宏觀浪潮下的美聯儲與加密資產_THE

疫情、戰爭、通脹，不利因素的疊加使得許多大類資產的價格在過去半年中上躥下跳。相信不少人和我一樣，在過去的一段時間并不快樂.

但既然我們經歷了，就得有些take away。

這篇文章旨在分享我對宏觀分析、美聯儲以及清算問題的一些看法。

預期的自我實現與自我加強

在金融的領域，關于技術分析和基本面分析究竟誰更有效的爭論從來沒有停歇：

技術分析被指責是無意義的數據統計與挖掘；

基本面分析則是朝令夕改的騎墻派，同一套輸入可以得出迥然不同的結果。

實際上，數據和分析結果本身對市場沒有任何影響，真正將這一切轉化為實際的市場影響的還是人：

當部分市場參與者相信價格下穿MA5將遇到阻力時，其中一部分人將想法轉化為了買入的操作，另一部分人為了等待反彈暫緩賣出決策，預期中MA5的支撐作用就變成了現實；

當部分市場參與者認為高企的CPI最終將由美聯儲通過加息的方式解決，提前賣出資產回籠流動性進而完成去杠桿的舉動將避免后續被迫以更高成本的再融資支撐杠桿水平，資產的價格也就因為賣出這一行為而下跌。

IMF：中美洲國家比特幣法案將引發宏觀經濟、金融和法律問題:10月13日消息，在周二發布的《全球金融穩定報告》中，國際貨幣基金組織（IMF）強調了全球經濟面臨的三個“挑戰轉型”，分別是新冠疫情、氣候變化和加密貨幣。雖然報告中沒有提到薩爾瓦多，但IMF一再表示，中美洲國家的比特幣法案將引發“宏觀經濟、金融和法律問題”，并表示使用其他國家貨幣或數字貨幣對于試圖推動經濟發展的發展中國家來說“具有重大風險，是不可取的捷徑”。（CoinDesk）[2021/10/13 20:25:05]

這就是預期的自我實現，而在幾次成功的操作后，市場參與者們對自己分析框架的信任度將不斷加強、更多地基于分析結果做出投資決策，進而預期便完成了自我加強。

此外，隨著幣圈中越來越多的參與者關注美聯儲的舉動，并將這一因素作為自己決策的參考之一時，美聯儲的舉動對幣圈的影響也將隨之提升。

美聯儲的Dual Mandate

“股市/幣市都已經跌成這樣了，美聯儲為什么還不救市？”

隨著市場的下行，越來越多的投資者站在自己的視角，期盼著資本市場能夠倒逼美聯儲減緩加息及縮表的進程，然而，為了更好地理解美聯儲乃至大部分監管的舉動，我們可以嘗試think in their shoes。

“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要：保持宏觀杠桿率以穩為主、穩中有降:《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》全文正式發布。全文提出，實施金融安全戰略。健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，落實監管責任和屬地責任，對違法違規行為零容忍，守住不發生系統性風險的底線。完善宏觀審慎管理體系，保持宏觀杠桿率以穩為主、穩中有降。防范化解影子銀行風險，有序處置高風險金融機構，穩妥化解地方政府隱性債務，嚴懲逃廢債行為。推進金融業信息化核心技術安全可控，維護金融基礎設施安全。[2021/3/13 18:41:20]

在此引用芝加哥聯邦儲備銀行的一段話與一張圖介紹美聯儲的Dual Mandate，即穩定物價與保障充分就業：

Our two goals of?pricestability?and?maximum sustainable employment?areknown collectively as the "dual mandate." The Federal Reserve's Federal Open Market Committee (FOMC), which sets U.S. monetary policy, hastranslated these broad concepts into specific longer-run goals and strategies.

宏觀投資者Dan Tapiero：比特幣或在五年內上漲20-30倍:宏觀投資者Dan Tapiero在Morgan Creek Capital聯合創始人Anthony Pompliano的播客節目中表示，投資者應該像持有黃金一樣持有比特幣，而比特幣很容易就能增值20到30倍：“在接下來的五年里，我預計金價將達到每盎司4000美元，這意味著其價格翻了一番。但如果黃金價格將達到4000美元，比特幣可能會上漲至30萬到50萬美元之間，這就是20到30倍。”（Crypto News Flash）[2020/11/25 22:05:57]

經濟學中有一條著名的菲利普斯曲線，描繪的是通貨膨脹與失業率的關系：

從圖中可以看出，整體而言，通貨膨脹率與失業率存在交替關系：通貨膨脹率高時，失業率低；通貨膨脹率低時，失業率高。

摩根溪創始人：最近宏觀經濟領域的發展將成為比特幣上漲的“火箭燃料”:Morgan Creek Digital聯合創始人Anthony Pompliano表示：“基本上，你們必須明白的是，比特幣市場正在承受巨大壓力，但其網絡沒有受到影響，它是完全穩定的。哪怕現在價格下跌很多。當然，我們是看漲的。正如我本周早些時候所說，我購買了更多比特幣。Morgan Creek也買了更多的比特幣。”Pompliano相信最近宏觀經濟領域的發展對比特幣來說是“火箭燃料”：“我們越是看到比特幣和其他資產價格被拉低，美聯儲和其他機構就越會介入，以提供貨幣刺激。當他們創造貨幣刺激，因為我們沉迷其中，突然間，你會看到投資者發生轉變。他們將從恐懼和不確定性變成‘天啊，大規模的貨幣刺激來了，可能出現高水平的通貨膨脹，等等。我需要退出這種貨幣。我需要尋找對沖。我需要找到可靠的貨幣原則或財產。’所以他們會涌向黃金和比特幣。他們在2008年就這么做了，現在也不例外。”（The Daily Hodl）[2020/3/15]

