Bankless：Genesis危機事件全面梳理_GEN

原文來源：Bankless

原文作者：JackInabinet

原文編譯：0x214、0x711、Kxp，BlockBeats

FTX崩盤余波的威懾力不減，導致加密借貸平臺Genesis陷入一連串的市場質疑之中，Bankless作者JackInabinet發表文章梳理事件始末，Genesis、Grayscale和DCG之間是什么關系？竟然和三箭資本存在「可疑關聯」？Genesis的風險來源是什么？事件將如何發酵？BlockBeats對其整理翻譯如下：

上周，Genesis旗下專注服務于機構客戶群體的貸款部門GenesisGlobalCapital暫停了贖回和新貸款發放服務。

隨后，推特上關于Genesis即將破產的謠言開始漫天四起。

Genesis作為加密市場中唯一提供全方位服務的主要經紀業務公司，其償付能力受到質疑。然而，Genesis并不是唯一遭遇危機的機構，比特幣信托產品GBTC的資產情況也受到了類似的質疑。此前其發行商Grayscale表示不會分享其儲備審計證明，理由是出于「安全問題」考慮。

注入1.4億美元新資金后，其流動性已經幾乎耗盡。此前由于Genesis的貸款部門在FTX賬戶中的1.75億美元無法提款，隨之引發Genesis宣布停止贖回和新貸款發放服務。

MetaMask集成加密貨幣支付解決方案Banxa:2月7日消息，MetaMask 宣布集成加密貨幣支付解決方案 Banxa，以簡化法定貨幣到加密貨幣的入金。[2023/2/8 11:53:15]

這些消息讓加密用戶都迫切地想知道：這事兒還能糟糕到什么地步？

今天我們終于有了答案：Genesis確實瀕臨破產......

但Genesis并沒有任何立即申請破產的計劃。那么……這是利好消息，對吧？

實際上，并不是。FTX崩潰和隨之而來的加密信貸緊縮造成了波及全行業的信貸危機，導致Genesis發生了擠兌。目前Genesis的緊急融資目標為額外注資5億美元，這比起最開始的籌款目標10億降低了一半。Binance被認為是潛在的資金來源，盡管WSJ也并不確定Binance是否會真正進行交易。

推特Thread。

比起傳統經紀公司，Genesis提供同樣的服務與功能，同時針對機構客戶量身定制其產品。像Genesis這樣的主要經紀公司產品包括借貸服務和場外交易服務。

在傳統金融市場中，高盛等主要經紀商通過對手盤抵消頭寸。假設高盛客戶想做多1億美元的美國國債：如果高盛在沒有對沖的情況下完成這一訂單，他們將做空1億美元的美國國債。如果收益率開始下降，高盛將處于虧損狀態，但如果收益率繼續上升，高盛將從頭寸中獲利。

Bancor暫停無常損失保護，后續隨著市場穩定將重新激活:金色財經消息，去中心化交易協議Bancor發布市場狀況更新，稱由于市場環境惡劣，Bancor的無常損失保護（Impermanent Loss Protection）暫時暫停，后續隨著市場穩定將重新激活，協議上的資金是安全的，且目前不接受存款。同時在此期間執行的提現將不符合無常損失保護的條件，留在協議中的用戶將繼續獲得收益，并有權在無常損失保護重新激活時獲得其完全受保護的價值。

注，BancorV3允許用戶在抵押當日就獲得100%的無常損失保護。[2022/6/20 4:39:43]

高盛不會讓自己暴露在標的證券的價格波動中，而是同時與摩根大通建立多頭頭寸，向其客戶提供略高于其從摩根大通獲得的價格。

這使得交易商在執行客戶訂單時捕獲買入/賣出價差，而不需要承擔方向性風險。

作為加密場外交易和大宗經紀市場的先驅，Genesis沒有獲得與傳統金融機構一樣的機會來進入強大的交易商間市場。Genesis試圖提供與傳統同行相同的服務，盡管缺乏類似的風險管理解決方案。

