JZL Capital：緩慢走向死亡的WAVES和USDN_WAVES

穩定幣、儲蓄、交易所和外匯兌換。項目愿景為將區塊鏈應用到證券、眾籌、法幣轉賬等金融以及泛金融的領域，從而打造一條金融公鏈。

TVL：約15.8億美元，目前在公鏈中排名第8，鏈上應用很少

官方宣稱TPS可達1000，出塊時間約57秒，gasfee平均為0.005WAVES。

2.????技術

Waves區塊鏈使用租賃權益證明機制作為共識算法，即允許用戶將自己的代幣出租給礦工。作為回報，節點與出租者分享部分出塊收益。

與PoS機制不同，被租賃到一個完整節點的金額越大，被選中的完整節點產生下一個區塊的可能性就越大。可以理解為LPoS的中心化程度較高，在區塊鏈不可能三角中選擇了安全性和可擴展性，放棄了去中心化。前2大節點占總質押的比例約80%。

3.????創始人

雖然Waves被市場稱為“俄羅斯以太坊”，但俄烏沖突后創始人曾表示自己是烏克蘭人。畢業于莫斯科國立大學理論物理學專業，后從事人工智能開發和區塊鏈應用開發；2016年創立Waves。

4.????融資情況

2016年以BTC的形式ICO，銷售代幣WAVES共8500萬個，單價0.188美元，募資1600萬美元。

Waves被認為沒有VC資金參與，但根據Pitchbook顯示，2019年接受過Ledger.vc的投資，金額未知。Ledger.vc為中資背景，2020年以前比較活躍，投資過波卡的種子輪，GPTedCheng曾為Waves中國社區主管。

Abracadabra發起提案，擬對CRV抵押借貸進行利率調整:8月2日消息，算法 Stablecoin MIM 發行方 Abracadabra 社區發布新提案，擬對 CRV cauldrons 進行利率調整。提案指出，鑒于協議當前面臨較大的 CRV 風險敞口，提議將抵押品基準（collateral-based）利率應用于兩個 CRV cauldrons。由此，CRV 抵押品的利率將包含一個基準利率，該基準利率取決于兩個 CRV cauldrons 未償還本金之和。而實際利率將由基準利率和利率乘數結合產生。利率乘數則取決于 cauldrons 的抵押比率。

該提議的效果是，所有利息將直接從 cauldrons 的抵押品中扣除，并立即轉移到協議的金庫中，以增加 DAO 的儲備系數，進而降低與 CRV 相關流動性條件相關的 DAO 風險。[2023/8/2 16:13:36]

5.????代幣經濟

原生代幣WAVES，用作鏈上交易gasfee、治理和礦工出塊獎勵。

2016年初始供應量上限1億枚，通過ICO實現流通。2019年10月通過提案，提高了最低出塊獎勵。

WAVES當前供應總量1.08億枚，實際通脹率約3%，質押率達到70%。

持幣地址約72萬個，Top10地址持幣量約8000萬，NeutrinoUSDNCollateral智能合約和交易所地址，整體流通程度不高。

6.????鏈上項目

去中心化交易所WavesExchange：交易功能采用了DEX的基本模式自動化做市商，但該應用融合了中心化交易所的功能，包括訂單簿、K線、交易量等數據展示；還包括DeFo外匯兌換功能，使用AdvCash支付系統可使用多個國家貨幣購買USDN。

高盛將歐洲央行12月預期加息幅度預期下調至50基點:10月15日消息，高盛預計歐洲央行今年晚些時候可能放緩加息步伐，該行Jari Stehn等經濟學家在10月14日的報告中寫道，目前對12月加息幅度的預期是50個基點，低于之前預測的75個基點，他們還預計本月晚些時候將加息75基點，為連續兩次加息75個基點。他們表示，“最近歐洲央行的評論顯示，一些委員會成員傾向于在年底放慢加息步伐，因為存款利率進入中性區間，經濟開始收縮，美聯儲方面也或將放緩緊縮步伐”。盡管如此，高盛仍維持利率將在2023年3月于2.75%見頂的預期。經濟學家們還預計，歐洲央行管委會將在明年第一季度決定二季度初啟動縮表。(金十)[2022/10/16 14:29:15]

借貸應用ViresFinance：類似Aave，提供去中心化存款和借貸。存款人向市場存入資產獲取利息收入，而借款人能夠以超額抵押的方式借款。

算法穩定幣協議Neutrino：使用原生代幣WAVES為1:1抵押品，兌換的算法穩定幣。

7.????發展路徑：Waves2.0

官方正在推進Waves2.0發展，主要包括EVM兼容、DAO治理模塊、GravityBridges跨鏈橋，成立美國公司為新總部和孵化美國項目等。

Source：https://wavestech.notion.site/wavestech/Waves-is-Transforming-1-2-c57b90770e314a5cb3ee6d1d1e6710af

