如何利用無常損失從流動資金池中提取價值_DIV

作者：Frogs Anonymous，本文由 DeFi 之道編譯

當今市場上不乏 DeFi 協議，并且有大量機會通過為它們提供流動性來賺取收益。UniSwap、Balancer 和 Curve 等“老牌”協議，開創了現在幾乎所有 AMM 協議都使用的恒定乘積做市商（Constant Product Market Maker，CPMM）模型和 StableSwap 不變量。他們的主張很簡單：用戶提供流動性，當池子被用來交易時，每個協議根據這些公式分配費用。

然而，使用這些不變量的 LP 會注意到一個關鍵問題：價格變化會導致損失，而費用一般無法彌補。這種利潤損失——無形的，但可衡量的，被稱為無常損失。那么，當你可以通過簡單的持有和出售獲得更多收益時，為什么還要提供流動性呢？

如果我們能改變這個想法，讓自己從這種最初的損失中獲利呢？如果我們能夠利用這一現象，在更廣泛的多/空策略中作為一個有利可圖的對沖呢？

這一切都可以通過我稱之為“LP Diving”的技術來實現。為了更好地理解它，讓我們先回顧一下無常損失的基礎知識。

無常損失是一個相當簡單的概念，但其含義是可怕的：持有和出售資產比將其部署在流動性池中并收取費用更具收益性。這是因為兩個池子里的資產之間的價格差異造成了損失。那么，無常損失更準確地描述為差異損失（Divergence Loss）。

以 LP 池 K 中的兩種資產為例，它們的可變價格升值不受 AMM/LP 本身的影響。想象一下，你投入了：

500 個代幣 A，價格為 1 美元

500 個代幣 B，價格為 1 美元

以 1000 美元的價格存入 1000 個代幣

現在，考慮一種情況：

代幣 A 從 1 美元增加到 5 美元（增加 500%）

代幣 B 從 1 美元增加到 2 美元（增加 200%）

最終價值為 3500 美元

合理的假設是，存款人以后可以在價格升值或貶值后以 1:1 的比例提取存款，就像買入并持有一樣。500 個代幣 A，500 個代幣 B。

億優優創始人昀序：區塊鏈如何與金融正確聯系值得我們深思:金色財經現場報道，9月20日，由金色財經主辦，水橋區塊鏈總冠名的“共為·創業者大會”在廈門舉辦。在主題為《區塊鏈力量：創業、創新與創造》的圓桌環節，億優優創始人昀序表示，區塊鏈會改變未來，但并不是唯一改變未來的技術，區塊鏈技術會為未來的數字化社會做出一定的貢獻。區塊鏈跟金融行業正確聯系才是我們要深思的。目前區塊鏈技術還是處于萌芽狀態，各自摸索，互不兼容，也存在跨鏈的問題。從整個戰略方面來說，很多企業在五、六年之前就在布局區塊鏈技術了，只是他們沒有過重的把TOKEN與技術結合，區塊鏈需要真實用技術去展示和應用。[2020/9/20]

但是，這不會發生。這個池被指示根據預言機價格以及每當交易通過它們進行做市。因此它的名字——恒定乘積做市商。

除非兩種資產有足夠強的相關性，以至于每種資產的價格 delta 相等，否則每當價格出現分歧時，儲戶就會提取不規則的數量。實際上，存款人將提取：

316.23 個代幣 A，價值 1581.14 美元

790.57 個代幣 B，價值 1581.14 美元

如果存入，最終價值為 3162.28 美元

存款人經歷 9.65% 的無常損失（或比持有時少 337.72 美元）。

A.1 - 持有與提供（價格）的對比

A.2 - 持有與提供（數量）的比較

A.3 - 持有與提供（價值基礎）的對比

這個利潤明顯低于完全不提供流動性所能獲得的利潤，這往往會使池子里的存款人首先不愿意存款。許多協議試圖通過發放（代幣）來激勵流動性，作為向儲戶支付費用的一種方式，但這些費用幾乎總是不能彌補價格差異帶來的損失。

