Su Zhu：探討加密貨幣市場誘騙交易的判別與影響_DERI

隨著中央限價訂單簿在去中心化金融中變得可行，DeFi或成為誘騙者的天堂。

原文標題：《解釋和探索誘騙》撰文：SuZhu，ThreeArrowsCapital聯合創始人

誘騙的概念在傳統和加密貨幣市場都臭名昭著。今天，我將研究它是什么，為什么監管機構傾向于反對它，以及在它的存在中誰是真正的贏家和輸家。

什么是誘騙？

誘騙的標準定義是一種訂單，它是偽造的，以哄騙其他人在它之前買入或在它之后賣出，并有意在成交前取消。誘騙就是下誘騙訂單。

提出訴訟的涉及主要交易者的誘騙案件：

第一個案件涉及掌握芝加哥商品交易所的匹配引擎如何工作，從而首先提出一個大額報價，然后再觸及自己的報價，從而觸發取消，并清除剩余的訂單規模。

三箭資本清算人尋求以3000萬美元價格出售Su Zhu的游艇“Much Wow”:12月3日消息，加密對沖基金三箭資本 (3AC) 清算人表示，目前該基金在新加坡銀行持有的3560萬美元現金已經被沒收，同時還設法從代幣銷售中追回數百萬美元和數量不詳的60種不同的加密代幣和 NFT，并且希望法院批準可以3000萬美元價格出售Su Zhu的游艇“Much Wow”。據此前Terra研究員FatMan披露，Su Zhu擁有的這艘游艇價值5000萬美元，但三箭一直無法支付首付之外的費用。（彭博社）[2022/12/3 21:20:26]

第二個案件涉及在標普期貨上下達大額訂單和閃電訂單，以影響訂單簿的下一個行情。

第三個案件涉及在一個定價錯誤的衍生品中建立頭寸，然后將標的按公允價值出價，以從衍生品本身觸發財務現金流。

三箭資本創始人 Su Zhu：感謝所有支持我們的人，未來或許以新的目標重建家園:11月9日消息，三箭資本創始人 Su Zhu 時隔多日發布多篇推文稱，“我在那里，在海浪的波浪中沖浪，一會兒就被沖走了，木板破了，到處都是礁石。作為行業+商業周期更廣泛意義上的金童，企業失敗和目標喪失的突然痛苦，與隨之而來的排斥和妖魔化一樣艱難。感謝所有自始至終支持我們的人，我深深地感謝你們的同情和同情。我想對所有沒有做出保留判斷的人說，我理解你們的懷疑，我深深地感謝你們的耐心和忍耐。對于那些攻擊我們，試圖讓我們成為整個行業的替罪羊的人，我知道這種尖刻的言辭本身來自痛苦和誤導，你們一定遭受了巨大的痛苦，正在尋找發泄，一些解脫。我希望和平降臨在你們身上。多虧了記者和監管機構，他們冷靜地看待事實，而不是歇斯底里，讓時間證明，盡管我們的定位錯誤，但我們的誠信是堅定的。我對老一輩人產生了一種新的敬意，他們對歷史和比例有敏銳的感覺。”

“那我都做了些什么?和久違的朋友敘舊，重建精神和健康。還有沖浪、學習新語言，為那些和我一起受傷的人祈禱，為那些想傷害我的人祈禱，為那些受傷的人祈禱。那接下來呢？我不確定，一方面我想在樹林里過一種安靜的生活，另一方面我想以新的目標重建家園。之后會分享更多的想法和沉思，我想你們所有人。”[2022/11/9 12:37:09]

在這三個案件中，有關誘騙的指控之所以出現，是因為一些市場參與者覺得這些交易策略讓他們處于不利地位。

三箭資本創始人Su Zhu：2022年至少有10個民族國家將BTC作為法定貨幣:1月27日消息，三箭資本創始人Su Zhu在推特上表示，“我對2022年只會做出一個預測，那就是至少有10個民族國家將使BTC成為法定貨幣。”[2022/1/27 9:17:29]

訂單如何可能偽造？

我們可能會問的第一個問題是，我們如何能知道一個訂單是否是偽造的。簡單的答案是我們不能！我們不能通過觀察中央限價訂單簿上任何給定訂單的下達者的心理狀態來確定它是否為真實的還是相反。畢竟，我們不可能僅僅因為一筆大額訂單被取消，就說它一定是偽造的。在所有的訂單簿中，小、中、大訂單經常被下達或取消，這是市場慣例。

