淺析以太坊分叉Token的價值與成功概率_ETH

原文標題：《ETHPoW vs ETH2》

原文來源：BitMEX Research

摘要

在這篇文章中，我們討論了以太坊合并時分裂出新鏈，從而產生一個 ETH2 Token 和一個新的 ETHPoW Token 的可行性。

就 Token 價格和經濟鏈的使用而言，幾乎可以確認 ETHPoW 將會是少數人支持的那條鏈。

盡管 ETHPoW 鏈可能面臨許多技術挑戰并且在長期可行性方面存在問題，但它的存在可能在中短期內為交易者和投機者提供令人興奮的機會。

經過幾次延遲，以太坊似乎最終將在 2022 年 9 月開始合并。以太坊核心開發者 Tim Beiko 在2022 年 7 月 14 日的開發者電話會議中建議將 2022 年 9 月 19 日星期一作為可能的合并日期。合并的第一個主要部分，就是停止工作量證明（PoW）挖礦。以太坊的共識部分選擇遵循哪個區塊鏈，然后將轉移到已經存在的股權證明信標鏈。然而，2022 年 9 月 19 日的日期還遠未最終確定，具有合并時間參數的客戶端尚未發布，在此之前，合并的具體時間仍然存在很大的不確定性。

合并后，需要運行兩個以太坊客戶端，即共識層客戶端和執行層客戶端，例如 Geth，仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合并之后，質押者也無法將他們質押的以太坊撤回到執行層，「第二次合并」可能還需要 6 到 12 個月的時間。

在討論合并時，許多人報告說以太坊社區廣泛支持關閉 PoW。在最近的一次會議上 Vitalik 提到，如果有人不喜歡它，他們總是可以使用 Ethereum Classic（即 ETC，2016DAO Wars的產物）。然而，正如人們所預料的那樣，PoW 礦工肯定不會支持關閉 PoW。他們為什么會這樣？他們將完全被以太坊系統拒之門外。EIP-1559比起這都不算什么，這一次他們從以太坊獲得收入的可能降到了零。幾個月來，一些礦工在幕后一直在發出反對合并的聲音，并表達了「誰能站出來做點什么」的愿望。最終在 2022 年 7 月 29 日，中國挖礦生態系統中最大的參與者之一「寶二爺」（郭宏才）表示他可能計劃繼續在以太坊 PoW 鏈上進行挖礦。

Autism Capital：約3.8億美元FTX資金被轉移，疑為內部人士攜款潛逃:11月12日消息，Autism Capital發推稱，FTX內部人士很有可能正在試圖攜款潛逃，目前FTX和FTXUS錢包現在都受到影響并將資產混合在一起，被轉移的金額約為3.8億美元，一些錢包被標記為fucksbf和fuck ftx and sbf.eth，看起來好像是黑客攻擊。

此前報道，據鏈上數據顯示，FTX與FTX.US的破產程序已經開始，大量交易平臺資產開始歸集到同一個鏈上地址，0x59abf3837fa962d6853b4cc0a19513aa031fd32b。[2022/11/12 12:54:18]

如果 PoW 鏈仍然存在并繼續擴展，有人猜測這種幣可能被稱為 ETHPoW。在我們看來，這條鏈是否具有任何經濟意義是一個懸而未決的問題。有一種觀點認為，該條鏈可以長期存在。與 PoW 相比，PoS 可能存在一些弱點（例如 Staking 衍生品成為自然壟斷），最終使 PoS 鏈在某些用例中的吸引力不如 PoW 鏈。所有與以太坊競爭的智能合約平臺（或許只有 ETC 除外）都走上了 PoS 的道路，因此一個 新 PoW 智能合約鏈的出現也許能獲得很大的吸引力。除了 ETHPoW 之外，沒有其他真正的候選者。

無論如何，在對 2016/17 比特幣和以太坊分裂時代的懷舊中，ETHPoW 看起來可能會引起市場參與者的一些興趣。

七年多以前，當以太坊的 PoS 系統只是繪圖板上的一系列古怪和破碎的想法時，Vitalik 已經預見到了這個潛在的問題。并為此提出了一個解決方案，稱為「Ice Age」。在這個系統中，PoW 挖掘網絡的難度隨著時間的推移呈指數級增加，最終無法有效擴展鏈。在最初的 Frontier 客戶端之后，以太坊的第一次主要網絡升級被稱為「Ice Age」，其中包括第一個難度炸彈。這顆炸彈將在 2017 年「引爆」，當時Serenity 升級將把網絡過渡到 PoS。但最終 PoS 的升級被延遲了，因此炸彈也被硬分叉延遲了。

