LatticeX基金會深度解析：由GameStop事件引起的思考_GAM

原標題：LatticeX基金會深度解析：由GameStop事件引起的對下一代金融市場和金融穩定的思考

GameStop傳奇現在已成為美國和全球資本市場歷史上最具開創性的事件之一。持續演變的GameStop以及Robinhood的故事給投資者、華爾街、監管機構和整個金融體系提出諸多挑戰和思考。關鍵問題分為兩大類：

宏觀風險管理和危機預防。圍繞Robinhood和GameStop的事件可能是有關更深、更系統的金融市場風險的第一槍。

微觀監管問題。技術、社交媒體與金融的結合帶來了前所未有的市場氣象和監管挑戰。

宏觀金融狀況通常是為微觀行動和扭曲鋪平了道路。據報道SEC和其他金融監管機構已經介入調查。美國國會本周四進行了第一輪聽證。不過，監管對投資者或中介機構應采取何種監管措施，尚不清楚。

重要的是，國會和監管機構可能都不得在不完全了解問題的所有方面并確保更改能夠解決根本問題的情況下對市場提出約束和改革。在數字技術和社交媒體快速迭代的今天，法規改變可能會帶來新的意外情況，其溢出效應甚至可能給全球金融市場體系帶來更深遠的影響。所以我們有必要進行系統的思考和分析。

起因

GameStop是全球最大的視頻游戲全渠道零售商。但是，由于向在線游戲的結構性轉變，其業務一直在萎縮。在大多數專業投資者看來，幾乎沒有人懷疑它會逐漸衰落。做空股票很長時間以來一直表現良好，直到2019年12月的5年中，GME股價下跌了近90％。

Riot Platforms二季度總收入7670萬美元，算力容量10.7 EH/s創新高:金色財經報道，Riot Platforms, Inc.（納斯達克股票代碼：RIOT）報告了截至2023年6月30日的三個月財務業績，二季度總收入7670萬美元，算力容量達到10.7 EH/s的新紀錄，二季度生產了1,775個比特幣，而 去年同期生產了1,395枚，比特幣產量的增加是由于部署的礦機同比大幅增加所致。

Riot 表示，公司繼續保持行業領先的財務狀況，擁有4.084億美元的營運資金，包括2.892億美元的庫存現金和2.214億美元的未支配比特幣（未經審計，假設2023年6月30日一枚比特幣的市場價格約為30,477美元），所有這些都由公司自營采礦作業生產。[2023/8/10 16:16:41]

是什么引發了對該股票的興趣？

在美國社交網站Reddit上，華爾街賭注是一個面向散戶投資者的股市討論論壇。2019年，關于GME為什么會有價值的觀點開始出現在的論壇上。盡管最初影響不大，但在美國Covid疫情大流行引發的封鎖期間卻獲得了足夠多的注意力，引發了被稱為「GenofMillennials」新一代散戶投資者對該股票的興趣，參與者激增。

此外，從最初對股票發表意見開始，討論論壇就開始了一個?「零售」?與?「機構」作斗爭的定位。他們認為，「機構/精英」本可以應對過去的危機，所以此次事件又被廣泛稱為?「占領華爾街」事件的2.0版本，一個「金融民主化」的民間自發運動。

Meta Platforms解散了AR和VR操作系統團隊:2月25日消息，據三名知情人士透露，Meta Platforms已經解散了一個包含300多名員工的團隊，他們負責為其虛擬和增強現實設備開發操作系統。在這個過程中，該公司拆分了一個從頭開始開發代號為XROS的新操作系統的團隊，從而專注于公司的VR頭戴和即將推出的AR眼鏡開發。此次重組標志著自去年年底停止開發后，這個為期四年的項目再次被放棄了。此舉也表明，Meta正試圖限制一些成本，加快推進元宇宙業務的步伐，而其基于Facebook的廣告業務卻在苦苦掙扎。（The Information）[2022/2/25 10:16:18]

為什么市場在短期內大幅波動？

對于短期內股價上漲而言，事實和基本面并不重要。它所需要的只是需求超過供應。當突然有一大群精力旺盛而憤怒的年輕散戶投資者瘋狂購買股票時，股票的需求就會激增，而且他們不僅購買股票還購買股票期權。值得玩味的是，當市場交易扭轉明顯，一些量化基金、機構投資者也紛紛加入了這場盛宴。

此時又有伊隆·馬斯克在社交媒體上發表對散戶投資者的支持性推文。到1月21日，GameStop的上漲已發展成為不可阻擋的力量，GME從2020年12月31日的18美元價格升至2021年1月28日的高位483美元，令人難以置信的2583％的漲幅。

