淺論海外NFT的整體投資價值和估值邏輯_NFT

NFT自從2021年火爆出圈以來，受到市場的廣泛關注和討論。雖然海外市場的NFT的產品邏輯與國內市場的數字藏品并不完全一樣，但通過全局性地了解海外市場的發展和運行邏輯，有助于幫大家從長期性的角度客觀看待整個加密世界的生態。

針對海外的NFT市場，我們最終核心回答的第一個問題，就是拋開投機性而言，NFT整體價值在哪里，它到底是不是一個可持續的事情？第二個問題是關于當前NFT市場的價格，我們通過價格視角來給這個市場進行定義和分層，并構建NFT的估值體系。NFT供需兩端有哪些參與者，他們參與的動機是什么？我們試圖過他們的動機來理解這個市場的交易，從而對NFT的可持續性的進行更深入的觀察。最后跟大家分享一些我們關于NFT本質的思考。

NFT為何在2021年出圈？

首先關于NFT是什么，大家已經有很多探討了。澄清一件事情，我身邊有很多人對這件事情有一些誤解或者迷惑，他們認為NFT是不是就是買到的那個圖片或者形象嗎？事實并非如此。它從物理上來說就是一串數字，一個代碼，它代表了我們買賣的這個圖片或形象。NFT這一串代碼是存儲在區塊鏈上的，但是它映射的這個對象卻未必是存儲在區塊鏈上的。

Chaos Labs提議調整四個Aave V3以太坊資產的七個總風險參數:金色財經報道，Chaos Labs發布了一項提案，提議調整四個Aave V3以太坊資產的七個總風險參數，包括貸款價值比、清算閾值和清算獎金。該提案表示，Chaos的模擬結果揭示了優化V3以太坊上的DAI、wstETH、rETH 和 cbETH參數的機會，從而提高系統的資本效率，對預計VaR（由于24小時內抵押不足賬戶的壞賬而產生的協議損失的95%）和 EVaR（極端 VaR，由于 24 小時內抵押不足賬戶的壞賬而產生的協議損失的99%）的影響可以忽略不計。

此外，對于wstETH、rETH和cbETH，Chaos建議調整 LTV，因為這些資產的LTV與LT之間的當前價差（最初是為保守的 V3 以太坊推出而設定的）過大，不合理，新的價差將與 WETH 的價差類似。[2023/8/26 10:03:22]

關于海外NFT市場當前的一個情況。總體來看，2021年NFT的市場規模肯定是會超過200億美元，而且在市場上的用戶體量和供給，至少是百萬級以上的規模，呈現出非常高增長的態勢。

迪拜金管局在迪拜國際金融中心經濟特區施行“加密代幣制度”:11月3日消息，迪拜金融服務管理局（DFSA）近日宣布，其加密代幣制度已在迪拜國際金融中心（DIFC）經濟特區生效，過渡期為六個月。新制度建立在 2021 年 10 月在 DIFC 推出的“投資代幣監管”基礎上。代幣必須遵循既定的申請流程得到 DFSA 的許可，才能在 DIFC 中使用，穩定幣或法定加密代幣需要滿足額外要求。（Cointelegraph）[2022/11/3 12:13:48]

在品類上，我們觀察到某些NFT的主流平臺，并沒有對NFT做非常嚴格的劃分，但是絕大多數平臺都會以以下這幾種品類為主：藝術品、收藏品、體育類產品、游戲類產品、元宇宙、虛擬世界，等等。還有一些剩下的小品類，包括像音樂類，攝影類，甚至有更小眾的推特和推文類。這些都可以被制作成NFT的形式，在NFT的交易平臺上去售賣。

以海外最大的NFT交易平臺Opensea為例，通過統計它的前一千大交易額項目品類的結構，我們能看到藝術品和收藏品，截至2021年底，還是占比最大的兩種品類。

Aurora上借貸協議Bastion更新預言機機制，新增對Trisolaris上代幣價格的參考:9月19日消息，Aurora上借貸協議Bastion更新預言機機制，新增對Aurora上DEX協議Trisolaris上代幣時間加權平均價格（TWAP）的參考，當該價格與預言機Flux的喂價相差超過15%時會凍結交易價格直至恢復正常。此外，Bastion建立了Bastion Dashboard以對預言機系統進行實時監控。[2022/9/19 7:06:00]

