中信證券：數字貨幣提速背后有哪些深意？_ATG

央行數字貨幣推進再提速，反映數字經濟需求與海外央行推進示范。央行發行+商業銀行（支付機構）分發的雙層運營體系日漸清晰，未來支付機構功能與定位或重構：銀行有望借數字錢包加快布局支付業務；第三方支付機構分化加速，分發機構與多元持牌機構料受益；支付清算機構的跨業和業內競爭料加劇。

央行數字貨幣推進再提速，反映數字經濟需求與海外央行推進示范。

1）數字經濟發展需要：去年10月中央局集體學習區塊鏈技術，央行數字貨幣正契合高層提出的技術革新與產業變革雙重方向；此外疫情背景下，數字經濟發展亦對數字貨幣與數字支付提出更高需求（3月國家發改委數字經濟新基建課題研究會議）。

中信證券：ChatGPT在中短期內無法完全取代傳統搜索引擎，谷歌等傳統搜索引擎巨頭AI投入大幅增加:金色財經報道，中信證券研報指出，伴隨ChatGPT在全球市場的流行，其在內容深度搜索中的突出表現引發了市場對其是否能替代傳統搜索引擎的廣泛討論。我們認為ChatGPT在中短期內無法完全取代傳統搜索引擎，也較難改變當前全球搜索引擎市場競爭格局，但料將會加速搜索引擎演化進程，并在中期形成以傳統搜索為主、ChatGPT類模型為輔的新搜索引擎形態，相應帶來谷歌等傳統搜索引擎巨頭AI投入大幅增加。(金十)[2023/2/6 11:49:17]

2）海外央行亦在加速數字貨幣發展：今年2月以來，瑞典、法國、韓國等央行先后公布數字貨幣測試計劃或方案，示范效應下國內央行亦有動力加速推進。

中信證券：此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高:8月26日消息，中信證券指出，經濟領先指標、就業指標與美債期限利差指標對于美國經濟衰退具有較好的預測意義，這些重要指標均預示了明年美國經濟衰退風險很高，尤其是明年上半年。我們認為此輪美國經濟步入衰退較難避免，明年發生衰退的風險較高，也不排除今年就步入衰退的可能性。此輪美債利率見頂時點或在停止加息時點前夕，隨后美債利率預計面臨較大的下行壓力，即使美聯儲可能并沒有立即轉為降息。(財聯社)[2022/8/26 12:49:40]

媒體所報道銀行內測央行數字貨幣形式，總體符合預期。

中信證券：預計央行數字貨幣年內上線存在技術可行性和政策引導性:中信證券在研報中稱，據媒體報道，央行數字貨幣DCEP目前已在部分銀行進行內部測試，首批試點地區包括蘇州、雄安、成都和深圳等地。預計年內上線存在技術可行性和政策引導性，銀行科技項目的測試周期一般在半年至一年時間，3月央行年度貨幣金銀會議亦提出“堅定不移推進法定數字貨幣研發工作”，因此判斷自上而下推動央行數字貨幣年內上線可能性較大。中長期或將達萬億規模，目前國內M0規模8.3萬億（增速逐年下降至5%以內），作為M0部分替代，預計央行數字貨幣投放量將在萬億規模，受客戶習慣和技術條件的限制，取決于現金交易替換規模和電子支付替換規模。（第一財經）[2020/4/16]

從此次媒體報道的功能界面看，總體符合我們在專題報告《銀行業法定數字貨幣專題—數字貨幣的猜想》（20191017）中的相關判斷：

中信證券：買入“中國資產” 機會屬于樂觀者:中信證券研報稱，疫情終將過去，機會屬于樂觀者。新冠肺炎疫情引發全球市場劇烈波動，從基本面三個維度（“相對估值水平”、“市場具備的分紅率”和“市場風險補償溢價”）判斷市場底部的特征，“中國資產”已經具備極高吸引力，特別是港股市場。過去5年，海外長線資金投資中國股票的年化收益高達14%，最重要的來源是最大現金分紅和留存盈利。“聚焦龍頭，聚焦現金流，聚焦內需”是目前最佳選擇，H股具備明顯配置性價比。[2020/4/8]

1）定位與原理：現金數字化替代，兩層運營體系。從報道看，央行數字貨幣功能的使用需先使用銀行卡賬戶中現金進行數字貨幣兌換，因此央行數字貨幣完全可以理解為現金的數字化替代。此外，該報道中關于大行開展內部測試，也表明“央行發行與管理—主要商業銀行和支付機構進行分發”的雙層運營體系已具備較強的落地可行性。

2）錢包與賬戶：APP獨立虛擬單元+手機數字錢包。從報道材料看，央行數字貨幣功能依托“DC/EP個人錢包APP”實現。我們預計未來推廣使用階段，上述APP亦有可能內嵌整合為手機銀行APP或第三方支付APP的獨立功能單元。就賬戶體系而言，考慮到加密屬性和可控匿名屬性，央行數字貨幣的賬戶或將單獨于既有的銀行賬戶。

3）支付動作：兼容二維碼、NFC和轉賬功能。從報道界面看，央行數字貨幣錢包具備掃碼支付（即，主掃支付）、付款碼（即，被掃支付）、碰一碰（即，近場NFC支付）和匯款功能。從用戶體驗而言，預計和目前主流的移動支付方式基本等同。此外，從前期央行人士介紹推測，央行數字貨幣或支持“雙離線支付”（交易雙方均離線狀態下，可完成支付交易動作）。

錢包分級管理功能超預期，或配合“可控匿名”功能設置。

從媒體報道的操作指南中看出，憑賬戶名和密碼即可注冊四類錢包，完善身份證信息后可升級為三類錢包，完善身份證和銀行卡信息后升級為二類錢包。聯系目前銀行三級個人賬戶體系的設置，我們預計錢包分級管理下，不同等級錢包在賬戶功能、支付限額等方面存在差異，特別是無需錄入身份信息的第四類錢包，或實現“可控匿名”功能。

推進展望：年內公開上線存在可能，萬億規模或為中長期方向。

1）預計年內上線存在技術可行性和政策引導性：銀行科技項目的測試周期一般在半年至一年時間，3月央行年度貨幣金銀會議亦提出“堅定不移推進法定數字貨幣研發工作”，因此我們判斷自上而下推動央行數字貨幣年內上線可能性較大。

2）中長期或將達萬億規模：目前國內M0規模8.3萬億（增速逐年下降至5%以內），作為M0部分替代，預計央行數字貨幣投放量將在萬億規模，受客戶習慣和技術條件的限制，取決于現金交易替換規模和電子支付替換規模。

行業影響：預計將重構各類機構功能與定位，與電子支付或呈競合關系。

1）商業銀行：未來電子錢包使用提升手機銀行APP使用頻度，有助深度介入電子支付領域；

2）第三方支付機構：具備央行數字貨幣分發職能的頭部機構競爭力再提升，多元持牌機構亦有望借移動支付+增值服務發揮比較優勢；

3）現有支付清算機構：央行數字貨幣體系（或不需要集中清算）帶來跨界競爭加劇、清算領域開放帶來業內競爭加劇，多元化經營或為中長期方向。

風險因素：

央行數字貨幣推進速度低于預期，支付行業監管要求從緊。

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