專訪Pantera合伙人：探討區塊鏈投資與項目的生命周期_加密貨幣

采訪人：GilRosen，斯坦福大學助教師

受訪者：PaulVeradittakit，PanteraCapital合伙人

原文編譯：aididiaojp.eth，ForesightNews

斯坦福區塊鏈加速器的Gil與Paul交流了與風險投資相關的一些話題，其中包括融資、團隊建設以及加密風險投資與非加密風險投資的比較，以下是采訪內容摘要。

Gil：傳統企業通常在籌集種子前和種子資金時有自己特定的融資周期，他們希望確定產品與市場契合度之后再逐漸構建他們的產品。區塊鏈是一種不同的物種，我們已經看到了它在過去十年中的發展。您認為目前區塊鏈企業從構思到啟動的生命周期結構是什么？

Paul：加密市場的早期應用主要圍繞交易所和經紀公司，它是唯一一個真正達到增長階段的細分市場。Coinbase，Binance，Kraken包括暴雷的FTX，這些都是將法定貨幣帶入加密市場的入口，也是人們了解加密貨幣的第一步。

我們采取的策略是關注早期階段，除非我們看到某些將長期存在的明顯發展趨勢。

就代幣經濟而言，在2017年，它曾經就像公開市場交易一樣，你進入之后，可以馬上退出。雖然投資者方面有很多錢可以賺，但這對企業家來說真的很糟糕。當你的代幣非常不穩定時，投資者和企業家無法保持一致步伐，想要建立一個成功的社區是很困難的。隨著時間的推移，這種情況發生了變化。我們現在看到的是代幣融資，它們確實有融資時間表，看起來像是風險投資，但不完全是，這類似于一種混合體。你可能會在三四年內完成投資，而不是一次性投入，這實際上是一條通往流動性與股權融資的確切路徑。

DeFiance Capital創始人：我認為2022-23年熊市已正式結束:7月14日消息，DeFiance Capital創始人Arthur在社交媒體上發文表示，其個人認為2023年7月14日標志著2022-2023年熊市的正式結束，理由如下：1.最糟糕的宏觀緊縮已經過去，CPI下降，實際利率為正。明年有可能看到降息。2.從貝萊德申請比特幣ETF開始，機構不斷接受加密貨幣作為一種資產類別。3.如果SEC連面對最有可能被定義為證券的代幣（XRP）都無法勝訴，那么其他代幣被確認為證券的可能性也就大大減弱了。4.大部分短期投機者都離場了，除了一些明確的解鎖時間表之外，現在的持幣者短期內可能都不會出售。5.市場對非BTC和ETH的配置嚴重不足。有很多事情要做。6.香港歡迎加密貨幣的政策是真實的，這將為亞洲金融機構以合法方式進入加密貨幣打開大門。[2023/7/14 10:55:12]

這次的不同之處在于，特別是當我們進入熊市時，我們開始看到一個多輪融資結構，能夠逐步跟隨你推出代幣的發展節奏來分階段融資，它不再只是擁有白皮書就能完成全部融資了。正如你可以從監管機構思考的那樣，產品越完善，代幣實際上就有該產品的現有價值支柱。從監管的角度來看，它確實降低了風險。對于能夠圍繞他們的產品獲得吸引力，并能夠從運營和監管角度處理所有事情的人來說，能夠投入市場，并放心地推出代幣需要的不僅僅是籌集一輪資金。

此外，進入代幣首輪融資的資金較少，尤其是在熊市中。我們能夠看到的可能是已經有兩到三輪融資的代幣項目。第一輪是產品或白皮書，第二輪有一定的吸引力，然后你可能會有一個種子前融資。代幣啟動的時間逐漸延長。

Nansen新增支持zkSync Era網絡:金色財經報道，區塊鏈數據分析平臺Nansen新增支持zkSync Era網絡，并將添加zkSync Era上的SyncSwap、Mute和SpaceFi等協議。[2023/4/27 14:29:57]

項目方也一直在努力讓社區參與這些籌款活動，以幫助使產品變得更好，從而能夠在總體上有更多的一致性。

Gil：你能再描述一下當你給他們第一張支票或第二張支票時，公司是什么樣子的嗎？團隊中有哪些類型的人，他們處于什么階段？

Paul：就團隊而言，種子前投資時主要看首席執行官和首席技術官，你押注他能夠建立一支團隊，并確保他們成功進入種子輪。一個常見的團隊結構是有一個業務人員和一個技術人員，但如果項目以消費者為中心，我認為有一個設計師是件好事，因為無論是作為顧問還是作為創始團隊的一員，用戶體驗非常重要。

對于一個代幣項目，至少要有一個技術白皮書或一份精簡版文件，特別是存在技術護城河的情況下。如果沒有技術護城河，那么只要有一個白皮書就可以了。路演會很有幫助，讓人們了解您要創建的內容以及某種有形性，這對于種子前融資來說可能已經足夠了。

