國際清算銀行總裁：誰會主導未來的貨幣體系？CBDC VS 比特幣VS穩定幣_BDC

譯者/劉斌 中國（上海）自貿區研究院金融研究室主任

本文為國際清算銀行總裁Agustín?Carstens?于2022 年 1 月 18 日，在歌德大學法律與金融學院 (ILF)?就“數據、數字化、新金融和中央銀行數字貨幣：銀行和貨幣的未來”會議發表講話！

全文如下：

我要感謝組織者今天邀請我來到這里。很榮幸在歌德大學發表這個演講。當然，我希望我能親自到法蘭克福。

四年前，在這所大學的一次演講中，我談到了比特幣等加密貨幣的發展和陷阱。從那時起，關于貨幣未來的辯論變得更加廣泛，但它繼續觸及貨幣體系的基礎。

今天，我將從歌德大學的名字中汲取靈感。偉大的約翰·沃爾夫岡·馮·歌德是一位游歷廣泛的世界主義者和真正的普世主義者。他是詩人和小說家，劇作家和戲劇導演，科學家和家。值得注意的是，他的工作預測了我們這個時代的一些關鍵經濟問題，包括中央銀行的獨立性。

歌德的作品直面基本問題。在他的杰作《浮士德》中，他談到了“?Gretchenfrage?”——這個詞已經成為生活中一個基本問題的代名詞。

對于中央銀行家來說，Gretchenfrage 一直是：貨幣的靈魂或本質是什么？今天，技術專家、創新者和未來學家正在為這個問題提供新的答案。有人說，未來，貨幣和金融將由少數幾家大型科技公司提供。其他人夢想著一個去中心化的系統，其中區塊鏈和算法取代人和機構。也許，這一切都將發生在元宇宙中。

我今天的主要觀點很簡單：貨幣的本質既不屬于大型科技公司，也不屬于匿名賬本。貨幣的本質是信任。所以問題就變成了：哪個機構最適合產生信任？我認為，中央銀行一直是并將繼續成為在數字時代提供信任的最佳機構。這也是確保建立一個有利于所有人的高效和包容性金融體系的最佳方式。

讓我從貨幣的制度基礎開始詳細闡述這個主題。

國際清算銀行在巴黎和法蘭克福開設創新中心:金色財經報道，國際清算銀行在巴黎和法蘭克福開設了其歐洲中心，重點關注DeFi、批發CBDC、網絡安全和綠色金融。該中心將配備一個多學科的團隊，與該地區的中央銀行合作，調查國際金融體系面臨的一些最緊迫的技術挑戰。[2023/3/29 13:33:14]

貨幣是一種社會慣例。人們今天接受貨幣，期望明天其他人也會接受。

在其核心，對貨幣的信任將貨幣體系維系在一起。像法律制度一樣，這種信任是一種公共物品。維持它對于社會的有效運作至關重要。

信任需要能夠經受住時間考驗的健全機構。確保貨幣作為經濟的主要記賬單位、價值存儲和交換媒介的穩定性，并保證支付的安全性和完整性的機構。

縱觀歷史，不是以年為單位，而是以世紀為單位，獨立的中央銀行已成為支撐這種對貨幣的信任的關鍵機構。替代品往往以糟糕的結局告終。大多數國家建立中央銀行的明確使命是為社會服務，這是有充分理由的。作為公共政策機構，中央銀行在適應社會和經濟變化的同時，成功地維護了信任。

在執行這些任務時，中央銀行設法不斷適應技術、經濟和社會變化。這就是中央銀行積極參與數字創新的原因。他們正在開發新的中央銀行公共產品，例如批發金融市場基礎設施、零售快速支付系統和中央銀行數字貨幣。

當然，在以市場為基礎的體系中，私營部門仍然是經濟的主要引擎。在今天的雙層貨幣體系中，存款是迄今為止公眾持有的最普遍的貨幣形式，因為現金持有量相對較小。反過來，銀行將他們存在中央銀行的存款作為“銀行準備金”。

