框架的必要性，呼吁國會通過穩定幣立法，并提及UST最近的脫鉤事件，認為應當在年底前建立框架。美聯儲也在其新發布的金融穩定報告中提及某些類型的穩定幣的擠兌風險。SEC也有專員表示，鑒于UST的崩盤，穩定幣可能受到監管。在監管加強的大背景下，USDC類型的受監管控制的法幣穩定幣將成為主流，USDD等算法穩定幣的市場份額可能逐漸減少，甚至有更多算法穩定幣脫錨事件發生。

在加密貨幣世界美元霸權逐步建立的情況下，監管機構能否允許具有獨立貨幣政策的穩定幣發行和存在還是個疑問。請問在穩定幣監管加強的背景下，要如何保證USDD的合規呢？

6、總結

整體來看，USDD基本上是UST項目的仿盤，但與之不同的是，在中心化程度較高、當前發行量較低和強資本管制的情況下，其發生類似UST死亡螺旋的風險也較低。但與之相對的是更高的中心化風險和道德風險。

目前看來，發行USDD可以創造TRX的需求并拉動其幣價，但USDD在未來能否有更多用例、實際使用場景和發展還暫時存疑。

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