金色觀察｜牛熊輪轉：DeFi敘事結束了嗎？_EFI

原文源自：Dragonfly Research：《DeFi’s (non)Progress This Cycle》

作者：Celia Wan 

編譯：金色財經

當人們開始質疑他們在牛市期間所相信的一切時，我們就知道這是一個周期的結束。

這一輪的加密周期始于 Compound 推出 COMP 并將Yeild Farming（流動性挖礦）概念帶入大眾，最終以 Terra 被 Anchor 承諾的 20% 收益率和過度膨脹的 LUNA 殺死而正式結束。

此次崩盤更是引發了一系列關于其他 DeFi 項目有效性的反省問題：

“我不認為 Terra 與更標準的DeFi協議之間存在明顯差異。直到 DeFi 滿足真正的經濟需求（即獲得融資的東西），這不就是把你的錢放在其他人之前的不同風格嗎？”

甚至是對比特幣提出質疑：

金色財經挖礦數據播報 | ETH今日全網算力上漲1.86%:金色財經報道，據蜘蛛礦池數據顯示：

BTC全網算力134.844EH/s，挖礦難度18.67T，目前區塊高度662424，理論收益0.00000785/T/天。

ETH全網算力291.579TH/s，挖礦難度3678.56T，目前區塊高度11500368，理論收益0.00680303/100MH/天。

BSV全網算力0.858EH/s，挖礦難度0.12T，目前區塊高度666602，理論收益0.00104876/T/天。

BCH全網算力1.632EH/s，挖礦難度0.25T，目前區塊高度666936，理論收益0.00055150/T/天。[2020/12/22 16:03:25]

“在足夠長的時間范圍內，比特幣的機制設計與 Terra 的一樣有缺陷。”

通常，當趨勢崩潰時，泡沫也會蒸發。以曾經是 DeFi 和 L1最大成功案例的 Terra 為例，它的失敗意味著流動性挖礦失去了光彩，重新評估了預期，調整了價格。

金色相對論 | dForce創始人：DeFi挖礦最根本的問題是會導致資產負債表錯配:7月16日消息，在今日舉行的金色相對論中，針對“上線幾天的Compound憑借 “COMP作為一種治理權益，目前是以一種類似饋贈的方式，獎勵給使用Compound進行借貸的用戶，作為補貼手段，COMP背后似乎并沒有價值支撐，如何評價這種借貸即挖礦的方式？這種流動性挖礦的補貼手段，會像Fcoin一樣出現崩盤嗎？”的問題。

dForce創始人楊民道表示，所有的挖礦行為，首先的大前提是產品本身有用，這個是區別于空氣和業務冷啟動的根本區別。因為dForce之前有做過類似Compound的借貸產品，流動性挖礦還沒搞之前，業務量接近Compound的三分之一，我們對Compound的協議邏輯比較了解。他們的產品在沒有挖礦之前，鎖倉額已經不小, 排在前三，所以搞挖礦，即使COMP的價格是0，對他們本身的產品也沒影響。

Compound的挖礦和Fcoin的早期挖礦我兩者都參與過，他們還有一個重要的區別， DeFi的挖礦行為都是在鏈上的，公開透明，抵押物、借款額、分發完全都是透明的，Fcoin的機制完全是一個黑盒子。

所以，不會像Fcoin那樣崩盤。 但是，收益率會下降到一個市場平均的利率水平。

早期我挖COMP的年化能到200%，現在都基本是只有10%不到，個別的資產比如DAI的挖礦收益會更高。我覺得DeFi挖礦最根本的問題是，會扭曲資產負債表，如果長期化，會導致資產負債表錯配。[2020/7/16]

盡管許多代幣現在處于歷史最低點，但市場現在正在趨同于新的價格，這些新價格較少基于炒作，而更多地基于我們在上一個周期所取得的成就的現實看法。加密寒冬是回顧過去以及我們實際取得的進展的好時機。

