Glassnode 2022鏈上分析總結：殘酷的一年_GLASS

2022年是最混亂、最動蕩、財務壓力最殘酷的一年，不僅對數字資產行業，而且對更廣泛的金融市場。隨著中央銀行的貨幣政策進行了180度的大轉彎，繼幾十年來極度寬松的信貸條件之后，緊縮政策對大多數資產類別中造成了嚴重和快速的縮減。

這一期的鏈上周報將是我們今年的最后一期（除非有重大的行業動態事件激勵我們再做一次）。因此，我們將對過去的一年以及我們將在2023年所處的位置提供一個高層次的概述。在本篇報告中，我們將介紹：

波動性，衍生品，和期貨杠桿。

去年已實現損失的嚴重程度。

比特幣鏈上供應結構和集中度。

比特幣礦業的冷卻。

以太坊合并后的供應動態。

以太坊gas消費主導占比的演變趨勢。

穩定幣市場的變化趨勢和主導占比的演變。

一個安靜的未來

在經歷了真正混亂的一年后，比特幣市場在進入12月后變得非常平靜。比特幣的短期實現波動率目前處于多年來的低點，為（1周）22%和（2周）28%，是2020年10月以來的最低波動率。

期貨交易量也同樣低迷，目前正在探尋多年來的低點。比特幣和以太坊市場目前的交易量都在每天95億美元到105億美元之間，交易量相差無幾。這顯示了流動性收緊的巨大影響，廣泛的去杠桿化，以及該領域的許多貸款和交易所的損害。

Glassnode：加密貨幣反彈正在刺激礦工借機退出并確保一些利潤:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據，對于礦工來說，最近的反彈激勵了他們的賣出，借機退出并確保一些利潤。礦工日收入總量（以美元計）與年平均數之間的比率顯示，與1月初相比，相對的礦工收入增加了254%，突出了整個熊市中該行業經歷的巨大的財務壓力。隨著礦工以美元計價的收入的明顯恢復，由此產生的行為轉變已經從每月+8500枚BTC的積累，轉為每月-1600枚BTC的賣出。自1月8日以來，礦工們已經賣出了大約-5600枚BTC，并經歷了一個凈余額下降的YTD。礦工已經受到當前機會的激勵，準備變現其持有的一部分比特幣。[2023/1/29 11:34:37]

在FTX內爆之后，期貨市場的未平倉合約已經大幅回撤。下圖顯示了杠桿率，計算為期貨未平倉合約與相應資產市值之間的比率。

11月期貨杠桿的建立和解除對以太坊的影響明顯更嚴重，這可能是剩余的 "合并交易 "結束后的余波。以太坊的未平倉合約已經從4.75%的市值占比下降到3.10%。比特幣的杠桿率先于以太坊市場一周到達頂峰，此后在過去的一個月里從3.46%的市值占比下降到2.50%。

比特幣日歷期貨和永久掉期的交易都處于期貨升水狀態，年化基礎分別為-0.3%和-2.5%。持續的期貨升水并不常見，唯一類似的時期是2021年5月至7月之間的盤整期。這表明市場相對 "對沖 "了進一步的下行風險，或者出現了更多的空頭投機者。

Glassnode：如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難:12月27日消息，區塊鏈分析公司Glassnode認為，如果礦工變成“囤幣黨”，人們獲得新BTC將變得非常困難。在過去的兩年里，礦工的行為已經發生了轉變。一方面，較新的、更強大的芯片提高了礦工運營效率，另一方面，礦工向北美的擴張方便了許多礦工通過廉價的債務和公司股權獲得了運營資本，2021年的BTC礦工比過去幾代礦工更加堅韌。過去礦工錢包會定期賣出穩定的比特幣，這種情況自2019年以來已經發生了轉變，礦工現在比以前更多地將挖礦收入存入他們的錢包。作為一個自然有賣出激勵的群體，在短短不到13年的時間里，十分之九的比特幣總供應量已經發放給礦工，如果礦工長期堆積比特幣并演變成“囤幣黨”，那么人們在未來獲得新的比特幣可能會變得非常困難。[2021/12/27 8:06:45]

回饋市場

2020-21年寬松貨幣政策時代的流動性過剩泡沫，創造了鏈上年度實現利潤總額的記錄。比特幣投資者在鏈上轉移資金，每年獲得超過4550億美元的利潤，在2021年11月的歷史前高后不久達到高峰。