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考慮一下：協議是否有能力向每個存款人支付差價——在上面的例子中是 337.72 美元？通常情況下，作為費用支付的代幣通過分配膨脹的低成本供應來補償，這通常會迫使儲戶簡單地重新復合所賺取的邊際利潤。對無常損失的受害者來說，這是個小小的安慰！

這就是為什么不鼓勵將超過一種資產集中在一起的核心原因——它增加了做市商的復雜性。此外，根據利潤不斷地重新分配資產，使得儲戶很難預測他們是否能通過領取 LP 代幣來拿回他們的錢。

然而，在觀察 AMM 行為時可以看到一個獨特的價值記錄。再看看我們前面提到的例子的結果。

請注意，雖然 A 和 B 的價格相同，但提取的代幣數量不同。我們從 500 個代幣 B 開始，現在有 790.57 個。自動做市商的效果是存款人用 A 的股份換 B 的股份，而這兩種資產的價格都會隨著時間的推移而上漲。隨著它們之間的價格出現分歧，我們利用我們對 A 的分配，將更多的股份分配給 B。

那些從事流動性池工作的人可以應用一種更復雜的方法，通過利用重新分配機制，從基于 CPMM 的 LP 中獲利，我稱之為“LP Dive”的一種相互作用。

這個概念相當簡單：將資金存入流動性池，然后在價格出現分歧時提取資產。然后，為數量較多的資產建立一個多頭頭寸。

盈利的跳水（Dive）源于利用差異損失的現象。核心押注是，在分歧之后，多頭資產頭寸的升值速度是指數化的，收益大于持有或存款。對于常見的代幣 LP 設置，本文提供了兩個例子：代幣穩定池的 Compression Dive，以及 Token-Token Pool 的 Twin Dive。

代幣穩定池的工作方式就像一個原生的美元成本平均機制，在任何方向都是如此。這是對沖的核心——存入代幣穩定池允許用戶在上升或下降的過程中以較低的收益進行 DCA（美元成本平均），同時賺取一些費用。這將被稱為壓縮跳水（Compression Dive）。

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讓我們來看看這個例子。假設投資者 LP 具有：

500 個代幣 A 和 500 個穩定幣 B，每人 1 美元購買（押金 1000 美元）

該投資者使用靈活的多/空策略

投資者做多 A，靈活做空 B

然后，假設發生以下情況：

代幣 A 的價格降至 0.01 美元

穩定幣 B 的價格保持在 1 美元

由于投資者希望在 A 上持有一個多頭頭寸，因此如果價格貶值，他們可以簡單地撤回其流動性池代幣 K。在此示例中，當代幣 A 達到 0.01 美元的價格點時，投資者退出，留下 5000 代幣 A 和 50 個穩定幣 B。

D.1 - 壓縮跳水價格變化

D.2 - 壓縮跳水數量的變化

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D.3 - 壓縮跳水基礎變化

其結果是存款人的損失增加了！

LP'ing 給他們總共剩下了 100 美元，而如果他們簡單地持有，他們會有 505 美元。對于流動性池的儲戶來說，這似乎是一個相當糟糕的情況，因為應計費用不能補償這種程度的損失。

在這個例子中，無常損失被計算為 80.2%，如果儲戶沒有監控他們的頭寸，凈損失非常大！存款人損失慘重，他們可能會傾向于割肉。

這就是我們在這個流動性資金池中“跳水”的地方。即使池子的價格（可索賠的存款）下降了，A 的數量還是呈指數增長。無論他們知道與否，隨著價格的下降，儲戶用他們的穩定幣 B 購買了更多的 A。

這里 LP 跳水的核心前提是：將無常損失重新規劃為對代幣的重新分配，相信它們會回到初始價格。投資者沒有放棄代幣 A 的頭寸，而是退出以持有多頭頭寸。通過持有這個多頭頭寸，投資者實際上降低了他們的盈虧平衡價格！