香港特區政府發表虛擬資產政策宣言，正研究數字港元等試驗計劃:10月31日消息，香港特區政府今日發表有關虛擬資產在港發展的政策宣言，闡明政府為在香港發展具活力的虛擬資產行業和生態系統而訂定的政策立場和方針。政策宣言涵蓋以下層面：

1. 愿景和方針：香港是國際金融中心，對全球從事虛擬資產業務的創新人員抱持開放和兼融的態度。政府現正與金融監管機構締造便利的環境，以促進香港虛擬資產行業得以可持續和負責任地發展。我們會適時訂出所需規限，按照國際標準緩減實際和潛在風險，讓虛擬資產創新能夠在香港以可持續方式蓬勃發展。

2. 監管：我們認為透過一致、明確和清晰的整全監管框架，有助奠定穩固的基礎，以迎接由全球虛擬資產急速發展所帶來的金融創新和科技發展。在加緊籌備新虛擬資產服務提供者發牌制度的同時，我們也樂意聯系全球虛擬資產業界，邀請有關交易所在香港開拓商機。

香港證券及期貨事務監察委員會將會就新發牌制度下零售投資者可買賣虛擬資產的適當程度展開公眾諮詢。對于可否在香港引入虛擬資產交易所買賣基金（ETF），政府抱持歡迎態度。

政府對于日后檢討代幣化資產的產權和智能合約的合法性，抱持開放態度，以便利其在香港的發展。

香港金融管理局稍后會就穩定幣的監管制度發布諮詢結果和下一步工作。

3. 試驗計劃：政府和監管機構正研究推出下列試驗計劃，以測試虛擬資產帶來的技術效益，并嘗試把有關技術進一步應用于金融市場。這些試驗計劃包括為2022年香港金融科技周發行非同質化代幣（NFT）、綠色債券代幣化及數字港元。

4. 展望：我們會透過便利的政策、整全和平衡的監管、風險為本的規限，以及各項試驗計劃，落實這份政策宣言所載的愿景。政府誠邀全球虛擬資產業界與我們攜手合作，憑借香港作為國際金融中心的地位，遵從最佳國際標準和做法，在清晰、靈活和便利的監管環境下發揮金融創新的潛力。[2022/10/31 12:00:10]

其實，難度炸彈過去已經成為「啞彈」很多次了。例如，在 2017 年 10 月上旬，以太坊平均出塊時間約為 30 秒，之后難度炸彈系統被重置，平均出塊時間回落到正常的 13 秒左右。難度炸彈在以太坊歷史上已經重置了 6 次，六個硬分叉。

摩根大通：加密貨幣已經到達周期底點:金色財經報道，據摩根大通稱，在經歷了一年的下滑之后，比特幣剛剛結束了今年下跌的最后一個月，可能已經找到了這個周期的低點。（cnbc）[2022/8/9 12:11:10]

最近一次重置是在 2022 年 6 月提出的，現在預計炸彈將在2022 年 9 月中旬「引爆」，這是切換到 PoS 的完美時機，就像早在 2015 年的原計劃一樣。雖然炸彈將在 9 月，根據之前的炸彈爆炸的時間來看，對平均區塊間隔的影響可能需要幾個月的時間才能變得顯著。計算估計，平均出塊時間達到 30 秒可能需要 175 天，在此之后，情況應該會呈指數級惡化。

另一個有趣的因素是，這次向 PoS 的過渡「真的來了」。與 ETH 相比，ETHPoW 的價格可能較低，也可能會劇烈波動。這可能會降低礦工們挖 ETHPoW 的欲望，因此準確評估 Ice Age 時期的情況可能非常具有挑戰性。

隨著 ice age 的到來，之前的 PoW 鏈也許只能在分叉后再存續幾百天。如果 PoW 鏈要長期存在，它需要硬分叉一個新的客戶端來永久移除 ice age 的效果。這給 ETHPoW 帶來了一些問題，也許這正是 ice age 的存在意義。它從一定程度上否定了 ETHPoW 的合法性。ETHPoW 將不能自稱是正統或符合原始規則的那條鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天可能沒有多少以太坊用戶真正關心這一點，這在七年前似乎更被看重。

同時，任何 ETHPoW 社區都需要尋找具有技術專長的開發人員來編寫新客戶端。他們還需要解決一個 schelling 點問題，就新客戶端和新參數達成一致，以移除 ice age 并激活硬分叉。然后社區需要說服交易平臺和托管人運行和支持這個新客戶端，這可能比說服他們繼續在新的 ETH2 基礎設施旁邊運行舊的 Geth 節點稍微困難一些。然而，在實踐中，這些問題可以很容易地克服，并且 ETHPoW 社區的規模不可能特別大，因此這應該不是一個主要問題。也許會有一些大型礦工在幕后為整個運營提供資金。