金色財經行情播報丨BTC小幅震蕩下行 行情較為疲弱:據火幣行情顯示，今日BTC行情小幅震蕩下行，從昨日上沖高位9290USDT最低探至9170.33USDT，行情表現較為疲弱。日線圖昨日突破平臺上沖后承壓均線MA10，今日下跌受均線MA5支撐。4小時圖局部下行通道，MA10構成支撐，1小時圖在9170USDT附近表現支撐力量，在未完全回吐昨日上沖利潤前，多頭或有機會再度發力。截至18:30，主流幣的具體表現如下：[2020/7/2]

來源：DeFi Llama（不包括重復計算、質押、池 2 和借用）

為了將上一個價格周期放在上下文中，我們將一些最著名的 DeFi 和 L1 項目的當前價格與其歷史最高點以及 2020 年 11 月 1 日的價格進行了基準比較。選擇后一個日期是因為它是在周期開始時，DeFi 和 L1 的情況開始看好，但泡沫仍然很小——Uniswap 兩個月前推出了它的代幣，但此時價格還沒有回升；DeFi 的 TVL 即將突破 100 億美元大關，但尚未出現指數級增長；Avalanche、Solana 和 Terra 等項目尚未啟動各自的流動性挖礦計劃，也很少被討論。

金色財經訊:新西蘭金融監管機構稱，任何ICO代幣與加密貨幣都將歸為證券。[2017/11/2]

這些價格點可以揭示一些見解：1）自周期開始以來，投資項目可能產生的最大回報；2）項目在周期結束時保值的能力；3) 代幣從 ATH 到周期結束所經歷的回撤。

事實證明，DeFi 和 L1 在回撤方面的表現都遜于以太坊和比特幣。這并不奇怪，因為 ETH 和 BTC 擁有最強的市場共識，而且這種共識受市場潮起潮落的影響較小。出于同樣的原因，與大多數 DeFi 和 L1代幣相比，以太坊和比特幣的最大回報更差。

數據截至6月28日，Coingecko

同時，在最大回報方面，L1 顯然是這個周期的贏家。排名靠前的兩個項目 Solana 和 Polygon 在本輪周期中通過慷慨的生態系統資金和流動性挖礦激勵而名聲大噪。他們每個項目都發布了 5 位數的最大回報，遠遠超過了 Avalanche 和 Near 等其他 L1。

金色財經訊:比特幣強勢上漲！據CoinDesk比特幣價格指數(BPI)顯示，比特幣價格已攀升至6832.61，順利突破6800美元大關。[2017/11/2]

總體而言，L1 整體表現優于 DeFi。DeFi 藍籌股總體上落后（盡管仍然取得了令人印象深刻的 4 位數收益）。COMP 和 SNX 的表現更差，但這可能是因為它們的價格周期與正在討論的價格周期不匹配（SNX 于 2018 年推出，COMP 在 2020 年 11 月 1 日之前運行）。

這種模式告訴我們一件事——在過去的周期中，DeFi 并沒有在 L1 beta 之上產生太多的 alpha。

Jason Kam ( @mapleleafcap ) 有一個很好的思維框架來思考這個論點。在 2020 年 DeFi 盛夏，他提出了一個相當尖銳的問題——如果 ETH 類似于構建石化價值鏈（DeFi）的能源商品，那么“投資石油還是石化/產業鏈股票更好？

回顧我們在過去的周期中取得的成就，我認為這個問題的答案很明確——底層代幣的風險回報率比任何基于它的應用程序都要好，至少目前是這樣。在過去的兩年里，藍籌 DeFi 代幣在市場下跌時經歷了與 L1 類似的回撤，但在行業起飛時顯示出的上升潛力不如 L1。

從啟發式上看，這很容易理解。到目前為止，圍繞 DeFi 的大部分炒作是因為它可以為 L1 帶來“用戶”和“流動性”。然而，當用戶確實來到 L1時，大部分時間都被流動性挖礦激勵所吸引，他們很快發現這些激勵是他們在區塊鏈上唯一能做的事情。然后，當收益下降時，他們會轉移到其他收益率更高的 L1 上。

