金色觀察 | 研報：什么是RWAs 哪些DeFi協議在引入RWAs_TRU

文/Vaish Puri，TheTie；譯/金色財經xiazhou

金融業正處于轉型邊緣。DeFi正逐漸向加密貨幣以外的領域擴展，欲對現實世界產生影響。隨著越來越多的資產被代幣化，傳統資本市場也在向區塊鏈邁進。

同時，由于利率上升、DeFi需求下降和全球宏觀經濟環境不景氣，鏈上轉移資金的機會成本正處于加密貨幣史上最高水平。現實世界資產（RWAs）為收益匱乏的DeFi投資者提供了一個獨特的機會，可以讓其進入不同的鏈下債務市場，同時也允許TradFi（傳統金融）機構代幣化并發行債務/資產，并且，不受市場地理位置限制。

RWAs是可以在鏈上交易的代幣（同質化或非同質化），代表實際資產。RWA的例子涉及房地產、貸款、合同和擔保，以及任何應用于交易的高價值項目。

RWAs破除了許多傳統限制。假設印尼有一家名為Bali的中型金融科技公司，Bali希望籌集資金，以促進自身發展以及進行營銷活動。幾個小時內，這家公司就能籌集到超過10萬美元的資金，資金來源并非傳統銀行或風投機構，而是通過代幣化債券的發行。這種債券代幣可以與許多類似的印尼金融科技債券打包，并進行不同的資本分級出售。

與其他鏈上資產一樣，Bali的財務都是透明可見的。隨著Bali的收益和成本發生變化，代幣價格也會發生變化，信用風險的變化會自動反映在貸款中。

得益于RWAs，Bali能夠以具有競爭力的7%的利率借款，而印尼的金融科技公司通常的借款利率要高于14%，而且，投資者能夠在DeFi收益率較低的情況下獲得具有競爭力的現實貸款利率。RWAs使經濟增長可以不受地理位置限制，公司可通過數字或傳統手段籌集資金，獲得長期穩定的發展狀態。

以20世紀90年代證券化的成功為例，可以說明標準和規范的改善是如何改變資本形成的。證券化只是一個創造、聚集、儲存和分散風險的系統。通過提出資產必須達到的基準（期限、風險等方面），從而顯著提高流動性，擴展資金來源。抵押貸、企業貸和消費貸被制度化，并通過證券化進行部署，從而為消費者、公司和購房者提供了更加負擔得起的籌資方式。

金色沙龍 | MXC集團副總裁：穿倉原因有一大部分是平臺流動性或者技術等原因造成:今日舉行的金色沙龍圓桌討論中，針對“交易所如何設計合理的風控機制、設計原則是什么”的問題，MXC集團副總裁Henry表示，確實穿倉原因有一大部分是部分平臺流動性或者技術等原因造成，不是主觀的。這個問題上，個人覺得有幾點：

1. 交易所加強自身內部風控流程管理，特別是涉及到資產端建立嚴格的流程機制。

2.交易所保持中立，維護市場公平公正，不以用戶為對手盤。這個需要交易所的自律。

3.技術層面。網絡環境安全、業務信息安全、防釣魚攻擊和工作流程規范，都是比較重要的方面。

4. 賠付機制。建立投資者保護基金。[2020/2/26]

30年后的證券化基本還是一樣；金融市場還沒有進化到能夠有效適應互聯網的發展。由于存在包括投資銀行、托管人、評級服務機構、服務商等在內的中間人網絡，借款成本超出了應有水平。大多數資產并不能被證券化，因為資產的產出過程并沒有完全對應證券化的要求。大多數企業主仍然無法進入國際金融市場。在非洲和亞洲，像保險這樣的基礎資源仍然很難獲得。這就引出了一個問題：數字化資本市場需要怎樣才能跨過TradFi的護城河？

DeFi如果要取得成功，其主要目標一定是在加密世界和現實世界之間建立連接。盡管數字資產市場體量仍然很小（1萬億美元），但現實世界資產市場是巨大的（> 600T美元）。如果加密貨幣想要對商業運作產生影響，就必須解鎖這一價值的海洋。

