加密觀察：穩定幣和無風險利率_UND

在這篇文章中，我們將介紹DeFi 抵押借貸平臺，即Compound Finance，討論其穩定幣的用例，并將其與傳統金融(TradFi)的“無風險”利率概念進行比較。我們的目標是將這些概念結合在一起，以探討不同類型的低風險投資如何在TradFi和加密市場中工作。

本介紹檢查了穩定幣貸款收益率，并分享了對收益率表現、波動性和推動貸款收益率的因素的見解。

穩定幣是不斷增長的加密生態系統的一個利基部分，主要被加密貨幣投資者看作一種實用且具有成本效益的加密貨幣交易方式。在加密生態系統中，穩定幣的發明是很夯的，其擁有以下特性：

與模型經濟中使用的法定貨幣相似，穩定幣為在數字貨幣之間交易或法定貨幣與數字貨幣之間進行交易的人提供了價格的穩定性。

穩定幣是一種原生加密代幣，可以在鏈上以去中心化的方式進行交易。

隨著TradFi世界的投資者越來越多地采用加密貨幣，穩定幣已經成為傳統金融世界和加密金融世界之間的自然交換媒介。

哈薩克斯坦的金融當局就加密資產交易草案接受公眾意見征詢:2月4日消息，哈薩克斯坦的金融當局正在就該國數字資產交易框架的修改草案開始公眾咨詢，民眾和相關參與方可以在2月25日前提出反饋。批準的提案將被添加到預計將于今年晚些時候發布的 AIFC 數字資產交易概念的修訂草案中，其中包括防止市場濫用、限制結算風險和向投資者披露信息的機制。

該立法還計劃為加密貨幣礦工和交易所建立許可制度，以取代現有的注冊制度。[2023/2/4 11:47:22]

傳統金融領域和加密金融領域共有的兩個核心概念是風險和回報。意料之中的是，投資者可能會要求以更高的風險換取更高的回報。

風險和回報框架的核心是“無風險”利率的概念。在TradFi中，這個比率作為判斷所有投資機會的基準，因為它給出了一段時間內零風險投資的回報率。換句話說，投資者通常認為這個基準利率是他們對任何投資預期的最低回報率，因為理性的投資者不會為低于“無風險”利率的回報承擔額外的風險。

加密貨幣公司Genesis Trading正面臨數億美元的潛在損失:6月30日消息，加密貨幣公司Genesis Trading正面臨數億美元的潛在損失，其損失與過度杠桿化的加密對沖基金三箭資本和加密貨幣貸款機構Babel Finance的風險有關。（Coindesk）[2022/6/30 1:40:50]

“無風險”資產的一個例子是美國國債資產，它是由美國政府發行的一種金融工具。當你購買其中一種金融工具時，你就是在把錢借給美國政府，為它的債務提供資金，并支付持續的費用。這些投資被認為是“無風險”的，因為它們的支付由美國政府擔保，違約的幾率極低。

“無風險”利率總是與相應的期限/到期日相關聯。在上面的例子中，國債資產可以有不同的期限，相應的無風險利率(也稱為國債收益率)也不同。

期限可以短至一天，在這種情況下，我們稱之為隔夜無風險利率或一般擔保利率。該利率與貨幣市場上的隔夜貸款有關，其價值由該市場的供求關系決定。這些貸款通常由國債等評級較高的資產作抵押，因此也被認為是無風險的。

過去24小時全球加密市值增加2000億美元:金色財經報道，3 月 1 日，據相關數據顯示，從今日上午 6 點 30 分開始，比特幣價格在 10 分鐘內躍升超過 2,000 美元并觸及 44,198 美元日高，過去 24 小時漲幅達到 15.6%。此外，包括 Terra、Cardano 和 Solana 在內的其他加密貨幣價格也同步上升，推動整個加密貨幣市值在過去24小時增加了 2000 億美元。本文撰寫時，全球加密貨幣市值已來到 1.99 萬億美元，24 小時漲幅達到 9.9%。[2022/3/1 13:29:28]

隨著全球對加密資產和相應市場的接受度的提高，基于加密的投資已經成為傳統金融市場投資人的一個熱門話題。當進入這樣一個新的金融市場時，這些投資者通常首先觀察到的是無風險利率，因為它將被用作評估其他所有投資機會的錨點。

白俄羅斯允許投資基金收購加密資產:2月5日消息，白俄羅斯財政部公布旨在吸引投資資金的修正案并征求公眾意見。財政部指出，盡管已經為集體投資制定了監管框架，但迄今為止，該國還沒有一家基金注冊。財政部起草了一項決議，修改其關于證券市場與投資基金有關的活動的法令。它計劃允許這些基金同時作為證券交易商和白俄羅斯高科技園區 ( HTP ) 的居民運營。后者管理著一個特殊的法律制度，旨在促進該國的數字經濟，包括加密行業。（News Bitcoin）[2022/2/5 9:32:42]

