淺談luna-ust的思考，以及加密市場熊市何時結束？_LUN

相信最近各位早上起來，第一眼看的并不是大盤，而是luna，哈哈，如果luna能夠續命成功，這無疑是對整個市場的利好，為什么？此次大盤的下跌，luna可謂是一大“兇手”如果續命成功，情緒必將帶到大盤身上，不過也是令人失望，luna一次又一次的跌到個位數，目前在9U附近徘徊。

先講一下最近luna-ust的事情，還有各位關心的問題，luna-ust會不會陷入死亡螺旋，這是一個很久就有的話題了，因為看到terra生態背后的應用場景，比如ust作為穩定幣支付的幾大應用，印象里在韓國(chai）乃至蒙古都有開展業務。出于這些支付場景的存在與發展，不會覺得ust是空氣，甚至會覺得ust反而具有比usdt等美元儲備穩定幣更原生態的貨幣內核。

一、雙幣螺旋法

首先簡單解釋一下luna-ust機制。無論市場價格如何變化，terra保證用戶可以用價值$1的luna與1$ust進行兌換。當ust低于$1時，套利者將會燃燒1$ust鑄造價值$1的luna；反之，則銷毀$1價值的luna鑄造1$ust。

同樣類似于這套機制卻更早見閻王的一個穩定幣系統是iron-titan。iron以usdc+titan為抵押，最開始以usdc全額抵押鑄造，當iron的小時平均加權價格大于$1時，協議將會調整抵押率，比如usdc抵押率變成80%，這樣用戶就可以使用價值$1的20%titan+80%usdc鑄造1$iron套利。

iron是怎么歸零的呢？

事情始于titan價格的拉高，拉高后巨鯨開始出貨，巨鯨砸盤引發市場恐慌，titan價格下跌過快，導致iron脫鉤；當iron低于$1時，按照套利機制會發生什么？用戶可以使用1$iron換取價值$1的usdc+titan；恐慌情緒蔓延時，大量用戶把拿到手的titan繼續賣出，于是titan繼續下跌、iron持續脫鉤，陷入死亡螺旋……

BTC突破26100美元:金色財經報道，行情顯示，BTC突破26100美元，現報26106美元，日內漲幅達到1%，行情波動較大，請做好風險控制。[2023/9/4 13:15:28]

關于iron的歸零，有哪些教訓呢？

1、不要提供過高的的LP激勵。iron給穩定幣LP提供的APY竟然高達500%，即使這會吸引來大量流動性，但LP不是sha子，刀口舔血的活一旦賺到目標收益跑的比誰都快。

2、非穩定幣一極，不要暴漲暴跌。舉例來說，luna從50暴漲到100，看起來似乎是利好，實則不然。luna突然暴漲，意味著銷毀單枚luna能夠鑄造的ust數量暴增，市場所需承載的ust容量變高，但實際需求又無法支撐，ust拋壓會增加。當超出套利者心理預期范圍時，套利者撂挑子，恐慌蔓延……

3、可信資產抵押真的管用嗎？iron的抵押率設計，實際上就是希望通過協議成長慢慢去走一個去抵押的過程。事實上，死亡螺旋發生時，usdc的抵押率大概在75%，也就是說無論如何，單純穩定幣的損失都是有限的。20%左右的回撤對于加密市場玩家而言或許還是可以接受的。但死亡螺旋還是發生了。

4、不要低估市場情緒。如3所言，換個角度，即使死亡螺旋坐實，iron玩家只會損失25%，總比歸零好上不少；相反，套利空間卻是確定性存在的。那么大家為什么不去套利呢？因為市場情緒驅使著套利者逃離了——你的機制倚靠的就是套利者去實現市場自動平衡，現在套利者甩手不干了，怎么辦？你以為可以利用機制設計引導套利者的行為，卻沒想到套利者的行為其實更多是被市場情緒所引導的。