流動性問題

就像一家主要由活期存款融資的銀行一樣，Genesis依賴于短期資金來源，包括Circle的收益計劃和GeminiEarn。此外，Genesis也有資產到期轉換的相關業務，這意味著Genesis可以用這些短期存款提供長期貸款。

Gamban研究：56%的英國公眾將加密貨幣交易視為賭博:Gamban公司的研究表明，56%的英國公眾將加密貨幣交易視為一種賭博。（EGR）[2021/7/24 1:12:27]

借出資金的期限更長，使Genesis能夠捕捉其資本成本和利息收入之間的差價，為潛在的盈利商業模式奠定基礎。然而，這種策略存在風險，即類似銀行的實體沒有足夠的流動性來滿足意外出現的大量提款請求。

在經濟不穩定時期，貸款人通常希望盡可能收回未償信貸，以支撐自己的現金/流動資產儲備。短期存款來源，如以前用于資助Genesis的資金、允許用戶按需提款，是貸款人尋找流動性的首要場所之一。

就在Genesis凍結提款之前，在FTX上擁有資金的個人和機構突然失去了所有被認為具有流動性的資金。此外，FTX對用戶資金的管理不善，再次激發了用戶對加密貨幣借貸行為的憤怒之情，并且業界要求重新審查擔保不足和鏈外借貸行為的呼聲愈發強烈。

FTX崩盤激發了市場對鎖定在交易平臺資金的流動性需求，這大幅降低了加密生態用戶向中心化黑箱貸款的意愿，導致Genesis的可用資金來源減少。

不幸的是，Genesis放出的貸款期限很長，且沒有足夠的流動資金以滿足FTX暴雷之后異常大量的提款請求。

第二季度表現最好的加密貨幣是Bancor（BNT）:據鏈上分析公司IntoTheBlock報道，今年第二季度表現最好的加密貨幣是Bancor（BNT），飆升544.98%。超過36%的持幣地址盈利，這是其三年來的最高水平。

排名第二的是SwissBorg （CHSB），飆升逾467%。IntoTheBlock表示，截至4月1日，持有CHSB代幣的超過18000個地址實現盈利。幾個月后，獲得盈利的地址數量飆漲至超過21000個，占存儲該代幣地址總數的96%以上。

相比之下，今年第二季度比特幣上漲53%，從6239美元升至9557美元。加密情報公司Glassnode稱，目前約有83%的BTC地址處于盈利狀態。（The Daily Hodl）[2020/7/1]

Genesis的流動性問題可能是「不幸之中的萬幸」，近期恢復提款的可能性并不小。在這種情況下，如果像上文提到的一樣，假如Binance入場幫忙，或者其他潛在解決方案出現，Genesis之后可能會很快恢復提款。

BlockBeats注：11月22日，據華爾街日報報道，因為擔心Genesis的一些業務可能會在未來產生利益沖突，Binance已決定不投資Genesis。

償付能力問題

LBank上線LBK會員機制:據官方消息，LBank上線LBK會員機制，包括交易免手續費、會員專享獎勵等四項權益。詳情關注LBank官網公告。[2020/4/15]

Genesis可能存在與久期管理活動和頭寸對沖有關的對手方風險。

久期可以用來衡量資產和負債價值對利率變化的敏感性。久期較長意味著資產與負債對利率波動的價格敏感性更高，較高的利率對估值會產生負向影響，而較低的利率則能產生正向影響。如果我們在采用較短期資金來源的同時提供較為長期的貸款，那么二者久期的差異就會讓金融實體面臨久期錯配的風險。

這意味著，對于Genesis來說，在利率發生變動的情況下，Genesis的資產將受到比其負債更大的影響。

在管理其持續期缺口之前，Genesis的償付能力與利率變化將呈現負相關關系。考慮到當前加密貨幣信貸市場的停滯狀態以及無風險利率的上升，在緊縮性貨幣政策的影響下，沒有進行風險對沖的Genesis將在償付能力方面陷入困境。

