2022年10月12日,SEC 再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請,而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒,期貨ETF反而捷報頻傳呢?通過復盤SEC的批復文件,我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。
比特幣期貨 ETF 是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金,不直接投資于比特幣,而是投資于在美國商品期貨交易委員會(CFTC)注冊、芝加哥商品交易所(CME)上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨,即場內離交割月份較近,可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式,賣出近期合約,買入遠期合約,持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考 CME 的比特幣參考匯率(BRR),一項以 Coinbase、Gemini、Kraken 和 Bitstamp 等多個 CEX 內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。
LFG公布儲備資金使用情況,剩余313枚BTC等資產儲備:5月16日消息,Luna基金會LFG宣布截止5月7日持有80,394枚BTC、39,914枚BNB、26,281,671枚USDT、23,555,590枚USDC、1,973,554枚AVAX、697,344枚UST、1,691,261枚LUNA。截止目前共計賣出80,083枚比特幣,剩余儲備包括313枚BTC、39,914枚BNB、1,973,554枚AVAX、1,847,079,725枚UST、222,713,007枚LUNA(221,021,746質押中),基金會希望使用其剩余資產來補償UST的剩余用戶,散戶優先。[2022/5/16 3:19:17]
數年來,僅比特幣期貨 ETF 被批準上市交易,從一定程度上說明了 SEC 對其認可度更高。此外,SEC 可能也試圖通過比特幣期貨 ETF 探索合適的監管框架,因此將其作為過渡方案。
BTC突破58000美元關口 日內跌幅為0.41%:火幣全球站數據顯示,BTC短線上漲,突破58000美元關口,現報58000.47美元,日內跌幅達到0.41%,行情波動較大,請做好風險控制。[2021/4/10 20:03:38]
比特幣期貨 ETF 的優勢體現在三個方面,1)降低操作壁壘,節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間;2)避免了平臺風險與自持風險,許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益,但又不想直接持有比特幣現貨,此類情況下,期貨 ETF 或是個合適的選擇,其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患,同時也節省了托管、存儲方面的費用支出;3)為比特幣市場吸納了增量投資者及資金,有利于比特幣的長期發展。
比特幣期貨 ETF 的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先,期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具,其中溢價是指 ETF 被迫低價賣出近期合約,高價買入遠期合約,反之亦然。故而,與比特幣現貨價格相比,比特幣期貨 ETF 的凈值可能出現較大程度偏離,假設比特幣的現貨價格上漲了 1%,但期貨價格卻以 2% 折價交易,則比特幣期貨 ETF 的單位凈值反而會下跌。其次,由于期貨合約強制規定了到期日,無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗,繼而壓縮潛在的利潤空間。此外,期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格,進一步擴大期現價差。
BTC跌破17400美元關口 日內漲幅為0.47%:火幣全球站數據顯示,BTC短線下跌,跌破17400美元關口,現報17399.13美元,日內漲幅達到0.47%,行情波動較大,請做好風險控制。[2020/11/19 21:16:27]
2021年之前,比特幣的期貨 ETF 申請也如現貨 ETF 一般頻繁被拒,但 SEC 的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨 ETF 獲批后,其發行申請便踏上了一片坦途。短短 1 年內,市場上已經有 5 支比特幣期貨 ETF 被允許上市交易。
BTC突破13000美元關口 日內漲幅為0.53%:火幣全球站數據顯示,BTC短線上漲,突破13000美元關口,現報13000.78美元,日內漲幅達到0.53%,行情波動較大,請做好風險控制。[2020/10/23]
從競爭格局來看,雖然 ProShares 的管理費率最高,但其發行的兩支比特幣期貨 ETF 占據了超過 95% 的市場份額,或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在 2022 年進一步提升,于本年度 6 月通過了第一支空頭比特幣期貨 ETF 的申請,不僅推動了比特幣期貨 ETF 交易體系的完善,而且豐富了投資者的交易選擇。該年 9 月,SEC 又準允了首支基于 1934 年法案的比特幣期貨 ETF 發行,而以往的申請均是基于 1940 年法案獲批。
BTC五分鐘內上漲1.34%:BTC五分鐘內上漲1.34%,上漲金額為112美元,其中火幣Pro上現價為$8484.0,請密切關注行情走向,注意控制風險。[2018/5/14]
通過回顧SEC往年的批復意見,我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。
首先,比特幣期貨ETF的監管力度較強。在 SEC 反饋 Teucrium 的申請時,將市場定義為 CME,基礎資產定義為 CME 比特幣期貨。CME 受到 CFTC 監管,合規性更高,因此追蹤 CME 比特幣期貨價格的 ETF 也能夠納入監管框架內,不僅降低了市場操縱的風險,還提升了透明度。不久前,泰國最大的加密交易所 Bitkub 就被爆出高管參與內幕交易與洗盤,通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外,比特幣期貨合約不需要第三方托管,也避開了托管安全及私鑰管理的難題。
其次,比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME 是美國乃至全世界最大的衍生品交易所,經過上百年的發展,場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗,商品領域的定價長期由期貨主導,期貨是流動性的源泉。與新興的 CEX 相比,CME 建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此,從理論上而言,CME 的定價效率也更高。根據 Bitwise 的論文,CME 的比特幣期貨市場領先于現貨市場,是全球比特幣市場價格發現的主要來源,其價格變化同樣也領先于 Coinbase、Kraken 與其它離岸交易所。
最后,比特幣期貨 ETF 采用了不同的判定法案。比特幣現貨 ETF 均是由《1934 年證券交易法》裁決,根據該法案第 6(b)(1) 條規定,交易所需要提交 19b-4 表格詳細說明 ETF 的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作,以保護投資者利益。通常,比特幣期貨 ETF 受到《1940 年投資公司法》約束,其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而,此舉有違 ETF 的設計初衷及運行機制,故比特幣期貨 ETF 上市交易可引用豁免條例,無須提交證明。
總體而言,比特幣期貨 ETF 已經摸索出了成熟的申請路徑,Teucrium 案例具有一定的里程碑意義,創造了 SEC 基于 1934 年法案首次通過比特幣 ETF 的歷史,對未來的比特幣現貨 ETF 申請具有極高的參考價值,也為其順利上市埋下了伏筆。
Crypto高銘
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