BendDAO資不抵債NFT終于也要迎來次貸危機了嗎？_NFT

NFT 周交易量創歷史新低（圖源：Nansen）

近來 NFT 市場持續低迷，交易量連續下挫屢創新低，據報道，NFT 周交易量（8 月 9 日至 15 日）達 76,637 枚 ETH，創歷史新低，已連續 13 周低于 15.3 萬枚 ETH。

與此同時，交易量下跌也伴隨著 NFT 價格的下跌，BAYC 的地板價從 153.5 ETH 的歷史最高值下跌至不足 70 ETH，跌幅超過了 54%。地板價的下跌觸發了 NFT 抵押借貸平臺 BendDAO 的清算拍賣機制，8 月 18 日 BAYC 首次在 BendDAO 上被清算拍賣，隨后幾日的地板價持續下跌觸發了更多的 BAYC 開始被清算。

同時大量原本在 BendDAO 為 ETH 借貸池提供流動性的資金也迅速撤離，短短四日，ETH 借貸池中 ETH 的余額便從 16,000 多萬枚跌至最低僅剩 0.58 枚，幾乎被提空。

NFT 借貸龍頭 BendDAO 深陷流動性危機，一直在 NFT 市場獨占鰲頭的 BAYC 被清算，「NFT 市場將要開啟死亡螺旋」、「NFT 的次貸危機要來了」等言論甚囂塵上，一時之間恐慌迅速蔓延。

概念藝術家Ben Mauro將發行3類機甲作品:7月2日，概念藝術家Ben Mauro表示將于加密藝術品拍賣平臺Versus發行3類機甲作品，包含大猩猩坦克、螃蟹坦克以及M2虎式坦克。這三類作品將分別于7月6日-8日進行拍賣，時間將從晚8點開始，持續四個小時。

據悉，Ben Mauro 在過去的 12 年一直是游戲和電影行業的設計師和藝術總監，其代表作包括《使命召喚》、《霍比特人》、《超凡蜘蛛俠》、《光環》等。[2021/7/2 0:23:52]

BendDAO 的抵押借貸業務

BendDAO 是第一個基于去中心化點對池的 NFT 流動性協議，抵押借貸是 BendDAO 的核心業務。

通過 BendDAO，貸款人可以向借貸池提供 ETH 流動性以賺取利息，借款人可以將 NFT 作為抵押品即時在借貸池借入 ETH。

BendDAO 的清算、贖回、拍賣流程

Bend 協議使用「健康因子（Health Factor）」來對當前的借貸情況進行評估，「健康因子」是對抵押的 NFT 相對于借出的 ETH 及其基礎價值的安全性的數字表示，數值越高則資金狀態就越安全，可以抵御清算風險。它的計算公式為：

健康因子 = (地板價*清算閾值) / 有利息的債務

DeFi協議Benchmark Protocol啟動第二階段流動性挖礦計劃:據官方消息，DeFi協議Benchmark Protocol宣布啟動第二階段的流動性挖礦獎勵計劃The Press，該計劃將通過兩個池子為流動性提供者獎勵代幣總量的27％，分別是MARK-ETH和MARK-USDC兩個核心交易對，持續3至7年。此外，Benchmark Protocol的公平啟動計劃Launchpad已經于12月24日區塊高度11519083終止，Launchpad網站將無限期保持在線狀態，以供所有人提取LP代幣。[2020/12/25 16:27:58]

當抵押的 NFT 資產地板價下跌，導致其對應貸款的「健康因子」低于 1，任何人都可以觸發 NFT 拍賣的清算，48 小時強平保護和 NFT 抵押品的拍賣將同時啟動（注：目前上述計算公式中針對各個 NFT 項目的清算閾值都是 90%）。

同時，Bend 協議使用來自OpenSea和LooksRare的 NFT 地板價作為 NFT 抵押品的喂價數據，同時會計算地板價的時間加權平均價格 (Time Weighted Average Price, TWAP) 來避免 NFT 市場上 NFT 價格短期內劇烈波動帶來的影響，以此來保證地板價的準確。

