FTX的債務困境與SBF的極限挑戰_FTX

首先，我只是一個沒有內幕消息的失業懶人。所有這些都是我從公開可用的資源中得出的。同時@SBF_FTX 一直是該領域值得尊重的大玩家，請更加謹慎地閱讀下面的任何內容，如果有明確證據或聲明之類表明我的觀點有誤，我很樂意改變我的看法。鑒于FTX和SBF所掌管的Alameda的龐大規模，我寫的可能不是全部情況。

FTX 和 Alameda 有很多東西值得探索。先從 FTX 開始。

我們可以假設 FTX 有兩個主要的現金來源。首先是股權注入/籌集的資金，其次是來自交易收入的手續費。

先來看籌集的資金。根據CBinsights數據，FTX 總共籌集了 18億——我們其實可以忽略 2020 年 2 月的一輪（大小約為 15m），四舍五入后認為FTX 籌集到 19億。

再來看手續費收入。這一點只需要看他們的 FTT 燒毀—— FTX 收入的 1/3 用于代幣燒毀。根據官網頁面：

OPNX：即將啟動FTX索賠交易并推出新交易所代幣模型:5月31日消息，三箭資本創始人Zhu Su等人創辦的加密索賠和交易平臺Open Exchange（OPNX）發推稱將很快推出一種全新的交易所代幣模型，旨在解決用戶和交易所之間歷史一致性問題（historical alignment problems）。此外OPNX還透露即將啟動Celsius索賠交易，接下來將是FTX。[2023/5/31 11:49:37]

將這些日期與當天的 FTT 價格相匹配并加總，一共是466,507,567 美元。這意味著 FTX 已經賺了大約 14 億美元。

將這兩個數字相加，我們可以假設 FTX 的最大現金儲備為 33 億。當然，我們需要排除他們的支出——這一點我很難估計。

@BTCdayu注：Alameda Research是SBF創立的量化交易與投資公司，具體詳情可以參閱《讀懂 Alameda Research 投資版圖：遍布公鏈、DeFi、NFT 等多領域》

讓我們繼續討論 Alameda/Alfameda ，在coindesk的報道《Divisions in Sam Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet》中，有它們的資產負債表。

處理FTX破產案的律所和特別顧問在1月共收取3800萬美元費用:3月7日消息，法庭記錄顯示，處理FTX破產案的專業人士在1月份總共收取了3800萬美元的費用，其中Sullivan&Cromwell一月份的費用為1680萬美元，Alvarez&Marsal一月份的費用為1230萬美元。包括Sullivan&Cromwell律師事務所在內的三家律所共有超過180名律師負責此案，并有50多名非律師人員（例如律師助理）。（Coindesk）[2023/3/7 12:47:16]

為什么我把他們的大部分負債都當作現金？ 這是因為 Alameda 和 3AC 是貸方最大的借款人！Alameda 甚至將 FTT 作為貸款的抵押品，這一點臭名昭著、人盡皆知，如果您不相信我……請隨意驗證。

假設再假設，Alameda 是堅定看好并長期持有上述加密貨幣，不會自己拋售，但是仍然存在問題，在經濟低迷時期，他們的資產負債表可能因為死亡螺旋變成這樣：

法官拒絕在FTX破產案中任命獨立審查員:金色財經報道，在周三的聽證會上，一名美國法官否決了任命一名獨立審查員調查 FTX 破產案的動議。

特拉華州破產法院的John Dorsey法官支持FTX的代表，他們之前辯稱沒有必要任命一名審查員“進行另一項代價高昂的調查，這會減緩這些案件的進展”。

FTX的律師此前曾表示，一項獨立審查最終可能會耗資1億美元。（CoinDesk）[2023/2/16 12:09:29]

所有鎖倉的東西在需要面對債務時，都幫不上忙，會被重新估價為零。而巨大的債務讓他們不得不持續拋售，并大幅折價。

他們已經證明自己是天才的大玩家，但真正的問題還不至于此。

Core Scientific 面臨倒閉！你不需要多聰明就能知道這確實很糟糕——雖然從長遠來看這不算什么。

Core Scientific是“世界上最大的礦場”，查看他們 1 月份的更新，他們有 75,000 臺礦機，假設這些是 S19s——今年甚至賣到 1 萬多美元一臺，那最少值7.5 億美元。

擁有如此龐大的資本支出，這些礦工必須以某種方式為其融資。沒錯，他們使用礦機作為抵押品從貸方獲得貸款……

FTX 破產法官將考慮是否批準對 FTX 的獨立調查:金色財經報道，FTX 破產法官 John Dorsey 將考慮是否批準對 FTX 的獨立調查。美國司法部破產監管機構此前敦促 John Dorsey 任命一名獨立調查員，但 FTX 表示審查員只會重復 FTX、債權人和執法機構已經完成的工作并增加成本。FTX 的債權人委員會支持 FTX，稱擬議的調查是多余的。得克薩斯州、佛蒙特州和威斯康星州的州證券監管機構則支持司法部的提議，稱一份中立的報告將有利于債權人和客戶。[2023/2/6 11:50:33]

