詳解借貸協議Maker、Aave、Compound的風控機制_Maker

杠桿資金是一把雙刃劍，推動著周期的鐘擺向兩端運行。在牛市中，杠桿資金為資產價格的上升提供額外燃料，而在最近的下跌行情中，杠桿資金引發的連環清算與恐慌為加密世界蒙上了一片陰影。歐科云鏈數據顯示，僅在6月14日，Aave和Compound在以太坊上的清算金額就分別達到5310萬美元和4544萬美元。

借貸協議正是為鏈上資金提供杠桿的工具，不同的借貸協議，所運用的預言機機制、抵押率、清算線等均不相同，協議和用戶在其中的風險也不相同。PANews在分析了Maker、Aave、Compound這三個常用借貸協議的風控機制后，發現以下結果。

1、三大借貸協議預言機的安全性均較好，Aave和Compound均從Chainlink獲取數據，并在此基礎上判斷是否使用，Maker則自行建立了一套類似的機制，且價格有一個小時的延遲。

2、USDT作為市值最大的穩定幣，在以太坊的三大借貸協議中均不能作為抵押品，而USDC在這三者中都受到很好的支持。

3、Aave的資金利用率較高，常用資產的抵押系數均大于等于Compound，且Aave支持以stETH為抵押品，并為Aave帶來了十億美元以上的存款。

4、在極端情況下，Maker和Aave都可以額外增發代幣，并通過拍賣來償還債務。Compound中雖未見相關表述，但遭遇極端情況時，也可以通過治理完成。Maker的緊急關閉模塊也為極端情況增加了一道保險。

英國央行行長：穩定幣需要像內部貨幣一樣受到監管:金色財經報道，英國央行行長貝利表示，穩定幣需要像內部貨幣一樣受到監管。[2023/4/12 13:59:38]

5、在對借款量的限制上，Maker中每一種Vault都對應有借款上限，Compound中某些資產有上限，而Aave沒有該限制。

6、三者均可從借款利息中提取收入，在協議收入的分配上，Maker將盈余用于回購銷毀MKR，Aave會將協議的部分收入分配給安全模塊中的質押者，Compound中的依靠治理提取。

DeFi的基石，在數百個DeFi協議中得到應用。Maker中的主要參與者包括普通用戶、維護者、治理參與者。

智能合約中使用，在區塊鏈上的借貸協議中，預言機尤為重要，決定了清算何時發生，抵押的資產能夠借入多少其它資產等。預言機也是經常導致黑客攻擊的一個模塊，如閃電貸攻擊，作惡者無需抵押地借入資產，并用這些資產來操縱市場，從而改變預言機價格，讓自己牟利。

Maker協議預言機的工作原理是DeFi協議常用預言機的一個典型，MakerDAO聯合創始人RuneChristensen稱，Maker開創了鏈下數據聚合和中值器去中心化預言機設計，且這兩種設計也在Chainlink中被采用。

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據了解，歐易Web3錢包支持40+公鏈、1000+DeFi協議，強大的資產分析圖表，資產變化一目了然。用戶可通過添加“觀察錢包”，實時追蹤鏈上動態。[2022/11/9 12:36:15]

Maker中的每一種抵押品都有一個預言機，每個預言機都由一個預言機安全模塊合約和中值器Medianizer，它的預言機工作機制如下。

1、首先，MakerDAO治理決定了哪一些個人和組織可以提供喂價，參與喂價的個人或組織被稱為Feeds，個人參與者是匿名的，機構參與者是公開的。

2、每個Feed都從自行選擇的一系列交易所中獲取價格，并提取中間價，然后將中間價推送給SecureScuttlebutt網絡，發布的消息帶有時間戳和簽名，只有所有者才能更新喂價，且無法對消息進行刪除或修改。

3、中繼器從SecureScuttlebutt網絡中讀取各個Feed的喂價，并將數據聚合后發送到Medianizer。

移動交易平臺Privat 3 Money為客戶推出定制移動交易平臺:金色財經報道，移動交易平臺Privat 3 Money成為繼Revolut之后英國第二家為符合條件的客戶提供該設施的數字金融機構。

