全面分析7大穩定幣脫錨風險_USD

作者：Bteye 核心貢獻者 0xhankerster.eth

上半年“穩定”幣 UST 的脫錨，直接把加密市場帶入熊市，其多米諾效應也帶崩了一系列明星項目。那么，其它的穩定幣是否穩定？如果再有脫錨，加密圈還將血流成河！

本文全面分析了當前熱門七大穩定幣的脫錨風險，列出了使用指南，幫助大家更好地守護資產。

穩定幣簡介

穩定幣常指價格錨定美元等法幣或者其他價值穩定的資產的加密貨幣，常見的錨定資產有美元（USDT、DAI 等）、歐元（EURT 等）、黃金（PAXG 等）等資產。

目前最常見的錨定資產為美元，因此下文將著重介紹美元穩定幣，且所提穩定幣不加說明均指美元穩定幣。

為什么需要穩定幣

價值尺度：人們習慣用法幣衡量商品或資產的價格，包括加密資產。雖然眾多基于以太坊發行的 NFT 以 ETH 計價，但購買者仍會結合 穩定幣 價格來估算 NFT 的法幣價值。以美元為單位衡量加密資產價值通常被稱作「U 本位」，以其他加密貨幣為單位衡量加密資產價值通常被稱作「幣本位」。

貯藏手段：對于美元等穩定資產，其有強大的政府信用背書，在現實中具有廣泛的購買力，不會像加密資產一樣「歸零」，因此當 Web3 用戶希望盡可能保持鏈上資產穩定時，可選擇將賬戶中的風險資產兌換成錨定穩定資產的穩定幣，保存價值。

流通手段：在加密世界，人們有需求持有穩定幣資產來貯藏價值，并通過法幣單位來衡量資產價值，因此法幣穩定幣也成為了加密世界的主要流通手段。基于區塊鏈發行的穩定幣可以讓用戶直接購買基于區塊鏈的商品、服務或資產，享受區塊鏈賬本的良好特性，且不需要頻繁將法幣兌換成穩定幣再提到鏈上錢包進行購買。

穩定幣的分類

穩定幣最重要的性質是其價格與美元的錨定，實現價格對美元的錨定可以由多種機制實現，不同機制也帶來了對應的風險，通常我們可以按照「發行方」和「錨定機制」對穩定幣進行一個大致的分類。

按發行方可分為「中心化」和「去中心化」兩類：

中心化穩定幣通常由鏈下某實體機構發行

去中心化穩定幣通常為鏈上的去中心化穩定幣協議生成

按錨定機制可分為「抵押穩定幣」和「算法穩定幣」兩類：

抵押穩定幣通常有足額或超額的資產進行抵押

算法穩定幣通過一定的算法結合套利機制維持價格對美元的錨定

穩定幣的典型風險

穩定幣最核心的性質是對美元價格的錨定。基于對美元價格的錨定，穩定幣才能在加密世界中發揮價值尺度、貯藏手段、流通手段等職能，成為用戶難以繞開的資產種類。

因此，穩定幣最大的風險在于對美元價格的脫錨，而脫錨風險通常來自于不同的穩定幣發行方。

來自原生發行方的風險 

抵押穩定幣：儲備的抵押物不足 

無論由中心化還是去中心化組織發行的抵押穩定幣，其價格對美元的錨定取決于發行方是否儲備了足額的資產對穩定幣進行支撐，保證用戶在任何時候都能以 1:1 的價格進行兌換。

去中心化抵押穩定幣通常由鏈上的智能合約進行鑄造和發行，抵押資產價值透明可見，風險主要來自于智能合約層面。

中心化抵押穩定幣發行方則將儲備資產存放在賬戶中，不如去中心化抵押穩定幣透明，有被挪用的風險，因此中心化穩定幣發行方通常需要公布抵押物以獲取用戶信任。

算法穩定幣：算法漏洞導致的無限制增發、信心動搖導致的脫鉤等風險

來自衍生發行方的風險 

穩定幣最初的發行方難以在所有鏈上發行原生的穩定幣，因此當用戶需要在非官方發行的鏈上使用某穩定幣時，只能通過跨鏈橋或者是中心化交易所，將需要的穩定幣跨鏈到目標鏈上。