存款人擁有 5000 個代幣 A

存款人有 850 美元的無常損失（損失 900 美元–剩余的 50 美元來自穩定幣 B）

用無常損失（IL）除以代幣 A 的數量（850/5000）

當代幣 A 價格 = 0.17 美元時，儲戶收支平衡

這就是指數收益發生的地方。在這個例子中，當代幣 A 升值超過 0.17 美元時，多頭頭寸的風險回報率也會呈指數級增長。

D.4 - A = 0.01 美元時的壓縮跳水回歸比較

這個時候，精明的觀察者可能會考慮在沒有流動資金池的情況下采用這種策略：他們不再存入 1000 美元，而是簡單地使用初始 1000 美元的一半或全部以 0.01 美元的折扣價購買 100000 個代幣 A。這種策略在沒有 LP 的情況下表現更好，因為交易者在沒有額外工具的情況下做市。

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D.5 - 50/50 或 All-In Pico 底部交易的壓縮跳水回歸比較

這就引出了一個問題：當確定 Pico 底部是最賺錢的時候，為什么還要使用跳水策略呢？這個想法是，使用跳水策略允許投資者在功能上使用 LP 作為對沖工具。下行風險通過 AMM 的機制自然得到保護，因為確定 Pico 底部的時機說起來容易，做起來難。

我們可以通過借鑒底部做市商的思路，并在跳水策略中實施來重新平衡風險配置。那么，壓縮就是行使靈活的空頭頭寸。

跳水者可以選擇在他們立即撤出后鞏固他們的穩定幣 B 頭寸，以現貨價格買入代幣 A。在恢復到初始價格的前提下，這進一步放大了跳水策略的收益。

總結：

使用 50 個穩定幣 B 增加 5000 個代幣 A 的頭寸

存款人現在有 10000 個 代幣 A

我們仍然假設這是一個不使用集中流動性頭寸的 LP

D.6 - 壓縮跳水的杠桿作用示例

這是 C-Dive 最吸引人的地方：最終的總頭寸為 10000 美元，初始存款后有 9000 美元利潤。在流動性池上使用壓縮跳水策略，可以對代幣 A 的頭寸進行原生對沖，并獲得類似于選擇本地或 pico 底部的利潤。

真正神奇的是當你開始處理兩個具有波動性的代幣時。如果使用得當，LP 會你最喜歡的對沖工具。使用 Token-Token Pool 開始引入杠桿跳水策略，通過將一種資產與另一種資產壓縮，以獲得成倍的收益。

讓我們假設一個投資者的投入與以前相同：

500 個代幣 A，500 個代幣 B——每個 1 美元

1000 美元的初始存款

該投資者做多 A，靈活做空 B

代幣 B 的價格上漲至 2 美元

E.1 - Twin-Dive 價格變化

E.2 - Twin-Dive 數量變化

E.3 - Twin-Dive 基礎變化

跳水退出總結：

7071.07 代幣 A

35.36 代幣 B

如果持有，價值 1005 美元

如果存放在 LP 中，則為 141.42 美元

在這種情況下，無常損失計算為 85.93% - 比 Token-Stable 池的 IL 高 5.73%！從這個角度來看，差異損失看起來非常可怕。

讓我們評估盈虧平衡點：

7071.07 的代幣 A 需要補償初始存款的 - 858.58 美元的損失

存款人擁有 35.36 個代幣 B，即 70.72 美元

我們必須補償代幣 B 在回升過程中的定量 IL 損失（也就是用 Token），以計算收支平衡

我們從存款價值中減去代幣 B 持有量 (1000 - 70.72)

將此 IL 補償值除以代幣 A 的數量 (929.28/7071.07)

