金色硬核丨DEX 7年：Uniswap之路_TER

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2020年DeFi火爆之后，很多投資者才注意到Uniswap這樣的DEX。其實Uniswap絕不是第一個第一個DEX，其實DEX已經發展超過7年了。最早的DEX誕生在比特幣網絡上。本期金色硬核關注DEX7年演進之路，如何從比特幣上的Counterparty，發展到以太坊上訂單薄式去中心化交易所IDEX，再到AMM機制的Uniswap的。來自BitMEXResearch的“BattleofDEXes”。

摘要：我們研究了去中心化交易所短短七年的歷史，包括該技術的第一個重大迭代，Counterparty。我們審視這些早期嘗試失敗的原因，它們又是如何演變成今天的Uniswap協議，以及Uniswap引入和管理流動性的天才機制。還研究了Uniswap，模仿者以及它如何獲得在DeFi領域的位置。我們得出結論，大多數DeFi熱度是由不可持續的價格泡沫和激進的代幣發行安排產生的，從而刺激了投機需求。但是，在這種不可持續的投機狂潮和復雜的相互關聯的DeFi平臺底下，我們認為可能會有可以帶來可持續發展的技術。非托管，杠桿，準去中心化交易是令人難以忽視的概念。

前言

正如我們在2019年1月的文章《原子交換和去中心化交易所》中所提到的那樣，去中心化交易所以及去中心化穩定幣的概念在某種程度上相互關聯，應被視為金融技術的兩個圣杯。更清晰地講，去中心化的交易所或穩定幣的目的相當簡單和簡潔，它是在面臨監管壓力的情況下確保系統不被中止。如果確實可以使這些系統發揮作用，那么即使是最極端的懷疑者，也沒有人會懷疑它們潛在的變革性影響。對去中心化交易所的理性批評可能是它們不能健壯地工作。

對一個區塊鏈系統和該系統代幣，DEX在技術上當然是可能的。由于所有代幣都是該區塊鏈原生的，因此可以在該區塊鏈上使用中心化訂單簿和清算機制來建立交易所。這可以在比特幣或以太坊上完成。主要挑戰是擴展性，流動性，可用性以及確保交易所的公平性。本報告將重點介紹此類沒有跨鏈功能的DEXes。尋求在多個區塊鏈或非加密資產上實現資產交易的DEX是另一個單獨的主題。

Counterparty

2013年，Mastercoin被廣泛認為是DEX領域中的首個ICO。該項目的目標是在成為在比特幣上發行代幣的協議。Mastercoin協議本質上是將附加的比特幣交易數據解釋為發行或花費額外的代幣。它建立了Mastercoin基金會來管理ICO的收益。但是，社區反對基金會的建立，認為少數人將獲得管理和控制資金的特權，不公平。?

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因此，在2014年初，成立了一個競爭項目Counterparty。它具有與Mastercoin相同的目標，并發行了代幣XCP，Mastercoin的代幣是MSC。不同的是，Counterparty沒有進行ICO，ICO需要一個小團隊來管理資金，Counterparty采取的是“燃燒證明”，比特幣被發送到了一個無法支出的地址，而XCP代幣的初始分配由燒掉最多比特幣的人來決定。這樣就避免了爭議。也許是由于這種“更公平”的代幣發行以及主要開發人員AdamKrellenstein的辛勤工作，Counterparty協議成功成為該領域中占主導地位的代幣發行平臺。創建新的代幣，必須支付XCP代幣。但除此之外，它的使用有限。

Counterparty成為業內最受歡迎的眾籌平臺。如果企業家或開發人員想要通過眾籌推出新代幣，Counterparty是首選平臺。出于懷舊目的，下面是一些使用Counterparty發行的流行代幣的例子：

Storj：“去中心化云存儲”平臺的第一個代幣，隨后它在以太坊上發行了另一個代幣。

LTB：向流行的“Let'sTalkBitcoin”播客聽眾獎勵的代幣。在2017年ICO泡沫之后，最終將代幣兌換成了新的POET代幣。

FoldingCoin：一種代幣，用于獎勵那些為foldingDNA貢獻計算機算力以研究疾病的人。

GetGems：一個即時通訊和比特幣錢包應用程序的原生代幣。

BitCrystals：一個獎勵參與的代幣。

Swarm：一個新的眾籌平臺的代幣。

Counterwallet截圖，展示多個代幣余額，來源：YouTube?

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Swarm代幣發行

還有一些其他代幣的例子，這些代幣包括FootballCoin和Blockfreight，它們是2017年ICO熱潮中那些亂七八糟代幣的先驅。?

