DeFi「躺賺」時代一去不返 投資者該怎么辦？_DEF

近期加密市場依舊陰云籠罩，DeFi 作為加密領域快速興起的一個分支也受到了極大影響。在此期間，投資者目睹了?Terra?鏈上 Anchor 等 DeFi 協議的崩盤、質押服務平臺 Lido 上持續的流動性萎縮，以及深度參與各類協議的大型資產管理公司的破產，所有這些事件結果似乎都與 DeFi 主張的價值背道而馳。?

不出所料，DeFi 協議總鎖倉量大幅下跌，與歷史高位相比已萎縮近七成，僅剩下約 740 億美元的規模，而 DeFi 協議中的原生收益率也顯著收縮。不僅如此，近期一系列事件的沖擊也極大改變了 DeFi 市場的構成以及 DeFi 協議中 Alpha 的機會和風險性質。本文將針對 DeFi 市場下一階段 Alpha 和風險管理的變化進行分析，希望能給到投資者一些啟發。?

當前DeFi協議總鎖倉量跌至504.2億美元:金色財經報道，defillama鏈上數據顯示，當前DeFi項目總鎖倉量（TVL）為504.2億美元，24小時內跌幅為8.12%。鎖倉量資產排名前五：MakerDAO（74.5億美元），Lido（66.4億美元），Curve（49.4億美元），Aave（48.1億美元），UniswapV3（41.1億美元）。[2022/11/9 12:34:55]

「躺賺」似乎是 2020-2022 年期間 DeFi 領域的主旋律。穩定幣的過度杠桿化以及激進的激勵機制使得投資者無需了解復雜的金融知識便能獲得巨額收益。由于 Alpha 的產生過程太過容易，人們因而忽略了對于風險管理機制的管控。現如今隨著加密熊市的到來，DeFi 性質已經發生了改變，其中 Alpha 收益和風險之間的關系也已悄然改變。

《經濟學人》雜志刊登DeFi主題封面文章:9月17日消息，《經濟學人》雜志官方推特發布其新一期雜志的封面，介紹稱，去中心化金融是顛覆金融業的三大技術趨勢之一——它有可能重塑該行業的運作方式。在本周的封面文章中，我們深入了解“DeFi”兔子洞。[2021/9/17 23:31:38]

「風險與回報率如何達到平衡」可謂是傳統資本市場投資策略的永恒主題。根據尤金·法馬（Eugene Fama）在上世紀 70 年代提出的「有效市場假說」理論，如果僅從資金回報率的角度來看，大多數市場都是「低效的」。盡管傳統市場中不乏大量的 Alpha，但只有采用復雜的策略才能識別和捕獲它。通常情況下，傳統市場依靠中間機構以及強大的監管框架來預防風險，而風險價值模型（VaR）則是一種被廣泛用來衡量風險的簡單指標，它可以量化投資組合中的潛在虧損。之所以能使用如此簡單的統計指標來量化風險，完全是因為傳統市場中有足夠強大的基礎設施來預防大規模的系統性風險。因此，我們發現在傳統資本市場中，「低回報率和可控風險」是一種常態化組合，但在DeFi領域情況卻又截然不同了。

Kraken首席執行官：DeFi在吞噬整個金融世界:2月2日消息，加密貨幣交易所Kraken首席執行官Jesse Powell在接受采訪時表示，以太坊讓人們進入去中心化智能合約、去中心化交易所、借貸協議這些領域。不管人們是否知道，但DeFi真的在吞噬整個金融世界。Jesse Powell認為10年后，90%的金融服務都將由區塊鏈來完成。（Crypto Globe）[2021/2/2 18:43:05]

對比之下，DeFi 的金融環境非常與眾不同而又極其低效，捕獲對應不同風險的 Alpha，機會很大。但當 DeFi 市場發展到第一階段時，我們發現回報率過高的同時，風險也過高，于是 DeFi 市場構成開始發生了變化，并隨之帶來了風險與回報之間關系的改變，使其逐漸向其它金融市場看齊。那么，假如從 “風險和回報“關系演變角度來看 DeFi 發展的話，主要分為以下三個階段：

OKEx DeFi播報：DeFi總市值103.2億美元，OKEx平臺MLN領漲:據OKEx統計，DeFi項目當前總市值為103.2億美元，總鎖倉量為130.3億美元；