動態 | DASH計劃于本月30日在EvoNet上發布Dash Platform:DASH官方發推稱，其計劃在12月30日（星期一）在EvoNet上發布Dash Platform，這是針對Evolution功能的公共測試環境。[2019/12/27]

事件的發展往往出乎意料。2月1號，RobinhoodMarketsInc.和WebullFinancialLLC以及其他網絡零售經紀人突然開始限制GameStop，AMC和其他股票的交易，由此這些股票出現了大幅下跌。Robinhood為首的舉動激怒了客戶，引發了數十起針對這家總部位于加利福尼亞州MenloPark的初創公司的訴訟。

最初，許多投資者認為Robinhood限制購買GameStop股票的決定是由后面押注該股票的對沖基金或高頻交易公司指使的。但實際上原因更簡單——由于交易量激增和市場波動性增大，美國信托與清算公司要求Robinhood提供30億美元的保證金。作為沒有強大資產負債表支撐的非上市的初創公司，Robinhood立刻面臨違約、清償甚至被迫被兼并或者出售的高壓風險。Robinhood一周之內分兩次向其私募投資者募集了34億美元，加上限制交易，滿足了向清算機構承擔的義務，整個市場的交易至少沒有因為違約而中斷。

聲音 | Platio CFO：區塊鏈化未來金融業發展的最佳選擇:據Coincryptorama報道，總部位于倫敦的一體化智能銀行平臺Platio的首席財務官Irina Berkon近日表示，未來是金融業的區塊鏈化和標記化。區塊鏈是可以應用AML監管的最方便的環境。所有交易都有可靠的跟蹤記錄。金融行業區塊鏈的廣泛傳播導致金融體系的自我監管，是其進一步發展的最佳選擇。[2018/12/15]

事件的演變至此已經超過了「散戶-華爾街」對峙，市場焦點開始轉移至此前默默無聞的金融市場的后端基礎設施上。Robinhood為首的一批金融科技公司呼喚股票清算的現代化。陳舊的金融市場的基礎設施和對其隱藏的風險的審視開始浮現冰山一角：整個交易鏈條，零售經紀商和做市商的fairdealing,金融科技公司的0交易成本商業模式，以及包括每天處理超過1.7萬億美元的美國股票交易的清算所DTCC。

主要問題的分析

從許多方面來看，金融活動向非銀行金融機構的轉移帶來了新的和鮮為人知的風險。這些趨勢和挑戰因技術與金融之間的產業斗爭而加劇。

1.?美國金融市場基礎架構：GameStop價值的上漲，加上Robinhood清算交易中的壓力源頭，本質上來自從70年代以來的美國金融體系構架的復雜性和運作機制——延遲結算、杠桿，和投資人非直接擁有模式。尤其是自2007年初以來，隨著LIBOR-OIS利差的加劇，2008年的交易對手風險以及2020年美國國債回購市場的復雜性，這些問題變得越來越明顯。這次風波不過是過去20年問題的暴露和再次釋放。

Constellation Labs顧問：韓國政府加大監管力度對數字貨幣市場來說不是壞事:針對日前韓國監管機構突擊檢查該國最大的數字貨幣交易所UpBit事件，Constellation Labs顧問Matthias Goldmann認為政府不會有進一步的制裁和取締行為，因為該事件并非“非黑即白”。這只是監管機構意圖最小化數字貨幣交易所欺詐行為而采取的措施，此后韓國整個數字貨幣市場會更加謹慎，生態系統會更加健康。故此并不認為此次調查行動是完全消極的。[2018/5/13]

比如，GameStop逼空大戰的導火索之一是根據市場披露GameStop的空頭頭寸已經達到可用股票的139%，換句話說，有近40%的股票是不存在的但被「借來賣出」。這種做法被稱為「裸賣空」，通常被禁止但很少執行。發生這種情況是因為華爾街現有的間接所有人模式及延遲交割系統無法即時協調顯示誰擁有什么以及何時擁有的賬本記錄。其實市場對GameStop如此憤怒的原因是，市場多年來已經了解華爾街的操作套路。這只是眾多示例中的另一個。

2.?美聯儲和SEC在過去13年的金融政策創造了充裕的貨幣流動性環境，導致由官方和行業自律組織監督的整個市場和公司扭曲。在GameStop的特定故事情景下，通過量化寬松進行的貨幣流動性和接近零的利率有利于動量投機和投資者。換句話說，一旦GameStop的價格開始上漲，股價就很容易暴漲。SEC和美聯儲需要從過去實施的各種政策對金融市場的影響進行更徹底的評估。