IoTeX主網v1.2版本將于4月30日正式發布，全面支持以太坊開發工具:據官方消息，物聯網區塊鏈平臺IoTeX即將于4月30日發布主網v1.2版本。主網v1.2版本將使IoTeX網絡與以太坊無縫銜接，開發者可以直接使用Metamask、Remix、Truffle、Gragh等以太坊工具開發基于IoTeX主網智能合約和dApp。同時，主網v1.2版本對網絡的節點運行和數據管理進行了升級：新的日志文件將支持ELK格式，掉線節點將可以即時重新鏈接同步網絡出塊，數據庫整合升級，創新的數據壓縮管理，鏈上檢索加速等。

作為硅谷開源項目，物聯網區塊鏈龍頭IoTeX致力于用自主構建的高速公鏈、智能合約和可信邊緣設備，來實現萬物可信互聯，將真實世界資產接入加密世界。[2021/4/24 20:54:50]

該目標鏈上的對應穩定幣通常由對應的跨鏈橋、中心化交易所等衍生發行方進行發行，其安全性也依賴對應的衍生發行方，因此就會就會產生以下相應的兩種風險。

跨鏈橋風險：當用戶使用跨鏈橋跨鏈時，跨鏈橋通常會鎖定用戶在原鏈上的穩定幣，并在目標鏈上給用戶發送相應的穩定幣。當目標鏈相應穩定幣由跨鏈橋發行時，若跨鏈橋遭受攻擊，則用戶在目標鏈上的穩定幣失去支撐財產，產生脫錨風險。

中心化交易所風險：當用戶使用中心化交易所充提跨鏈時，交易所會在鏈下接受用戶的穩定幣，并在目標鏈將對應的穩定幣發送給用戶。當目標鏈相應穩定幣由中心化交易所發行時，交易所有超發動機，導致抵押物不足，產生脫錨風險。

七大穩定幣分析與對比

穩定幣具有不同的種類、機制和市場地位，用戶在兌換穩定幣時應綜合考慮穩定幣的優劣，再進行兌換并使用。以下選取了市值前七的穩定幣進行綜合對比，供用戶參考。

USDT（中心化抵押穩定幣）

簡介

Tether USD 簡稱 USDT，由 Tether 公司發行，是目前市值最高的穩定幣，總市值約 657 億美金。

公鏈分布

USDT 在 Tron、以太坊、BSC、Solana 等 61 條公鏈流通，在 Tron 和以太坊上的流通市值份額最大，分別為 51.22% 和 38.34%

由原生發行方 Tether 發行的 USDT 在 Tron、以太坊、Solana、Omni、Avalanche、Tezos、Algorand、EOS、Liquid、Statemint、SLP、Near、Statemine、Polygon 共計 14 條公鏈上

其余公鏈上的 USDT 均為衍生發行方發行

錨定機制

發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用 USDT 與 USD 進行 1:1 兌換。

潛在風險分析 

① 原生發行方抵押物不足風險

Tether 儲備的支撐 USDT 的資產并非完全透明，有被公司挪用的風險以及相應的投資風險。

USDT 持有者可以通過 Chaineye 查看 Tether 的資產負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風險。

目前 Tether 為 USDT 的儲備資產價值約 680.6 億美金，超過發行量 657 億美金，其儲備資產中約 90% 為流動性較好的現金和現金等價物，以及 9.02% 的份額（約 61.4 億美金）用于包括了加密貨幣的投資，存在一定風險因素。

Tether 從 2017 年開始不定期發布審計報告，最新的審計報告于 2022 年 9 月 30 日發布，審計公司為 BDO，是全球第 5 大會計所，總部位于布魯塞爾，Tether 使用的是意大利的 BDO。Tether 此前的審計來自于開曼群島的一家審計公司，叫做 MHA Cayman，之前叫做 Moore Cayman，其母公司是英國的頭部注冊會計公司 MHA MacIntyre Hudson，曾在 2022 年 1 月因審計問題被英國金融監管局調查。

吉宏股份：公司將以區塊鏈等技術為支撐，提供更全面的產品:吉宏股份（002803.SZ）4月14日晚間發布2019年年度報告。報告指出，公司以區塊鏈底層技術為基礎，通過“一物一碼”等技術賦能智慧包裝及精準營銷平臺，加深線上線下包裝與互聯網業務的深度協同。此外，近年來公司通過與具有國資背景的贛發投及戰略規劃協同一致的優質企業—火幣中國、長榮股份及眾享比特等公司合作，助力了產業鏈新型業務的拓展及商業模式的創新，進一步構建起“區塊鏈+物聯網+實業”生態閉環。吉宏股份表示，未來將持續聚焦、深耕移動互聯網市場，以大數據和區塊鏈底層技術為支撐，為客戶提供更為全面、深度的產品及服務。（證券時報）[2020/4/14]

