深入解析MakeDao在新周期里的機遇和風險_Maker

原文作者：Ans,?KrypitalGroup

原文編輯：KrypitalGroup

本文僅供交流學習，不構成任何投資參考。

Makerdao是以太坊上第一個成立的?DAO?組織，也是以太坊最成功的應用之一?。哪怕是在熊市中這個協議里的資產鎖倉量也長期位于第一名，直到近期才?Lido?短暫超過，Lido?在?Eth?2.0?和上海升級預期下獲得了極高關注，幣價也有很好的表現。?而?Makerdao?在這個熊市雖然也是話題不斷，先是和?Coinbase?的借貸合作，然后又通過了一系列的對外信用貸款提案，在不斷試圖各種方式來提高資產負債表的收益，但是幣價表現卻一直不佳，那么為何那么高的?tvl?沒有給?Token?帶來增益呢。

此前市面上關于解析?Makerdao?的文章已經很多，但是其在不斷發展后經過了不少的調整，其中有的可能會為其帶來更高的收入，同時也可能會產生很多新的問題，比如其褒貶不一的RWA?現實世界資產(real-worldasset)投資策略。?而大舉對外投資的背后，其資金來源又出于何處呢。

而如何看待上述這些問題，也是本文討論的目的，我們將結合其各項業務和數據來看待這個項目在未來新周期里的潛力。

為方便此前不熟悉?Makerdao?的讀者理解，在此會簡單再介紹下其運作模式。

Makerdao?是超額抵押穩定幣。用戶可以抵押該協議支持的資產，從而獲得錨定美元的去中心化穩定幣?dai。

在?Makerdao?里，每一個倉位被稱之為MakerVault。Vault里Min.collateralratio這個數值代表清算比率?，指的是當前抵押品你需要的超額抵押的比率。

以?eth?為例，目前?eth?的清算比率是170%，如果想借出?5000?dai，就需要抵押價值大于8500u?的?eth，低于這個數將會面臨被清算平倉的風險。

目前質押?eth?借出?dai?的費用是年化?0.50%?

CZ：個人沒有深入參與BNB Chain的研發是希望能維持去中心化:3月8日消息，Binance 創始人 CZ 在 AMA 中發言表示，個人沒有深入參與 BNB Chain 研發的原因之一是因為希望 BNB Chain 維持去中心化，自己平常更專注于處理 CEX 的事，未來有充裕時間也會關注 BNB 生態。[2023/3/8 12:49:54]

如果需要關閉倉位取出抵押的資產，需要同時償還所借的?DAI?和穩定費

按照目前?tvl，預計一年能獲得兩千萬?dai?收入。

如果用戶在協議里的抵押品價格大幅下跌，而用戶沒有及時平倉或增加抵押資金，當跌破最低質押率的時候，生態中的?Keepers清算人就可以向合約發請求強平這些抵押不足的倉位，此時系統就會將這些抵押品打折拍賣，清算人可以使用?dai?出價參與拍賣這些抵押品，這通常有?3%?的套利空間。

以?eth?為例，目前在?Makerdao?的清算費是?13%?，如果你質押?eth?的倉位跌破了最低質押率被清算了，那將會被額外扣除?13%?的資產作為罰金。罰金中一部分成為了清算人利潤的來源，剩下的歸?Makerdao?協議。去年?Makerdao?的清算費收入約為2760?萬dai。

Keepers清算人，其實就是鏈上套利機器人的一種，在?Makerdao任何人都可以成為清算人參與到拍賣中，團隊也提供了開源的機器人代碼。https://docs.Makerdao.com/keepers/market-maker-keepers

因為有套利空間的存在，激勵了大量清算人對系統保持監測，讓高風險倉位能及時清算，讓?dai?有足夠的資產維持其價值錨定。?確保系統中的?dai?抵押品價值高于dai?發行量。

協議賺的錢都會儲備到系統盈余池子中，這個池子就是?Makerdao?的國庫，這些資金會被首先分配用于緩沖金（MakerBuffer)中?，然后會用于回購銷毀?mkr和提供運營團隊等各項支出。具體細則如下

聲音 | 井通科技李軍：區塊鏈發展階段正在深入但預期一致可能引發黑天鵝:12月5日消息，井通科技副總裁李軍在談論區塊鏈未來時表示，區塊鏈發展第一階段已經過去，第二階段已經深入場景，隨著階段深入，底層核心技術擁有更加深遠的前景，但值得注意的是，預期一致往往會引發黑天鵝，需要各方警惕。[2019/12/5]