在加密世界中沒有國債的概念，因此，“低風險”(而不是無風險)利率是在Compound Finance等DeFi抵押借貸平臺上實現的。我們在這里使用“低風險”一詞，是因為Compound Finance和其他許多DeFi抵押借貸平臺一樣，并不是無風險的，而是存在一定的風險，如智能合約風險和清算風險。在流動性風險的情況下，賬戶流動性為負的用戶將由本協議的其他用戶進行清算，使其賬戶流動性恢復為正(即高于抵押要求)。當清算發生時，清算人可代表借款人償還部分或全部未償還貸款，作為回報，清算人可獲得借款人持有的折扣金額的抵押品；這個折扣被定義為清算激勵。總結DeFi中的風險，我們能得到的最接近無風險的是低風險。

中幣（ZB）市場研究報告：印度擬推出史上最嚴加密貨幣法規:據中幣（ZB）市場研究報告顯示，受印度將就嚴禁國民持有加密貨幣的制訂相關法律的消息影響，比特幣沖擊62000美元新高失敗，隨后部分多頭恐慌撤離，55000美元將成為本周的關鍵支撐位，在未來36小時內如果比特幣價格穩定至55000美元附近，則在下周有可能繼續沖擊62000美元高度。反之，則有可能在未來一周持續回調到50000美元附近。此外該報告還對ETH和LTC做出了一周技術分析，更多詳情請查閱中幣（ZB）官方發布的研究報告。[2021/3/16 18:49:17]

在Compound平臺上，用戶可以通過智能合約在平臺上借貸資產。如上圖所示:

借出方首先向Compound的流動性池提供穩定幣(或其他支持資產)，如DAI。同種幣形成了一個巨大的流動資金池(“市場”)，可供其他用戶借入。

在上圖中，借入方可以通過提供其他有價值的幣(如ETH)作為抵押，從池中借入穩定幣(貸款)。這些貸款被超額抵押以保護借出方，每1美元的ETH作為抵押，只有一部分(比如75美分)可以以穩定幣的形式借入。

借出方被發行ctoken來代表他們在流動性池中的相應貢獻。

借入方也為他們的抵押存款發行ctoken，因為這些存款將形成他們自己的流動性池，供其他用戶借款。

借款人需要為其貸款支付多少利息，以及貸款人可以獲得多少利息作為回報，這取決于協議公式(基于供求關系)。

Compound用戶通過向貸款池提供流動性來換取ctoken。雖然他持有的cToken的數量在整個過程中保持不變，但每單位cToken可以贖回以獲得資金的匯率在不斷上升。從貸款池中取出的貸款越多，借款人支付的利率就越多，匯率上升的速度也就越快。因此，從這個意義上說，匯率是貸款人在一段時間內投資的資產價值的指標，從時間T1到時間T2的收益可以簡單地表示為

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

此外，該投資的年化收益率(假設連續復利)可計算為

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2)) — log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

雖然Compound池支持許多穩定幣資產，如USDT、USDC、DAI、FEI等，但我們只分析市值排名前兩名的穩定幣的抵押貸款收益率，即USDT和USDC，市值分別為800億美元和530億美元。這兩種貨幣加起來占穩定幣總市場的70%以上。

下面是根據上一節的公式得到的日、周、月、年利率的圖表。可以看到，日產量波動很大，而周收益率、月收益率和半年收益率分別是先前粒度圖的平滑版本。USDT和USDC在圖表中有非常相似的模式，因為這兩種資產的借貸在2021年初都經歷了高收益率和高波動性。這表明，有一些系統性因素正在影響整個DeFi借貸市場。

可能影響貸款收益率的系統性因素的一種假設是涉及加密市場數據，例如 BTC/ETH 價格及其相應的波動率。舉個例子(本例風險較高)，當BTC和ETH呈上升趨勢時，相信很多追逐多頭的投資者會從穩定幣池借款購買BTC/ETH，然后用購買的BTC/ETH作為抵押，借入更多的穩定幣，然后重復這個循環，直到杠桿達到一個令人滿意的高水平。這種杠桿效應幫助投資者在BTC/ETH持續上漲時放大他們的回報。

本文通過Compound Finance的視角對DeFi抵押貸款進行了廣泛適用的介紹，并將其與TradFi的“無風險”利率進行了比較。

作為數據科學定量研究團隊的一員，我們的目標是從定量的角度對這一領域有一個很好的整體理解。

Source：https://blog.coinbase.com/part-1-quantitative-crypto-insight-stablecoins-and-risk-free-rate-9c2e34d7fffc

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