鑒于數字資產的激增和新機構的涌入，對數字資產進行牢固的機構托管的重要性再怎么強調都不為過。在過去的幾年里，像Anchorage Digital和Copper這樣的DeFi托管服務許可平臺激增。一些如Maple這樣的信貸協議，就在這些為機構服務的許可平臺上擔保自己的代幣。

金色財經現場報道，Elaine Shi：共識不是新事物:在2018年世界數字資產峰會（WDAS）暨FBG年會上，來自Thunder公司的Elaine Shi表示，共識不是新事物，在傳統行業早已有共識的存在，與區塊鏈的共識相比，傳統的共識機制速率較高，但是比較復雜，而區塊鏈的共識比較簡單，但是傳輸速率較慢。[2018/5/2]

就目前情況而言，托管在很大程度上是由隨資產池創建生成的法律結構，以及通過標準的KYC/AML程序來保證的。以Centrifuge為例——在與池進行交互后，投資者與池的發行方簽署協議，將池設置為特殊目的載體（Special Purpose Vehicle）。該協議規定發行方對未來償還承擔責任。

所有融資交易和支付都直接在借款人、特殊目的載體和投資者之間在鏈上進行。未來，信貸協議會更多地與Kilt這樣的去中心化身份項目（DIDs）集成，從而支持資產驗證。然后，再將承銷商整合為第三方風險評估機構，而不是現有的現狀預測體系。

特定的代幣化資產，如房地產交易，可能是高度非流動性的。資產池的流動性取決于資產期限和投資者的流入和流出。基于收入的激勵模式是另一個利潤豐厚的流動性來源。

此外，協議還可以與去中心化交易所（DEX）、自動做市商（AMM）和Balancer、Curve等其他DeFi應用程序合作，以創建流動性。這方面的一個顯著的例子就是Goldfinch，其成員在Curve上使用FIDU和USDC創建了一個流動性池，FIDU是代表流動性提供者在高級池存款的代幣。這使得FIDU-USDC Curve LP頭寸可以獲得GFI流動性挖礦獎勵。

機構對DeFi感到不安的最大原因要屬缺乏一個標準化的信譽系統，比如信用評分。因為缺乏在未來違約的情況下強制償還的能力，DeFi協議不得不將流動代幣作為抵押品。這排除了信用風險，但也限制了可能獲得的金融產品數量。信貸協議正在使用互補策略，使貸款具有信譽成分。有些人努力將鏈下聲譽引入鏈上世界，而另一些人則真正致力于創建鏈上聲譽系統。

金色財經日本行 Finolab為日本區塊鏈初創企業提供大量資源:金色財經與The blockchainer、西垚咨詢聯合前往日本考察，在12月20日下午來到日本公司Finolab進行訪問，在現場，記者了解到，作為一家對區塊鏈初創企業提供扶持公司，Finolab可以為眾多區塊鏈初創企業提供便利，入駐的初創企業可以通過Finolab與日本央行進行聯系，方便初創項目能夠更快的符合政策并進入落地階段。同時Finolab還會為初創企業提供法律、金融專家進行咨詢，讓入駐的初創企業能夠及時避免走彎路，并且Finolab每星期還會提供免費場地讓初創企業用來開研討會，為區塊鏈初創企業提供更多的資源、交流渠道，Finolab還會通過外交手段為入駐的區塊鏈初創企業提供國外項目的對接。[2017/12/20]

雖然具體體現不同，但這是Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool等主要信貸協議的目標。

Goldfinch正在開發一個去中心化的貸款承銷協議，該協議將使世界上的任何人都可以使用如唯一身份（UID）NFT這樣的代表KYC/KYB的數據，作為承銷商在鏈上發行貸款。他們的論點建立在兩個基本原則之上：

未來十年里，由于DeFi的整體透明度和效率，以及抑制利率的總體環境（現在正在改變），投資者將需要新的投資機會。投資者還將要求比傳統銀行和機構所提供的收益回報更高的投資機會。