在這種情況下，中央銀行提供了一個開放、中立、可信和穩定的平臺。私營公司利用他們的獨創性和活力開發新的支付方式和金融產品和服務。這種結合一直是創新和社會福利的強大推動力。

但我們不能認為這種成功是理所當然的。如果走得太遠，最近的一些事態發展可能會威脅到貨幣作為公共物品的本質。

國際清算銀行將銀行的加密貨幣儲備上限設置為2%:12月19日消息，國際清算銀行（BIS）上周五發布的一份官方聲明規定，銀行的加密貨幣儲備上限為2%，將于2025年1月1日開始實施。報告稱，總體而言，銀行的加密貨幣敞口不應超過1%。

國際清算銀行表示，這些規則是由該行巴塞爾委員會的監督機構制定的，支持“銀行對加密資產風險敞口的全球審慎標準”。BIS中央銀行行長表示：“該標準標志著在制定全球監管基準以減輕加密資產對銀行造成的風險方面的一個重要里程碑。重要的是繼續監測加密資產市場中與銀行相關的發展。我們隨時準備在必要時采取進一步行動。”（pymnts）[2022/12/19 21:53:29]

為了說明這一點，讓我為貨幣的未來提供三種可能的情景。

首先，大型科技公司穩定幣與本國貨幣競爭并彼此相互競爭，從而導致貨幣體系的碎片化。

第二個與加密貨幣和去中心化金融或“DeFi”的難以捉摸的承諾有關，它聲稱提供一個沒有強大中介的金融系統，但實際上可能會提供一些非常不同的東西。

第三個實現了一個開放的全球貨幣和金融體系的愿景，該體系利用技術造福于所有人。

您可能會猜到我支持哪種愿景。最后，我將討論實現這一愿景需要什么。

讓我們從大型科技公司發行的穩定幣開始。穩定幣是一種基于抵押品價值的加密貨幣，通常抵押品以商業銀行存款或其他受監管金融工具的形式存在。因此，他們依賴主權貨幣的可信度。在第一種情況下，穩定幣由大型科技公司或主要業務為數字服務的大公司發行。

大型科技公司為金融服務做出了重要貢獻。他們的新產品和創新產品讓數億新用戶進入了正規的金融體系。

在此過程中，它們還在幾個主要經濟體中實現了系統相關性。例如，大型科技公司主導了中國 94% 的移動支付。

如果其中一家公司以不受約束的方式發展并圍繞其自己的全球穩定幣創建一個占主導地位的封閉生態系統，這種趨勢可能會加速。

國際清算銀行：數字技術為貨幣體系帶來了光明的未來:金色財經報道，前國際貨幣基金組織（IMF）副總裁Agustín Carstens和國際清算銀行（BIS）高管Jon Frost和Hyun Song Shin在一份刊物中表示，加密貨幣的技術得到央行的基本信任支持，是實現豐富的貨幣生態系統的關鍵。數字技術為貨幣體系帶來了光明的未來。BIS高管們指出，阻礙當下加密貨幣被大眾采用的最大缺陷是DeFi的瓶頸擁堵和對不穩定資產的依賴。

他們表示，批發型和零售型CBDC都有可能繼承加密貨幣生態系統的能力，使終端用戶受益。（Cointelegraph）[2022/9/3 13:06:28]

一旦成熟，公司可能會對新進入者設置障礙，從而導致市場主導地位、數據集中和競爭減少。此外，其穩定幣可能會使現有銀行脫媒，甚至可能對金融穩定構成風險。

此外，如果一種大型科技公司穩定幣占據主導地位，其他人將尋求模仿。我們最終可能會出現一些相互競爭并與本國貨幣競爭的主要圍墻花園，從而分裂國家和全球貨幣體系。隨著最初的利益逐漸消失，眾所周知的市場集中問題將很快接踵而至。