行情方面，今日DeFi代幣普漲，OKEx平臺DeFi幣種漲幅前三位分別是MLN、CVP、CRV；

截至17：00，OKEx平臺熱門DeFi幣種如下：[2020/10/27]

第一階段：極高的回報率和復雜的風險管理

DeFi 發展過程第一階段的特點便是相對容易捕獲的收益率和“極其隱晦”的風險（與 DeFi 協議有關）。由于 DeFi 協議采取了大量激勵計劃、高度的穩定幣杠桿以及頻繁的交易活動，使得投資者在這一階段可以非常輕松地獲取高收益率。在自動化做市商（AMM）機制下，投資者只需提供簡單的流動性或是通過貸款協議進行杠桿借貸交易便可獲得持續高于 15%-20% 的收益，這種投資環境顯然吸引了眾多交易者和投機者，帶來了 DeFi 第一階段的炒作周期。

聲音 | 孫宇晨：2019年末TRON將發布一個新Defi產品:孫宇晨今日發布推特稱，2019年末TRON將發布一個新的Defi產品。[2019/11/6]

然而，第一階段的 DeFi 熱潮在給投資者帶來高收益的同時也顯露出了巨大的漏洞和風險敞口。由于許多DeFi協議都很復雜，而了解智能合約風險的人，則會利用協議中的重大漏洞，給產品和經濟帶來重大危害。我們看到，由巨鯨操縱的攻擊或是無常損失給投資者帶來不可估量的經濟風險。

要想管控這些風險絕非易事，這需要對 DeFi 協議中提到的技術和經濟行為有著非常深入的了解。由此看來，在DeFi協議下進行的絕大多數交易都缺乏適當的風險管理程序。

第二階段：高回報率不再、風險管理趨于復雜

近期，DeFi 市場發生的變化直接影響了協議產生的收益率，如今僅僅依靠簡單的流動性交易就能獲得兩位數回報率的協議已少之又少。不過對于所有資產類別來說，DeFi 市場仍然是最低效的，因此依舊存在著許多捕獲高 Alpha 的機會。但你想抓住大多數高回報機會并沒有想象中那么簡單，它對于復雜的金融邏輯知識（通常要結合不同的協議），以及對市場的深入了解有著非常高的要求。盡管要想從 DeFi 協議中獲得高回報率變得越來越困難，但風險管理難度卻一點沒降低。一方面是由于 DeFi 領域的變革速度過快，使得風險管理流程無法跟上；另一方面由于 DeFi 策略的日益復雜性帶來了更多漏洞，因此對風險管理模型的復雜性提出了更高的要求。

由此可見，唾手可得的高 Alpha 回報率不復存在，再加之高度的經濟風險，DeFi 協議已不再適合散戶投資者，而只面向更加成熟的機構投資者和高水平交易者。? ? ? ? ? ? ??

第三階段：高回報率不再、風險管理更加簡單

不過也無需悲觀，DeFi 市場環境不可能永遠充斥著風險。隨著市場進一步發展，DeFi 協議將會逐漸整合本地風險管理功能，以促進協議更廣泛的采用。令人欣喜的是，如今市場上已經出現了諸如?Bancor、Euler、Maker 這樣的協議，這類協議結合了原生的風險管理機制，實現了初步設想，比如可以為無常損失提供自動投保的下一代 AMM，以及能更好防止清算的貸款協議。盡管目前市場環境較為惡劣，這些初代風險管理模型也將不出所料地面臨巨大挑戰，但能將風險管理納為原生協議一部分的做法仍然非常令人佩服。

一旦 DeFi 協議可以本地化管理常見風險，那么將可以減輕投資者、交易者和其他市場參與者在風險管理方面的負擔，這樣他們就只需關注更為復雜的風險形式。實際上，DeFi 市場中這種新的風險回報結構與傳統資本市場非常相似，在傳統資本市場中，高 Alpha 回報率很難實現，但大部分風險管理措施都已整合在了市場基礎設施中。

最近加密市場發生的一系列事件完全打破了 DeFi 領域高回報和風險之間的平衡。隨著 DeFi 領域的進一步發展，由激勵計劃帶來的高回報時代將一去不返。盡管投資者仍有機會利用 DeFi 的不對稱性獲得高額回報，但復雜的財務策略讓這種可能性變得微乎其微。但另一方面，對于投資的風險管理可能會變得更加簡單，因為 DeFi 協議和其它基礎設施已經能夠針對已知的經濟風險提供本地保護了。

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