前面我們說到，如果某個倉位抵押率不足時，就會被清算拍賣抵押品。但是當某些極端行情下，或者遇到其他流動性問題，比如?312?。導致抵押品的價值大幅下降時無法及時清算時，某些倉位抵押品最終拍賣出去的價格可能無法覆蓋債務。就會產生壞賬，這時候就會調用緩沖池資金來償還這些債務，確保?dai?的價值。

這個池子的目前設置為?2.5?億?dai，當系統盈余超過?2.5?億美元時，Makerdao?就啟動盈余拍賣投票，將多出的?dai?在市場上拍賣，投標者可以使用MKR來競拍，價高者得。一旦盈余拍賣結束，Maker協議會自動銷毀拍賣所得的MKR，從而減少MKR的總供應量。

而相反的，如果產生的債務較大，緩沖池里的資金無法覆蓋損失，Makerdao?就會觸發債務拍賣機制。在債務拍賣期間，系統會鑄造新的MKR，出售給那些使用Dai來參與競拍的用戶。

在?2020?年?3?月?12?日那一天的極端行情中，由于交易擁堵，流動性驟減導致?dai?溢價等原因疊加，導致大量清算人停止參與市場，最終導致有567萬DAI貸款抵押不足。

所以在?3月?19日Makerdao?啟動了上線以來的第一次債務拍賣。持續到3?月?28?日拍賣結束，最終有?20980個?MKR以平均?296.35dai的價格拍出。共籌得?530?萬?DAI，用?mkr?成功完成了再融資。?其中投資機構?Paradigm表示其買下了本次拍賣中68%?的?MKR。

針對?312?中出現的問題，Makerdao?隨后推出了清算?2.0?模塊，對拍賣機制做了進一步完善，將荷蘭式拍賣系統取代了?1.0?的英式拍賣系統。在?2021年5月19日，當天c.ETH價值下跌了?45%?，?2.0?系統處理了4100萬美元的倉位，一共完成了?177次拍賣清算債務，產生了510萬美元的清算費用，同時僅產生兩次總計1.2萬美元的清算損失。可見新的清算系統得到了很好的壓力測試。

聲音 | 張平文:區塊鏈等已經深入到市民生活的方方面面:月10日至11日，2019世界計算機大會在湖南長沙舉行，中國科學院院士張平文說，計算機包括5G、云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等，已經深入到市民生活的方方面面。[2019/9/15]

清算?2.0?技術細節：https://security.Makerdao.com/liquidations-2.0?

DSR是一個系統全局參數，決定了Dai持有者可基于其存款獲得的收益。當Dai的市場價格由于市場變化而偏離目標價格時，MKR持有者可以通過投票更改DSR來維護?dai?價格的穩定性：

https://oasis.app/earn

如果Dai的市場價格超過1美元，MKR持有者可以選擇逐漸降低DSR，以此減少需求量，進而將Dai的市場價格降至1美元的目標價格。

如果Dai的市場價格低于1美元，MKR持有者可以選擇逐漸增加DSR，以此刺激需求量上升，進而將Dai的市場價格增至1美元的目標價格。

按照目前鎖倉量?預計每年需要支出?336,?409?個dai

Makerdao?目前有超過?100?名員工在維護這個系統。去年各項開支總共達到了?4500?多萬的?dai。

可以在治理論壇和?makerburn?中看到各項支出的細節：

https://makerburn.com/#/expenses/accounting

Makerdao?有著優秀的經濟模型設計。mkr?作為治理代幣能參與投票管理?Makerdao?系統的各項參數，決定著?psm池資金和盈利池資金的使用分配。?同時當協議盈余超過?2.5?億，就會開始回購銷毀?mkr，讓?mkr?進入通縮模式，從而讓?token?持有人增值獲益。?而相反的，如果?Makerdao?產生不良債務，將會增發?mkr?來填補債務，mkr?的價值就會被稀釋。

所以?Makerdao?盈利能力決定了?mkr?通縮速度，從?dai?的發行量可以看到，在進入熊市以來，隨著市場對杠桿的需求的減弱以及?defi?收益率的劇降，讓?dai?的規模幾乎腰斬。Makerdao?的穩定費和清算費收入自然也受到很大影響。截止本文發出前，Makerdao?的盈余池子里只有?7400?萬?dai。遠沒有達到觸發回購銷毀的標準。