除了代幣外，Counterparty還迅速開發了更多技術先驅，這些技術后來在以太坊上流行，包括。在中，第三方預言機發布體育比賽的結果，用戶可以在比特幣區塊鏈之上對比賽結果打賭，甚至可以下注。我們還記得，使用Counterparty平臺興奮地押注2014年在巴西舉行的FIFA世界杯的比賽結果，成功棄用傳統的托管式體育平臺。Counterpary還迅速實現了其他功能，例如向代幣持有者支付股息并使用該平臺玩“石頭，剪刀，布”游戲。

最令人興奮的有趣功能無疑是CounterpartyDEX。所有Counterparty代幣都可以在以比特幣網絡為基礎的DEX上進行交易。比特幣交易中包含額外的數據，Counterparty協議可以將其解釋為限價買單，限價賣單或取消訂單。如果比特幣區塊包含匹配的出價和賣價，則協議考慮執行交易。當時，人們對使用DEX感到了難以置信的興奮，仿佛這就是未來。

CounterwalletDEX的屏幕截圖

CounterpartyDEX未能吸引人們

Counterparty的DEX未能獲得明顯的吸引力，我們認為主要有以下五個原因：

用戶體驗：用戶體驗不夠好，特別是比特幣的區塊間隔為10分鐘，這意味著用戶在進行諸如提交訂單之類的動作后必須等待幾分鐘，才能出現在訂單簿上。

缺乏流動性：dex的流動性很低，人們沒有動機來作為做市商。同時，調整訂單是一個耗時且困難的過程，為維持價差很小的流動性市場，做市商不得不執行繁瑣且高風險的鏈上過程。做市商還面臨著礦工提前執行訂單的風險。在大多數時候，流動性基本上是枯竭的。

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擴展性：那時比特幣交易費就已經變得越來越貴，尤其是對于大型的Counterparty交易，Counterparty交易既可以是多重簽名交易，也可以是后來使用的OP_Return交易。僅僅提交訂單就不得不支付巨額費用，也許只有一美元，但對某些人來說可能負擔也很大了。

比特幣文化：文化問題也許比擴展性更重要。比特幣社區一些人不歡迎這種鏈上活動。他們認為比特幣比所有這些“玩笑代幣”更重要，社區很多人認為這些代幣會增加驗證成本，增加交易費用或導致錯誤激勵。在我們看來，正是這種文化觀念而不是技術因素將許多代幣發行和dex類型的活動驅至以太坊。

時機：當時的生態系統和生境太小，DEX發展的時機還沒到。社區許多成員還在熟悉一些更基本的概念，例如交易確認。

Mastercoin最終更名為Omni，并且不再使用舊的Mastercoin代幣。隨后在Omni層上發行了USDT，最終大獲成功。而Counterparty變得無關緊要。鑒于最近以太坊上DEX們的成功以及相對較高的費用，在Omni上部署鏈上比特幣DEX并啟用USDT/BTC交易可能是一個有趣的想法。

IDEX

第一代以太坊DEX在某種程度上是模仿了Counterparty。因為按價值計算，大多數山寨幣現在都發行在以太坊而不是比特幣上，因此開發人員別無選擇，只能選擇以太坊作為其DEX平臺。盡管現在這種情況正在改變，“DEX”上受歡迎的還有諸如WBTC和USDT這樣的交易對，但具有中心化托管人的代幣理論上可以存在于任何平臺上。我們認為，以太坊上最著名和最受歡迎的DEX曾是IDEX。我們在2019年1月的文章中談到過這一點。

像Counterparty一樣，買單，賣單和取消訂單都被提交到以太坊區塊鏈，形成去中心化的訂單簿。但是，為了解決用戶體驗問題，先將訂單集中提交給IDEX服務器，IDEX將其簽名添加到交易中，然后再廣播到以太坊網絡。這意味著用戶必須信任中心化實體來確定事件的順序，但是交易仍然是非托管的。我們認為，IDEX本質上是非托管交易所，而不是DEX，但它仍然是一個有趣的成就和商業模式。同樣，像這樣的交易所未能產生明顯的市場吸引力，主要問題是難以產生流動性，很大一部分原因是做市商會產生大量鏈上數據。

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Uniswap

下一個DEX協議是Uniswap，它經過多年的反復試驗終于成為了一個現象級的成功案例，其交易量巨大。?

為了在Uniswap中做市，做市商將代幣鎖定在以太坊智能合約中，每個交易對都有單獨的資金池。激勵做市商確保流動性資金池中的兩個代幣之間按代幣價值50:50分配。然后通過流動性資金池中鎖定的代幣數量來計算兩個代幣之間價格。例如，如果資金池包含4000USDT和10ETH，則ETH價格為4000/10=400。簡而言之，這400美元是智能合約允許ETH兌換美元的價格，當然是對少量兌換而言。?