3.?投資vs購物：隨著新興網絡金融科技公司的發展，和原有監管體系中提供全方位服務的經紀公司的產品競爭力下降，大量投資者將投資帳戶轉移到提供較低甚至0交易成本的金融科技公司里去。但許多新投資者對于監管和系統風險的了解有限，期望在線經紀人/交易商不受監管地運作，投資更像是購物服務。

4.?金融科技公司的商業模式：Robinhood的零交易成本和paymenttoorderflow的商業模式也開始接受放大鏡審視。從法律上講，經紀交易商沒有義務接受交易執行，即必須在實際接受交易后立即執行交易。Robinhood似乎立即拒絕了它不想執行的交易。在非付費情況下，投資人是否只是信息產品的一部分？而真正的客戶，其實是付費方客戶——批發做市商，類似Citadel等。監管機構如何評估零售經紀商和批發做市商之間的交易公平fairdealing，如何評估交易效率？并且，金融監管機構和中央對手方DTCC對其在資本、流動性和其他方面的要求可能會不時阻礙這些公司接受無限量的交易，甚至驅動這些公司進行選擇性交易。

5.?社交媒體的作用：這次GameStop風波，是社交媒體第一次真正滲透金融領域。GameStop的大量投資集合來自于從社交媒體獲取的論壇信息，在信息披露、風險揭示等領域，并不受傳統的金融監管實體監管。一組分散化的網絡意見代理人是否會變成需要監管的破壞穩定、相互勾結、操縱市場的群體？以前對不穩定的市場事件的反應是更多的法規。但是，隨著社媒訪問量的增加，是否需要增加金融問責制和責任感監管？

后續影響

金融體系的平穩運行在當前政策、科技、社交媒體相交融的背景成為一個新的熱點議題。

首先是金融基礎設施的現代化，特別是利用區塊鏈進行實時交易清算的可行性。周四的美國眾議院聽證會持續了五個小時，是金融服務委員會計劃的三場聽證會中的第一場。Robinhood首席執行官弗拉德·特內夫在周四聽證會上再次呼吁在整個行業范圍內改變貿易結算程序，「縮短結算周期和透明的資本模型。」這些呼吁是對現有證券業的結算系統進行徹底改革的機會，也有可能是基于區塊鏈的實時交易結算系統的新的發展機會。

在目前T2結算流程下，交易系統需要兩天的時間來清除交易，因此DTCC要求公司增加存款以彌補這一滯后，當股票波動性增加時，存款要求也隨之增加。在GameStop狂潮的高峰期，Robinhood對與股票相關的DTCC規定的存款要求飆升了10倍。Vlad解釋說，這就是導致該公司對股票交易施加購買限制的原因。

DTCC不介意縮短結算交易所需的時間。據DTCC董事總經理兼股票清算和DTC結算服務總經理麥克萊恩在一份已發布的問答中說，DTCC「長期以來倡導結算周期以增強市場彈性，降低保證金要求并降低投資者的成本」。但是DTCC不能獨自做出決定。盡管現有技術已經可以支持某些T1甚至當日結算，但需要市場參與者對這樣的變化買單。這也意味著需要對目前復雜的市場結構，原有業務和運營流程的重大改變。

首先，政府必須支持此舉。

其次，除了金融基礎設施的現代化的考慮外，監管還面臨著系列的關鍵的政策難題。

公平的競爭環境。拋開監管是否應該對這一近期事件進行處理或應該采取什么措施的問題，重要的是要認識到超出這一事件之外的更廣泛的金融穩定問題，其根源，來自金融交易中存在不平等問題。

需要更多的金融教育。尤其是對新一代網絡原住民對金融風險和復雜性的理解。

審視Paymenttoorderflow作為一種商業模式的合理性、安全性，和對其有效性的審計和監督。

區塊鏈和金融科技之間的界線開始變得模糊。隨著主流金融機構發力穩定幣、利用區塊鏈的實時支付可能性提速，大多數金融科技公司開始加速將區塊鏈添加到商業模式中。這也對機構性監管提出了新要求。

把GameStop放在一個更大的背景上看，數字金融的興起是2020年全球COVID-19健康危機之后的真實趨勢。疫情的流行增加了人們對「數字服務」以及「替代性」數字資產的需求。也許，這是原生的數字資產和數字金融的基礎設施發展的新機會。

后續值得持續研究。

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