港交所報告解讀：ETF與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展_加密貨幣

2023?年?4?月，香港交易所官方發布了一份名為《ETF?與全球金融市場虛擬資產生態圈的發展》的研究報告。

作為國內乃至全球金融市場都極具影響力的證券交易所，港交所對虛擬資產的研究和實踐都具備較強的代表性和參考性，某種程度上甚至能夠反映傳統金融對于加密世界的態度，以及可行合規的參與方式。

其中，ETF?作為一種跟蹤“標的指數”變化、且在證券交易所上市交易的基金類型，也可以將虛擬資產作為標的，從而合規的推出”虛擬資產?ETF“---這也是目前港交所與數字貨幣產生聯系的重要方式。

而在這份報告中，討論的話題不僅限于?ETF?產品概念本身，更涵蓋了全球虛擬資產及其監管制度的發展、世界各地虛擬資產?ETF的市場表現、香港本土加密政策演變及香港?ETF?產品現狀等諸多內容；其數據之全面，資料之翔實，都讓我們覺得香港已經做好了擁抱加密世界的準備。

深潮研究院對該報告了進行了適當的精簡、排序和解讀，將其中的核心觀點提煉出來供大家參考和學習。

港交所首席中國經濟學家：進一步推動數字人民幣跨境使用:12月25日消息，港交所首席中國經濟學家巴曙松：建議利用好粵港澳大灣區試點，有條件進一步推動數字人民幣跨境使用。（上證報）[2021/12/25 8:03:21]

總量上：加密市場最近?3?年的市值規模的擴大，或是逐漸引起港交所關注的原因：虛擬資產的市值已從2013年的103億美元增長至2023年1月的10,?766億美元；

加密貨幣的數量則從2013年4月的7種大幅增加到2023年1月底的22,?375種；

全球持有虛擬資產的人數由2022年1月的3.06億人上升至2022年12月的4.25億人。

平均每日成交金額從2019年的318億美元增至2022年的1,?361億美元；

現貨的平均每日交易金額于同期從234億美元增長了105%?至480億美元，相等于紐約交易所和納斯達克交易所上市股票同期的平均每日成交額總和的?21%?左右；

聲音 | 港交所李小加：區塊鏈等將會為內地帶來很多機會:據香港星島日報消息，香港交易所集團行政總裁李小加表示，互聯互通機制最重要的不是兩地資金流通，而是要做好結算。他又指，數據、區塊鏈及人工智能等將會為內地帶來很多機會。[2019/4/12]

加密衍生品交易在?2021?年的交易額超過了現貨的交易額，?2022?年衍生品交易額幾乎是現貨的?1?倍。

比特幣的市值呈現縮小趨勢，但依然是中流砥柱；

以太坊的市值逐漸擴大，同期穩定幣也呈現出相同特征；

圖中逐年看趨勢更加明顯

比特幣的年度化價格波幅的高低位介乎2020年至2022年間的22.9%?與2014年至2016年間的185.9%?之間；

標普500指數則介乎12.8%?至25.4%?；

隨著時間推移，比特幣的年度化波幅有下行之勢

2015年至2022年1月期間，虛擬資產與其他主要資產類別的指數回報之間的平均相關系數為0.15%?

動態 | 比特大陸在港交所的IPO申請即將于明日失效:比特大陸此前IPO申請將于3月26日宣告過期失效，

2018年9月比特大陸赴港交所尋求上市，但隨后在申請的6個月期間，遭遇加密貨幣的大幅下跌、挖礦行業極速倒退以及諸多負面新聞，2018年9月，比特大陸曾中止IPO并嘗試重組，此前，嘉楠耘智、億邦國際兩大礦機巨頭IPO皆告失敗。比特大陸一直無法向港交所證明該公司的在行業中的可持續性，且業績大幅下滑。雖然目前沒有內部消息表示比特大陸此次申請注定過期，但從比特大陸的近況和動作來看，此次申請大幾率無法通過。[2019/3/25]

相關性可能隨時間而變化：標普500指數與比特幣價格的每日回報之間的相關系數由2017年至2019年間的0.012上升至2020年至2022年的0.405?；

可能因為傳統金融機構對虛擬資產的投資逐漸加碼，造成了相關性的增加。

進入虛擬資產市場的所有渠道，已被港交所完全歸納：直接渠道：通過加密貨幣經紀或加密貨幣交易所買賣加密貨幣，或?ICO；

聲音 | 港交所首席經濟學家：ICO監管原則陸續出臺 實際上反映了監管的一致性原則:據界面報道，港交所首席經濟學家巴曙松在2018中國深圳FinTech（金融科技）全球峰會作了題為《金融科技運用和監管框架討論》的演講。巴曙松表示，監管機構開始意識到針對面向不同類型的金融服務要遵循“一致性監管原則”。只要從事相同的金融業務，以及銷售、金融交易、融資行為，就需要對照已有金融相關行為進行監管，避免整個金融體系出現套利現象。最近ICO監管原則陸續出臺，實際上反映了監管的一致性原則。界定了ICO作為證券發售的主要特征，并遵循現有證券相關監管條例。