這種巧妙而合理的簡單機制激勵了流動性提供者確保流動性池中兩個代幣的價值保持50:50。如果其中一個代幣的市場價格發生變化，而做市商未調整流動性池大小，則交易者可以通過以低于市價的價格購買代幣來套利。回到上一段的例子，如果ETH價格突然跌至200美元，交易員將被激勵使用智能合約將ETH換成USDT，從而在合約中減少ETH，并向合約中添加更多USDT，直到它們價值比例再次達到50:50。

上述方法在一定程度上可行，但是需要解決流動性，滑點和大訂單的問題。Uniswap就是為解決流動性問題而創建，其背后核心工作原理與曲線y=1/x有關，并在曲線上找到一個點，該點可以最大化曲線下的面積。x和y軸分別代表流動性資金池中每個代幣的數量。只有在兌換之后，曲線下的區域大于兌換之前的區域，交易才被執行。

Uniswap價格曲線圖

考慮以下兩個例子，上面的4000USDT和10ETH的流動資金池相同：

如上述情況所示，交易者希望兌換的數量越大，交易者將經歷的滑點就越大。該系統意味著沒有訂單，只有兩個代幣的資金池，僅此一項就足以交易。這比經常使用區塊鏈來調整訂單要容易得多。在正常市場條件下，沒有急劇的價格波動，做市商只需向池中提供流動性，并依靠其他流動性提供者從池中添加和移除代幣，因此并非所有做市商都需要調整訂單，從而大大減少了繁瑣而昂貴的區塊鏈操作。這種聰明的機制本質上部分解決了上面列出的與Counterparty有關的流動性和擴展性問題，至少在某種程度上部分解決了可用性問題，以太坊區塊間隔更快，僅15秒。因此，我們認為Uniswap是一種強大而創新的協議，是真正的DEX。

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Uniswap模仿者

直到2020年9月，Uniswap一直沒有發行代幣。0.3％的交易費全部發放給流動性提供者。當然，還有另一種模式，例如0.25％的費用給流動性提供者，0.05％的交易費用給協議的代幣持有者。代幣也可以部分分發給協議使用者，用戶可以持有代幣，并激勵用戶更多使用該協議。事實證明，這種代幣激勵模型在DeFi領域很流行，代幣根據某種活動發行，代幣持有者會產生費用。雖然該模型很流行，但它也與龐氏騙局有許多共同特征，并導致許多以太坊智能合約的使用模式極不穩定。其中許多代幣都有激進的初始發行安排，導致一些人質疑這些商業模型以及協議的可持續問題。

但是，Uniswap沒有代幣為模仿者提供了機會，它們可以在發行原生代幣的同時使用Uniswap的方法。模仿者的原生代幣將激勵更多人使用，并且可以從Uniswap獲得市場份額。例如，SushiSwap。

SushiSwap

Uniswap代幣

由于出現了億系列DEX模仿者，它們通常以食物名稱命名，這導致Uniswap團隊必須做出反應。2020年9月，他們宣布推出Uniswap協議代幣，稱為UNI。代幣將分四年發行，總供應量為10億個，并且向Uniswap智能合約用戶發了約1.5億個代幣。截至目前，UNI代幣持有者尚未獲得任何經濟利益，但是他們將來可以投票授予自己收取交易費的權利。

Uniswap團隊獲得21％的代幣。這可能是個問題，尤其是在DEX的情況下。DEX的重點似乎是抗審查能力。例如，任何人可以構建交易所，而不必擔心會受到監管機構打擊或無需實施KYC。理論上，以太坊智能合約開發人員可以鎖定合約，這樣就不再可能進行更改，因此無法控制交易，從而使其成為DEX。但是，如果開發人員通過向自己發行代幣來給自己帶來經濟利益，則監管者可以像監管中心化交易所有者一樣監管這些人，并有可能制裁他們。

自從2013年Mastercoin誕生以來，我們一直持有下述觀點，發行代幣很好，但是將代幣分配給團隊成員或顧問并由一個組織來中心化管理發行代幣的收益，這代表著代幣完整性的顯著惡化，且面臨監管風險。但是，也許這種觀點在當今環境下已經過時且無關緊要。

即使團隊已經為自己分配了代幣，Uniswap與中心化交易所還是有很大不同。首先，至關重要的是，它是非托管的；其次，交換所系統的組成部分已在一定程度上被分散了。例如，不需要中心化的IT基礎架構。大多數人會在一個網站上使用Uniswap應用程序，而不是手動與智能合約進行交互，該網站大概由發行代幣的同一團隊擁有和控制。如果對這些組件的所有權和控制權更加多樣化，則可能使Uniswap更具彈性。