因此，在誘騙案件中，證據程序較少關注訂單簿本身的活動，而是更多地關注于證明訂單下達者的心理狀態。原告必須證明，這些訂單下達時帶有明顯的誤導和避免成交的意圖，而被告必須證明，這些訂單實際上在市場上是可以自由獲得的，任何人都可以與之做對手，它們可以被成交。這是一個朦朧的空間，充滿了解釋空間。值得注意的是，監管機構在前兩宗針對規模較小的參與者的案件中勝訴，但在第三宗針對一家擁有大量法律資源的大型交易公司的案件中敗訴。

Su Zhu：比特幣暴跌主要是由合約交易所瀑布式清算所帶動:加密貨幣對沖基金 Three Arrows Capital 首席執行官 Su Zhu在由Crypto Tonight舉辦的活動中對 3 月 12 日加密市場暴跌現象發表觀點，他認為 3 月 12 日 市場的價格變動主要是受到 BitMEX 這樣的永續掉期合約交易所瀑布式清算所帶動的。他補充到，在 3 月 12 日之前，市場的多頭已經過度杠桿化。因此，第一波下跌是自然的去杠桿化，期貨趨于現貨，而第二波下跌是全面投降。從 8000 美元跌到 3800 美元是大多數做市商沒想到的。最重要的是，交易所有很多空頭賣方，如 Deribit，OTC 也有 。隨著市場進一步走低，這些賣空者爭先恐后需要 delta 對沖。此外一些礦工還用 BTC 做抵押借了 USDT，這些貸款也必須償還。總而言之，3 月 12 日是對市場的一個很好的提醒，要避免過度杠桿化，要保持審慎而不是貪婪。[2020/4/4]

輸家和贏家

因此，下一個問題將是：究竟誰會因為誘騙者而賠錢？一句話，是領先者，更具體地說是領先的算法。這可能包括觀察買賣不平衡以決定多快執行累積訂單的算法，但也可能包括尋求利潤的算法，希望在大量交易前進行買賣。

你可能想知道，為什么公共政策要把領先者當作一個受保護的階層來對待。交易者為什么不能在執行邏輯中忽略所有大訂單，簡單地動態地對誘騙者的存在做出反應？

原因之一可能是「聚集權」的概念。考慮到買賣雙方的普遍算法執行，利用這一群體的參與者會被嘲笑。這里打個撲克的比方也許很恰當，如果沒有人在沒抓到自己的牌時虛張聲勢，那么第一個虛張聲勢的人可能會被稱為不紳士。

CFTC在NavinderSarao案中辯稱，訂單簿的變化必須代表「供應和需求的合法變化」。

許多市場參與者依賴于訂單中包含的信息，在做出交易決定時考慮訂單簿中出價和要價的相對總數量。例如，如果賣出訂單的總數大大超過買入訂單的總數，市場參與者可能會認為價格下跌迫在眉睫，從而進行相應的交易。類似地，如果買賣訂單的平衡突然發生變化，市場參與者可能會認為新訂單代表了供給和需求的合理變化，因此進行相應的交易。此外，許多市場參與者利用自動交易系統分析市場的這些類型的訂單不平衡，并利用這些信息來確定交易策略。因此，訂單簿中的行為會影響標普電子迷你期貨的價格。

另一個原因可能是，誘騙者很容易找到替罪羊。JohnArnold注意到把閃電崩盤歸咎于Savao是荒謬的，因為在閃電崩盤之前，他已經使用相同的誘騙策略六年了。事實上，市場上出現的大多數誘騙案都是針對獨立交易者和交易公司的，這并非巧合。

誘騙者的受益人不那么明顯，但同樣重要。JohnArnold還在2015年的一篇彭博評論文章中提出：

誘騙者與領先者之間的較量，就像電腦與電腦之間的游戲，時間只有人眼眨眼時間的十分之一。沒有人能看到這些交易，更不用說實時做出反應了。唯一受到誘騙者欺騙影響的是領先的高頻交易，其策略對其他所有市場參與者都是有害的。

對Arnold來說，誘騙者通過下大訂單然后取消，實際上是在做上帝的工作，幫助其他大交易者能夠掩飾自己的意圖。一個沒有誘騙者的市場意味著，任何希望下大訂單的人在邏輯上必須對取消它沒有興趣，因此可以是領先。一旦一個誘騙者進入市場，領先算法在交易前必須三思。

去中心化金融：誘騙者的天堂？

隨著中央限價訂單簿在去中心化金融中變得可行，很可能完全不可能進行任何形式的市場監督，更不用說通過法庭來確定是否發生了誘騙。這將意味著某種誘騙者的天堂，但也可能意味著它將成為一個偉大的A/B測試，以確定非誘騙者是否真的關心被誘騙與否。相反，如果監管機構發現去中心化金融不合理地無法監管，他們可能會采取行動，完全禁止在去中心化交易所進行交易。

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