現場丨諾獎得主Bengt Holmstr?m：金融體系中存在嚴重的信息鴻溝 限制其服務能力:金色財經現場報道，9月24日上午，由上海市政府指導、支付寶和螞蟻集團主辦的全球高級別金融科技大會“外灘大會”在上海開幕。2016年諾貝爾經濟學獎得主、羅漢堂學術委員會委員Bengt Holmstr?m現場分享指出，金融一直有巨大的價值。現代國家都需要強大的金融體系，否則不可能走向繁榮。不過，我們也需要理解金融體系的被動性。沒有具體的需求，就沒有真正的金融創新。除金融指標之外，公眾希望看到更廣泛意義上的指標，用于衡量投資。在美國和歐洲，這是通過ESG來實現的，E代表環境，S代表社會，G代表治理。和其他經濟領域一樣，金融體系中存在嚴重的信息鴻溝，限制了其為各種群體服務的能力。過去50年時間里，眾所周知的經濟理論已經指出，信息不對稱性造成了多次市場崩盤，而數字經濟將大幅降低隱匿性。[2020/9/24]

BAYC 的地板價下跌造成 BAYC#533 成為 BendDAO 上首次被清算拍賣的 BAYC

8 月 18 日，BAYC 的地板價下跌至 72 ETH 左右，而此前曾在 BendDAO 上抵押借貸的 BAYC#533 的有利息債務為 66.97 ETH。

此時計算這筆借貸的「健康因子」為 (72*90%)/66.97 = 0.97，小于 1，這觸發了 BendDAO 的清算拍賣機制，BAYC#533 成為 BendDAO 上首次被清算拍賣的 BAYC。

BP加速器與CoinBene滿幣達成戰略合作:近日BP加速器與CoinBene滿幣交易所就項目保薦達成深度合作，BP加速器將為CoinBene滿幣優選優質項目上線交易，ConBene滿幣將為其項目提供高標準合作方式和品牌運營支持。

CoinBene滿幣數字資產交易平臺在全球180多個國家和地區擁有500多萬用戶，日活躍用戶超10萬，日均交易額30億美元。2019年初，平臺戰略布局合約衍生品市場，為投資者提供穩健，安全的永續合約服務，現已躋身全球主流合約交易所行列。

BP Combinator區塊動力加速器，為交易所及區塊鏈項目提供孵化加速服務，以完整且自控的服務鏈條幫助其快速實現業務完備及業務增長。BP加速器成員均有3年以上的區塊鏈交易所及孵化業務從業經驗。目前已開啟交易所保薦、交易所顧問、項目孵化、流量聚合等多項業務。[2020/6/11]

據報道，當時 BendDAO 平臺還有 20 枚 BAYC 健康因子小于 1.1，累計 40 枚 BAYC 健康因子小于或等于 1.1。根據 BendDAO 平臺的清算拍賣機制，當健康因子小于 1 時將啟動 NFT 清算拍賣，也就是說這些 BAYC 都處于即將被清算拍賣的邊緣。

BendDAO形成大量壞賬的過程

按照 Bend 協議設想的正常情況下，觸發清算拍賣后只有兩種「樂觀」的流程：

公告 | CoinBene滿幣完成第四十一期CONI銷毀計劃:據官方公告，CoinBene滿幣于12月30日完成第四十一期CONI銷毀行動。完成此次銷毀前，CONI的流通量為314,076,796，此次銷毀的CONI數量為1,897,227，銷毀后CONI的流通量為312,179,569。據了解，持有CONI的用戶可以在CoinBene滿幣平臺獲得手續費抵扣優惠。CoinBene滿幣網每周將交易手續費（不含API）的60%用于市場回購銷毀平臺幣CONI，詳情請參閱官網信息。[2019/12/30]

1. 理想情況下的流程：借款人在 48 小時情況下償還貸款、利息并補交罰款，然后贖回其 NFT；借款人未還款贖回，最終由拍賣中出價最高的投標人來償還債務并獲得這個 NFT。

2. 不理想情況下的流程：由于短期價格劇烈波動，短期內借款人未還款贖回且無人參加拍賣，則只需等待，要么等待未來借款人會還款贖回，要么等待未來市場價格回升后，有清算人參與拍賣。

BendDAO 的借貸池余額（圖源：Dune）

而目前的情況是：

由于 NFT 市場遇冷，NFT 的地板價持續下跌，這造成了后續可能會出現更多的 NFT 出發清算拍賣流程，對市場信心不足或恐慌的貸款人選擇將大量 ETH 流動性撤出 BendDAO 的借貸池，根據Dune 數據，短短四日，ETH 借貸池中 16,000 多萬枚 ETH 幾乎被提空，擠兌最嚴重時，池子中只有 0.58 枚 ETH。

BAYC#533 的債務比其地板價還要高，它的清算拍賣至今無人出價

與此同時，很多 NFT 的地板價已經快速跌穿其債務價格，受到拍賣規則的限制（要求出價必須高于地板價 95% 且必須高于債務價格），大部分處于清算拍賣的 NFT 要么無法出價要么無利可圖，失去套利動力的清算人選擇持幣觀望，這導致了大量 NFT 沒有人參與拍賣，進一步加劇了這次流動性擠兌。