此外，促進包容的相同經濟力量也可能導致歧視、侵犯隱私和市場集中。一個原因是數據受到很大的外部性影響。例如，一個人的數據可以揭示其他人的信息。此外，數據持有者最終可能比用戶自己更了解用戶的行為。憑借對數據的獨家訪問權，大型科技公司可以迅速擴大規模并主導市場。

讓我明確一點：完全依靠私人貨幣是不可取的。用戶最初可能會發現使用大型科技公司全球穩定幣支付非常方便。但在這樣做的過程中，他們可能會將我們貨幣體系的鑰匙交給私人實體，由利潤驅動，只對他們的股東和其他內部人員負責。這樣的安排可能會削弱信任。像貨幣這樣的公共物品需要在考慮到公共利益的情況下進行監督。

貨幣未來的第二種可能的情景吸引了越來越多的狂熱者。這一愿景用分布式賬本技術 (DLT) 取代了機構，原則上允許任何人成為共享網絡中的驗證者。它體現在加密貨幣和基于它們的應用程序的增長中，例如所謂的去中心化金融或“DeFi”。

國際清算銀行報告：CBDC不會取代現金 將與法幣一起發揮作用:8月24日，國際清算銀行(BIS)發布的一份新報告稱，政府發行的代幣不會讓現金過時，反而會與法幣一起發揮作用。報告稱，“CBDC吸引了全球的關注，并廣泛成為央行和公眾搜索興趣的焦點。但政府研究的現有CBDC設計中，沒有一個意在取代現金，所有都是為了補充它。”[2020/8/25]

DeFi 的狂熱者提出了一些非常吸引人的承諾：DLT 將“使金融民主化”，去除大銀行等中介機構。更一般地說，新的去中心化協議將為“Web 3.0”或簡稱為“web3”奠定基礎。在這個世界上，數據將從大型科技公司手中回收，企業家和藝術家將在他們創造的價值中占有更大的份額。

去中心化可以是一個崇高的目標。在許多應用程序中，當權力真正分散并進行適當的制衡時，治理會得到改善。這一原則體現在自由競爭的市場中。

但這個原則并不是 DeFi 應用程序所提供的。愿景與現實之間存在著巨大的鴻溝。

迄今為止，DeFi 領域主要用于投機活動。用戶在很大程度上不受監管的環境中投資、借入和交易加密資產。缺乏了解你的客戶 (KYC) 和反洗錢規則等控制措施很可能是 DeFi 增長的一個重要因素。

事實上，一個平行的金融體系正在出現，它圍繞兩個要素展開。

第一個是自動化的、自動執行的協議或“智能合約”。但是這些合約永遠不會聰明到足以涵蓋所有可能的可能性，因此必須有人編寫和更新代碼，并運行平臺。在實踐中，DeFi 存在很多中心化。BIS 經濟學家在最近的研究中討論了這種“去中心化幻覺”。

第二個要素是穩定幣。這些推動DeFi 的發展。由于它們的目標是錨定法定貨幣，維持固定價值，因此它們允許跨平臺轉移，并形成與傳統金融系統的橋梁。穩定幣是 DeFi 中的結算工具，與治理代幣和其他更不穩定的加密資產一樣。

國際清算銀行經濟顧問：引入CBDC將使央行擴大金融系統覆蓋范圍:國際清算銀行（BIS）的經濟顧問兼研究主管Hyun Song Shin表示，央行數字貨幣（CBDC）的引入可能導致央行擴大其在金融系統中的覆蓋范圍，并可能會改變央行與社會的關系。他稱，“CBDC的引入可能使社會處于央行與社會之間關系發展的又一重要步驟的風口浪尖，并朝著提供更易于訪問，更快和更有效的支付系統發展。我們還預計，CBDC將對金融體系的運作產生影響，央行將進一步擴大在金融體系的影響。”（CryptoNews）[2020/6/30]

但穩定幣可能不是穩健的貨幣。一個缺點是它們必須將其價值與受監管的資產聯系起來以借用其信譽。它們的發行人具有以冒險方式投資儲備資產以獲得回報的內在動機。如果沒有適當的監管，發行人可能不會全力支持，或者測試被視為安全資產的利潤率——正如經驗一再表明的那樣。