5、忽略了穩定幣用途。如果用戶僅僅是來剽APY的，而不具有對iron的真實需求，鑄造iron還是titan或者亂七八糟的什么玩意有什么用呢？usdc不香嗎？

Justin Sun地址將4130萬枚DAI換成4130萬枚USDC并轉移到中間地址:金色財經報道，PeckShield監測，標記為Justin Sun的地址剛剛將4130萬枚DAI換成4130萬枚USDC并轉移到中間地址（0x30df…0de），該地址在過去17小時內用1億枚DAI換取1億枚USDC，并將其轉移到Coinbase。[2023/3/15 13:06:00]

terra做了什么？

共識支撐了貨幣的內在價值，而用例則構成了貨幣的外在需求。

BTC有用例嗎？在被一些小國當作法幣前，你很難說BTC有用例。所以在那個時候，它不是貨幣，它有共識卻沒法廣泛使用；所以它波動大，因為信息、宏觀、市場情緒等它會大幅震蕩。但法幣的購買力卻只會隨著通脹速度調整。所以法幣很穩，熊市大家都會持法幣。

換到ust，有共識嗎？不知道，至少很多人看空它的機制設計。有用例嗎？

anchor這種強制構造的需求不算，真正讓我相信terra可能性的在于其線下支付場景的連接。terra系統的chai是加密生態內少有的受監管的線下支付網關，盡管數據相比visa等巨頭不值一提，但邁出這一步，就意味著ust擁有了其他穩定幣不具有的能力。

有人說，terra整條鏈目前就像一個一站式的金融應用，包括儲蓄、mirror、astroport、chai等，詳見此文。這其實正是為ust所構建的一堆需求場景，對應上面的問題5——只有用戶真的對使用ust有需求了，ust才能夠真正地逐漸穩住。

問題1

接下來說，我為什么認為anchor是炸彈呢？這就是問題1所提到的，不要提供過高激勵。穩定幣20%APY相對于iron可謂克制至極，然而相對于現實世界，或者其他穩定幣池，或者是自身能力，仍然高了。這或許會是一個吸引流動性的好手段，但長久以來，必受反噬。不要忘了，穩定幣也是幣，也是需要x-y的y，也是可以砸的，小魚小蝦20%倒無傷大雅，巨鯨們幾億幾億地砸，就算是法幣也受不了，更別提ust本身機制還受到廣泛質疑了。

以太坊Gas費10分鐘飆漲105.88%，ETH鏈上活躍度上升:金色財經報道，Ultrasound.money顯示當前以太坊Gas費用漲至35Gwei，10分鐘飆漲105.88%，表明ETH鏈上活躍度有所上升，請留意行情變化。[2023/2/12 12:01:46]

小幅變化會被套利者抹平，大幅震蕩卻不是簡單的1+1了，因為這會損傷市場的共識，引發恐慌，套利者直接跑路，你怎么辦？放傳統金融里就是擠兌。既然你的共識比銀行系統要脆弱，還提供比銀行高幾倍的利率？

據說選擇20%APY的原因是更看重的是其對terra生態增長的助力。那么換位思考一下，如果我是一名巨鯨，我為什么要助力terra生態增長？要么有利可圖，要么有應用可用。有利可圖的一面是我來提供流動性助力發展，另一面是我獲利了要變現，我熊市/不愛了要出逃；增長并不是永久的，任何領域都會見頂，如何確保增量呢？所以一切都要看生態應用。可如果生態還沒發展起來，就因為某些因素引發的連鎖反應先涼涼呢？互聯網燒錢搶用戶，搶完還不是一地雞毛——用戶真的不是sha子，逐利游戲而已。

總之，anchor的20%APY我個人是不贊同，當然有人會說，anchor箭在弦上不得不發——目前絕大部分ust躺在anchor中，一旦調整anchor利率，很大可能會造成ust的大幅出逃，到時怎么辦？

這里不得不提另一個項目，名字很繞口——叫abracadababra不知道我拼對了沒……這貨提出了一個”杠桿化收益頭寸“的概念，將yearn等項目多余的流動性釋放出來，并以mim為橋梁實現杠桿收益，如此杠桿率會隨時間推移自動下降。通過綁定此類計息憑證token，$MIM短時間內擁有了大量流動性。

隨著abradabra引入degenbox策略，套娃大shi們開始紛紛用ust套娃：存入ust鑄造mim→將mim換為ust返回上一步。由于ust與mim皆是穩定幣，大家選擇性忽略了二者底層設計的風險紛紛套娃，一時間奪走了anchor不少流動性。

