如何看待完全稀釋估值？為何代幣解鎖可能意味著上漲？_加密貨幣

假設一個項目的FDV比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那么這非常值得懷疑：「誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？」

加密貨幣交易員Cobie解釋了何謂「完全稀釋估值(FDV)」

FDV

加密貨幣市值＝市價*代幣當前流通量。

FDV為「完全稀釋估值」，也是一種估值指標。FDV＝價格*代幣總量。

FDV會比當前的代幣市值更大，一般如數據網站CMC首頁顯示的市值，僅涵蓋當前市場上能交易的代幣，忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣。

韓國國會將討論如何提高加密貨幣交易透明:金色財經報道，韓國國會將于今日舉行一場題為“如何提高加密貨幣交易透明度”的研討會。該研討會將討論有關防止洗錢和建立監管加密交易的系統的問題。據報道，此前國會全體會議已通過一項特別法案，旨在引入一種數字資產業務報告系統，包括客戶身份識別和建立反洗錢義務。如果政府簽署該法律，新的反洗錢法案可能最早在2021年3月開始阻止與非法暗網相關的加密交易。國會議員Lee Soo-jin表示，區塊鏈是數字經濟的根基，透明度是關鍵，但隨著加密貨幣被用于犯罪活動，負面形象開始積累，需要通過與調查機構的技術合作來防止洗錢。[2020/7/10]

這些未計入代幣可能屬于團隊、投資機構，或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣，因此FDV與幣價未來走勢息息相關。

動態 | 美國國防部將向國會提交“區塊鏈技術如何增強美軍工作”相關報告:今年晚些時候，美國國防部（DoD）將向國會提交報告，介紹區塊鏈技術如何增強美軍工作。價值技術協會（VTA）主席Jason Brett上周在拉斯維加斯舉行的消費電子展（CES）上接采訪時說，VTA將牽頭要求國防部組織這樣一個聽證會。（Coindesk）[2020/1/16]

市值=需求，FDV=??

Cobie指出，我們能把「市值」想像為「基于需求的總價值」，市值會隨著漲跌、需求而改變，但基本上仍呈現出市場對于某個代幣公允價值的總額。

而市值是衡量需求的指標，但FDV則完全相反，FDV代表供應，也因此完全稀釋估值(FDV)有時令人困惑。

聲音 | 復旦楊潔萌：Libra落地最大挑戰來自于如何應對監管:9月25日晚，第83期“金融學術前沿”報告會在復旦大學智庫樓106會議室舉行。復旦發展研究院金融研究中心（FDFRC）主任孫立堅教授研究團隊成員楊潔萌發布了題為“Libra烏托邦與中國法定數字貨幣的機遇”的報告。楊潔萌表示，Libra和傳統支付系統比，滿足不同參與方的訴求，幫助賬戶方做大支付、匯款，讓收款方降低交易成本，也讓傳統機構觀察、應對創新的手段。具體來說，具有三大優勢：1、低操作成本：區塊鏈取代人工對賬帶來效率提高，差錯減少；2、低交易成本：Libra體系內交易無需向中心化機構代理機構付費；3、低保證金降低成本：賬本實時同步加強機構間公信，減少保證金要求，降低保證金帶來的額外成本。Libra也依然面臨著四大風險：各國面臨的監管要求不同；反洗錢風險；資金安全和信息安全；監管政策不確定風險。因此，Libra雖然抱有非常美好的幻想，但離真正落地還有諸多挑戰，最大的挑戰來自于如何應對監管，還有包括隱私問題、擠兌風險問題等諸多問題，還處于烏托邦的階段。（復旦發展研究院微信公眾號）[2019/9/30]

詐騙劇本

韓國政府召開緊急會議 討論如何遏制加密貨幣投機:首爾12月13日電 韓國政府周三召集了相關部委的緊急會議，討論如何在當地投資者日益擔憂財務損失的情況下遏制加密貨幣投機。會議匯集了司法部，財政部，科學部和ICT部，金融服務委員會，韓國通信委員會，公平貿易委員會和國家稅務局的高級官員。比特幣和以太坊等加密貨幣近年來迅速普及。韓國是世界上最大的比特幣交易所之一，約有100萬人擁有最知名的數字貨幣。[2017/12/13]

一月：Cobie設想了一個在一月啟動的項目背景：

某項目融資后估值達5,000萬美元。機構投入250萬美元，代幣成本0.01美元。代幣鎖定期一年。

三月：該項目以空投(供應量1%)正式啟動，市場上約有500萬美元的購買需求，先前提到「市值＝需求」，因此項目三月時市值達到500萬美元，現在：

空投(現有流通)占總供應量1%。市值500萬美元。因此FDV＝500萬*100=5億美元。幣價為0.1美元(機構未實現收益為10倍)。

五月：目前此項目已成最熱標的，上架主流交易所，傳聞將與蘋果、迪士尼、OprahWinfrey與上帝進行戰略合作。YouTuber也在宣傳項目，因此市場需求增加，用戶在幣安購買，現在：

市值(需求)增至1億美元(20倍)。FDV100億美元。幣價2美元。機構未實現收益為200倍。

市場需求僅增加了9,500萬美元，但從FDV來看卻暴增了100億美元，這時無論是機構投資者、項目團隊，即便他們的代幣解鎖后已下跌90%，他們依然樂于拋售并獲取龐大收益。

為何解鎖可能是看漲事件？

Cobie指出：鎖定的代幣仍有活躍的交易市場(OTC)，專業投資者透過法律、合約保證代幣的鎖定期，特別是如果賣方為項目團隊本身，易手后甚至會將代幣鎖定期延長。

他形容了一種情境：

種子輪投資者將鎖定代幣以10倍價格轉手給其它風投。風投又以5倍價格賣出。

在這樣的循環下，解鎖代幣實際上已與代幣市價相當接近，且過程中「紙手」拋給「鉆石手」，加上市場參與者的預期利潤(未來上漲趨勢)，代幣解鎖實際上進一步消除了恐慌。

但若場外市場對解鎖代幣沒有需求，機構持有者唯一的方式就是在解鎖之際拋售，而Cobie也看跌2022年九成以上的代幣解鎖事件。

Cobie認為風投更傾向于在相對低價時購買，而非像散戶總是追高，因此當鎖定代幣的估值與當前市值大幅脫鉤時(鎖定代幣持有者更有動力脫手)，風投不會試圖買入解鎖代幣。

解鎖時程

Cobie演示了比特幣與其它項目的不同，比特幣流通市值約9,700億美元，FDV為1.07兆美元，但多出的1,000億美元，解鎖時程長達100年，如下圖：

而透過私募融資、有代幣鎖定期的項目則如下圖，代幣供應并非從零開始、每年釋出大量代幣。

評估FDV的重要性

對加密貨幣估值非常有難度，能確定的是所有高FDV的項目終將解鎖，投資者應正視并對可能發生的情況進行評估。

Cobie抨擊了當前亂象，投資者、項目方與創辦人似乎拼命將美元投入到流通量極低的項目中，藉此大幅提高市值，為投資者、團隊創造巨額帳面收益。

假設一個項目的FDV比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那么這非常值得懷疑：誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？

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