比特幣全網未確認交易數量為7414筆:金色財經消息，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為7414筆，全網算力為205.64 EH/s，24小時交易速率為3.16交易/s，目前全網難度為29.15 T，預測下次難度上調1.51%至29.59 T，距離調整還剩12天7小時。[2022/7/9 2:01:21]

目前，信標鏈上大約有 1320 萬枚 ETH 質押，如果包括實際余額（通過質押獲得的以太坊加上任何超過 32 ETH 閾值的存款），則接近 1400 萬。據我們了解，在 ETHPoW 鏈的初始階段，如果不發生硬分叉，這些資金將永遠丟失。相比之下，在 ETH2 鏈上，這些 ETH 可以在未來的某個時間點被送回執行層。這對 ETHPoW 鏈有幾個后果。首先，有人可能會認為，由于 ETHPoW 鏈上的 ETH 供應量少了一部分，這可能會推高 ETHPoW 的價格。或者，由于用戶損失了大量資金，這可能會降低鏈的可信度并損害 ETHPoW。

如果硬分叉一個新的 ETHPoW 客戶端，為了解決 ice age 的問題，在如何處理這些質押 ETH 的問題上社區將面臨抉擇。這是一個兩難境地。一個可能的結果是，由于它是一個 PoW 幣，社區可以將質押的 Token 永遠鎖定。在 ETHPoW 世界中，質押是錯誤的選擇。至少在合并之前獲得的約 800,000 ETH 的累積質押收益在 ETHPoW 鏈上應該被認定是完全不合法的。因此，如果你是驗證者或擁有 stETH，你可能不會在 ETHPoW 鏈上獲得額外收益。

許多人推測，如果發生有爭議的以太坊分叉，決定權將不再屬于以太坊基金會或 Vitalik。他們認為這種情況下新的造王者可能是 Stablecoin 的保管人。這些保管人必須選擇一條鏈來支持，并且考慮這些 Stablecoin 的受歡迎程度和流行程度，以及它們與 Defi 的相互關聯程度，他們的決定將決定獲勝的鏈。因此，也許是 Jeremy Allaire（Circle 的 CEO，USDC 發行人）才是以太坊最有權勢的人，而不是 Vitalik。

Meta正在調查首席運營官，涉嫌將公司資源用于個人事務:6月12日消息，Facebook母公司Meta正在調查首席運營官、被稱為Facebook二號人物的雪莉·桑德伯格(Sheryl Sandberg)，調查涉及對桑德伯格多年來將Facebook資源用于個人事務的更廣泛審查，包括Facebook員工為支持桑德伯格的倡導職場女性權益的基金會LeanIn所做的工作，以及為她第二本書的寫作和推廣。值得注意的是，稍早之前，桑德伯格在當地時間6月1日宣布，將辭去Meta首席運營官(COO)一職，但將繼續擔任Meta Platforms董事。桑德伯格表示，此舉并不是因為公司面臨的監管壓力，也不是因為目前廣告業務的放緩。（華爾街日報）[2022/6/12 4:19:51]

當然，Jeremy 是一家公司的首席執行官，他必須對他的客戶做出回應，不這樣做可能意味著他沒有為股東的最大利益行事，這可能是非法的，因此他現實中可能真的沒有這個權力。然而，如果官方出于某種監管原因命令 Circle 支持一條或另一條鏈，那情況就不一樣了。這也是以太坊當下的一個潛在弱點。

如果合并后出現鏈分叉，Circle、Tether、Binance 和其他 Stablecoin 托管方似乎都將支持 ETH2。因此，即使排除以太坊基金會和社區對 ETH2 的大力支持，這次分裂的結果也是明確的，ETH2 將成為贏家，ETHPoW 將成為輸家。在 ETHPoW 上，許多依賴美元 Stablecoin 的 Defi Apps 將在經濟上以災難性的方式崩潰。但是，Stablecoin 發行人的這種立場還有其他一些含義，我們將在本文后面討論。

許多以太坊極端主義者強烈支持向 PoS 轉變，因此不會喜歡 ETHPoW。他們可能希望 ETHPoW 鏈迅速消亡。

然后是在此之上的一層思想。以太坊最大主義者實際上應該（有點反常地）希望 ETHPoW 鏈能夠生存，至少是一段時間，這樣他們就可以將 ETHPoW Token 在市場賣出并獲得更多的 ETH（或美元）。這樣他們就可以在 ETHPoW 未來幾年慢慢消亡之前，從他們認為是「愚蠢」的 ETHPoW 支持者那里賺錢。因此，許多人可能會盡可能快地出售其 ETHPoW Token，價格可能會疲軟。