從那時起，熊市制度一直占主導地位，市場已經回撤超過2130億美元的已實現損失。這相當于2020-21年牛市利潤的46.8%，這與2018年熊市的相對規模非常相似，當時市場回吐了47.9%。

Glassnode：BTC只有突破5.3萬美元才能重回萬億俱樂部:據Glassnode最近發布的分析報告稱，雖然本周比特幣反彈到5萬美元區間，但這并非關鍵水平位，比特幣只有突破5.3萬美元才能重回萬億俱樂部（12個0），投資者信心、信念和積極情緒也會隨之而來。[2021/8/28 22:43:44]

值得注意的是長期持有者的貢獻，他們在這個周期實現了歷史上兩個最大的相對損失高峰。截至11月，長期持有者的損失達到了每天占市值的-0.10%的峰值，其規模僅與2015年和2018年的周期低點相當。6月份的拋售也同樣令人印象深刻，每天損失市值的-0.09%，長期持有者的嚴重主導地位鎖定了-50%至-80%的損失。

從長遠的角度看

盡管有這些驚人的巨大損失，比特幣供應的年齡，以及那些留下來的人的囤幣的傾向繼續上升。自FTX事件后的恐慌性賣出之后，長期持有者的供應已經完全恢復了，達到了1390.8萬枚比特幣的歷史新高（占流通供應的72.3%）。

下面的圖表提供了對比特幣供應的密度和分布的看法，按年齡段著色。

暖色 表示老幣的大量賣出，通常出現在市場頂部和投降底部。

較冷的顏色 表示成熟，因為投資者積累并留下未賣出的比特幣。

較深的條形圖 表示較重的比特幣密度（反之，較淺的條形圖也是如此）。

Glassnode：目前大多數比特幣都在虧本出售:金色財經報道，根據分析提供商Glassnode的一份新報告，目前交易的大多數比特幣都是由在頂部或非常接近頂部買入的投資者出售。這意味著目前大多數比特幣都在虧本出售，這是一個看跌跡象。[2021/7/20 1:03:44]

在2022年的每一次市場下跌后，我們可以看到比特幣再次賣出的密度（也就是再積累）已經增加。特別是，2022年6月至10月的區域非常突出，許多比特幣在1.8萬至2.4萬美元之間被買入，現在它們的幣齡已經進入6個月以上的區間（因此，上上文提到的長期持有者的供應量上升）。

礦工的困難時期

上周出現了自2021年7月采礦大遷徙以來最大的難度下調。難度下降了7.32%，意味著相當大一部分活躍的算力下線，這可能是持續收入壓力的結果。

因此，算力-絲帶再次倒置，交叉點出現在11月下旬。這意味著礦業有足夠的壓力，一些運營商正在將ASIC礦機下線。這通常與礦工的收入流低于他們的運營支出有關，使礦機無利可圖。

然而，鑒于算力價格僅勉強高于歷史最低點，這并不令人感到驚訝。盡管現貨價格（~17000美元）比2020年10月（~10000美元）高出70%，但現在競爭尋找下一個比特幣區塊的算力數量也高出70%。

曾經安永和雷曼兄弟的網絡安全高管Jason Glassberg：準備好迎接加密貨幣犯罪活動密集的2018年:Jason Glassberg曾經是安永和雷曼兄弟的網絡安全高管，也是很多金融及科技行業的顧問。他指出，加密貨幣投資沒有受到監管，也沒有相應的保險措施，因此任何損失受不到賠償和追回的保護。而這個市場顯然已經成為黑客攻擊的大型目標，因此投資者要做好損失資金的準備，并在理性預期的同時采取適合的安全措施，降低風險。[2017/12/25]

合并后

9月15日完成的Ethereum合并，可以說是今年最令人印象深刻的工程壯舉。為了直觀地了解這一事件的緊迫性，下圖顯示了2022年期間，區塊爆快間隔的平均值和中位數。很明顯，自然的和按照概率分布變化的"工作證明”壽終正寢，而精確的、預先確定的12秒區塊時間的"權益證明”開始生效。