因此，當美聯儲面臨40年來最高的通脹水平以及尚可的就業環境時，我們沒有太多理由懷疑其壓制通脹的決心。

IMF表示加密貨幣中沒有宏觀金融系統性風險:國際貨幣基金組織（IMF）并不十分擔心加密貨幣帶來的金融穩定風險。盡管如此，該組織對加密貨幣的杠桿交易、將加密資產納入主流金融產品以及加密貨幣應用于跨境支付表示了一定的擔憂。在國際貨幣基金組織（IMF）2018年4月的“全球金融穩定報告”中，該組織發現“目前，加密資產沒有造成宏觀金融穩定風險。”[2018/5/1]

“遲鈍”的美聯儲

why behind the curve？

另一個近期能聽到比較多的聲音是質疑美聯儲為什么不能早點加息，將通脹扼殺在搖籃之中？

關于這一點，我傾向于認為美聯儲可能看到了更多的債務危機的苗頭。自2008年金融危機以來，美國經歷了非常長的低息甚至無息的周期。

極低的融資成本鼓勵私人部門和政府部門快速擴張自己的資產負債表，整個經濟體內積累了大量的債務。

常規的債務解決方法就是努力工作，以更多的實際產出換回貨幣用于償付債務。然而，基于當前的國際宏觀形勢以及美國國內經濟狀況的需求也許并沒有那么強烈，因此需要結合其他手段消解債務——也就是通脹。

在債務危機面前，通脹的一個正面作用，就是以固定利率抹去債務的實際價值。

假設我們以3%的名義利率借入資金，且市場的通脹率是8%時，那么資金提供方收回的是更不值錢的錢（債務的實際購買力下降了5%）。因此，在經濟增長空間有限的前提下，長期的溫和通脹是解決債務危機的一條潛在路徑。

清算——加密世界的達摩克里斯之劍

資本是逐利的。

“一旦有適當的利潤，資本就膽大起來。如果有10%的利潤，它就保證到處被使用；有20%的利潤，它就活躍起來；有50%的利潤，它就鋌而走險；為了100%的利潤，它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。”

隨著DeFi的發展，加密資產在現實世界杠桿的基礎上，疊加了一層新的杠桿。

根據OKLink的統計數據，在過去的一年中鏈上借貸在TVL中的占比在三成左右，考慮到像3ac這樣的機構，可以通過8%的收益承諾借入資金，并投資于20%的“穩定幣挖礦”項目，部分機構乃至整個幣圈的杠桿規模也許超乎我們的想象。

更可怕的是，清算的過程也是自我加強的。

當越來越的人擔憂清算的后果時，市場就陷入了“反向懦夫博弈”的境地：越早將流動性從市場中抽出的人將成功挽回更多的資產，而市場中流動性的減少也將使得后來者變現成本更高。

受傷的比特幣

盛世買古董，亂世買黃金，下行周期，你更愿意持有比特幣還是其他幣？

相信大部分人會選擇在持有比特幣、以太坊等共識經過長期檢驗的數字貨幣。

然而，在過去一段時間中，比特幣市值的占比卻在穩步下降。

這又是為什么呢？

實際上，在清算過程中，優先被處置的資產往往不是你最想處置的資產。

雖然有點反直覺，但是可以通過下面的例子更好地理解。

假如一家機構的資產負債表由40億的資產與30億的負債構成，其中，資產部分包含20億的資產A（流動性好，比特幣、以太坊等）以及20億的資產B（流動性差，山寨幣），為了降低杠桿存在以下兩種選擇：

1） 出售10億資產A，由于流動性好，market impact也許只有10%，回籠資金約9億，資產負債率由75%降至70%（30億資產與21億負債）左右；

2） 出售10億資產B，由于流動性差且市場處于恐慌的狀態中，可能面臨40%的market impact，最終僅回籠6億的現金，資產負債率不降反升，由75%升至80%（30億資產與24億負債）。

寫在最后

看完以上的內容，你也許會對區塊鏈世界后續的市場表現乃至底層邏輯都更加悲觀，然而，我覺得大可不必：

1） 作為過去十年中真正意義上具備革新性的發明以及未來十年最有潛力的增量市場，區塊鏈本身具備非常大的潛力；

2） 區塊鏈也許將完整經歷自誕生以來的第一個完整信貸周期，隨著市場成熟度的增加，也許賺錢會變得更難，但虧錢尤其是被騙錢也會變得更難；

3） 當以太坊價格以及gas大幅下降后，將更多的應用場景引入區塊鏈或將成為現實，這對下一個殺手級應用而言是一次絕佳的機會。

我對自己的希望是，在下個周期的起點之前補齊更多的短板、建立更好的認知，同時也希望在這個過程中，能夠伴隨大家一同成長。

That is a hard lesson, but we willlearn.

原文鏈接：

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本文作者：b1taz

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