金色觀察 | 一文徹底讀懂礦工和幣價如何相互影響_NBS

比特幣下一個減半將于5月15日到來，但有關減半怎么影響比特幣的價格一直有兩種聲音。 

一種以有效市場假設為依據，認為減半已經由市場參與者定價在幣價里了。另一種認為還沒有完全定價在幣價里，等人們認識到供減少導致的稀缺性，減半將導致幣價的進一步上漲。  

這兩種聲音的存在部分原因在于歷史數據有限。比特幣在其歷史上僅經歷了兩次減半，并且只有少數幾種采用PoW機制的加密貨幣經歷了相同的事件。 

本文基于第一性原理的框架來分析礦工經濟學，并理解礦工行為和幣價如何相互影響，以及如何才能更好地應對即將到來的減半。

三條礦工的假設和推論

下面提出三條礦工的建設，作為進一步推理的起點，來理解礦工經濟學。這三條假設大體上是正確的，但也可能不適用于某些礦工，當然這些礦工的數量很少。

假設1：礦工追求最大化利潤，是一種規模經濟

挖礦現在難度已經很大而且資源密集，因此個人或者業余愛好者已經無法參與了。與之相反，挖礦是大規模的規模經濟。大型礦工將礦場部署在電價便宜的地區，也能與電力公司協商得到較低的電價，購買到大量最高效的礦機，并且租到大型礦場。

金色晚報 | 1月26日晚間重要動態一覽:12:00-21:00關鍵詞：英國、印度總理、Upbit、MakerDAO

1.英國稅務部門懸賞13萬美元 打擊加密貨幣逃稅。

2.印度總理莫迪授予青年加密企業家2020年Bal Shakti Puraskar獎。

3.Compound總法律顧問：不認為Ripple可在12個月內IPO。

4.Upbit被盜ETH已有超過三分之二完成洗錢。

5.七個加密貨幣交易所的BTC、ETH和USDT儲備超過250億美元。

6.舊MakerDAO系統中鎖定的ETH有27%屬于一個以太坊地址。

7.近30天比特幣搜索指數移動同比上升47%。

8.DApp面臨用戶保留率問題，2019年老用戶活躍率僅占11%。

9.比特幣日內小幅上漲，最低跌至8294.01美元，最高漲至8486.44美元。[2020/1/27]

大規模挖礦降低了挖到單個比特幣的成本。由于挖礦是競爭行業，因此礦工追求利潤最大化。礦工不會出于意識形態或利他目的而運營。如果無法盈利，他們不會運營的 。

假設2：挖礦總獎勵是固定的，礦工以某種比例分得獎勵

比特幣的發行已經由比特幣協議規定好。當前比特幣的區塊獎勵為12.5枚，并定期調整挖礦難度，平均下來每10分鐘一個區塊。所有礦工都在爭奪這個獎勵和交易費。所有礦工獲得的獎勵收入在給定時間段內是被預先確定的。

分析 | 金色盤面：ONT/USDT自高位回落:金色盤面綜合分析: 因受到大量散戶止盈賣出影響 ，ONT/USDT自高位回落，下方支撐關注布林帶中軌1.70美元。[2018/8/17]

假設3：礦工收入以加密貨幣計，而礦工成本以法幣計

礦工收入包括區塊獎勵和交易費，兩者均以加密貨幣計。 

挖礦成本包括礦機，電費，設施租賃費，維護費，網費，工資，保險，法律服務費，繳稅等等。這些成本以法幣計，因為大多數傳統公司目前不接受加密貨幣支付，如電力公司沒有接受比特幣支付。即使某些費用可以使用加密貨幣支付，如礦工使用加密貨幣支付礦機或員工工資，但仍是以法幣報價的。 

根據上面的假設，我們可以得到下面幾條推論。

推論1：挖礦是一個幾乎完全競爭的行業 

根據前兩個假設，第一個推論是挖礦在幾乎完全競爭的均衡下進行的，每個礦工面臨市場價格等于礦工的邊際成本。這通過兩種機制實現。 

首先，當挖礦有利可圖時，那些追求利潤最大化的礦工就會進入行業或者投入更多礦機，而當無利可圖時則退出行業或關閉礦機。第二，算力變化觸發難度調整，不斷讓挖一個比特幣幣的成本等于當前的市場價格。 

