MDEX 風波的思考：價格一蹶不振的三點原因 挖礦“耐藥性”顯現_TVL

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吳說作者|吳卓鋮

本期編輯|ColinWu

19日MDEX引發風波，主要是高點入場的投資者因為虧損感到憤怒。早期外界傳聞MDEX由發行seele、bitcloud、btswap的黃瀚創立，但19日的風波也披露出原幣久網創始人劉晶超、FBG周碩基為投資人。至于火幣網、杜均對其是否有投資，目前不得而知。外界更傾向于火幣沒有控制權，否則不會后期轉向BSC。

平心而論，MDX的價格確實不盡如人意，近6個月下跌76%，近30天下跌3%。相較之下，CAKE近6個月上漲18%，近30天上漲84%；UNI近6個月上漲38%，近3個月上漲80%；SUSHI近6個月下跌4%，近30天上漲114%。這說明519之后的大波動后3個月中，DEXTOKEN基本回復了519的水平，但MDEX仍然有76%的跌幅，這也是投資人抱怨的核心原因。

MDEX即將開啟第一期全球董事競選:據MDEX官方公告，官方將于2021年09月18日 20:00（UTC+8）開啟第一期全球董事競選。所有MDX鎖倉憑證（xMDX）持有者都可以通過質押憑證（不低于200萬個xMDX）申請成為MDEX候選董事。所有鎖倉憑證（xMDX）持有用戶，都可以對候選董事進行投票，獲得票數最高的9個董事，即自動成為正式董事。董事投票將于2021年09月19日 20:00（UTC+8） 開啟，2021年09月23日 20:00（UTC+8）董事投票結束。[2021/9/17 23:32:45]

為什么MDEX價格不振？

第一個原因：總鎖倉量持續下滑。

目前MDEX在HECO和BSC加起來總量為18.6億美元，成交量7.4億美元。相比于3月17日數據，TVL為22.8億美元，日交易量22億美元；以及4月12日數據，TVL為47.7億美元，日交易量22.4億美元來看，均大幅萎縮。

MDEX市場負責人：MDX真實流通量為6.4%，將投入3000萬美金支持HECO等生態發展:9月8日，MDEX市場負責人Kiko做客Huobi中文社區“蛇叔開火”線上AMA活動，Kiko表示自MDEX開啟董事會鎖倉功能以來，MDX鎖倉率為89.62%，其中鎖倉量超過30天以上MDX占總流通量62.93%，目前MDX真實流通量為6.4%，據了解，MDX發行總量為10億。

此外，MDEX基金會在9月1日發布了最新信息，宣布在Hunter發展計劃1000萬美金扶持生態項目基礎上，追加2000萬美金用于支持Heco生態鏈等公鏈生態優質項目初始發展。

據了解，MDEX團隊計劃在后續的運營規劃中舉辦團隊交易大賽等類似活動繼續促進平臺活躍度。[2021/9/8 23:10:09]

雖然519后，DeFi總鎖倉量大幅縮水，但是MDEX的下降程度是遠超過其他主流DEX的，尤其7月份以來，大部分主流DEX的TVL均大幅上升，截止8.20總鎖倉量已接近前高1500億，但MDEX未見反彈。

OpenOcean正式聚合去中心化跨鏈交易協議MDEX:據官方消息，全聚合協議OpenOcean.Finance已于2021年4月20日 16:30（UTC+8） 正式聚合去中心化跨鏈交易協議MDEX交易，為用戶提供一站式交易入口，用戶可以在OpenOcean上進行Swap交易時，鏈接MDEX生態橋梁。詳情點擊原文鏈接。[2021/4/20 20:40:47]

其中，UNI前高為93.3億，目前為51.1億；SUSHI前高為54.2億，目前為45.2億；PANCKE前高為78億，目前為58.3億。除了UNI，其余主流DEX的TVL均已恢復至最高點的75%以上。考慮到UNI生態繁榮，其中不乏大量山寨幣，熊市期間泡沫破裂導致TVL大幅下滑是可以理解的。

DeFi類項目從專業性上來說并沒有很高的門檻，最關鍵的數據就是TVL。如果TVL下降了，那么深度就會下降，交易量也隨之下降，接著手續費就會下跌。而mdex的挖礦方式是流動性挖礦與交易挖礦的結合，因此手續費返傭是礦工重要的收入來源，這一收入下降會導致礦工出逃，于是TVL進一步下降，進一步造成交易量下降和手續費下降，最終進入一輪惡性循環，幣價一跌再跌。

MDEX新增流動性礦池LP WHT/HBCH:據MDEX.COM官方數據顯示，截止今日20:20，新增流動性礦池LP WHT/HBCH 已結算APY達424.81 % 。[2021/3/26 19:21:10]