（ USDT 儲備資產情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT）

② 衍生發行方風險 

跨鏈橋：通過跨鏈橋轉移的 USDT 安全性受到跨鏈橋安全的影響，可在 DefiLlama 上查詢涉及跨鏈橋的具體信息

中心化交易所：取決于具體交易所以及其在目標鏈發行的具體幣種，可在對應官網查看資產儲備情況。

USDC（中心化抵押穩定幣）

由 Coinbase 等公司共同組成的區塊鏈支付公司 Circle 發行，是目前市值排名第二的穩定幣，總市值約為 423.6 億美金。

USDC 在以太坊、Solana、Avalanche、Tron 等 59 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 83.7%

由原生發行方 Circle 發行的 USDT 在以太坊、Algorand、Avalanche、Flow、Hedera、Solana、Stellar、TRON、Arbitrum、COSMOS、NEAR、Optimism 共計 14 條公鏈上

錨定機制：發行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用 USDT 與 USD 進行 1:1 兌換。

審計與合規：USDC 儲備金

① 原生發行方抵押物不足風險 

USDC 持有者可以通過 Chaineye 查看 Circle 的資產負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風險。

Circle 每周會更新一次儲備金與發行量信息，2022 年 12 月 10 日，Circle 為 USDC 的儲備資產價值約 437 億美金，超過當時的發行量 423.6 億美金，其儲備資金內僅包含現金與短期美國國庫券，分別占比 22.12% 和 77.88%，風險較低。

Circle 自 2018 年 10 月以來每個月都會發布審計報告，其審計報告由美國第六大會計事務所 Grant Thorton 提供。Circle 的儲備金均由美國主要金融機構保管，包括貝萊德銀行和紐約梅隆銀行等。同時 Circle 于 2021 年 8 月 9 日宣布將成為國家數字貨幣銀行，并在美聯儲、美國財政部、美國貨幣監督署（OCC）和美國聯邦存款保險公司（FDIC）的監督和風險管理要求下運營。Circle 的穩定幣儲備資產存放在 New York Mellon 等一系列支持 FDIC 的銀行中，每個賬戶都有最高 25 萬美金的保險額度，能夠在一定程度上減小擠兌風險。

② 衍生發行方風險 

 跨鏈橋：可在 DefiLlama 上查詢涉及跨鏈橋的具體信息。

 其他衍生發行方：具體問題具體分析。

BUSD（中心化抵押穩定幣）

BUSD 是幣安與 Paxos（Paxos 也是穩定幣 USDP 發行公司）合作發行的穩定幣，由紐約州金融服務部（NYDFS）批準和監管。BUSD 是目前市值排名第三的穩定幣，總市值約為 220.7 億美金。

聲音 | 報告：只有3％的公司正在全面實施區塊鏈:據咨詢公司Capgemini報告顯示，只有3％的公司正在全面實施區塊鏈 。報告稱，盡管大多數企業預計到2020年將使用區塊鏈，但大多數公司仍處于實驗階段。[2018/10/19]

BUSD 在以太坊、BNB 等 33 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 77.96%。

原生 BUSD 僅在以太坊上發行

幣安為了將 BUSD 的流動性拓展到其他鏈上，將部分以太坊上的原生 BUSD 進行了足額抵押，并在 BNB、BSC、Avalanche 和 Polygon 上發行了 Binance-Peg BUSD

其余鏈上的 BUSD 均為其他衍生發行方發行

錨定機制

① 原生發行方風險 

BUSD 持有者可以通過 Chaineye 查看 BUSD 的資產負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風險。

Paxos 每個月月底會發布一次儲備資產報告，最后一次公布的抵押物數據與最新的流通量存在時間差。目前 BUSD 的總流通量為 220.7 億美金（2022.12.10），對應的報告還未公布。

最新的報告于 2022 年 11 月 30 日公布，儲備凈資產市值為 226.5 億美金，超過當天流通量的 223.8 億美金。其儲備資金內包含現金、美國國庫券和美國國債抵押逆回購協議，風險較低。

每月最新儲備資金情況可于 Paxos 查詢（注：Paxos 最新發布的報告并未通過第三方審計公司審計，經過第三方審計的報告會比 Paxos 的發布時間滯后一個月左右，Chaineye 中的數據為最新的經過第三方審計的報告）。

