三箭事件會如何影響主流基金與監管_GBT

原文標題：《3AC contagion》

原文作者：Adam Cochran，Cinneamhain Ventures?

合伙人原文編譯：0x711&Bob，BlockBeats

針對三箭資本暴雷后事態進一步蔓延的現狀，Cinneamhain Ventures 合伙人 Adam Cochran 在社交媒體分享了其個人看法，BlockBeats 對其翻譯整理如下：

沒想到我會這么快再次討論這個問題，但自從上周末有消息稱三箭資本沒有「與清算人合作」，它可能意味著這次事件的進程和嚴重程度都充滿變數。

如果三箭資本確實完全不合作，這可能意味著：

·?他們的鏈上錢包中仍持有的一些可轉移 Token 無法被扣押。

·?所有被托管或在交易平臺的 Token 都將被沒收和清算。

三箭聯創：計劃與所有債權人公開對話，以找到更好的辦法:12月3日消息，三箭資本聯合創始人Kyle Davies發推表示，我們的清算人似乎拒絕與我們進行建設性的接觸。幾個月過去了，銀行賬戶里有現金，最低限度地出售資產，但仍沒有向債權人支付任何款項。讓我們與所有債權人公開對話，以找到更好的辦法。[2022/12/3 21:20:14]

·?GBTC 份額將被扣押。

·?在合約中未解鎖的 Token 也可能被扣押。

包括 DeFiance Capital 的「共同投資協議」基金，將在為自己能否存續而戰，以求不被清算。把資金交給三箭資本管理的項目能否在清算過程中得到認可，并獲得償付，取決于是否簽訂了明文協議。

這其中有很多狀況非常糟糕，類股票基金的清算、財庫的損失以及被迫出售（可能是場外交易）任何歸屬頭寸，將真正傷害行業，特別是在熊市期間，這可能會導致很多初期項目夭折。但是，最大的問題是 GBTC，因為我們知道三箭資本的 GBTC 持倉量很大，并且很容易被扣押。如你所知，由于費用、流動性、轉換風險等原因，GBTC 通常存在比特幣折價。

三箭Zhu Su：LUNA崩盤后 貸方對其財務狀況“感到滿意” 仍允許其正常運營:7月22日消息，三箭資本創始人Zhu Su在接受采訪時表示，他們未預料到LUNA能在幾天內跌至歸零，并引發整個行業的信貸緊縮，從而對三箭所有流動性不足的頭寸造成巨大壓力。

盡管如此，該基金仍能夠繼續從大型數字資產貸方和富有的投資者那里借款，直到這些機構本身陷入危機。在LUNA崩盤后，ZhuSu表示貸方對三箭資本的財務狀況“感到滿意”，并允許他們繼續交易。

Zhu Su表示，在那段時間里，我們繼續照常運營。但是在那一天之后，當比特幣從30,000美元跌到20,000美元的時候，我們非常痛苦，這最終導致了我們的失敗。如果我們更多地參與其中，我們會發現信貸市場本身可能是一個循環，我們可能無法在我們需要的時候獲得額外的信貸。（彭博社）[2022/7/22 2:30:55]

數據：三箭資本在過去24小時已向Kucoin轉入1000萬USDT和2000枚USDC:7月5日消息，PeckShield監測顯示，過去24小時內三箭資本已將總計1000萬枚USDT和2000萬枚USDC轉入Kucoin。[2022/7/5 1:51:37]

還有些問題與各自司法管轄區內有關破產的具體規定有關：

1. 債務人是否將以實物轉讓股票的方式獲得償付？

2. 或者，他們是否必須首先進行清算？

希望是第一種情況，這意味著損失將被債權人從賬面上吸收—考慮到 GBTC 的高折價，這對他們來說是有意義的，如果未來 GBTC 可以轉換為 ETF，價差彌合意味著 GBTC 價值存在巨大的上行空間。但是，那些擁有債務的人，我們知道至少有幾個最大的頭寸是由以下人擁有的：

三箭資本CEO：大型ETH持有者推動了以太坊期權市場近期增長:Skew圖表顯示，衍生品交易平臺Deribit上的ETH期權未平倉量呈拋物線走勢上漲，達到了過去12個月未平倉量平均值的三倍多。顯示了ETH期權市場的增長速度。Skew還指出，以太坊期權市場目前的規模與2018年12月的比特幣市場規模相似。那時BTC期權市場未平倉量曾增長了許多倍。