Gil：如果你正在構建一個包含代幣的技術項目，你通常希望代幣經濟學在最初就能得到解決，還是你認為它被推遲到后期階段？

Paul:我想說的是了解價值累積將如何發生比立即弄清楚確切的代幣經濟學更重要。

Paxos正在招聘投資組合管理負責人 以監督超200億美元儲備分配決策:4月6日消息。根據LinkedIn上的職位列表，穩定幣發行商Paxos正在招聘新的投資組合管理負責人。該公司表示，被聘用的人將根據NYDFS穩定幣發行框架內的Paxos投資組合管理授權和法律限制，監督超過200億美元投資組合儲備的分配決策，負責實施符合監管和客戶“目標和約束”的投資策略和流程；還將與監管機構合作，解釋公司的產品和控制措施。（The Block）[2023/4/6 13:47:03]

Gil：在下一輪之前，團隊通常必須完成什么？

Paul：在種子輪中，團隊將得到擴充，最多5到6人，通常主要由開發人員組成，產品也會更加完善。如果已經成型的產品可能有白名單或候補名單的測試版，可能會有一些早期的設計合作伙伴。你可以使用和測試，并能夠得到一些早期的反饋。

這種項目實際上可能會在種子輪中獲得一些重大的投資。一些種子輪額度大約幾百萬美元，但我們也看到一些種子輪是5萬或6萬美元。

有些人可以直接進入種子輪，但那些企業家可能有更多的信譽和良好的記錄，你對他們的高估值感到滿意，讓他們成為更多資本的管家。

Gil：與九個月或一年前相比，你現在看到種子前和種子輪的估值范圍是什么？

Paul：融資時間越晚，估值折扣就越大。這種折扣會隨著你參與更早而降低，因為有更多的風險投資專注于早期階段。每個人都可以早點走，但沒有多少人能走相反的路。我會說折扣一直縮小到種子輪的30%?。現在我開始看到種子前融資的額度從大約6萬增加到13萬美元。我開始看到種子輪融資額度從13萬一直上升到40萬美元。在A輪融資時，它可以從40萬左右增加到200億。

比特幣難度上調7.56%至46.84 T，再創歷史新高:3月24日消息，數據顯示，比特幣在區塊高度782208處迎來了挖礦難度調整，挖礦難度略微上調7.56%至46.84 T，再創歷史新高。

目前全網平均算力為345.76 EH/s。[2023/3/24 13:23:24]

現在一種看法是，當我們處于牛市時，我們會看到公司將自己的估值稀釋在5%到10%之間，這與正常情況相比并不多，但在投資者擁有更多杠桿的熊市中，我們開始看到估值稀釋在20%到30%之間。

加密市場也已經擴展到了加密風投之外，我們現在能夠看到許多傳統風投都在尋求加密投資機會。

Gil：那么在A輪之后，你看到了什么樣的趨勢？

Paul：A論融資后變化最大。也有一種情況是，創辦過數億美元估值公司的人正創辦一家新公司，可以直接跳到A輪。

正常的A輪將是真正證明產品市場契合度的公司，你真的可以做一些事情。比如查看不同的群體；真正了解留存率是什么；平均客戶價值是多少。實際上還可以更深入地研究數據，并真正了解他們是否在某個領域處于領先地位；他們的競爭對手是什么樣子的和團隊情況等。這樣一來投資風險要小一些，技術如果經過實戰考驗，團隊將有很好的機會領先他人。

代幣方面的不確定性會更大，你會希望他們能夠通過虛假代幣測試或能夠獲得某個測試版客戶名單來測試他們的產品。但同樣在代幣發行之前，你不能真正上市。實際上其中一些A輪融資只是讓合適的戰略合作伙伴參與進來，以及那些只能投資私募融資或極有可能投資私募輪融資的合作伙伴。很多這些A輪融資都是由更大的基金完成的，它們真的想加倍投入現有的贏家，或者覺得這里有很大的潛力，并且已經降低了足夠的風險，可以讓他們投入相當多的資金。

CoinGecko：1月中心化交易所裁員人數占行業裁員總人數84%:2月6日消息，據CoinGecko報告顯示，2023年1月加密貨幣行業裁員人數達2806人，為裁員人數第二高的月份，僅次于2022年6月的3003人。其中中心化交易所裁員人數占行業裁員總人數84%，且2023年裁員人數可能會超過2022年近7000人的裁員人數。研究人員稱交易量下降和收入下降是裁員背后的主要原因。[2023/2/6 11:50:30]

然后你會看到社區如何接受這個項目以及項目代幣的真實價格等。基于代幣模型，你實際上可以開始弄清楚該代幣是被低估還是被高估，例如可以使用假設對其進行建模，并查看比較情況。