梳理NFT的發展歷程，關于它為什么會在2021年破圈，我們觀察到五個方面的變化。可能這五個方面的變化，不同程度上促進了這件事情的一個出圈。

首先，整個2021年我們看到在貨幣超發的這個背景下，很多機構包括一些高凈值人群，為了對抗通脹，會去購買一些加密貨幣資產。去年加密資產的上漲幅度很大，比特幣全年的回報率是73%，遠遠超過標普500指數和黃金的回報率，這是我們看到的第一點。在這個基礎上，因為加密貨幣的造富效應，導致了出現了很多高凈值人群，也推高了NFT市場的價值。

分析師：鮑威爾仍然會將抗通脹作為第一需求:金色財經消息，分析師Phyrex發推表示，鮑威爾的講話并沒有明確的闡明九月加息的力度，但還是透露出一個很有價值的信息。鮑威爾仍然會將抗通脹作為第一需求，而且必然會“堅持”在通脹降低到2%之前美聯儲不會轉向，同時警告市場不要過于樂觀的去揣測美聯儲的動作。其次對于在九月份的加息數據上，更需要的是數據的支持。[2022/8/27 12:52:46]

第二，媒體的推動也是起到了很大的作用。去年我們在各種主流媒體上都能夠看到一些關于天價NFT拍賣，關于明星去參與NFT市場的新聞，這些新聞也側面推動了大眾對于NFT的一個認知和了解，NFT已經脫離了此前比較先鋒的一個技術上的概念，它徹底被大眾所知曉。這個是媒體的作用。

第三，我們觀察到了項目供給端的擴大。如在藝術品市場，2020年其實因為疫情的影響，它是受到了很大的壓力。所以在整個NFT市場爆發的過程中，一個重要的推動因素是拍賣行這些中介機構，他們其實是出于一種推動線上化交易的動機去推動NFT。除了頭部的這些藝術品之外，一些腰部甚至長尾的內容創作者，在他們知道了NFT的概念，了解到所謂的創作者經濟之后，他們也會去愿意把自己的作品，放到NFT市場上去進行交易。這些力量使整個NFT供給端不斷在擴大。

持有 100枚以上ETH的地址數量達到15 個月新高:金色財經報道，Glassnode數據顯示，持有 100 枚以上ETH硬幣的地址數量剛剛達到 45,277 的 15 個月新高。[2022/8/9 12:10:42]

第四，NFT本質上是一種技術手段，可以與很多不同的應用場景結合，豐富的應用場景也帶來了NFT市場蓬勃的發展。除了前面提到的最主流的藝術類的收藏品項目，還有體育、音樂、零售等這些領域，被NFT所串聯起來，所有這些東西都可以在NFT平臺上面去交易。

第五，資本的助推。NFT一級市場融資在2021年是非常活躍的，資本的流入也能夠帶來NFT生態系統的一些完善，一些新興的平臺用戶界面會更加友好，使用門檻也更低。

投資價值的評估

我們試圖通過觀察當前海外供應鏈上NFT市場的價格情況，和供需兩端的情況來判斷這個市場是不是有一定的長期投資價值。

首先從價格的視角來看，我們嘗試去統計海外最大的供應鏈平臺opensea上交易額排名前1000的項目，他們地板價的分布情況。

下圖左側是全部的一千個項目的價格。價格非常高的那些項目是非常稀少的，絕大多數的項目都集中在比較低的位置上，絕大多數的NFT都是靠近零的位置。這說明了市場價格分布的情況，一個不是很標準的金字塔型。

我們看到從2020年到2022年的2月，月度的NFT銷售價格的中位數，從這個中位數來看，基本上也是在幾十美元到幾百美元。于是我們有了一個很直觀的概念，NFT不像大家在媒體上面，在報紙上面看到的動輒就是幾百萬美元、幾千萬美元，這個龐大的市場有明顯的層次。這個層次我們也進行了一些自己的概括，便于大家理解，共有三類。