該交易平臺是由美國金融業監管局(FINRA)監管的DriveWealth公司和P3 Wealth公司合作推出的，P3 Wealth公司是FCA監管的Privat 3 Money的姐妹公司。這種合作關系不僅讓客戶有機會獲得存款和支付服務，還可以通過單一的移動平臺進行投資。從長遠來看，P3希望通過這種快速的技術解決方案，在未來獲得授權的情況下，能夠輕松地交易主要加密貨幣。（prnewswire）[2022/10/27 11:46:48]

4、Medianizer取這些價格數據的中位數，并則將該價格作為排隊參考價格發布。

5、在價格發布到被系統采用之間有一段延遲，延遲的時間由OSM延遲參數決定，可通過MKR治理改變。

采用中間價而不是平均價使預言機價格操縱變得更加困難，需要超過一半的數據提供者集體作惡才能推動，而機構參與者是公開的，參與作惡還可能遭到法律訴訟。一個小時的價格延遲也減少了通過短期操縱市場價格牟利的可能性。

抵押率/清算線

Bitfly推出開源以太坊合并瀏覽器beaconcha.in:9月15日消息，Bitfly推出開源以太坊合并瀏覽器beaconcha.in，目前已與以太坊區塊瀏覽器etherchain.org合并。Bitfly表示，該瀏覽器當前功能包括地址查詢、合并情況與區塊信息瀏覽、代幣信息瀏覽等，之后將支持ENS、圖表、未確認交易池信息等。[2022/9/15 6:56:58]

Maker中以抵押品和債務之比來表示抵押率，同一類抵押品根據要求的抵押率的不同，可能分為幾種Vault，要求的最低抵押率越低，對應的風險越大，穩定費率也越高。例如以ETH為抵押品有三種Vault，ETH-A抵押率145%，穩定費率2.25%；ETH-B抵押率130%，穩定費率4%；ETH-C抵押率170%，穩定費率0.5%。其中，ETH-B要求的抵押率最低，清算風險最高，因此穩定費率也最高。

在Maker中，最低抵押率也就對應著清算線，例如在ETH-CVault中，在ETH價格1215.5美元時，抵押1ETH最多可以借入715DAI，此時抵押率剛好為170%，因此在借貸時需要自行控制風險。

截至6月27日，ETH-C中的抵押品價值約6.15億美元，借出的DAI約1.54億，平均抵押率約399%，整體風險較低。

Forexlive：預計美聯儲可能在2023年中將降息提上議程，通脹決定其行動:6月25日消息，盡管美聯儲目前信心滿滿，但不得不將衰退情景納入考量，這意味著政策制定者將面臨強烈的信號，要求他們改變行動，并可能在2023年年中將降息提上議程，以防衰退風險上升。美聯儲正處于一個非常困難的局面，市場指責其貨幣政策工具使用不當，在試圖遏制通脹方面行動緩慢。預計美國政策制定者將保持非常謹慎的態度，因為飆升的通脹迄今尚未出現見頂的跡象，這將促使美聯儲在不久的將來采取更激進的措施，盡管鮑威爾主席的語氣略顯平靜，未來幾個月的通脹報告將是美聯儲行動的主要驅動力。(金十)[2022/6/25 1:30:05]

拍賣

Maker協議中的拍賣有三種類型：盈余拍賣、抵押品拍賣、債務拍賣，參與拍賣的外部參與者被稱為Keepers。Maker協議可以通過Vaults積累穩定費，獲得收益，當盈余達到一定限度時，這些DAI就會通過盈余拍賣換取MKR并銷毀，因此在不發生意外的情況下，MKR的流通量會逐漸減少。債務拍賣和抵押品拍賣則涉及到Maker的風控。

Maker通過超額抵押來鑄造DAI，當用戶的抵押品價值下降到Vault所需的抵押比率以下時，系統會自動清算Vault并出售抵押品，直到Vault中的未償債務得到補償，這就是抵押品拍賣。由于Maker中只能借入協議發行的DAI，抵押品通常為ETH、WBTC等風險資產，因此抵押品清算通常發生在下跌行情中。

若抵押品價格急劇下跌，沒有人想要購買抵押品，可能存在無法通過抵押品拍賣來償還債務的情況，則需要依賴系統解決。此時，首先會通過積累的穩定費盈余來償還。若還不足以償還債務，則需要啟動債務拍賣。協議重新鑄造MKR，通過拍賣換取DAI，用于償還債務。這個步驟對應盈余拍賣的反面，會導致MKR的流通量上升。