比特幣巨鯨1LQoW 昨日累計轉出2000枚BTC:11月17日消息，據Tokenview鏈上數據顯示，比特幣巨鯨（1LQoWist8KkaUXSPKZHNvEyfrEkPHzSsCd）昨日累計轉出2000枚BTC，目前該地址持有量排名第3。該地址余額142,664.90 枚BTC。[2022/11/17 13:16:10]

有人說這豈不是好事？anchor減負啦！

問題是，degenbox就是基于anchor的，協議會把用戶質押資產跨鏈到terra質押進anchor，再把質押證明aUST跨回ETH……

無論如何，MIM-UST算是吸引了大量流動性，實現了穩定幣的一大目標。至于后來0xsifu黑天鵝，正著上去反著回來那就是后話了。那么我為什么要說這個事情呢？意思大概就是能吸引流動性固然是好事，但根本問題還是在于可持續性；之前ust聯合frax在搞4crv池子，進展如何不清楚，但就算翻出花來，根基還是有問題，飲鴆止渴指不準就遇到了哪只黑天鵝……

問題3

說完1、，說說3。資產抵押，前段時間LFG啟動了BTC儲備池，在此前的機制上做了一些調節：鑄造1$ust時，一部分luna會被用于購買btc。相對于此前的設計，這個舉動無疑表明了LFG的態度：即認為BTC相比于luna在未來將具有更好的表現。

從某些角度來說，這無疑是個不錯的策略。就像我之前討論ohm時所說，致力于成為加密生態指數是一個偉大的愿景，如果未來ust的抵押物中不僅有BTC，還包括ETH等優質資產，ust無疑會成為最原汁原wei的去中心化穩定幣。LFG顯然對此頗具信心，創建了幾十億美元的外匯儲備以備不時之需。

然而換個角度，無論是ust的鑄造還是銷毀，luna都會面臨拋壓，其價值捕獲能力大大減弱了；如果未來BTC儲備占比越來越多，luna是否會越來越雞肋？甚至連gas都可以用ust支付。通縮并非幣價增長秘籍，實際需求才是。畫大餅說大家一起把蛋糕做大，也得先給luna畫一個啊。luna不穩了，雙生子的ust也穩不了，蝕把米？

印度計劃在擔任G20輪值主席國期間制定加密監管框架:10月16日消息，印度財政部長Nirmala Sitharaman表示，印度的目標是在明年擔任G20輪值主席國期間制定加密貨幣的標準操作程序，并強調所有國家都希望這項技術能夠繼續存在，但不要被濫用。

Sitharaman指出，與G20、世界銀行或任何此類組織有關聯的機構正在對與加密貨幣或加密資產相關問題進行評估和研究，“我們肯定希望整理所有這些東西并做一些研究，然后將其提交給G20，以便成員們可以進行討論，并希望能達成一個框架或SOP，以便全球各國可以有一個技術驅動的監管框架。”

據悉，印度將在2022年12月1日至2023年11月30日擔任G20輪值主席國。從2022年12月開始，在其擔任主席國期間，印度預計將在全國舉辦200多場G20會議。（Business Standard）[2022/10/16 17:28:03]

問題2

iron歸零前，titan曾有一波暴漲，正是因為暴漲出貨引發的散戶踩踏；今天的ust脫錨，也有一個熊市的大背景——暴跌恐慌，同樣會出貨。但凡暴漲暴跌，很容易造成套利機制失靈，然后就是踩踏和擠兌。

問題4

最后是市場情緒。市場情緒是個玄妙的東西，絕非人力可以預測。好比我從未想象過還能夠看到0.7的ust……但這次事件倒是讓我反思，我以前總覺得可以通過機制設計引導參與者行為，但沒想到在情緒助推下參與者撂挑子不干的行為。看來任何模型的設計，都需要提前做一些黑天鵝事件模擬的推演，有沒有用難說，但至少不至于被打得亂了陣腳……

何時走出加密熊市？

比特幣價格已經觸及近10個月新低，大有跌破‘519’低位的趨勢。關于加密金融后市走勢，目前市場上觀點分歧較大。

悲觀派認為，加密市場已經步入熊市，市場可能進一步下跌。

先來看看各位大佬的看法：

根據梅耶乘數指標分析，目前仍處于加密熊市之中。這個指標表明，當前可能已經度過了熊市晚期的初始階段，并且已經進入了熊市的下半場。然而，根據以前的周期，它也表明可能還需要煎熬一段時間，市場尚未提供足夠的需求和價格升值，以實現可持續的獲利和資本流入。