某種程度上，這次流動性危機是一場由 NFT 市場、BendDAO 共同造成的「天災人禍」。

首先，整個 NFT 市場大環境不好是一個重要原因。NFT 市場遇冷，交易量和價格持續下跌，這讓大量在之前以極高地板價實現大額借貸的 NFT 幾乎同時觸及了清算價格線，同時 NFT 投資者對后市信心不足，貸款人大量退出借貸池流動性造成擠兌。

BendDAO 的清算機制里表現出了對藍籌 NFT 的樂觀

其次，BendDAO 對于市場過于樂觀，多個機制未考慮極端行情，在擠兌剛有苗頭的時候未能及時阻止/減少壞賬堆積。

整個的清算拍賣機制的問題是由出價限制未考慮極端情況、健康因子預警不足、拍賣清算時間過長等多方面因素造成的。

拍賣的出價限制未考慮極端情況

根據 BendDAO 官方文檔中的清算常見問題中的說明，對清算拍賣中的 NFT 出價有三個條件：

1. 必須高于 95% 的地板價

2. 必須高于總積累的債務額

3. 必須高于前一個拍賣出價超過 1% 債務額

而這個拍賣機制在目前的極端情況下出了大問題，地板價快速跌穿債務額，如前文所講，無法出價或是無利可圖造成了大量的 NFT 沒有人參與拍賣。

健康因子預警不足和拍賣清算時間過長

前文中，以原有的 90% 的清算閾值去計算以 100 E 地板價質押借貸的 BAYC 的情況，從觸發清算的 44E 的地板價至跌穿 40E 的債務額只有 4E 的差額。

當在這 48 小時的清算拍賣期間，如果出現了?地板價?這種情況，那借款人極有可能失去償還動機。

在 DeFi 中，往往是由利空消息引起了以比特幣、以太坊等主流數字資產價格下跌，導致一部分 DeFi 生態中抵押資產資不抵債被清算。而清算拋售過程，引發主流數字資產進一步下跌，這也令更多資產因資不抵債被清算，如此往復導致數字資產價格進入了「死亡螺旋」。

而 NFT 市場與 DeFi 市場有較大不同。

參與 BendDAO 借貸的 NFT 在其對應的 NFT 系列中都是占比極小

首先，這次事件中 BendDAO 壞賬的損失目前是由那些無法取出借貸池中的 ETH 流動性的貸方承擔，而這部分參與借貸的體量相較于涉及的 NFT 集合和整個 NFT 市場都是相對較小的。

其次，目前正在拍賣清算的 NFT 并不是掛單到 OpenSea 等 NFT 交易平臺出售，也就是說，它不會拉低二級市場的地板價，進而重新喂價給 BendDAO 的預言機，造成平臺內部的抵押的 NFT 被進一步清算。

由于目前有大量的藍籌 NFT 在 BendDAO 處于清算拍賣的狀態，同時 NFT 市場處于寒冬，市場上沒有足夠的流動性來吸收所有的清算。如果一直無人贖回或拍賣，長期來看會形成一個類似于 OpenSea 等 NFT 交易平臺的掛單墻，降低了其他 NFT 交易平臺的流動性，可能會造成地板價的進一步下跌。

BendDAO 正式上線于今年 4 月，時值 NFT 的牛市，在后來穩坐 NFT 借貸市場的頭把交椅。而出生于牛市的它對于 NFT 市場過于樂觀，未能居安思危，對于極端行情考慮不足，這是造成了這次流動性危機的重要原因。

BendDAO 創始人表示開始僅有 278ETH 的壞賬，但這造成了后續的擠兌

「信心比黃金更重要。」NFT 市場表現差造成地板價下跌，導致了 NFT 交易者的信心不足；開始時小額壞賬問題未能及時解決，造成了借貸池流動性提供者的恐慌踩踏。這是此次事件的客觀原因。

好在事故發生后，BendDAO 官方的應對還算是相對及時，快速發起了BIP#9 提案，將會對清算閾值、拍賣周期、投標限制、基礎利率等做出調整，同時對 UI 界面中可能引發誤會和恐慌的顯示頁面做出改進。

如果這件危機處理得當的話，對于 BendDAO 可能是一個「正向黑天鵝」事件。「NFT 的清算危機」是我們從未遇到過的，這不僅僅是對 BendDAO 的考驗，也是對 BAYC 等藍籌們的共識的考驗，更是對整個 NFT 市場的考驗。

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