BUSD 儲備金由 BMO Harris Bank 等銀行存管。Paxos 的審計報告由第三方審計公司 WithumSmith+Brown，為全球排名前 25 的會計事務所。

② 衍生發行方風險 

中心化交易所：幣安將部分以太坊上的原生 BUSD 進行了足額抵押，在 BNB、BSC、Avalanche 和 Polygon 上發行了 Binance-Peg BUSD，可通過 Chaineye 查詢幣安為對應鏈上的 Binance-Peg BUSD 所做的儲備。幣安鎖定的 BUSD 抵押率為 100%，風險較低。

DAI（去中心化抵押穩定幣）

DAI 是由去中心化借貸協議 Maker DAO 鑄造的穩定幣，目前市值在所有穩定幣中排名第四，總市值約 54.2 億美金。

DAI 在以太坊、Polygon、BSC 等 40 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 88.33%。

MakerDAO 僅部署在以太坊上，因此原生 DAI 均在以太坊上

其余鏈上的 DAI 均為其他衍生發行方發行

發行機制 

DAI 由用戶通過 Maker 協議超額抵押資產而鑄造，可以鑄造的 DAI 的數量不能超過抵押資產價值的某一比率，相當于傳統金融業務中的抵押房產等資產貸出現金。用戶可以隨時用 DAI 贖回抵押資產并銷毀 DAI，贖回時需要支付一筆穩定費

當用戶抵押的資產價值下跌，導致抵押率下降時，會觸發清算，用戶的抵押物被強制以溢價賣出，并需要支付 13% 的罰金。抵押物被清算后，用戶無需再償還 DAI

Maker 協議支持 ETH、WBTC 等 20 多種抵押品，每種資產的抵押率以及穩定費都是由資產本身的風險指數以及 MKR 持有者治理決定

穩定機制 

動態 | 埃森哲的區塊鏈技術即將全面推出:據Business-standard報道，經過試點，埃森哲的區塊鏈技術即將全面推出，埃森哲很快將通過其在亞太地區和北美地區的兩個石油和天然氣巨頭推出其區塊鏈解決方案，而且大部分實施工作都是由該公司在印度的高級技術中心完成的。印度埃森哲先進技術中心高級常務董事兼首席執行官Mohan Sekhar表示，“我們與一家石油和天然氣客戶一年的經過討論和共同創新，已經簽署了概念驗證和解決方案。 現在，他們正在進行全面的全球實施。”[2018/7/27]

當 DAI 的價格低于 1 美元時：DAI 的鑄造數量是根據抵押物的美元資產確定的，且用 DAI 向 Maker 協議贖回抵押物時，DAI 的價值被協議認作 1 美元，因此用戶可以選擇用一定數量的 DAI 贖回抵押物，并銷毀 DAI，減少 DAI 的供給。

當 DAI 的價格高于 1 美元時：用戶有動機繼續鑄造更多的 DAI，并出售獲利；同時 MakerDAO 提供了 DAI 存款機制，社區會提高 DAI 存款，鼓勵持有者將 DAI 鎖倉，降低流通量。DAI 的利息由 MakerDAO 穩定費收益支付，如果穩定費收益不能覆蓋 DAI 存款利率的總支出，則 Maker 將增發 MKR 以彌補差額。

允許 DAI 與美元脫鉤的提議：2022 年 8 月 28 日，MakerDAO 聯合創始人 Rune Christensen 發布文章《合規之路和去中心化之路：為什么 Maker 別無選擇，只能準備自由浮動 DAI》，指出目前超過 50% 的 DAI 由 USDC 抵押，而監管對加密貨幣的打擊可能會在沒有事先通知的情況下發生，即使對于合法、無辜的用戶也沒有恢復的可能性。

因此，Rune Christensen 建議通過一個被稱為「Endgame 計劃」的方案逐步增加 DAI 的去中心化資產抵押份額，提高抗審查程度。Rune 指出該過程可能會導致 50% 的用戶流失，但 Maker 會優先選擇去中心化，且允許 DAI 與美元進行一定的脫鉤來維持去中心化。

①「Endgame 計劃」主要內容 

a. 將復雜的 MakerDAO 治理拆分成多個 MetaDAO，負責特定的治理職責，提高治理的去中心化程度：每個 MetaDAO 都可以專注于自己的任務，實現治理的多中心，允許 MetaDAO 并行執行，加快治理進程。