總結：

Bitfinex延長結算負ETHW余額的最后期限:10月13日消息，Bitfinex宣布，延長結算負ETHW余額的最后期限至10月23日12:00 pm（UTC）。[2022/10/13 14:26:42]

生態相對封閉，較為中心化，專注于金融和外匯交易的用途，用戶交互體驗較好。

通過將WAVES代幣鎖定在智能合約中，可以鑄造USDN。每鎖定1美元的WAVES，就可以鑄造1個USDN。同理，也可以通過智能合約，將1枚USDN贖回為1美元的WAVES。由套利將USDN維持在1美元附近。

整體機制UST<>LUNA有相似，但更接近于DAI的發行機制。由于USDN為1:1質押，預言機只保證兌換時價格，后續由于WAVES的價格波動產生超額抵押或不足額抵押的問題，因此Neutrino增加了類似債券的NSBT來保證穩定。

NSBT是Neutrino中的資產重組和治理代幣，當USDN的儲備不足時，通過增發并拍賣NSBT以補充儲備金，保證USDN的價值。NSBT可以通過Neutrino智能合約交互購買，也可在少數交易所二級市場交易，但交易量極小，且價格略高于一級市場。

NSBT的發行額度和價格由USDN的抵押率決定。抵押率越低，NSBT的一級市場價格越低，只有當抵押率大于1時才會啟動回購，抵押率越高，一級市場價格越高。

?質押NSBT可以獲得Neutrino治理代幣gNSBT：

1）參與USDN的鑄造和套利，根據質押的數量獲得不同的額度。現階段質押1000個NSBT，可獲得每天3952個USDN的套利機會。

Circle已將美國財政部制裁名單中的以太坊地址列入黑名單:8月9日消息，據加密KOL DylanLe Clair披露，USDC發行商Circle已正式將美國財政部制裁名單中的以太坊地址列入黑名單。[2022/8/9 12:11:27]

2）分享USDN的鑄幣/套利的2%手續費。

3）NSBT一旦質押后的解鎖手續費隨質押時間衰減，以1000個NSBT為例，質押1個月后解禁僅可獲得約110個NSBT返還，而20個月則會獲得約900個返還。

這樣的機制保證了NSBT會被長時間大量的質押，成為實質上的債券。

USDN的實際儲備應該是WAVES的市值NSBT的市值，但當前USDN的儲備已不足額。

2.????對比

對比UST<>LUNA機制，穩定幣需求的增加都會導致原生代幣的上漲，但有以下區別：

1）WAVES兌換USDN時是被鎖定在智能合約中，并非銷毀，穩定幣的鑄造和銷毀不會影響WAVES的總量。

2）WAVES兌換USDN的套利每日有限額，且需要質押NSBT，而NSBT需要使用WAVES購買，即套利過程賣出的WAVES會被購買NSBT的用戶部分吸收，不會引起WAVES的惡性通脹，導致暴跌。

3）如果USDN脫錨嚴重，由于NSBT的強力資本管制，流通不足，如果二級市場價格低于一級市場，反而會導致套利者購買NSBT并質押去進行USDN的套利，因此NSBT的價格會相對穩定。

可以理解為WAVES不會發生像LUNA一樣簡單粗暴的死亡螺旋，在USDN脫錨到回錨的過程中：

澳洲聯儲主席：若監管得當，私營公司發行的數字代幣可能會更好:7月17日消息，澳洲聯儲主席Philip Lowe周日表示，假設私營公司能夠受到適當監管，那么由私營公司發行、以消費者為中心的數字代幣可能比中央銀行發行的代幣更好。澳洲聯儲主席Philip Lowe在G20財長和央行行長會議的小組討論中表示，如果這些代幣要被社會廣泛使用，它們就需要得到國家的支持，或者像我們監管銀行存款一樣受到監管。我傾向于認為，如果我們能夠做好監管安排，私營部門的解決方案會更好。因為與中央銀行相比，私營部門在代幣創新和功能設計方面更擅長，而且中央銀行建立數字代幣系統的成本也可能非常高。

Lowe等參與討論的官員一致認為，需要做更多的工作來為此類代幣創建一個足夠強大的監管體系。（路透社）[2022/7/17 2:18:52]

1）當NSBT未發行完畢時，WAVES的價格可能會保持震蕩；

2）當NSBT全部發行完畢時，WAVES的價格會逐漸下行，但USDN會在每日套利的作用下削減供應量，逐步回錨；

3）如果最終WAVES市值長期不足，抵押率無法回升至使協議可以在一級市場高價回購NSBT，當大量NSBT解鎖時，二級市場的拋壓還是會出現，屆時如果USDN缺少需求，死亡螺旋會真正出現。