當代幣 A = ~0.13142 美元時，存款人達到盈虧平衡

此外，儲戶可以通過事后立即買入來選擇是否在取款時行使空頭頭寸。我們可以像在最初的壓縮跳水法中那樣，在提款時取 B 的價值，并以此為杠桿。這使我們的代幣持有量增加了一倍，達到 14,143.07。

E.4 - A = 0.01 時的壓縮跳水回歸比較 - 使用 A = 0.13142 作為盈虧平衡點（對數刻度）

正如人們開始看到的那樣，使用 Twin Dive 是根據 B 的杠桿購買力利用壓縮跳水的一種杠桿形式。這是在 Token-Token Pool 上使用跳水方法的嚴格好處。計算 Token-Token 雙跳水策略上可用的基本杠桿的最簡單方法是，將杠桿代幣或代幣 B，在這種情況下，將其除以代幣 A 的價格。

例如：

代幣 B 在提款時的價格為 2 美元

代幣 A 的提款價格為 0.01 美元

基本杠桿為 200

這種策略通常被稱為流動性“吸血鬼”。這是因為流動性通過代幣數量有效地從儲戶那里獲取，并根據杠桿率轉移給跳水者。一般來說，這種流動性是根據其 MEV 提取的，也就是說它是一種有效的做空工具。

假設價格預測有利于多頭/空頭投資者的方法，并且收費收益代幣具有價值，那么使用跳水方法可以減輕無常的損失，并將利潤復利給存款人。任何投資者都可以在任何利用 CPMM 不變量的 LP 上使用這一策略，或其一些衍生品（包括 StableSwap）。在集中的 LP 頭寸上使用這種方法有額外的細微差別，一般效果因個人協議而異。

與簡單的買入、持有和賣出相比，相對于協議功能允許的標準行為，LP Dive 自然會產生指數級的利潤。規模較小的存款人可以通過這種方法獲得更多利潤，并且更容易在較便宜的鏈上進行測試。

人們更容易將 AMM 和 LP 視為原生對沖工具，而不是存款以賺取收益的工具。該工具所提供的收益過程是，自然地做空一種資產與另一種資產，一直到較低的估值，收益減少，并自動進行多空對沖策略。使用基于 delta 的對沖策略的基金或投資者可以將價格變化視為 delta，將 LP 的價格/數量變化視為 gamma。

對于除跳水者之外的所有其他參與者，此動作的負面影響通常都很高。從更廣泛的市場環境來看，持續執行此操作會導致價格壓縮或臨時價格等價，以及分配給跳水者更多代幣，作為承擔他們跳水的任何資產風險的補償。也就是說，在所有資產池中的所有資產中，所有的現貨價格都向最低的平衡值移動。在此期間，跳水者可以使用 LP 作為本地對沖工具來利用杠桿，這使得池中的 TVL 粘性降低，或者更容易出現“吸血鬼”（MEV 提取）。

對于沒有跳水的投資者來說，通常情況下，資金池 APR 產生的協議代幣的費用數額是有利可圖的，盡管不是最大的利潤，因為它承擔的風險比跳水小。如果使用 LP 跳水方法增加，儲戶通過深度流動性來鞏固資金，賺取費用的做法將變得更有利可圖。

耦合風險與兩者之間的價格行為相關，這意味著資產的波動性在它與 AMM 配對的那一刻就降低了。持續使用跳水策略，特別是杠桿式 C 型或 T 型跳水，進一步降低了波動性，這導致杠桿式跳水策略的有效性降低。

Yield farm 無利可圖的假設是正確的——跳水者承擔多頭/空頭風險，在短期內比儲戶賺更多的錢。當前使用基于 CPMM 的不變量的 LP 存在跳水者利用這些軟漏洞的風險，這是不變量使用的機制的副產品。另一方面，這為 AMM 和 LP 開辟了新的實施和研究領域，尤其是與自動化 DEX 相關的領域。通過收集關于這些概念的知識，可以在這些協議中深化鏈上流動性，并且可以圍繞流動性池開發更強大的功能。

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