在此之上還有一層思想，第三層。實際上每個人應該做的（無論是否有以太坊）是在合并發生后盡快購買 ETHPoW Token。下文將進行解釋。

為了出售 ETHPoW 來獲得 ETH，需要在合并后等待中心化交易平臺支持 ETHPoW。雖然像 FTX 和 Binance 這樣的中心化交易平臺可能會很快推出相關產品，但仍需要一段時間，至少幾個小時或幾天才能支持 ETHPoW 存款。無論他們準備得多么充分，因 ETHPoW 上的算力和出塊時間都可能不穩定，他們需要保護自己免受雙花攻擊。

另一方面，理論上無論發生什么，一旦合并發生，用戶應該能夠在鏈上去中心化交易平臺購買 ETHPoW。無論您對 ETHPoW 的看法如何，您肯定認為該 Token 比 ETHPoW 鏈上的所有其他 ERC-20 Token 更好嗎？

讓我們對應思考今天以太坊上的一些 Token：

ETHPoW 上的 USDC – 毫無價值，因為 Circle 將選擇 ETH2，因此 Token 將不可贖回，正如上文所述。

ETHPoW 上的 USDT – 也毫無價值

在 ETHPoW 上的 Wrapped Bitcoin – 毫無價值，因為托管人將選擇 ETH2，因此 Token 將無法兌換為比特幣

ETHPoW 上的 BNB – 一文不值，因為 Binance 將選擇 ETH2

ETHPoW 上的 Uniswap – ETHPoW 鏈上 Token 的長期生存能力值得懷疑。Token 可能會比 ETHPoW 更快地崩盤

ETHPoW 上的 stETH – 由于這條鏈上沒有抵押，因此這些 Token 可能一文不值，如上文所述

ETHPoW 上的所有其他 ERC-20 Token——在 ETHPoW 鏈上的價值可能非常有限

因此，在中心化交易平臺進行交易之前，最好的策略實際上可能是盡可能多地購買 ETHPoW。隨后在中心化交易平臺出售 ETHPoW。這就像 ETHPoW 上的免費看漲期權。

與過去這些有潛在爭議的區塊鏈分叉一樣，以太坊合并提供了一個令人興奮的交易機會。一個可能的「無風險」交易思路如下：

1. 在合并之前，將您所有的美元兌換成您自己的以太坊錢包中的 USDC

2. 合并后，立即在 ETHPoW 鏈上出售您的 USDC，在 UniSwap 或 Curve 等鏈上去中心化交易平臺換取 ETHPoW Token

3. 一旦中心化交易平臺開啟 ETHPoW 存款，將所有 ETHPoW 出售為美元

4. 獲得利潤

進行上述交易，您有可能以幾乎零風險盈利。零風險是僅考慮某些類型的風險（例如價格變動）。

當然，實際上執行上述交易實際上是相當復雜和有風險的，并且有幾個問題需要管理：

交易需短時間內進行，因為可能會有一場利用該機會的競賽。支持出售 ETHPoW 的流動池內資金可能會很快枯竭。

您需要管理自己的密鑰，而不是使用保管人。如果有的話，任何第三方托管人都不太可能在拆分后很快就在 ETHPoW 上支持 ERC-20 Token。

基本上用于與去中心化交易平臺交互的基礎設施都可能支持合并，并且僅在 ETH2 上運行。因此，您可能需要運行自己的以太坊節點并直接與 ETHPoW 上的交易平臺智能合約進行交互。對于一些交易者來說，這可能相當復雜，但這個困難是可能出現獲利機會的地方。在 ETH1 分叉之前可能需要練習。

您可能需要確保您的 USDC 賣出/swap 訂單不會在 ETH2 鏈上再次進行。可能需要創建拆分智能合約。

流動性提供者可能會在合并前后非常快速地意識到這種潛在風險并撤回流動性。然而，一些流動性提供者可能不會這樣做，從而創造機會。

許多 DeFi 協議依賴于價格預言，可能不清楚這些將如何處理 ETHPoW 鏈。

在 DeFi 中可能有更高級的策略可以嘗試，包括杠桿、借貸或提供流動性，我們暫不討論。

以太坊合并時發生的任何鏈分叉都可能是對 2016/17 時代的有趣回歸。盡管 ETHPoW 面臨許多技術性挑戰，但只要該鏈存活下來，就會有圍繞其 Token 的積極性敘事，領先的中心化交易平臺可能會開放其交易。加密空間仍然充滿敘事和噪音。ETHPoW 將會帶來很多值得興奮的事，我們預測 ETH 兌 ETHPoW 的交易對將成為拆分后的流行交易對，至少在另一個有趣的動態出現之前是這樣。期待比賽開始！

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