全球經濟活動將轉向鏈上模式，讓每一筆交易都透明，從而創造出一項新的公共產品：不可篡改的、公開可獲得的信用歷史，以及與銀行業相關的更低的重大交易成本。

金色財經訊:澳大利亞央行發布新聲明，稱區塊鏈可能不適合現有的銀行體系。兩名央行人員上周表示，加密貨幣目前并未對澳大利亞央行的支付政策構成“緊迫的監管問題”。[2017/10/31]

收集在現實生活和線上產生的信息是主要目標，并使用這些信息建立可應用于鏈上的用戶聲譽。

與所有信貸機構一樣，這個系統也并非毫無風險。保護貸款人的方式包括防止違約，或者在發生違約的情況下，盡可能補償貸款人。

Goldfinch依靠其支持者（向借款人池提供USDC的投資者）來監測池的健康狀況并提供流動性。他們之所以這么做，是因為一旦發生違約，首先損失的就是他們的流動性。與TrueFi類似，Goldfinch通過Nexus Mutual提供智能合約保險。

Centrifuge是一個為小企業提供快速、低成本資金的網絡，為投資者提供穩定的收益。Centrifuge將現實世界的資產橋接到DeFi上，為中小型企業降低了融資成本，并為DeFi投資者提供了不受加密資產波動影響的穩定的收益來源。Centrifuge的可靠貸款和低違約率依賴于資產發起者和發行者。Centrifuge的junior tranche投資者在違約情況下將首先承擔損失。

Tinlake是他們的第一款面向用戶的產品，可為所有公司提供獲取DeFi流動性的簡單方法。對于投資者來說，這些資產將為他們的投資帶來安全、持續的回報，不受加密貨幣市場的不穩定情況的影響。他們的原生代幣Centrifuge代幣（CFG）使用權益證明共識方法來質押驗證者節點并提供采用激勵。通過鏈上治理，CFG持有者可以積極影響Centrifuge的發展。

金色財經訊:深圳將出臺扶持金融業33條：設立金融創新獎。其中金融科技（Fintech）專項獎，重點獎勵在區塊鏈、數字貨幣、金融大數據運用等領域的優秀項目，年度獎勵額度控制在600萬元以內。[2017/10/13]

Tinlake的估值方法基于公允價值現金流貼現模型，他們的方法可以總結如下：

計算預期現金流：對于資產的每一次未償融資，計算預期現金流。基于預期還款日期和預期還款金額進行計算。

風險調整預期現金流：現金流通過預期損失對信用風險進行風險調整。預期損失的計算方法為：預期損失=預期現金流* PD（違約概率）* LGD（違約損失率），并減去預期還款金額，以調整信用風險。

貼現經風險調整的預期現金流：以適當的貼現率（取決于資產類別和資產池）貼現經風險調整的預期現金流，從而得出融資的現值。

計算NAV（資產凈值）：將池中所有融資經風險調整后的預期現金流的現值相加，得到資產凈值。

TrueFi是主流信用協議，為鏈上資本市場提供廣泛的現實世界和原生加密融資機會。截至2022年11月，TrueFi已經發放了超過17億美元的無抵押貸款，向貸款人支付超過3500萬美元，每一美元都是在鏈上進行分配和報告的。通過逐步去中心化的道路，TrueFi現在由TRU代幣持有者所有和治理，由TrueFi DAO或獨立的投資組合經理承銷。

TrueFi服務于其四個主要參與方（并基本由這四個主要參與方構成），一起協同行動：

貸款人使用TrueFi在一系列投資組合中獲取機會。

經審核后借款人依靠TrueFi快速獲取具競爭力利率的資金，無需鎖定抵押品，使借款人的資本效率實現最大化。

投資組合經理使用TrueFi建立鏈上投資組合，為其投資活動融入區塊鏈優勢，例如，與全球出貸方全天候的連接機會、更高的透明度和更低的運營成本。

TRU持有者有效地擁有和管理TrueFi協議，通過公開討論和鏈上投票，為TrueFi的發展做出關鍵決策和貢獻。

TrueFi的核心貢獻者Archblock（前身為TrustToken）最初在2018年著手現實世界資產，推出了大受歡迎的TUSD穩定幣。從2022年年初開始，TrueFi通過啟動資本市場進一步深入現實世界資產，允許傳統資金在鏈上轉移其貸款投資組合。如今，TrueFi的投資組合為拉美金融科技公司、新興市場甚至加密抵押貸款提供了便利。