Gil：您如何看待產品市場在當前環境下與牛市的契合度？您如何理清投機狂熱和對僅升值代幣的興趣與實際平臺的效用？

Paul：如果你在早期階段進行投資，那么你可以在這個領域多看一些項目。但是如果你在投資B輪或C輪，那么必須考慮市場規模有多大了。如果是基礎設施方面，這實際上是對市場規模和團隊的下注，而不是押注于特定的應用。

如果產品只是代幣具有吸引力，那么團隊應該在分發代幣之前真正弄清楚產品市場契合度，因為代幣本身不應該成為使用產品的理由。

Gil：有哪些想法一年前你會興奮地投資，而現在卻不會想再投？隨著人們重新評估市場，我認為這將使他們對當前市場上不確定性較大的事物有很好的洞察力。

Paul：現在任何與消費者相關的事情都非常困難，特別是在那些尚未證明擁有一些相當大的勝算的領域，至少從收入或評估的角度來看是這樣。

Gil：種子前和種子以及種子和A輪之間的典型周期是什么？

Paul：我認為周期可能會越早越小。如果你正在做一個種子前融資，考慮到目標沒有那么大，估值也沒有那么大，你可能不需要那么多的跑道。相反如果你開始進入A輪融資，那么你可能需要更多的時間周期，它需要變得更具競爭力，你必須開始花錢獲取用戶和類似的東西。我可能會說它在周期長度方面有所上升，你走得越遠，期望和競爭就會增加。

我認為種子前至少一年，種子輪至少18個月，A輪至少2年。如果你處于熊市，那么只需額外增加25%?。

Gil：區塊鏈企業的常見失敗原因是什么，你見過的扼殺了企業的事情是什么？

Paul：我認為首先是資金管理，這在加密市場中可能非常困難。因為當處于高點時，你真的可以認為你的產品適合市場，你可以只花一大筆錢來獲取用戶并做所有這些事情。然后突然間，低谷來了，籌款變得非常困難。當涉及代幣時，一切都會變得復雜。因此當市場下跌時，資金可能非常困難。

另一件事是法律，這真的很難控制。如果你知道這是一個可以受到嚴格監管的領域，那就是如果事情看起來不順利，不要害怕調整方向。

最后一件事是關于時機：某些用例對于市場來說出現的時機過早。在2017年當我們押注NFT公司時，就屬于為時過早。當時人們對加密貨幣的認知還淺；品牌不存在；影響者不存在；基礎設施不存在……

一個很好的例子是Circle，創立于2014年，它正在與Coinbase競爭，看起來相當不錯，但這是一場艱苦的戰斗，因為他們開始得晚一點。有一段時間他們決定遠離加密貨幣，幸運的是，他們在正確的時間帶著正確的想法回到了加密貨幣領域。我認為他們弄清楚USDC所做的所有事情都是有意義的，并為他們提供了最終到達USDC的跑道的途徑。正是這些類型的創始人可以真正快速地弄清楚某些事情是否有效，如果沒有，請繼續其他事情并繼續堅持下去。

Gil：如果你身處一個你認為你還處于早期的市場，那么你應該完全轉向其他東西，還是應該嘗試垂直整合以試圖擴大市場需求？

Paul：我認為這取決于你所在的領域，以及你對這個市場會在一定時間內回升的信心。然后你至少可以建立一個品牌，或搭建基礎設施，這樣當它回暖時，你就準備好了。

再說一次加密市場有多個領域會成功，所以你可能會轉到一個成功的市場中，也許有機會回到以前的市場中。

Gil：你認為既然我們正在進入一個監管更嚴格的環境，人們應該花更多的時間在監管方面，或者真的只是建造人們喜歡的東西？

Paul：這要看情況。我想說的是如果你正在做的事情與已經受到審查的事情非常相似，那么我認為你最好在監管方面多花一點時間。例如如果你正在投資一個穩定幣，你可能想花更多的時間教育投資者和其他人。所以我認為這真的取決于這個行業以及迄今為止所做的工作。

總的來說在這種環境下，你在監管方面得到的準許越多，事情就越容易，特別是如果你在美國。

Gil：你對團隊可以應對的最大差距或關鍵挑戰有什么看法？是基礎設施性能不佳還是太貴？是開發工具真的很難構建任何可行的東西嗎？是用戶體驗，還是我們只是沒有找到一個真正可以大規模運營以推動采用的真實用例？

Paul：我認為這是雙重的。我認為我們肯定必須繼續構建，讓開發人員更容易建造，由此產生的是為用戶和機構提供更好的用戶體驗。

像零知識這樣的新技術會很有趣。我認為另一部分實際上是在教育方面，當有一些東西正在獲得注意力時，能夠讓人們了解為什么區塊鏈是必要的，并能夠充實不同的用例，以便人們可以理解。

其中一部分有望成為非投機性用例。但一旦我們確實遇到了其中的一些投機性用例，那么它實際上只是市場上的一部分，因此我們需要改進該領域現存的品牌問題。

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