自合并以來，活躍的驗證人的數量增加了13.3%，現在有超過48.4萬個驗證人在運行。這造成質押的以太坊總量達到1561.8萬枚，相當于流通量的12.89%。

伴隨著向權益證明的過渡，以太坊的貨幣政策調整到了一個明顯更低的發行時間表。名義發行率（藍色）約為+0.5%，然而在考慮到EIP1559的燃燒機制（紅色）后，這幾乎完全被抵消，在典型的一天中，實際發行率約為+0.1%。與之相比，合并前的凈通貨膨脹率為+3.9%，發行量的變化巨大。

在寫這篇文章的時候，合并后的ETH供應變化剛剛變成凈通縮，目前的以太坊供應量比合并時低了-242枚以太坊。相比之下，按照之前的發行計劃，估計會有104.4萬枚新的以太坊進入流通領域。

DeFi去杠桿化

隨著代幣價格的極度縮水，以及流動性的嚴重收縮，鎖定在DeFi的總價值已大幅下降。在2021年11月的市場達到1600億美元的峰值后，DeFi總鎖倉TVL已經下降了超過1203億美元（-75%）。造成DeFi抵押品價值下降到397億美元，回到了2021年2月的水平。

過去兩年，按交易類型劃分的gas fee消費的主導地位也顯示出市場偏好的變化。從2020年7月到2021年5月，DeFi協議占據了所有gas fee消費的25%至30%，但此后下降到只有14%。

在類似的繁榮-蕭條周期中，NFT相關交易在2022年上半年占gas fee用量的20%至38%，但現在也下降到14%的占比。今年以來，穩定幣一直保持著5%至6%的占比。

穩定幣外流

自2020年以來，穩定幣已成為該行業的基石資產，按市值計算，當前前6大資產中的3個是穩定幣。2022年3月，穩定幣的總供應量達到了1615億美元的峰值，但此后出現了超過143億美元的大規模贖回。

總的來說，這反映了每月-4-8億美元的凈資本外流空間。然而，同樣值得注意的是，這只反映了穩定幣供應峰值的8%，這表明大部分資本仍然是以這種新的數字美元形式存在。

各種穩定幣的供應占比也發生了明顯的變化。

BUSD脫穎而出，其市場份額從10%增加到2022年的16%，現在相當于220億美元的總資產價值。

盡管自5月以來，USDT的贖回總額為184.2億美元，但是Tether一直保持著相對穩定的45%至50%的市場份額。

USDC的主導地位在6月達到38%的高峰，但此后下降到31.3%，現在擁有447.5億美元的價值。

雖然穩定幣目前正在經歷贖回，和資本凈流出，但以太坊鏈上的轉賬量在整個2022年下半年持續攀升。在2021-22年的大部分時間里，穩定幣的總轉賬量穩定在每天160億美元左右，但自7月以來，持續攀升到每天200億至300億美元之間。

在5月、6月和11月的高波動性拋售事件中，穩定幣的總轉賬量達到了370億至510億美元之間的峰值，這表明在去杠桿化事件中，投資者對美元流動性的極端需求。

總結和結論

今年以來，比特幣和以太坊都創下了離去年11月的歷史最高點超過75%的跌幅。自5月以來，比特幣市場不斷地被被大規模的去杠桿化事件打擊。這導致了顯著的信貸收縮，許多機構破產，數十億美元的龐氏騙局項目（LUNA-UST）不幸崩潰，可悲的是，FTX的情況似乎是欺詐。

2022年是殘酷的一年，隨著流動性和投機性的枯竭，波動率和交易量被推向了多年來的最低點。隨著投機者的離去，比特幣長期持有者的供應量已經被推到了另一個歷史峰值，而投資者似乎正在介入，每一次價格下跌都買入越來越多的比特幣。以太坊合并也在9月成功執行，穩定幣繼續表現出有意義的產品市場適應性。

去中心化系統的復原力是通過多年的考驗和戰斗的傷痕建立起來的，然而這些事件最終形成了囤幣黨群體，即最后的買家。在2022年的所有挑戰之后，數字資產行業仍然屹立不倒，經驗教訓不斷，比特幣區塊不斷地出塊。

無論2023年會發生什么，我們相信這個行業將經受住時間的考驗，我們將繼續建立所需的工具和數據來分析、研究和了解原因。

原文鏈接：https://insights.glassnode.com/chinese/the-week-onchain-week-50-2022-chinese/

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