更根本的是，去中心化是有代價的。對匿名系統的信任由自利的驗證者維護，他們在沒有中央機構的情況下確保賬本的完整性。因此，系統必須產生足夠的費用或租金，才能為這些驗證者提供正確的激勵。

這些租金主要累積給內部人員，例如比特幣礦工或持有更多治理代幣的人。這些租金也是 DeFi 平臺對風險投資如此有吸引力的一個原因。許多協議鞏固了內部人士的地位，因為擁有更多代幣的人擁有更多權力。

歸根結底，內部人士的高租金意味著用戶的高成本。因此，雖然向新用戶出售代幣的內部人士獲得了可觀的回報，但迄今為止，普通用戶的效率提升未能實現。在缺乏監管的情況下，欺詐、黑客攻擊和所謂的rug pulls騙局變得猖獗。

此外，這種結構使得完全去中心化的系統很難擴大規模。在大型網絡中達成一致需要時間和精力，并且消耗能量。賬本網絡越大，越難快速更新。

這就是為什么許多 DLT 系統迄今為止只能處理少量交易，并且經常遭受網絡擁塞的困擾。這也是比特幣需要這么多電力的原因。有多種技術建議可以解決這種權衡問題，但它們都導致了更大的復雜性。事實上，在區塊鏈中需要租金來維持激勵是一個特點，而不是一個錯誤。這是一個“越多越差”而不是“越多越好”的情況。

不同區塊鏈的日益普及意味著許多競爭候選人的目標是成為單一的真理仲裁者。

同時，DeFi 也存在與傳統金融服務相同的漏洞。高杠桿、流動性錯配以及與正規金融系統的聯系意味著 DeFi 的漏洞可能會破壞更廣泛金融系統的穩定性。與貨幣市場共同基金一樣，在震蕩期間，穩定幣可能面臨擠兌的風險。使用自動化協議，也可能存在不可預知的交互，因為流動性枯竭和損失通過系統相關聯。

因此，這種“魔法”一旦啟動，就有可能失控。就像在歌德的Zauberlehrling（“魔法師的學徒”）中一樣，DeFi 應用程序可以擁有自己的生命，以不可預測的方式相互交互。當發生崩潰并損失金錢時，用戶將不可避免地求助于可信賴且經驗豐富的一方——公共當局——來馴服被釋放的精神并恢復秩序。

也可能會有更好的方法。建立在穩健的貨幣基礎上，新的應用可以站穩腳跟。他們不應該基于匿名，而是基于身份和信任。他們應該遵守旨在確保系統安全的金融監管。無論在哪里發行私人穩定幣，都需要對其進行充分監管，以應對它們帶來的風險，例如擠兌、支付系統風險和經濟權力集中。我們還需要關于穩定幣安排的有效和一致的國際政策。

創新者不應該害怕監管機構，而是與他們合作，讓他們的產品更可靠、更可持續。

在第三種情況下，現有金融機構、大型科技公司和新的創新進入者在一個保證互操作性的開放市場中競爭，建立在中央銀行的公共產品之上。這意味著最終用戶可以在不同的供應商之間無縫交互——無論是國內還是跨境。

這將帶來持續的創新，并為整個經濟帶來更好的結果。對貨幣的信任仍然是穩定的基石。最終用戶將看到低成本和便捷的服務，以及安全、隱私和廣泛的支付選擇。這種情況利用大數據和 DLT 的優勢以及促進競爭和促進貨幣體系公益性質的市場結構。

