美國距離負利率有多遠？_數字資產

美國的負利率是怎么回事？未來美聯儲會不會采取負利率政策？我們認為，短期內美聯儲選擇負利率這一工具的概率幾乎為0，甚至在可以預期的1-2年內，美聯儲采取負利率政策的概率也極其低。

摘要

1、美國的負利率是怎么回事？負利率其實來自市場預期，近期美國多個聯邦基金利率期貨合約價格突破100，即市場預期聯邦基金利率為負。據CME數據顯示，截止5月12日，市場預期美國最早將在明年3月份實行負利率。

2、負利率預期從何而來？當前形成負利率預期的兩個關鍵因素是經濟基本面和貨幣政策空間。一方面，疫情沖擊帶來了投資者對美國經濟的悲觀預期；另一方面，疫情沖擊下，短端利率似乎已經到了降無可降的底部，所以投資者開始預期美聯儲會采取非常規貨幣政策——負利率。

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3、美國會實施負利率嗎？我們認為短期內，美聯儲選擇負利率這一工具的概率幾乎為0。一方面，從日本和歐洲的經驗來看，負利率對經濟并沒有太大提振作用；另一方面，負利率的正面作用不大，而負面影響卻不小。此外，如果經濟持續低迷，除了負利率這種爭議比較大的工具外，美聯儲依然有很多其它貨幣政策工具可以采用，比如加大QE規模以及收益率曲線控制等。

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我們認為短期內，美聯儲選擇負利率這一工具的概率幾乎為0，甚至在可以預期的1-2年內，美聯儲采取負利率政策的概率也極其低。主要有以下幾個理由：

首先，從日本和歐洲的經驗來看，負利率對經濟并沒有太大提振作用。經濟增長最終是由生產要素端決定的，人口、技術進步才是關鍵。日本、歐洲面臨老齡化壓力，技術進步放緩，所以經濟長期停滯不前。貨幣政策是無法影響經濟潛在增速的，因為如果經濟的投資回報率很低，即使融資成本降得再低，企業投資的動機也不會太強。所以日本、歐洲實行負利率、QE政策后，大量的資金淤積在金融體系內部，經濟還是長期低迷。

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其次，負利率的正面作用不大，而負面影響卻不小。一般來說，儲戶能夠承受的負利率水平是非常有限的，因為如果銀行向儲戶收取過高的“保管費”，儲戶就會選擇自己持有現金，或者持有其它貨幣資產。這決定了金融機構的負債端成本很難下降，而資產端的利率為負，即存在央行的資金要繳納較高的“保管費”。金融機構面臨的部分利差是倒掛的，嚴重侵蝕金融機構的利潤。

在負利率的情況下如果再實行QE，金融機構受到的負面沖擊會更大，因為QE放出來的錢多數以超額準備金的形式存在，銀行不僅賺不了錢，還需要支付利息。

最后，如果經濟持續低迷，除了負利率這種爭議比較大的工具外，美聯儲依然有很多其它貨幣政策工具可以采用。例如可以增大QE的規模，或者直接進行收益率曲線控制，在調控短端利率的同時，控制長端利率維持在低位，來降低實體經濟的融資成本。所以美聯儲還有很多工具可以采用，遠遠還沒到“山窮水盡”去采用負利率的時候。

作者：中泰宏觀首席 梁中華 李俊

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