dForce 創始人：關于“算法穩定幣”Olympus 的兩點微創新_DFO

10 月 28 日，DeFi 協議平臺 dForce 創始人 MinDao 在個人社交媒體發表長文，對于當前市場熱議的算法 Stablecoin 項目 Olympus 進行分析。現將 MinDao 觀點整理如下：

今天聊聊 Olympus（OHM)。首先，我幾乎所有算法 Stablecoin 都用過或者持有，但僅限對協議研究感興趣和對我正在做的項目有幫助，不建議一般人去玩算穩類資產，大部分是水深火熱，特別是已經大熱的。OHM 算是債券類 (比如 ESD）算穩的一種變種。主要做了兩點微創：

不錨定。它其實不是 Stablecoin，是非主權貨幣。

將傳統的二池的激勵賣幣，變成激勵買幣，鎖定流動性。第一點，放棄錨定解決了過往算穩的一個「不及格」和坐水牢的負反饋問題，大部分算穩，因為非抵押型或者部分抵押，都面臨 token 價格跌過 1 美元后的負反饋問題，OHM 很直接，把這個目標去了。有點像老師突然宣布，同學們，從現在開始取消及格線。

dForce創始人指責Aragon團隊通過“重新調整DAO劫持協議金庫”:5月10日消息，dForce創始人Mindao發推文稱：“Aragon在2017年的IC0中籌集了27.5萬枚ETH，我當時也參與了。這是一個資金過剩的DAO，在過去的6年里沒有任何實質性的進展，現在，該團隊通過‘重新調整’DAO劫持了協議金庫，并以‘信托責任’凌駕于代幣持有者之上。”[2023/5/10 14:54:06]

從此，小伙伴們再也沒有了 loser 的心理負擔，而新進來人的也不用擔心掉進 loser 水牢出不來，因為水牢已不存在。本來是蘿卜加大棒，現在天天有蘿卜，大棒沒有了。但不錨定，就沒了作支付媒介和 Stablecoin 的主要應用場景，這個硬傷后面再談。

隱私DID項目zCloak Network與dForce達成合作:金色財經報道，據官方公告，注重隱私的DID和ZKP基礎設施zCloak Network將與dForce合作，將隱私保護身份服務與DeFi集成在一起。該合作伙伴關系將專注于在訪問DeFi服務時使用真實身份，同時保護用戶隱私。

通過與dForce合作，zCloak Network利用零知識證明技術為dForce及其用戶提供一套獨特的DID協議和基礎設施。雙方的技術和產品將在合作伙伴關系中實施，主要涉及身份驗證，傳遞可信度和隱私保護。[2023/5/1 14:36:09]

進一步看，其實及格線并不是真沒了，本質上及格線就是協議本身的財庫的剛性資產（非平臺 token），現在 OHM 的財庫/市值大概是 17.5%，這里其實有 2 億美元是 LP 里包含的 OHM, 這部分扣除，實際的「剛性」財庫大概等于 10% 的市值，這個就是很多人認為的 OHM 的「及格線」，也就是 10 美元 OHM 只有 1 美元剛性資產。

dForce將在Kava Network上部署dForce Lending、USX以及dForce Bridge:6月12日，據官方消息，DeFi協議dForce宣布將在Kava Network上部署一整套DeFi協議，包括dForce Lending、穩定幣USX以及dForce Bridge，以促進KAVA生態系統的有機增長。此前dForce已經在以太坊、Arbitrum、Optimism、BNB Chain、Polygon和Avalanche上部署。[2022/6/13 4:20:49]

第二點是 OHM 的債券設計機制，以前平臺 token 激勵是為了激勵提供流動性和減少無常損，現在變成激勵鎖倉，從中實現平臺 token 的財庫變現。100DAI + 100 美元 OHM 的 LP，比如可以換 210 的 OHM。但是，拿到 OHM 的人，有一定鎖定期，不是掉頭賣掉而大概率是做質押或者直接再配比 LP 幣對，如 210 DAI : 210 OHM, 再賣賺折扣。