第二個原因：無法降低通脹率。每個Heco鏈區塊產出80枚MDX獎勵，每半年減半一次。理論上2022年下半年完成第三次減半，后面增加的速度就已經非常慢了，與比特幣類似，3次減半后增發將趨于穩定，因此雖然MDX規劃是共發行10億枚，但實際上短期內的上限大約為7億。

與其他DEX相比，MDEX的挖賣提最為嚴重，巨鯨FTX的創始人SBF也攜巨額資金入場挖礦，這也是由MDEX的模式所決定的。

6月5日減半后，每個區塊產生的MDX理應減少40個，但是實現跨鏈后，BSC鏈每個區塊也能產生40個MDX，因此減半效果無法體現。或許正是出于這一考慮，MDEX決定提前第二次減半，大約在9月初開啟。但這樣隨意提前開啟減半也讓更多人詬病MDEX不夠去中心化。

Mdex.com總鎖倉量達到8.5億美金:據Mdex.com官方數據顯示，截止今日11時，Mdex.com已正式上線挖礦5天，總鎖倉量（TVL）已超8.5億美金，流動性資金池（LP）總質押量突破5.71億美金，創歷史新高。[2021/1/24 13:19:50]

持倉地址數量240675個，新用戶數量增長率約20%，雖有穩步上升，但與相同鎖倉量級別的SUSHI和PANCAKE相比有些差距。持倉超過100萬個的地址占總量的97%。這個持倉比例，如果大戶想拉盤實際上很容易，現在還沒有動靜，或許需要等再次減半后才能有所行動。

第三個原因：生態與共識。無可否認的是，雖然跨鏈到BSC，但MDEX依然核心是HECO生態，在OKEXCHAIN瓜分流量以及火幣自我限制的情況下，HECO自然情景不佳。與UNI、SUSHI代表的以太坊生態與PANCAKE的BSC生態相比，MDEX與HECO的真實需求與用戶范圍不足，過于集中在中文世界，生態處于弱勢。

關于外界有爭議的手續費問題，UNI的激勵模型中有手續費分紅，即0.3％的交易手續費，這些手續費會全額分配給流動性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手續費同樣為0.3％，但這部分費用拆分成了兩項激勵，其中0.25％直接分配給流動性提供者，剩余的0.05％則兌換成SUSHI，分給SUSHI的質押者。這意味著SushiSwap會拿出手續費收入的一部分回購SUSHI，這就為SUSHI提供了購買力。

MDEX同樣有手續費分紅，交易手續費同樣為0.3%，0.14%用于獎勵給挖礦用戶，0.06%用于回購銷毀MDX，這與SUSHI類似提供了買盤支撐。但是，另有0.1%號稱用于推動生態項目發展，這一點無法直接在經濟模型上提現。社區稱MDEX開發團隊每天凈收入超過1000萬美元，這或許有夸大的成分，但假使手續費的0.1%全部歸為團隊收入，那么在鏈上日交易量超過20億美元的時期，團隊每日的收入也至少有200萬美元，。

總結：早先我們在四月份的文章中就已經指出：“MDEX的經濟模型存在強‘正反饋’效應，在項目發展的初期階段，MDEX在HECO生態的支持下，MDX價格上升，導致流動性挖礦的收益上升，吸引了大量LP提供流動性，交易挖礦的機制也吸引了套利者參與交易，高TVL和高手續費儲備又進一步抬高價格。

但是，隨著流通的Token數量不斷增多，交易挖礦的手續費分配到單位的比例越來越低，這將會導致MDX的價格逐漸下降，MDX的價格下降又會引發TVL和交易挖礦交易量的下降，從而導致MDX價格進一步下降。

另外，在當前的經濟模型中，MDEX的手續費100%反哺生態，MDEX可以主動選擇優質的項目方，為其代幣提供流動性激勵，但從長期來看這種手續費的分配方式可能會存在問題。

一是對于LP來說，提供流動性無法獲得手續費，尤其是為新項目二池提供流動性的LP，二池在發展初期交易比較頻繁，手續費收入往往較高，無法獲得手續費收入會導致LP提供流動性的積極性下降。二是MDX發行數量會隨時間不斷下降，來自于MDX代幣的激勵將會下降，要想讓LP持續在上面提供流動性，最終可能還是要依賴手續費，猜測MDEX在后期可能會逐漸修改手續費的分配方式。

從FCoin等流動性挖礦經驗來看，如果無法完成生態構建，那么早期的流動性挖礦將出現‘耐藥性’、甚至性。”從這個角度來看，MDX的價格是有著必然下跌的一定規律的，盲目接盤與“忽悠接盤”的人士，確實都缺乏基本的判斷。

參考：中文區第一DEX？罕見橫跨火幣幣安MDEX還有哪些隱患

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