在TrueFi上成為借款人或投資組合經理的過程與其他大多數信貸協議相似：每個申請人都必須提交一份公開的借款申請書，描述他們的業務和資金用途，需獲得社區批準，同時還需要滿足TrueFi信貸委員會的承銷要求（如受控資本、最大杠桿率和資產敞口）。 成功的申請人被列入白名單，可以從TrueFi的無許可DAO池中借款，或者設計并啟動他們的投資組合。

TrueFi采取了一些獨特措施來保護貸款人。除了在DAO信用委員會的領導下管理嚴格的承銷流程，并承諾在重大協議升級期間定期進行代碼審計外，TrueFi在應對違約時還有三層追索權。首先，罰沒高達10%的TRU質押，以彌補貸款人的損失； 在此之后，TrueFi的用戶安全資產基金（或“SAFU”）可以部署其準備金，以彌補任何進一步損失；最后，任何針對違約借款人的成功催收行動都將通過DAO進行適當的支付。此外，TrueFi提供智能合約保險計劃，該保險可以通過Nexus Mutual購買，在智能合約被攻擊的情況下提供保險保障。

經過一個逐步去中心化的過程，TrueFi現在由TRU代幣持有者所有和治理。TrueFi DAO現在擁有和管理TrueFi的無許可池、資金庫和路線圖。該DAO已經將目光投向了更深層次的機構采用和DeFi集成，推出了分級和優化的投資可組合性等特性。

2021年，Maple面向經許可的KYC貸款啟動了低抵押貸款項目。

標準的DeFi模式依賴抵押，在支付不足的情況下可以對抵押資產進行削減補償，Maple與此不同，允許用戶根據信譽向知名公司提供低抵押貸款。目前有Alameda Research、Framework Labs和Wintermute Trading等是來自其他池的借款人。

該協議由兩個代幣（MPL和xMPL）治理，使代幣持有者能夠參與治理，分享費用收入，并向借貸池提供Pool Cover保障。

Maple代幣（MPL）持有者可以通過以下方式參與治理并盈利：

被動MPL持有者可獲得部分開戶費。

精明的MPL持有者可以通過選擇流動性池進行質押來獲得額外收益。

質押MPL-USDC 50-50 BPTs作為貸款違約準備金，以獲得部分持續費用。

隨著Maple向完全去中心化的方向發展，MPL持有者將能夠提交提案并對變更進行投票，如增加池代表、調整費用及質押參數。對于池代表來說，Maple是一個吸引資金和賺取回報的工具。

池代表在Maple的這個過程中至關重要。池代表要經過嚴格的審批程序，因為他們要負責維護Maple借貸池的穩定。這是通過授權貸款請求、篩選借款人和初步建立借貸池來實現的。最后，Maple要求每個池代表都質押MPL代幣并將其作為首批虧損資本。所以，如果借款人違約，池代表也會遭殃。不過，在違約的情況下，Maple采用了Pool Cover（本質上就是一個最先損失的池），由池代表和MPL持有者提供資金。

隨著行業發展，資本流動的效率將提高一個數量級。在一個完全高效的市場中，一個預先批準的借款人可能會獲得一筆500萬美元的貸款，并在30分鐘內還清，然后看著另一個借款人迅速獲得同樣金額的貸款。這種流動將由一個信貸模型驅動，該模型不斷評估每個借款人的違約風險，并對任何可用的新信息做出充分反應。在這樣一個未來，每一筆資金都會被立即分配到經風險調整后提供最高回報的地方。TrueFi、Centrifuge和Goldfinch等信貸協議將發揮重要作用，引導金融業向這個方向前進。

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