動態 | 報告：隨著區塊鏈技術的深入應用 引發的網絡安全問題將逐漸增多:據齊魯網6月11日消息，今天下午，《2018年山東省互聯網網絡安全報告》在濟南發布。報告提到，隨著區塊鏈技術的深入應用，引發的網絡安全問題將逐漸增多，以數字加密貨幣為基礎的黑產交易、網絡勒索等行為出于不可控狀態，挖礦惡意軟件持續猖獗。[2019/6/11]

并且這部分流通的?dai?中有?54.8%是由錨定穩定模塊PSM(PegStabilizationModule)?池鑄造而出，PSM池子被設計為固定價格的貨幣互換協議，用戶可以存入USDC等協議支持的穩定幣資產，按照?1:?1固定匯率鑄造出Dai。這部分存入的USDC就會存入流動池中作為儲備資產，同樣的用戶也可以將Dai?1:?1換回流動池中的USDC?等資產。因為?psm?池子1:?1的固定兌換的機制，所以這部分?tvl?是沒有辦法給?Makerdao?帶來穩定費和清算費收入的。

但?PSM?池里的資金和上面的MakerVault超額借貸倉位不一樣，用戶存入?PSM?池的資產?Makerdao?可以有權投票將這部分儲備金換成別的形式儲存，比如國債等，這也是?Makerdao?新增業務主要的資金來源，這部分我們會在下文結合具體案例來詳細介紹。

在?TornadoCash?事件中。美國財政部公布了一批制裁名單，要求?usdc?和?usdt?等各大中心化穩定幣凍結這些地址上的資產，這引發了?Makerdao?社區的擔憂，開始尋求方案來分散?psm?池子資產過于單一的風險。

為了解決上述問題，Makerdao?在這半年發起并通過了多項投資提案，目的就是分散資產負債表里中心化穩定幣資產過于單一風險的同時，獲得更多的收益，其中還加大了對?RWA?現實世界資產(real-worldasset)的投資。

2022?年?7?月,?Makerdao?投票通過了一項提案，將向成立于1871年的賓夕法尼亞特許銀行HuntingdonValleyBank?提供上限為1億美元的貸款，預計這筆貸款每年的凈收益率為3%?。成為了第一個向傳統美國銀行提供貸款的?defi?協議。

SYNC 2018區塊鏈系列活動會議于新加坡召開 MDT與諸多領域大咖進行深入探討:3月9日，由科技媒體Pingwest舉辦的SYNC 2018區塊鏈系列活動會議于新加坡召開。MDT量數代表黃何，火幣全球運營總監Herbert，ODYSSEY/OBike項目負責人Sophie，新加坡星展銀行DBS私人銀行副總監于珊珊一同前來參會。在會議現場MDT量數與銀行、虛擬貨幣交易所，通過不同立場探討了虛擬貨幣作為貨幣形態在科技領域的展望。[2018/3/12]

https://vote.Makerdao.com/polling/QmQMDasC#vote-breakdown

與此同時，?7?月還通過了向法國興業銀行貸款提供?3000?萬美元信用貸款的提案。

https://forum.Makerdao.com/t/sg-forge-socgen-risk-assessment/15638?

2022年9月6日，Coinbase在Makerdao發起了MIP?81:CoinbaseUSDCInstitutionalRewards?提案

該提案的表示?Makerdao?可以將?psm?池里的部分?usdc托管到?CoinbasePrime中，Coinbase?每個月會根據?Makerdao?賬戶里資產數量和停留時間做加權平均值計算發放利息，并且承諾確保流動性，允許?Makerdao?在?6?分鐘內一次性提走所有?usdc。

該提案已經得到?dao?投票通過，Makerdao?目前有?16?億的?usdc?存于?CoinbasePrime中，預計每年能帶來?1500?萬美元的收入。

https://forum.Makerdao.com/t/mip?13?c?3-sp?12-declaration-of-intent-invest-in-short-term-bonds/13084?

MIP?82提案

在同一時期，Makerdao?還通過了和?coinbase?有關的另一個提案?MIP?82，該提案允許?coinbase?以?ETH和?BTC作為抵押，獲得?5億美元的?USDC貸款，預期年化收益率在4.5%?～?6%之間，利息按月支付。

https://vote.Makerdao.com/polling/QmRVN?2?SB

Mip?65流動債券投資提案

在去年中旬，Makerdao?以71.19%的投票率通過了?Mip?65提案，這個提案將會使用?5?億美金來投資美國短期國債和公司債券，其中80%將購買美國短期國債，其余20%將購買投資級公司債券

https://mips.Makerdao.com/mips/details/MIP?65?