行情 | 金色盤面分析師：A股收盤區塊鏈板塊整體下跌2.80%:A股收盤，區塊鏈板塊整體下跌2.80%， 居A股概念板塊第240位 成交金額：105億 主力資金流出7.99億。72只概念股中，2只上漲，66只下跌，1只平盤，3只停牌。漲幅前三為：省廣集團（+5.17%），紫光股份（+0.17%），天廣中茂（+0.00%）。跌幅前三為：凱恩股份（-9.15％），高升控股（-7.98%），新晨科技（-6.80%）。[2018/8/2]

長期而言，挖礦是個零和博弈。因為每個礦工都在與其他礦工競爭同一個區塊獎勵。長期來看，礦工僅能獲得平均利潤，并且僅獲得相應的機會成本和風險補償。由于礦工的高度競爭，最終的長期平衡是礦工們的利潤率很小且接近于零。 

但由于系統固有的延遲，礦工的利潤可能會在均衡附近波動，這對礦工的賣壓產生重要影響。 

此外，挖礦的上游產業如礦機硬件和半導體制造商，已經顯示出市場壟斷。基于這些巨頭的供應鏈，某些礦場（例如比特大陸旗下的礦場）可以比競爭對手更早地用到新礦機挖礦，這降低了挖礦的完全競爭程度。

推論2：礦工是持續而重要的賣壓來源

結合第三個假設，可以得出一個重要推論：礦工是一群最大的賣方。礦工的賣壓很大，因為礦工必須出售挖取的加密貨幣來支付現實中的費用。而且由于他們的利潤率趨于零，因此礦工必須出售他們賺取的幾乎所有加密貨幣。 

金色財經現場報道 Patrik Baron：今后會有更多公司選擇ICO而非IPO:Ambisafe的CEO：Patrik Baron在2018 Global Token Galaxy演講中提到，今后會有更多公司選擇ICO而不是IPO的融資方式。他提到，并不是所有公司都需要發幣，比如像可口可樂，這些公司的股份或許在未來會在分布式賬本上被跟蹤及交易，每一股都會被一枚代幣所代表。但更多創業公司會關注到ICO這種創新性的融資方式，并將ICO用于質量更高的項目融資上。他相信，現在還不是ICO最頂峰的時候，ICO將會在不遠的將來爆發，但質量會更高。[2018/5/27]

2019年礦工收入接近55億美元。之前有研究人員將該數字與比特幣的年度交易量進行比較，后者要比礦工收入大幾個數量級，并因此得出結論認為，礦工主導的拋壓對比特幣市場的影響可忽略不計。但是，礦工賣幣是凈資本流出，他們賣幣所得的法幣不太可能重返市場，而其他交易則不一定如此。因此，礦工賣幣其實會對市場產生巨大影響。

目前，用戶在Coinbase中存有大約100萬枚比特幣。按當前價格計算，相當于65億美元，與2019年礦工年收入差距不是特別大。如果假設礦工會賣出他們挖出的大部分加密貨幣，礦工的拋壓幾乎相當于Coinbase所有用戶在一年內賣出他們持有的比特幣，并永久退出市場。 

金色財經訊:北美證券管理協會密切關注ICO，并警告加密貨幣風險。[2017/10/19]

假設減半后比特幣的價格保持在當前水平，可以推算一下2020年的礦工收入。在這些假設下，可以發現2020年的賣壓將大幅減少，只有Coinbase持有的比特幣的一半。 

推論3：礦工對比特幣價格產生周期性影響

現實情況是，礦工利潤會有較大的波動。 

影響礦工成本的因素是緩慢變動的，并且有滯后效應。進入或退出，購買礦機擴大規模的決策都需要時間。而難度調整大約有兩個星期的延遲。 而收入方面則快速變化，因為收入的主要決定因素是比特幣的價格，而幣價極易波動，經常有超過50％的波動。

這些因素會導致利潤變化，這意味著，礦工因為以法幣計價的固定成本而產生的拋壓也會變化。當價格在一段時間內波動特別大或單邊行情時，礦工利潤可能在相當長時間內始終為正或負。價格上漲時更容易出現，因為與價格下跌時的延誤相比，更多資本投向礦機的延誤更為突出。當幣格低于電力成本時，礦工可以迅速關閉礦機。 