金色相對論 | dForce創始人：DeFi挖礦最根本的問題是會導致資產負債表錯配:7月16日消息，在今日舉行的金色相對論中，針對“上線幾天的Compound憑借 “COMP作為一種治理權益，目前是以一種類似饋贈的方式，獎勵給使用Compound進行借貸的用戶，作為補貼手段，COMP背后似乎并沒有價值支撐，如何評價這種借貸即挖礦的方式？這種流動性挖礦的補貼手段，會像Fcoin一樣出現崩盤嗎？”的問題。

dForce創始人楊民道表示，所有的挖礦行為，首先的大前提是產品本身有用，這個是區別于空氣和業務冷啟動的根本區別。因為dForce之前有做過類似Compound的借貸產品，流動性挖礦還沒搞之前，業務量接近Compound的三分之一，我們對Compound的協議邏輯比較了解。他們的產品在沒有挖礦之前，鎖倉額已經不小, 排在前三，所以搞挖礦，即使COMP的價格是0，對他們本身的產品也沒影響。

Compound的挖礦和Fcoin的早期挖礦我兩者都參與過，他們還有一個重要的區別， DeFi的挖礦行為都是在鏈上的，公開透明，抵押物、借款額、分發完全都是透明的，Fcoin的機制完全是一個黑盒子。

所以，不會像Fcoin那樣崩盤。 但是，收益率會下降到一個市場平均的利率水平。

早期我挖COMP的年化能到200%，現在都基本是只有10%不到，個別的資產比如DAI的挖礦收益會更高。我覺得DeFi挖礦最根本的問題是，會扭曲資產負債表，如果長期化，會導致資產負債表錯配。[2020/7/16]

質押和賣債都是鼓勵鎖倉，通過高回報激勵鎖倉，但和二池激勵鎖倉不同 2 池套利簡單，很容易挖提賣，token 價格下跌，進入負反饋。但愿意把 LP token 賣給協議，拿回來更多的平臺 token 的人，大概率不是挖提買的，因為 LP 換平臺 token，增加了市場風險，它們大概率：1. 質押；2. 再配 LP（加杠桿），再賣，這都減少了拋賣。

說了基本改進，來聊聊硬傷。第一大硬傷當然就是不錨定美元，不錨定美元的算穩，基本最后都無路可走，或死或轉型成資管協議。因為不錨定美元搞非主權貨幣，中心化的 Libra 墻頭草已經十米高了；去中心化賽道，那就是比特幣和以太坊這類幣的賽道，競爭難度是不言而喻的。

算穩資產本質上是靠算法調整供給和市場預期實現貨幣政策，如果不依靠外部的可持續收入，往往很難實現正向循環，市場下跌，容易進入死亡螺旋。這就是為什么 MIM 去 fork TIME，OHM 社區覺得是巨大威脅，因為 MIM 是美元超額抵押 Stablecoin，能落地，容易有外部收入，現在又要 OHM 的「邪教性」加持。

第三個是關于「協議控制流動性」。簡單說就是 token 賣了，換來一半 token 和 1 半的剛性資產，然后協議靠這部分資產賺手續費，這樣用戶也不要承擔無常損了，協議又有收入。但無常損不會平白無故消失的，這部分風險必然轉成了協議的系統負債由 OHM 的持幣人都承擔了（有沒有 Synthetix 的系統負債的感覺）。

這種設計也沒有問題，只要 OHM 的持有人依然有信心做守夜人，如果守不住，他們照樣會去賣 OHM，這樣財庫里的 LP token 價值下跌，財庫不斷縮水，就進入一個負反饋 所以，它們搞了 Pro，把這個變成服務，可以賺體系外的費用。外部收入，確實是算法資產打破死亡螺旋魔咒的唯一辦法，如果有外部收入（比如像借貸、交易類的 DeFi 那樣），那就落地了。

Olympus Pro 這希望給其它項目提供服務，賺點手續費。Pro 才剛開始，才 8 百萬美元鎖倉，我個人比較懷疑能真正規模化，畢竟這門檻很低，項目方看起來沒太大的合作動力，這真是要拼 BD 能力了。

而這個業務的擴展性最大的障礙，還是因為第一個硬傷（不錨定美元). 所以看下來，OHM 實際上是一個 to protocol 的流動性管理工具。結語，算穩這個大賽道每年都有新的花樣，最終的理想模型需要不斷試錯，而最終可能是一個混合模式，部分實際應用支撐+部分算法調整。

原文標題：《dForce MinDao：Olympus(OHM)其實不是Stablecoin》

原文作者：MinDao，dForce創始人

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