第一類就是金字塔尖端的，我們叫它藝術品項目。這一類項目跟傳統藝術品(如《蒙娜麗莎》)的邏輯其實是非常類似。特點就是有很大的社會影響力，這些項目也起到了在2021年推動NFT破圈的重要作用。

例如，以9000多萬美元拍賣成交的《merge》；著名的《Everyday：TheFirst5000days》，是很有名的加密藝術家Beeple以6900萬美元價格成交的一個項目；還有棱鏡門的一個NFT項目作品。這一類項目的特點，首先它的價格很貴，再有就是它其實是通常會進入頂尖的拍賣行，不管是蘇富比、佳士得這種傳統的頂尖拍賣行，還是那種新興的NFT頂尖拍賣行，他們會在拍賣行里面以拍賣的形式去發售。它的社會關注度非常高。從項目本身的特點來看，是有開創性的、稀缺性的，也會具有自己的社會附加值，可能有更多歷史性的一些意義。這是藝術類的特點。

第二類我們把它叫藍籌類項目，這一類的項目在NFT圈子里或者說幣圈，有很大的影響力。它們具有一定的投資價值，且價值穩定。它們能夠吸引機構投資者去參與。

藍籌類的項目，舉三個例子分別是CryptoPunks加密朋克、無聊猿游艇俱樂部、還有最右邊的NBATopshot。這一類的項目我覺得最有代表性的NFT項目，它們的市值排名通常比較靠前，流通性比較好，然后在所在的領域是居于一個地位，也是普遍被后來的項目所模仿和學習的標桿。

第三類是長尾項目。它們的數量最多價格最低，有一些市場上不是很受認可。它們的特點就是市場認知度不是特別的高，然后也會存在質量良莠不齊的現象，市值排名相對會比較靠后一些，或者是波動性比較大。我們認為它的保值性可能跟前面的這種已經建立起非常強的口碑和品牌力的這種項目，還是有一定差距的。這是NFT市場的一個比較重要的投資風險的來源

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我們嘗試去分析影響NFT項目的價格水平，包括估值水平因素，可分成內外兩個方面的因素，外部的因素就是包括對市場整體有影響的指標，如監管環境、用戶安全等等。項目本身的一些因素，可能包括它的藝術性和實用性。很多NFT是跟一些會員卡資格去綁定的，所以實用性也是一個考慮方面。項目的營銷和運營的手段和力度，以及這個項目是不是具有比較好的流動性，它的創作者的背景如何，然后是不是有社會附加值等，這些因素都會決定著這個項目本身的價值，尤其是高端項目，像我們剛剛提到了藝術品的這種項目，它的估值的影響因素其實和傳統的藝術品的價格影響因素是有相通之處的。

另外一個就是獨屬于NFT的一種估值影響因素，就是它的運營手段。我覺得這里可以舉一個例子，就是無聊猿游艇俱樂部的例子，因為這個無聊猿游艇俱樂部它其實有很多在運營上面的一些創造性的舉動，包括他們從它的名字就能夠看得出來，它其實賣的不單單是猴子的頭像，它賣的是一個俱樂部的會員資格，你擁有了這個會員資格之后，能夠相應的獲得一些權益，同時擁有著進入這個會員之后的身份認同，這些都是通過購買NFT能夠獲得的東西，而且它后續還增加了很多有趣的玩法。所以這些東西都構成了無聊猿游艇俱樂部這個項目的價格在走高的一些因素。

它還有一個創新性的舉動，就是把猴子的商業使用權，一并賣給用戶。它做了這件事情之后，帶來的一個效果，很多人愿意自發去把自己猴子的頭像，比如說印在T恤上面或者是做成各種周邊的產品，那它漸漸就成為了一個潮流符號，也更加擴大了無聊猿猴子形象的一個影響力。我覺得這是它的一個運營成功之處，也是給它的估值帶來提升的一個很重要的因素。

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