雖然Genesis可能會對沖利率上升的風險，但如果其久期管理戰略中的主要對手方破產，Genesis將會面臨定向風險敞口，進而增大其自身破產的風險。

還記得LunaFoundationGuard用UST購買的那些比特幣嗎？

Genesis從這次掉期交易中獲得了10億美元的UST。雖然Genesis很可能會對沖他們對UST的風險，但一旦對沖中的對手方發生破產，UST也將面臨定向風險。

當前，這10億美元UST的市場價值僅有2300萬美元。

每一個Crypto對沖基金的破產，都會增加Genesis對加密貨幣資產的定向風險，其中也包括未售出的UST。

與流動性問題相比，對手方風險對Genesis構成的威脅要大得多。流動性的多寡只會影響到Genesis的還款時效，而對手方風險則會直接影響Genesis的償付能力。

受到對手方破產的影響，風險管理策略的失敗將對Genesis的償付能力產生負面影響，并導致其對債權人的償付減少。

每年收取信托管理下所有資產的2%作為管理費。根據其向SEC提交的2022年第三季度監管聲明，Grayscale年初至今從GBTC獲得的費用收入超過3.02億美元，而2021年同期為4.33億美元。

Genesis是三箭資本的主要貸款人。根據DataFinnovation在7月份對公開的美國證券交易委員會和投資者文件進行的分析，Genesis基本上是以其單一交易對手限額向三箭資本放貸。

分析推測，三箭資本為了換取抵押物，會向Genesis借BTC，將BTC返還給Genesis創建GBTC，再將GBTC返還給Genesis，周而復始。

當GBTC以高于BTC的價格進行交易時，三箭資本本質上是在躺賺并利用利潤來增加對GBTC和其他加密資產的敞口。假設溢價持續下去，理論上三箭資本可以永遠重復這個套利過程。

通過增加Grayscale的BTC信托的AUM來增加手續費收入，DCG在此交易中也賺的盆滿缽滿。

不幸的是，隨著GBTC拋售壓力的增加和對該產品的需求減少，這種溢價變成了折價。再加上Luna的死亡螺旋，最終結果是三箭資本資不抵債。

Genesis不太可能完全收回對三箭資本的未償還貸款，并且鑒于加密貨幣中缺乏成熟的交易對手，他們可能對三箭資本有不可忽略的交易對手風險。

既有的借貸關系和與潛在的三箭資本交易對手風險為Genesis帶來了持續的流動性壓力，并成為了其破產違約的風險源。

有第三方曾試圖在鏈上驗證約50%的GBTC持倉可追溯至信托機構持有的的BTC。

然而，CoinbaseCustody為Grayscale辯護，確認GBTC和其他Grayscale產品仍然完全由CoinbaseCustody控制的資產支持。

NansenCEOAlexSvanevik通過相關分析發現，Grayscale的ETH產品很可能完全由CoinbaseCustody持有的儲備支持，進一步證實了GBTC得到了完全支持。

CoinbaseCustody不太可能歪曲GBTC的持有量，因為此類行為具有欺詐性，并可能使Coinbase背負法律責任。但在FTX崩潰和由此產生的丑聞指控之后，Coinbase在代表Grayscale持有BTC一事上進行欺詐也并非完全不可想象。

Genesis的影響范圍比FTX大得多，其提供主要經紀服務，使機構投資加密貨幣成為可能。

如果事件以Grayscale清算其信托而告終，則會給BTC、ETH和其他Grayscale資產帶來數十億美元的拋售壓力，這一事件將摧毀加密市場。然而，考慮到產品產生的費用收入和集團的盈利能力，這一結果仍然不太可能。

雖然尚不清楚Genesis事件將如何平息，但更廣泛的加密行業的短期命運再次取決于另一個黑箱CeFi實體的償付能力。考慮到Genesis是機構投資加密貨幣的紐帶，如果它失敗了，后果真的不堪設想。

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