基于算法的加密貨幣投資平臺Mudrex首席執行官EdulPatel表示，利率上升讓個人和機構投資者暫停思考加密市場前景。他說：“這種下跌趨勢可能會在未來幾天持續下去。比特幣可能會繼續測試3萬美元的水平。”

加密貨幣交易平臺LunoPte發展和國際事務副總裁VijayAyyar表示，整體市場仍處于通脹和增長擔憂的壓力之下，如果比特幣跌破30000美元，恐進一步跌至25000美元，然后才會出現任何“重大”反彈。

毫無疑問，3萬美元是眾多機構投資者以及加密投資者的心理關口，同時也是不少上市公司比特幣持倉成本線。平均比特幣持倉成本為26029美元，與去年的市場低點28800美元相距不遠；而5月10日比特幣價格一度跌穿

MicroStrategy成本價后也迅速反彈，似乎也預示著該點位的支撐性較強。

另外，考慮到加密金融受美股影響，二者未來可能同頻聯動反彈。GalaxyDigital首席執行官MikeNovogratz在最近的財報電話會議上預測，加密市場還會有繼續下跌，他認為加密復蘇不會在未來兩個月內發生。他補充說，加密貨幣將與納斯達克100指數保持高度相關，他表示“非常有信心”，一旦股市找到“某種底部”，比特幣將會反彈。

那么，美股何時到底反彈？根據美銀最新報告，過去140年里美國股市共經歷了19次熊市，平均下跌37.3%，平均持續時間為289天。雖然過去的表現并不能完全代表未來的表現，但如果以歷史表現作為參考，美銀團隊測算出的結果是，本輪熊市將在今年10月19日結束，屆時標普500指數將達到3000點，納斯達克綜合指數將達到10000點。美銀帶來的一個“好消息”是，目前美股很多股票已經跌至熊市區域。換言之，比特幣以及整個加密金融在未來幾個月內，可能并不會有較大的利好反轉。

不過，樂觀派卻認為比特幣價格已經嚴重低估，熊市即將結束。

加密資管機構Amber在最新的分析報告中指出：“從鏈上的數據分析來看，連續下跌的價格讓一些長期持有者止損，并將比特幣重新分配給新的購買者。雖然我們看到已實現虧損占市場的主導地位，但目前價格低于200日移動均線的80%，在比特幣被交易的歷史上只有不到15%的時間處于或者低于200日移動均線的80%價位，這是個值得注意的表明比特幣目前被低估的指標。”

方舟基金創始人CathieWood認為，表示，加密貨幣與傳統資產之間的相關性越來越大，這表明熊市很快就會結束。“加密貨幣作為一種新的資產類別，不應該看起來像納斯達克，但它確實像。它現在高度相關。你知道你正處于熊市，也許當一切都開始變得相似時，就接近尾聲了，我們正看到一個又一個市場的投降。”

盡管目前市場低迷，她仍然對加密貨幣保持長期信心，因為與ARK的其他投資類別一樣，她認為加密貨幣會隨著巔峰市場和社會而呈指數級增長。根據Wood的說法，區塊鏈是提供指數級增長機會的行業之一，她認為這些行業在未來7到8年內總估值將增長21倍。

分析師PlanB發推稱，BTC月線RSI低于50，預示著短期內價格可能測試26000美元；不過，根據其2019年3月發布S2F模型，PlanB相信BTC價格仍將在未來幾年內繼續增長。

雖然現貨市場下跌，但從近期的融資來看，Web3依然是機構重倉的重要賽道。TheBlock統計數據顯示，加密行業4月份共有244筆投融資交易，創歷史新高。此外，多個新的風險投資基金推出，包括DragonflyCapital、UnionSquareVentures和FrameworkVentures的新基金。

總而言之，在全球金融市場普遍不景氣的當下，Web3依然是最具活力的行業，并且也是未來十年的最重要風口。正如老牌風投紅杉資本喊出的口號所言，將持續有人‘AllinCrypto’。

今天的分享就到這里，后期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿咨詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

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