一文看懂主動做市商（PMM）究竟是什么？_DOD

DeFi在經歷了兩年的發展，終于在2020年迎來了爆發，近期整個DeFi市場的鏈上鎖定資產達到170億美金。

其中引入自動做市商的DEX如Uniswap為DeFi市場提供了便捷的鏈上交易和流動性。然而在市場考驗下，AMM算法也暴露了幾點問題，如資金利用率低、多幣種風險敞口和無常損失。

DODO團隊提供了一種新的鏈上流動性解決方案——?主動做市商，并在DODOEx上進行了實現，經過兩個月的實踐，發現這是一種可行并且更優的算法，這篇文章旨在講清楚PMM是什么？它如何工作？以及有哪些優勢。

什么是主動做市商PMM？

主動做市商全稱是ProactiveMarketMaker，它是由DODO團隊首次提出并實現的新一代鏈上流動性解決方案。

美股三大指數集體收跌，標普500指數跌0.41%:金色財經報道，美股三大指數集體收跌，納指跌0.85%，標普500指數跌0.41%，道指跌0.11%。[2023/4/13 14:00:18]

PMM的核心思想，是通過引入預言機來指導價格，模仿人類做市商行為，將資金聚集在市價附近，提供和中心化交易所一樣好的流動性。這意味著PMM擁有較高的資金利用率和較低的滑點，同時PMM提供的價格更優惠。

主動做市商與自動做市商的工作原理不同，在AMM的機制中，代幣的可用數量乘積遵循一個恒定乘積公式X*Y=K，其中X和Y分別代表交易池中兩種代幣的可用數量。這個公式是一個反比例函數，如下圖顯示。

當K不變時，X增大，Y就會減小，反之亦然。在DEX真實交易的場景中，當交易對中的一種代幣因為交易數量發生變化時，另一種代幣的數量也會相應的發生改變。

Hedera：將從1月26日起每季度重置測試網:1月14日消息，公鏈Hedera在推特上表示，將從2023年1月26日開始每季度重置測試網。重置將在UTC時間17:00開始，預計大約需要120分鐘，在此期間Hedera測試網將離線。[2023/1/14 11:11:50]

我們以LINK-USDC交易對為例，假設用戶計劃通過USDC買入LINK，他相當于是向交易池中充入了USDC，并從中拿走了一部分LINK，從而池子中的代幣數量發生了改變，兌換比例的改變又相當于影響了價格。

在這個過程中，是比例和數量的改變，跟價格是沒有直接關系的，AMM的價格來源于套利。它被動的依賴套利交易來改變價格，當兌換比例發生變化，并且與其他交易平臺不一致時，套利者會發現機會進行套利，進而把價格缺口搬平。

MakerDAO投票決定提高DAI穩定幣獎勵:金色財經報道，MakerDAO社區成員將在12月1日之前進行排名選擇投票，以將所謂的DAI儲蓄率上調至1%、0.75%、0.5%、0.25%或保持目前的0.01%不變。MakerDAO于周一發起了投票。在發布時，所有投票都贊成將利率提高到1%。隨著更多選民投出他們的偏好，投票結果可能會改變。

由于對加密借貸的興趣下降，DeFi的收益率暴跌。與此同時，由于美聯儲激進的加息行動，傳統市場的收益率大幅上升，加劇了DeFi的資金外逃。[2022/11/29 21:08:55]

AMM帶來了哪些問題？

資金利用率低：乘積恒定曲線，意味著資金均勻分布在這條曲線的每個價格點位上。但是，不會有人以1美金賣掉ETH，也不會有人愿意用10萬美金買1枚ETH。所以曲線兩端的資金是無法被用于交易的，只有中間聚集的資金被用于交易。這也導致了交易滑點高的問題。

報告：烏克蘭、印尼和俄羅斯第三季度的加密貨幣采用率增長最快:金色財經報道，DappRadar最近的研究結果顯示，盡管存在熊市和圍繞資產價格的不確定性，但加密貨幣的采用正在飆升。調查結果顯示，烏克蘭、印度尼西亞和俄羅斯的采用率增長最快，分別增長了143.17%、115.59%和88.28%。