在這個愿景中，貨幣體系不會被分割成獨立的圍墻花園，也不會由少數幾家大公司主導。匿名網絡中的內部人員也沒有高額租金。

該系統的核心是中央銀行。他們不以利潤為目標，而是為社會服務。他們對個人數據沒有商業利益。他們充當支付市場的運營商、監督者和催化劑，并為了公共利益對私人提供商進行監管和監督。通過合作，他們可以提供中央銀行數字貨幣（CBDC）。與穩定幣不同，CBDC 不需要借用其信譽。由于它們是由中央銀行直接發行的，它們繼承了公眾已經對其貨幣的信任。因此，它們可以作為未來創新的堅實基礎。

中央銀行可以在國內提供這一基礎，也可以在全球范圍內提供。

想象一下全球 CBDC 網絡。不同的中央銀行將設計和發行一種新形式的公共貨幣，以適應其經濟和社會的偏好。

重要的是，中央銀行可以相互合作，并與私營部門合作，以確保這些國內 CBDC 可以跨境互操作。這將需要技術兼容性、系統“互通”的能力以及就權利和義務達成一致。為實現這一目標，中央銀行可以選擇是否建立雙邊聯系網絡，也可以采用軸輻式模型或單一的通用平臺。DLT 可用于連接不同中央銀行發行的多個 CBDC。這將很有用，因為沒有一個中央銀行可以跨越系統中的所有不同貨幣。

這樣的網絡將是基于對中央銀行信任的國內貨幣體系的全球版本。它可以降低跨境支付的成本；提高他們的速度和透明度；并擴大不同國家用戶的訪問。私人提供商可以與客戶互動，進行了解您的客戶和其他合規性檢查。私營部門可以在這樣的系統之上建立一系列金融服務，從創新支付到貸款，再到保險和投資服務。但保護措施可以讓用戶控制個人數據。這不需要出售僅用于豐富內部人員的投機代幣。

國際清算銀行創新中心正在積極努力使這一愿景成為現實，并進行了多項涉及中央銀行與私營部門合作的實驗。值得注意的是，其中許多項目都基于分布式賬本技術，中央銀行在其中發揮著關鍵作用。這些系統基于信任而不是租金，克服了擴大規模的固有問題。它們還提供更高的安全性和效率。三個重要的 BIS 創新中心項目都使用 DLT 平臺，多個中央銀行在該平臺上發行自己的批發 CBDC，以便參與者之間進行交易，以實現更快、更便宜和更安全的跨境結算。

·?在 Jura 項目中，每個中央銀行都在具有單獨子網絡的單一平臺上保持對自己CBDC 的單獨控制。

·?在 mBridge 項目中，每個參與的中央銀行都發行自己的 CBDC，并在共享系統中運行一個驗證節點。

·?Project Dunbar 探索了不同 DLT 原型和驗證機制的優缺點，以支持通用的多 CBDC 平臺。

總體而言，這些項目表明，如果以基于貨幣體系現有制度框架的方式應用新技術，包括 DLT，則它們具有巨大的潛力。中央銀行作為驗證節點，并不是為了通過挖礦來賺錢。相反，他們將這一角色作為其公共服務任務的一部分。

國際清算銀行和東道國中央銀行在受控環境中與行業合作伙伴合作，正在開發可以經過徹底測試并準備在現實世界中推廣的公共產品。

讓我總結一下。貨幣的未來由我們來塑造。盡管各國央行都對數字創新感到興奮，但我們也意識到它的一些化身的潛在后果。

貨幣的設計具有影響整個社會的后果：貨幣和支付的完整性和穩定性、市場集中度、消費者權利和效率。因此，中央銀行家必須與其他公共當局和私人利益相關者合作，以使我所描述的愿景成為現實。

讓我們以穩健、可持續的方式進行創新，以符合我們共同價值觀的方式利用數字技術的優勢。特別是，讓我們確保我們的金融體系建立在現有的貨幣治理基礎上，服務于公共利益，并與私營部門合作。

所以，讓我回到我開始的地方，歌德。Gretchenfrage 的答案沒有改變：中央銀行和公共當局仍然是將貨幣和金融體系結合在一起的粘合劑。私營部門的服務和創新至關重要，應在此基礎上蓬勃發展。但信任永遠不能外包，也不能自動化。

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