這其中的邏輯一是判斷ICO持有人是否被賦予股東的權力，比如在公司清盤時是否參與剩余資金的分配。二是ICO是不是一種債權證明，發行人可以按照指定的日期或贖回時向持有人償還投資本金及支付利息。三是持有人會參與分享項目投資人的回報，ICO就有可能被視為“集體投資計劃”的權益。[2018/12/25]

間接渠道：投資區塊鏈公司的股票、加密貨幣期貨ETF與其他基金

動態 | 港交所發布2018年回顧，提及區塊鏈相關內容:據香港交易所官方微信號消息，12月21日，香港交易所發布2018年回顧。其中“創新”一項下提到，與領先的分布式分類賬技術公司Digital Asset攜手協作，探討為滬股通及深股通交易建立以區塊鏈驅動的交易后分配和處理平臺的可行性。[2018/12/21]

港交所認為間接渠道中的ETF更安全、更合規、風險更可控。

于2022年11月底，加拿大、巴西、美國及澳洲多個市場共有40只虛擬資產ETF，涉及資產管理規模總額達24億美元；

產品本身：實物ETF——持有實物虛擬資產；虛擬ETF——持有期貨合約；

標的類型：BTCETH是主流，同時也有DeFi?指數；

管理策略：”只限長持“、”期權組合“、”反向策略“、”加密貨幣指數“

規模和數量上，北美和英國走在前列。

虛擬資產ETF與比特幣的每日回報相關性較高，但與所研究的SPDR標普500指數ETF的相關性則只是中等；

區塊鏈股票ETF與SPY和比特幣的每日回報之間的相關性均屬中等，而與比特幣價格回報的相關性稍高；

結論：相較于傳統股本證券投資，虛擬資產ETF可有助實現投資組合多元化，而區塊鏈股票指數ETF亦然

相較於非上市基金，ETF往往更具成本效益；

ETF的流動性和透明度都較非上市基金高；

ETF可于交易所的交易時段內任何時間買賣；

ETF的持倉資料通常會每日更新，而非上市基金的資料則不常披露

2021年投資者經海外平臺買入100億港元虛擬資產基金，比2020年的800萬港元增加不少；

香港在基金管理人的數量上名列第三，擁有全球6%?的加密對沖基金經理；

2.監管框架形成的歷史梳理：

2018?：證監會推出其虛擬資產監管框架；規定加密資產客戶「僅限于專業投資者」。這些客戶包括獲證監會發牌的交易平臺、STO及虛擬資產基金的客戶。

2022年1月：證監會和香港金融管理局發布《有關中介人的虛擬資產相關活動的聯合通函》，容許證券經紀及銀行為其客戶提供虛擬資產交易服務。

2022年10月：證監會時任副行政總裁演說，就虛擬資產期貨ETF的發行及STO的事宜提供指引。財經事務及庫務局發表《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，勾劃了多個試驗計劃：

????(?1)為2022年香港金融科技周發行NFT

????(?2)綠色債券代幣化——讓政府綠色債券發行代幣化，供機構投資者認購

????(?3)數碼港元

2023年2月：證監會就虛擬資產服務供應商的新發牌制度詳情發布咨詢文件。內容包括散戶投資者買賣虛擬資產的產品類型及條件，例如市值、流動性及其他準則的要求，意味著香港的金融服務業有機會將其虛擬資產業務擴展至散戶投資者。

2023年6月：對虛擬資產服務提供者實施新的發牌制度。

*編者注：更多法規制度可以查看報告原文。

3.香港推出的亞洲首批虛擬資產?ETF：

2022年12月16日在香港交易所上市?2?只ETF：比特幣期貨ETF以太坊期貨ETF；

2023年1月，香港市場再有第三只虛擬資產ETF上市；

采用主動型管理策略，相關資產是在CME交易的標準化、現金結算的期貨合約；

ETF的平均每日成交額約為?930?萬港元。

投資者通過買賣虛擬資產ETF入市簡便，不像直接買賣虛擬資產須有另一個專用交易賬戶及加密錢包。

反映當局對發展香港虛擬資產生態圈的決心，以及市場對相關產品的需求。展望未來，預期香港市場會推出更多的虛擬資產主題式ETF及其他虛擬資產產品。

四、結語

在Web3.0與區塊鏈技術發展的推動下，虛擬資產在金融體系中成為越來越重要的一環。針對虛擬資產的監管制度也在不斷演進，力求在市場發展與金融穩定之間取得平衡。

現時，投資者可通過加密貨幣交易所或經紀直接進行虛擬資產交易，又或通過投資基金等間接途徑涉足虛擬資產。

全球市場上已經推出了形形式式的虛擬資產ETF，供投資者捕捉加密貨幣及上市區塊鏈公司的投資機遇。

香港市場作為擁有穩健監管制度的國際金融中心，已然一切就緒，準備好把握虛擬資產發展所帶來的潛在機遇。現時香港已設立了基礎性的監管制度，幫助香港虛擬資產生態圈健康發展，亦已有首批虛擬資產ETF上市，作為相關產品創新的起步點。監管制度上的不斷改善，預期會有助香港市場虛擬資產生態圈的發展。

報告中英文版完整內容，來自港交所官網：

中文報告完整版

英文報告完整版

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