我很懶，所以我從The Block 截了個圖。

現在放貸方可能真的糟糕了，為什么？因為所有這些以機器為抵押的貸款實際上一文不值。 S19s 的當前售價不足 2000 美元，即抵押品價值已經受到 80% 以上的打擊。

鑒于現在的高電價，開機挖礦是虧本的，所以貸款方拿到這些礦機也沒有任何用處，可以大概假設這里會發生2億壞帳，并導致潛在連環損失達到10億。

好消息是這些礦工已經賣掉了他們的存貨，壞消息是信貸將變得更加緊縮并導致加密貨幣中的資金減少。

CZ：仍持有FTX代幣FTT:金色財經報道，幣安CEO CZ在推特表示，幣安仍持有一些加密貨幣交易所FTX的原生加密代幣FTT。當被問到打算用它做什么時，CZ回復說沒有什么，你會贏一些，也會失去一些。上周FTX申請破產，破產文件顯示，其核心平臺FTX持有的加密代幣現有價值僅65.9萬美元。[2022/11/19 7:48:01]

現在挖礦高哈希率如下圖：

算力的增長會導致連鎖反應：礦工破產，貸方破產等等。每個礦工現在都在進行消耗戰，他們以過高的價格購買機器，不得不生產以服務于他們的邊際成本。

在經濟理論下，只要 MR > MC，即使無利可圖，玩家也會生產，因為已經產生了固定成本。

隨著貸方進一步審查他們的采礦風險，將導致加密貨幣信貸更加緊縮，礦工可能被迫出售庫存的BTC以滿足信貸提取。

貸方再次陷入來自礦工的大麻煩，我們知道 BlockFi 受到了嚴重的傷害，并且可能已經破產了！

早在 6 月，我就強調了所有這些貸款業務是如何承受巨大壓力的——BlockFi 尤其受到了我的批評，因為它是一個糟糕的業務，在牛市中甚至無法賺錢。

他們還碰巧在“GBTC 套利”上與 3AC 進行了同樣的糟糕交易，承受了巨大虧損。BlockFi 的問題在于其存款基礎的很大一部分是散戶的存款......

BlockFi 在 6 月份面臨著不僅資不抵債，而且面臨銀行擠兌的真正風險。在他們收到的所有其他救助提案中，沒有人愿意理會客戶存款——即沒有人真的想救助 BlockFi。

我很確定@BlockFi的CEO@BlockFiZac不愿接受一個有效地將他的股權歸零的提議，但他別無選擇——為什么？因為沒有其他人愿意真正拯救存入 BlockFi 的零售業，沒有@SBF_FTX 救助，災難將會有進一步的蔓延，最重要的是——隨著美國零售業失去存款，美國證券交易委員會對這個領域的憤怒。

好吧，BTC可能跌到14000甚至更低，看起來我們現在無論如何都要去那里了，但就是這樣。 Crypto中有許多不道德的玩家，但 @SBF_FTX 目前仍然保持著初心。

現在說回來。

每一個放貸者都可能接觸礦業公司。畢竟，礦工是最渴望獲得信貸的消費者，因為要為其昂貴的前期資本支出（機器和電費）提供資金。Core Scientific 自己炸了一個 3000萬美元 的債務黑洞，如果我估計，現在貸方可能至少有 10 億的債務。

讓我們特別談談FTX 拯救的 BlockFi。

我們知道 BlockFi 對 Core Scientific 有600萬的債務，總的來說，如果他們所有的采礦風險都違約，我估計他們目前有 2000萬美元的債務。

如果真的發生，FTX 會退出交易嗎？如果 BlockFi 倒閉，他們會收回所有的一切嗎？

這個故事有太多不確定的部分，但可以肯定的是，Alameda research的資產負債表已經顯示出一定程度的脆弱性，作為最大的借款人，我會擔心我的貸方是否也在看似不穩定的基礎上。

很可能的是，隨著貸方試圖降低風險，該領域的凈信貸將減少，將 FTT 作為抵押品發布的做法可能不會奏效。

3m tbills 收益率超過 4%，而加密“r.f 收益率”低于 1-2%……如果你把它放在 中心化交易所，你承擔 CEX c/p 風險。如果你把它放在defi上，你將承擔智能合約風險。

在過去的幾年里，有大量的美元流入加密貨幣……因為加密貨幣的收益率至少為 10%，而 tradfi 的有效收益率為 0%。然而，這種動態已經完全逆轉。

因此，我們有兩個問題。

1 - 美元流出現實世界。

2 - 凈信用將在空間內縮小。

所有這些都會造成定價波動并影響脆弱的資產負債表。

特別是在非流動性代幣中，我個人認為，考慮到籌集的現金數量（減去費用和 VC 支票等），作為交易所的 FTX 會很好，但阿拉米達的資產負債表 - 有點令人擔憂。

如果有一個實體經營與 FTX 競爭的業務……他們可能會最大限度地利用機會在他們軟弱的時候擊敗對手，這并非不可能。

**總結：**文章中顯示的 Alameda 的資產負債表有點令人擔憂。特別是因為他們通過 FTT 借用加密貨幣。貸方可能會因為他們的采礦風險而被搞砸。如果他們收回貸款以恢復流動性，alameda research將承受巨大打擊。

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原文：@hodlKRYPTONITE   翻譯：@BTCdayu

來源：bress

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