美國繼續保持其最大加密貨幣市場的地位，印度以10.40%的增長超過俄羅斯，從第二名的位置上下來，而后者排名第四。印尼從第五位上升至第三位，流量激增115.59%。烏克蘭以143.7%的增長升至第五位，而英國則以6.40%的下降跌至第六位。尼日利亞上升12.52%，排名第七;菲律賓下降9.78%，排名第八。盡管保持了第九位，但越南的下降幅度最大，在本季度下降了49.30%。德國和巴西緊隨其后，分別下降3.38%和上升16.60%。（cryptopotato）[2022/10/31 11:59:37]

改變做市商的資產結構：恒定函數做市商的做市策略，會在行情波動的時候，導致做市商的資產配置發生變化，這也被稱為無常損失。

InsurAce向因UST脫錨受損的投資者支付1200萬美元保險賠償:8月1日消息，在UST脫錨前，155名投資者在InsurAce購買了保單，InsurAce最終向客戶支付了1200萬美元，98%的索賠獲得批準。（Cointelegraph）[2022/8/2 2:51:55]

僵硬的做市策略：AMM只是一個固定的策略，做市商退化成流動性提供者，只能充幣，無法將幣價的主觀判斷應對到市場上進行相關操作。專業做市商的主動報價能力無法應用到這樣的DEX上。

PMM改變了這種算法結構，PMM的曲線并不是x*y=k，而是動態可調節的。

其中，

當市場價格變化時，PMM不會被動地等待套利者交易，而是主動改變價格曲線的位置，使得價格曲線始終在市場價附近保持平滑，即提供充足的流動性。

以LINK-USDC交易對為例，當交易者售出LINK時，LINK資產池的余額會升高并高于原本的數量，這時候DODO會根據算法，將LINK價格調整到稍微高于預言機的價格，進而激勵套利者來進行搬磚套利，使多余的LINK回歸到原有的數量，讓資產池回歸到平衡狀態。

PMM解決了什么問題？

從做市商的角度，因為PMM不受限于資產與價格相關的代幣充值比例，因此它允許做市商存入某交易對的任意單邊資產，而不用承擔持有兩種資產的風險。

比如用戶為YFI-ETH交易對提供流動性，在AMM機制中，做市商需要承擔YFI和ETH兩種代幣的持倉風險，而如果YFI下跌，做市商也要承擔下跌帶來的賬面損失。

根據Uniswap的公式可以推導出價格波動的無常損失曲線，如下圖。

以YFI-USDT交易對為例，在YFI從4萬美金跌到1.5萬美金的過程中，價格下跌了62.5%，在Uniswap做市的無常損失是13%左右。

雖然當YFI價格回到當初4萬美金時，撤掉流動性資產配置不會發生變化，但對于波動的交易市場，做市商很難在退出時的資產價格是加入時的價格。

而對于流動性更差的長尾資產，單邊行情更為嚴重，尤其是Farming熱潮期間，因為高收益的誘惑沖進二池進行挖礦，在AMM算法的DEX做市，相當于為所有挖礦的人提供了買盤，也很難回到當初的價格退出，最終導致資產比例發生了很大的變化。

在DODO這里則不會出現此類情況，DODO允許單幣做市，用戶只需要持有一種資產即可參與做市，從而避免了上述情況的發生。

PMM有哪些優勢？

主動做市商采用了不同于AMM的解決方案，做市商可以將自己的做市策略上鏈，可自定義斜率曲線、充幣比例等，是一種更靈活更自由的算法，相比于AMM也有很多優勢。

首先，PMM的資金利用率更高。PMM跟AMM一樣，都是在零到正無窮大的價格范圍內提供流動性，但是PMM價格曲線在預言機價格附近的區域明顯更平坦。PMM將大多數資金聚集在市價附近，可以滿足更加活躍和頻繁的交易，從而提高了資金利用率。

根據DEX的每日鎖倉量和每日交易量計算，Uniswap的資金利用率通常不超過20%，DODO的資金利用率可以達到20%-50%之間。

其次，PMM是單一風險敞口。PMM允許做市商存入某交易對的任意單邊資產，而不用承擔持倉雙邊資產的風險。

第三點是交易滑點低，具有更低的交易成本。通過PMM引入預言機指導價格，將更多資金聚集在市場中間價附近，可以提供更低滑點的交易。

最后，PMM可應用多樣的做市策略。使用第三方預言機相當于應用一種公開做市策略，是一種大眾做市方案。如使用Chainlink相當于采用了中心化交易所上的平均市場價格。當然，我們還可以讓機構做市商充當預言機，進行主動報價，把他們的專業做市策略通過PMM應用到DEX上。

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