小結：

WAVES的市值會受USDN的需求影響；當前階段USDN會在0.98美元左右反復。

如果WAVES的市值長期萎靡且USDN的供應量無法削減，那么WAVES的死亡螺旋只會遲到而不會缺席，拉著NSBT一起。

3.????WAVES資金盤

Waves鏈上的另一個借貸應用ViresFinance為穩定幣儲蓄提供了極高的借貸利率和儲蓄收益，也因此被質疑為龐氏騙局。

4月1日，Twitter用戶@0xHamz質疑Waves團隊通過ViresFinance操縱WAVES的價格，稱其為crypto世界最大的龐氏，FUD情緒蔓延。具體操作如下：

1）在Vires上存入USDN，并借出USDC/USDT；

2）將U轉移到幣安，并購買WAVES；

3）將WAVES通過Neutrino轉換為USDN，重復操作1）

相當于使用USDN為抵押物，高息加杠桿借入USDC/USDT，在中心化交易所購入WAVES拉盤，而拉升的后的WAVES可以轉換更多USDN，人為制造需求。由于項目方高度控盤，WAVES流通不足，拉升價格難度不高。

查看USDC和USDT的存貸款數量，在2月中旬至3月底出現暴漲，與WAVES暴漲時點一致。由于其利率超過20%，大量借款需求不合理；

同期USDN的可借出數量出現明顯減少；如果抵押物為WAVES，在4月開始的暴跌中，應存在大量借款被清算，但借出的USDC/USDT并未出現大規模還款。

觀察鏈上交易數量，在暴漲期間并未出現明顯活躍。可以推斷借貸行為由少數地址推動，價格上漲在中心化交易所推動。

小結：上述操作手法成立，WAVES上漲背后有強力莊家拉盤推動。

4.????WAVES做空事件

創始人在訪談中并未否認存在這個操作手法，但認為這是某家投資機構利用了Waves的鏈上機制；同時認為市場上的FUD言論為AlamedaResearch散播，目的是做空WAVES。

我們查看了他標記為AlamedaResearch的3PHkZUJpS3AfmnXBNLCBmpqL25GJZb1hGiE地址，鏈上數據顯示3月5日存入合計8000萬美元的USDT/USDC，隨后陸續借出約64萬枚WAVES，轉入幣安賣出，于4月8日償還WAVES，獲利1000萬美元。

但該操作存在不合理之處，WAVES在幣安、FTX等交易所存在永續合約，在Upbit等韓國交易所也存在足夠的現貨交易量，如果有做空WAVES的需求，完全沒必要舍近求遠，以較低的資金使用效率從Vires借出。一個可能的猜想為，該機構在中心化交易所提前開具了大額期貨合約空單，通過Vires借出WAVES現貨，配合FUD情緒進行砸盤，隨后平倉合約空單，買回現貨歸還。

Vires上USDC/USDT的出借率已超過90%，在這種情況下協議會限制提款額度為每日1000U，該地址已無法提取其存入的8000萬U。未知該做空者的收益能否覆蓋其成本。

上述事件發生后，Vires上的USDT/USDC發生擠兌，現在已無法提取存款和新增借款。同時USDN出現脫鉤，但在套利機制下回錨；5月12日受LUNA事件影響，USDN再度短暫脫錨，但由于WAVES市值跌幅過大，當前WAVESNSBT市值合計6.6億美元已低于USDN的8.4億美元，處于儲備嚴重不足狀態。

5.????總結

1）受套利不充分和手續費影響，USDN可能在0.97附近長期波動，但供應量可能緩慢縮減

2）WAVES可能會慢性死亡，但不會出現LUNA的急速崩盤情況

3）預測Vires后續應該會出現大規模的USDC/USDT還款，則USDN解除質押開始流通后可能會出現拋壓，有再次脫錨可能。

4)?推測USDN的三個去向：

?鎖在Vires協議中，獲取利息：收益主要來源于WAVES的出塊獎勵，幣本位計算為年化3%，如果WAVES價格持續下跌，則收益率會下跌嚴重。

?二級市場拋售，但主要交易量都在WavesExchange，有資本管制的風險

?通過Neutrino換為WAVES出售，則WAVES有持續下跌的動力

鏈上數據顯示，地址3PEEsRmcWspCxhKqobvKY3axW1846AMRwzr持有合計約4億美元的USDC/USDT負債，目前賬戶健康度7%，降低到0%時會發生部分清算。

Vires上單一地址的5億枚USDN的清算可能會引發暴雷，但推測該過程不會一蹴而就，而是持續一段時間。

關于我們

JZLCapital是一家注冊于海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO和執行董事，并主導參與過eToro的全球投資。

團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，并曾服務于摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。

Website?www.jzlcapital.xyz

Twitter?@jzlcapital

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