DeFi的爆炸性發展提振了以太坊的基本面，并導致交易員普遍認為ETH的長期前景是光明的。參與以太坊期權市場的并非只有散戶，Three Arrows Capital（三箭資本）首席執行官Su Zhu表示，一些“世界上最大的ETH持有者”在一定程度上推動了ETH期權最近的增長。（CryptoSlate）[2020/7/1]

1. 使用客戶資金的人。

2. 自行辦理破產程序的實體。

三箭資本聯合創始人：在BTC和ETH衍生品市場 期權是重要工具:在最近一期播客節目中，三箭資本（Three Arrow Capital）聯合創始人Kyle Davies指出，就比特幣和以太坊衍生品市場而言，BTC和ETH期權是重要的工具。他指出，“在其他市場，股票、外匯、期權的交易量約為期貨交易量的70%或更多。在加密領域則沒有那么樂觀，我認為人們將交易更多的期權。”此外，盡管他看好比特幣，但在未來6個月里，他認為加密市場很可能會以以太坊為主導。（AMBCrypto）[2020/6/14]

因此，這些團體似乎不太可能希望持有實物。

當我們考慮拋售 GBTC 的風險時，我們無法真正衡量漏洞的大小，因為我們不知道這些資產可能被承諾作為抵押品的倍數。但是，我們可以理解他們將如何清算。

因為我們在加密貨幣行業，所以可能會發揮作用的是一種獨特的產品——「永續期貨合約」「永續合約」與其他選項不同，其沒有到期日。我們只需支付資金費率來維持合同。

如果為正，多頭支付空頭，如果為負，則空頭支付多頭，并且利率根據現貨價格和永續期貨合約價格之間的方向時間加權 delta 移動。但是，這是真正重要的一部分：從歷史上看，一般都是空頭支付資金費率。?

因為一直以來加密領域有很高的增長，而且有越來越多的市場主體參與，而且 FOMO 情緒蔓延 (獲得更大的價格脫節) 時，做空總是比做多支付更多的資金費率。

現在，通常這并不重要，資金費率可以被抵消。但是，這確實意味著，如果你持有 Delta 中性頭寸 (賣空，買入現貨)，你就會獲利。

現在 GBTC 有 30% 折價，這意味著做市商有機會：

1. 賣空 1 BTC 永續合約；

2. 以折扣價購買價值 1 BTC 的 GBTC。

重復此過程，直到套利空間為 0。

雖然事情并非我們想象的這么完美，但假如永續合約價格下跌 15%，同時 GBTC 價格拉升了 15%，價差消失了。我們可能會想「太棒了，局勢控制住了。」但這樣算下來還有一個持有大量空頭倉位的做市商。那么在這個位置積累一些現貨或者降低一下空頭倉位或許符合他們的最大利益。但是要記住，空頭持倉是有成本的。因此，如果做市商夠老練，他們就有巨大的動機在這個水平深度做市并籌集資金。

一旦我們看到 GBTC 的價差縮小，說明這件事上的傳導性風險結束了。就像我們在 stETH/ETH 事件中看到的一樣。

在有限制的產品上維持 1：1 的價格不太現實，但我們希望價差能夠盡可能小。

三箭資本并不是 GBTC 唯一的持有者，因此 GBTC 折價的還有其他的原因。但是根據可查的最新文件，在 2021 年，3AC 擁有 3900 萬股 GBTC (約占 22%)，BlockFi 也持有很大一部分倉位。

如果這個數據準確，且他們 2022 年仍持續購買，那他們很可能持有了大部分的 GBTC 份額。

所以，與其期待現貨下跌 15%，GBTC 上漲 15% 來彌合價差，現貨價格下跌幅度超過 GBTC 下跌幅度以彌合價差的可能性更大一些。因為不會有買家有上述風險偏好。這可能意味著機構持有者和共同基金持有者會遭遇進一步打擊（特別是如果 BlockFi 仍然持有 3%GBTC 頭寸，他們由于財務困難可能會試圖搶先出售。）

所以，ARK 基金和摩根士丹利的一些基金可能會是受到沖擊最大的共同基金。雖然它的百分比相對較小，但我認為這次事件可能會使主流基金在未來對任何加密貨幣投資都更加謹慎。

對傳統金融的影響方面，養老基金在 Celsius 和 BlockFi 等機構的損失可能會產生更大的影響。但是，這確實意味著手頭有現金和風險偏好的大型做市商很有可能進一步擠壓現貨價格的零售。對于現金流充裕且風險偏好較強的大做市商來說，這是進一步降低現貨價格的好機會。

這也將成為監管機構否決更多加密產品的理由。

因此，唯一的希望就是三箭資本的債權人愿意接受 GBTC 的實物轉讓，才有可能出現上漲，當然這還需要當地清算規定的允許。

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