在這種關系中，L1 對 DeFi 沒有增值。DeFi 的存在是為了讓 L1 看起來不錯——它是終結 TVL 和用戶數量增長的手段，然后導致 L1 出現“采用”。然而，許多 DeFi 項目本身并沒有從構建不同的區塊鏈中受益，有些甚至受到與 EVM 不兼容的鏈以及糟糕的開發文檔的阻礙。

因此，這些 DeFi 項目缺乏維持其市值的內在動力。不僅它們的增長高度依賴于 L1 的擴展，而且它們的優勢也受到它們所屬的生態系統的限制。

揭示這種惡性增長模式的最有說服力的數字來自將這些項目現在的代幣價格與周期開始時的價格進行比較。刷新一下，這些數字顯示了在大多數泡沫因 LUNA 崩潰而被沖走后，DeFi 和 L1 項目可以保留多少價值。

數據截至6月28日，Coingecko

結果表明，盡管在此期間幾乎所有代幣都獲得了超過兩位數的增長（COMP、1INCH 和 SNX 除外），但 DeFi 在保值率方面并未超過以太坊或 L1。以 UNI 為例，它從 2020 年 11 月 1 日到今天的回報率為 128.22%，而以太坊的回報率為 208.26%（UNI 近期也因收購 Genie 和新的 NFT 路線圖而獲得額外的價格上漲）。換句話說，如果在周期開始時有一些以太坊并堅持持有下去，那么此時的表現會優于 DeFi（“堅持下去”很重要，因為以太坊的最大回報率低于 UNI）。許多其他 DeFi 代幣也是如此。

這一觀察是對這些項目在周期結束時留下的東西的清醒看法。用流動性激勵和空投來吸引用戶加入 DeFi 的舊模式不再奏效。DeFi 將用戶帶到了 L1，而不關心這些用戶究竟做了什么。最終的結果是，本質上是服務行業一部分的 DeFi 只能為自己服務——用戶參與 DeFi 是為了參與，而不是利用它進行其他活動。這種自私自利有時會淪為龐氏騙局。

當然，價格并不是唯一重要的因素。在過去的周期中，DeFi 也發生了一些真正的創新，其進展無法通過代幣價格來量化。例如，Uniswap V3 開創性的集中流動性特性，為新應用的涌現開辟了巨大的設計空間；對區塊空間的需求增加激發了一系列區塊空間金融化協議，例如 Flashbots 和 Alkimiya。

最后，還有一些 DeFi 協議在周期后期推出了他們的代幣，并且沒有機會充分發揮其潛力。例如，Lido、Ribbon 和 dYdX 等項目都有多種產品或行業更新即將推出，這將進一步推動它們的增長。

以太坊合并完成后，Lido 的 TVL 將獲得巨大的提升。 Ribbon 提供了大量結構化產品，這些產品非常適合鏈上可組合環境，但目前尚未開發。 dYdX 和其他一些衍生協議仍然有一個巨大的未開發市場可以占領，尤其是將它們的交易量與鏈下同行進行比較時。

事實是，盡管 L1 在上一個周期中能夠超越 DeFi，但如果我們無法弄清楚新用戶來自哪里，它們中的任何一個都無法進一步發展。

當新類別的出現可以將真正的用戶帶入區塊鏈時，DeFi 將再次令人興奮，這些用戶有 DeFi 可以服務的實際財務需求。而 NFT 和 Web3 在周期后半段的興起已經表明了一種不同于過度杠桿化代幣的需求。這些類別將吸引新用戶并將他們重新連接到 DeFi，這將是下一個周期的故事。

在那之前，仍有許多問題有待解答，還有團隊致力于 DeFi 的重要研究。熊市將為他們提供急需的時間來專注于他們的產品，而不是急于基于代幣的上市。

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