最近的DeFi熱潮

最近，DeFi取得了驚人增長。Uniswap這樣的DEX已成為DeFi成功的關鍵。Uniswap幾乎可以視為DeFi的底層。當然，最近的DeFi繁榮主要是由投機和賺取財務回報的渴望所驅動。我們按DeFi熱潮的發展可以將其劃分為四個階段，最后三個階段發生得非常快：

DEX們：Uniswap于2018年底推出，該協議在2020年之前一直保持緩慢而穩定地增長。Uniswap使流動性提供者無需承擔托管風險即可獲得可觀的財務回報。

組合不同協議實現去中心化杠桿?：DeFi增長的關鍵事件是Compound協議的發布。該系統允許用戶在以太坊上借貸資產。我們認為，Compound如此流行的原因是其能夠將借貸與DEX們結合起來，以提高杠桿率并從價格變化中獲得投機獲利。例如，可以將ETH借給Compound并借入Dai，然后使用Uniswap將Dai換回ETH，然后再次將ETH借給Compound。循環可以發生多次。從而使用多個DeFi協議來提高杠桿率。雖然這增加了系統風險，并可能導致大規模清算、價格崩潰和嚴重的鏈上擁堵，但杠桿可能是金融市場不可或缺的組成部分。我們認為，人們不應對杠桿活動過于苛刻。

基于新代幣發行的YieldFarming：下一波擴張來自DEX和貸款協議上的另一層，由DeFi項目創建代幣并將其分發給用戶，從而提供了更高的回報率，即所謂的“yieldfarming”。同樣，這種繁榮主要由投機和通過種植這些代幣賺錢所驅動。這一階段很大程度取決于代幣價格的上漲，可以認為是不可持續的。

“自動化”投資策略：位于DeFi金字塔頂部的最后一層，我們將其歸類為“自動”最大化收益投資策略。創建了一種類似投資基金的結構，參與多層yieldfarming、貸款、交易和DEX流動性以賺取財務回報。然后發行另一組代幣以進行此過程。典型例子是YFI。

DeFi層次的相關復雜性

以太坊可擴展性和交易費

以太坊網絡上投機活動的狂熱，急于種植最新代幣，導致鏈上費用飆升。交易費被證明極度缺乏彈性，因為交易員拼命想領先于同行，愿意支付高昂價格進行確認。以太坊總交易費現在高于比特幣，如Uniswap這樣的單個以太坊協議在某些時期內產生的交易費用幾乎與比特幣相同。在費用飆升的同時，網絡的可用性也在惡化，因為用戶通常必須等待相當長的時間才能進行確認。交易也經常卡住，并需要增加費用。由于高交易費，一些項目甚至放棄了以太坊，因為這使得他們的項目在經濟上不可行。

因Gas費太貴，Unilogin宣布關停

除了高額費用，以太坊節點運營商還努力保持領先地位。即使我們使用高端的64GBRAM計算機，運行Geth時，仍然經常難以達到最佳狀態，并且經常落后5至50個區塊。以太坊在驗證成本和鏈上費用方面都處于極限狀態。當然，比特幣避免了這個問題。比特幣社區許多人在多年前就認識到，區塊夠大、鏈上有效擴展和保留抗審查性，這三者不可能同時得到。這些人無疑在說：我已經告訴過你了…

但是，對于以太坊社區來說，因為在DeFi上取得的巨大成功，他們當然不會后悔。比特幣和以太坊兩個社區之間的差異主要是文化上的差異，它們對時間的期許非常不同，因此他們在健壯性和實驗性之間權衡的優先級也不同。

結論

Uniswap是一個有趣、巧妙且成功的發明。當然，要使它變得真正有趣，實際上需要以太坊上的代幣有用，值得交易和投資。以太坊上有代表美元或比特幣的托管代幣，但是如果資產是由一個中心化的托管人控制，人們就失去了DEX的大部分好處。另一方面，至少在中期，將DEX分解為單獨的部分可以提高平臺的彈性。因此，我們認為，即使DEX中的主要代幣是USDT和WBTC，DeFi仍然相當有趣。

至于DeFi，它似乎是一個高度復雜的相互關聯的協議網絡，也是一個投機狂潮，其主要由新的代幣發行驅動，我們認為這是不可持續的。它與2017年ICO泡沫具有許多共同點。但是，至少對我們而言，隱藏在所有這些復雜性、瘋狂和實驗的深處，至少在DeFi金字塔的底層，存在一些輝煌而可持續的事物。這是我們在ICO泡沫期間所感受不到的。也許是在其發行代幣之前，Uniswap可能是最好的例子。

原文鏈接：https://blog.bitmex.com/battle-of-the-dexes/

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