礦工囤的幣怎么管理還沒人充分研究過，因為很少有這方面的信息。但是有理由認為，每個礦工都是獨自決定要出售多少以前挖得的比特幣以及何時出售。由于礦工的成本變動緩慢而且在法幣上相當恒定，因此在加密貨幣價格上漲期間，礦工只需出售較少數量的比特幣以支付費用。

另一方面，當加密價格下跌，礦工不得不賣出更多的幣。根據這種假設，礦工對市場具有順周期效應，它們會進一步加劇價格上漲。但是，此結論也不一定。因為價格的持續上漲可能會讓礦工賣出更多的幣以購買新礦機。這表明在某些市場條件下，礦工會對價格產生逆周期影響。 

在投降期間，許多礦工的利潤率為負，礦工賣壓可能很高。礦工可能會忍受短期虧損，出售他們之前囤的幣，直到成本效益較低的礦工退出該行業。

所有這些行為加強了加密貨幣的價格趨勢，并且是加密貨幣價格為什么經常經歷泡沫和崩潰的關鍵決定因素。 

上訴框架分析了大多數礦工順周期行為的特征。但借貸市場的興起可能會改變這種動態。這使礦工可以對賭未來的比特幣價格，并抵押比特幣借入資金支付法幣費用。這些礦工認為，比特幣價格將在未來上漲，并推遲出售。衍生品市場的興起也允許礦工對沖未來價格，可以起到類似的作用。 

雖然礦工主導的賣壓的總體影響取決于礦工把握市場時機的準確程度。但可以相信，在某些市場條件下，礦工傾向于借貸法幣。假設礦工長期看好比特幣，那么當礦工認為比特幣市場價格遠低于其長期價值，并且堅信比特幣處于牛市時，他們將傾向于借入法幣。當價格下降時，這會減緩對順周期的影響，而在價格上升時則加強順周期的影響。 

即將到來的減半

比特幣將很快經歷其第三次減半，大約將在2020年5月15日減半。 每個區塊的獎勵將從12.5個減少到6.25個，相當于通脹率從3.6％減少到1.8％。

在過去幾周，幣價與傳統市場中的風險資產一起急劇下跌。礦工的順周期行為意味著，礦工主導的拋售壓力也相應地增加。對于那些低效率、利潤較低的礦工，幾乎已經跌破盈虧平衡價格。這些礦工可能會暫時或永久關閉他們的礦機。這可以在最近的難度調整中看到，難度下降了16％，為歷史上第二大跌幅。如此大的難度調整表明，舊礦機已經到了關機地步，他們被迫出售所挖出的所有比特幣來支付成本。 

礦工主導的比特幣拋壓可能會繼續增加，因為BCH和BSV將分別在4月8日和4月9日減半。它們都使用和BTC相同的SHA-256挖礦算法，當BCH和比BSV區塊獎勵減半時，礦工不得不把算力轉向比特幣，因為BTC還有一個月的時間是12.5枚的區塊獎勵。因此，預計比特幣的難度會在4月份增加，進一步壓縮礦工們的利潤。 

一旦區塊獎勵減半，礦工收入也將減少一半，而礦工成本保持不變，因此預計未來幾個月會有更多的礦工關機。 

礦工關機會增加拋壓，直到效率低下的礦工被迫離開網絡，但從長遠來看，這些事件將對價格起到支撐作用。淘汰效率低下的礦機，留下的將是高效率的、生產成本較低的礦工。一旦效率低下的礦工退出挖礦，剩余礦工的利潤將提高，這將降低拋壓，提升價格，達到一個良性循環。最終，如果幣價觸底反彈，剩余礦工的順周期行為將支持幣價進一步上漲。 

結論 

本文基于第一性原理的假設，說明了礦工如何持續不斷地產生巨大拋壓，從而對價格產生周期性的影響。目前礦工主導的BTC，BCH和BSV拋售壓力很高，并且由于在未來一個月內這三種幣均會減半，賣壓可能會進一步增加。

預計礦工將經歷一個“利潤下降——拋壓增加——投降——低效率礦工退出網絡”的循環。一旦完成此周期，礦業會回到更健康的狀態，以支持未來的價格上漲。 

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