債務拍賣只會在非常極端的情況下發生，如2020年3月12日的大跌中，部分清算人以0美元的出價贏得了抵押品清算拍賣，導致Maker出現近500萬美元的壞賬。

Aave

Aave是一個多鏈借貸協議，用戶可以通過存款賺取收益，也可以存入支持的抵押物并借入其它資產。協議收取一部分利息收入，用于維持DAO并支持協議貢獻者，收取的比例由儲備系數決定，根據資產風險的不同，儲備系數在10%～35%之間。例如，ETH、USDC、USDT、DAI等風險較低的資產儲備系數為10%，則協議收取這些資產借款利息的10%，其余90%的利息分配給存款人。MANA、SNX等風險較高的資產儲備系數為35%。

貸款價值比

Aave通過貸款價值比來衡量每1單位的抵押品可以借入的其它資產的價值。根據抵押品風險的不同，LTV整體在0～86%之間，包括USDT、BUSD、sUSD、PAX、FRAX等穩定幣的LTV都為0，即只允許存款，而不允許以此為抵押品進行借款，以協議支持的其它資產為抵押品可以借入這些資產。USDC的LTV最高，為86%，即存入USDC最多可以借入價值86%的資產。可見，雖然USDT的市值更大，但在DeFi應用中受到的支持并不如USDC。在Aave2021年9月更新的資產風險評級中，認為USDT的交易對手風險為C-，因為USDT的贖回程序不明、TetherLimited和BitFinex面臨憑空發行USDT操控比特幣價格的指控、TetherLimited和BitFinex對抵押資產的法律主張等，因此Aave認為USDT的信任風險等級為D。而USDC因為有真實的美元和其它高質量資產為儲備，交易對手風險為B。

截至6月27日，AaveV2中共有總存款約65.2億美元，總借款約16.2億美元，整體資產利用率為24.8%。

清算線

Aave清算所要求的LTV高于借款時的初值，為價格波動留有一定的冗余，當債務/抵押品之比大于清算門檻時，債務將被清算。常用的抵押品中，USDCLTV為86%，清算門檻為88%；WETH的LTV為83%，清算門檻為85%；WBTC的LTV為70%，清算門檻為75%。

值得一提的是，stETH在Aave中的LTV也有73%，清算門檻為75%，即每抵押價值100美元的stETH，最大可以借入73美元的ETH等其它資產。截至6月27日，AaveV2中共有132萬stETH的存款，價值15.6億美元，占總存款的23.8%。

Balancer池的流動性代幣鎖定到安全模塊中，獲得協議產生的費用，并為協議提供保險。當Aave協議因為清算風險、智能合約風險或預言機故障導致額外負債時，質押資金最多可以被扣除30%，以充當第一層保護。若要贖回質押資金，需要經過10天的的冷卻期，此后在2天內贖回，若超過2天則要重新開始10天的冷卻期。

若安全模塊扣除的30%資金不足以支付全部債務，則會觸發AAVE的額外發行，與安全模塊中的資金共同用戶彌補赤字。

安全模塊中質押的資金讓AAVE代幣的持有者能夠捕獲協議的價值，并能夠提供鏈上交易所需的流動性，又讓普通用戶的資金更加安全。協議允許額外鑄造AAVE代幣，并通過拍賣來償還債務，讓協議的正常運行多了一重保險。

Coinbase交易所為預言機提供價格，在Compound上DAI價格漲至1.3美元以上的情況下，導致約8900萬美元資產的清算。

Compound的預言機價格數據由Chainlink提供，然后協議使用PriceFeed合約來驗證該價格是否在一個允許的范圍內，這個價格范圍由UniswapV2上該代幣與ETH交易對的時間加權平均值加上一個上下限決定。若在該范圍內，則新的價格會被更新；若在范圍外，該價格則會被丟棄。

清算

Compound中用賬戶流動性來表示頭寸的健康程度。賬戶流動性等于每個市場的存款量x抵押系數之和，減去借入資產價值之和。若賬戶流動性為負，則將面臨清算。

雖然未見Compound設定意外情況下的應對措施，但因為治理升級的強大，在遭遇極端情況時可以通過治理決定應對措施。

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