Gemini?風波的影響？

近期關于最近和另一家交易所?gemini?的傳聞

經查證，這活動是9月29日Gemini的首席執行官TylerWinklevoss，為了推廣自己交易所發行的?GUSD而做的營銷活動。

https://forum.Makerdao.com/t/gusd-Makerdao-partnership-announcement/18140?

為了推廣自家穩定幣，TylerWinklevoss表示，當?psm?池子中?gusd?數量大于?1?億美金時，Gemini?將會在接下來?3?個月，向?Makerdao?贈送1.25%?年華的利息。根據?Makerdao?推特最新動態?Gemini?也確實履行了承諾。他們已經收到了這筆捐款。所以?Makerdao?并沒有，也不需要將資產托管到?gemini?中。gusd?每個月都會發布審計報告,Makerdao?對此評估并不會對?PSM?池造成影響。

市場對Makerdao?的需求一部分源于對中心化穩定幣的不信任和部分投資者的杠桿需求，而另一部分需求來源于各大?defi?協議。?在?Defisummer?期間，大量的?defi?協議對?dai?都有收益率挖礦傾斜那時候的?dai?一度供不應求，讓其有很長一段時間處于溢價狀態。也因此讓?psm?池在那個時候開始吸引了大量的資金。?熊市加密市場對杠桿的需求下降，依然有高達?66?億美元的?tvl，證明了市場對?dai?的需求度。隨著市場的回暖，對鏈上杠桿產品的需求也會回升，其?tvl?很有希望重回第一名。

目前還有越來越多的協議開始支持?dai，或者使用?dai?做各類衍生品。為了增加?dai?的應用場景，Makerdao?自身也于不斷開發新模塊，比如杠桿衍生品OasisMultiply。在幾個月前啟動了DAI跨鏈基礎設施MakerTeleport?的開發，旨在實現?dai?快速提款和L2互通。并且不再限于以太坊生態，積極的擁抱各大新公鏈。

TornadoCash事件后，Makerdao?加快了對?psm?池子資金的調整，除上述提到的幾個案例外，Makerdao?最近半年還有多項投資，并且很多投資分布到了現實世界資產中。讓其收入結構發生了很大的變化。社區預測接下來一年中，Makerdao將會有?75?％的收入來源于對現實資產的投資。

PSM?池龐大的資金體量基礎，讓?Makerdao?能獲得更多的潛在利潤，從而讓?token?受益。所以對?psm?池收益的測算，將是以后對?Makerdaotoken?估值重要的參考因素。

Makerdao?營收財報：https://forum.Makerdao.com/tag/financial-report

1.是監管的風險。這也是?Makerdao?社區激烈的討論點，在現實世界里的這些資產，可能會更容易受到監管的。從而讓?dai?失去去中心化的公信力。

2.貸款違約的風險，我們可以看到?Makerdao?目前除了抵押借貸，同時也涉及了信用借貸。Makerdao?創始人?rune也建議后續逐步增加更鷹派的投資倉位。而無疑增大了損失的風險。

當然，作為一個?dao，團隊也只能發起投資提案，最終能不能通過，還是需要經過投票決定。Makerdao目前建立了成熟的?dao?管理機制，社區成員有很高的治理活躍度。?對每一個池子倉位都做了隔離和負債上限，最大程度防止黑天鵝事件。

除了每月每周固定的風險治理會議和財報。每一筆投資和開支，每一次參數調整，也都會出示詳細的評估報告。是很多項目方的學習的案例。當然這樣做離不開人力物力，這也是前面提到高額運營成本的來源之一。

所以他們近期還通過了一項新提案，準備將?Makerdao?拆分成一個個子?dao，名為?metadao，比如讓一個子?dao?專門負責投資現實資產，獨立管理現實資產的Vaults。?每個?metadao?可以發現自己治理代幣，預留最少?40%的代幣給?mkr做挖坑，預計能縮減一半的開支，但是目前沒有看到更多的實施細則。期待后續能繼續為行業探索出更多成功有效的治理模式。

金氪資本?成立于?2017?年，是一家全球領先的風險投資公司和區塊鏈項目孵化器。通過對來自投資機構、數字資產交易所、頂級律師事務所和國際一流社群資源的深度整合和戰略布局，截至目前，金氪資本已孵化超過百個項目。

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