MetaDAO 之間是彼此獨立的，有自己的治理代幣和治理流程，需要自己賺取收益。

b. 引入更多去中心化資產：降低 ETH、wBTC 等抵押資產的穩定費，降低通過 USDC 來鑄造 DAI 的需求；

引入 ETHD，讓用戶能通過 stETH 鑄造 ETHD 進而鑄造 DAI，來提高 ETH 在抵押資產中的份額，從而提高去中心化資產的占比。

c. 三種漸進的抵押品策略，逐步實現去中心化：三種策略分別為鴿式、鷹式、鳳凰式，隨著時間線漸進式往前發展，根據監管的威脅逐步推進。

鴿式策略：盡可能增加抵押資產，保持資產高速增長；鷹式策略：若 DAI 遭受權威攻擊，將對能被權威機構控制的現實資產（RWA）的風險暴露限制在 25%，以尋求業績增長和彈性之間的平衡；

鳳凰策略：若有證據表明即將受到權威攻擊或者 RWA 的所有抵押品都已被沒收，則會過渡到消除所有 RWA 風險敞口的鳳凰策略，只有不能被權威機構控制的 RWA 才能作為抵押品。

d. 在遭受權威攻擊時將允許 DAI 與美元脫鉤：Rune 假設在激活 DAI 自由浮動的最初階段，多達 50% 的協議用戶將在短時間內離開。

在該階段，Maker 允許 DAI 將從 1:1 的美元自由浮動，并根據目標利率逐步改變其價格，積極的目標利率增加了對 DAI 的需求，減少 DAI 的供應，而消極的目標利率則有相反的效果。

歐盟成立“世界最全面”區塊鏈觀察站和論壇:歐盟委員會今天宣布成立歐盟區塊鏈觀察站和論壇，旨在“團結”區塊鏈上的經濟。歐洲數字經濟與社會專員Mariya Ivanova Gabriel說，該項目將成為“世界上最全面的區塊鏈經驗和專業知識庫之一”。這將建立一個開放的論壇，Blockchain技術專家，創新者，市民，行業利益相關者，政府部門，監管機構將共同探討和制定新的思路和方向。與此同時，歐盟對于數字貨幣的態度仍然要謹慎得多。[2018/2/2]

通過調節利率達成 DAI 的相對穩定，不需要與美元 1:1 掛鉤。Rune 同時也表示 DAI 將在至少 3 年時間里保持與美元的錨定，若沒有遭到直接威脅，這一時間還將延長。

如果能夠將抵押品的去中心化程度提高到 75%，那么將無期限的保持與美元的錨定。

 ② 「Endgame 計劃」進展

「Endgame 計劃」提案于 2022 年 10 月 10 日發起，目前已通過社區投票，Endgame 計劃的路線圖被分成 4 個主要階段。

提前版將在 12 個月內上線，構建 ETHD，上線 6 個 MetaDAO，啟動 MetaDAO 自身代幣系統的流動性挖礦等。然而，完整版將在 2030 年或以后才會啟動。

MakerDAO 協議出現漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發。MakerDAO 自 2017 年主網上線以來已經穩定運行 5 年，代碼經受了良好的驗證。同時 MakerDAO 對支持的抵押資產種類進行了限制，多為資質良好的代幣。

清算風險：當市場遇到極端黑天鵝事件，導致抵押物資產價格整體迅速下跌，或如 USDC 的合規資產因某種原因被凍結時，Maker 將喪失來不及清算的抵押物價值，產生脫錨風險。

其他衍生發行方：具體問題具體分析

FRAX（去中心化算法&抵押混合穩定幣）

Frax 是一個采用抵押和算法混合的去中心化穩定幣協議，FRAX 是其發行的穩定幣。FRAX 目前市值約為 11.8 億美金，為市值排名第五的穩定幣。

FRAX 在以太坊、Arbitrum 等 33 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 92.89%。Frax 發行的原生 FRAX 僅在以太坊流通，其余鏈上的 Frax 均為衍生發行方跨鏈發行。

發行與贖回機制 

當用戶向 Frax 系統注入 1 美金的抵押物時，Frax 會鑄造 1 枚 FRAX 給用戶，注入的抵押物是穩定幣和 FXS 的組合；同時用戶也可以向協議歸還 1 枚 FRAX，獲得價值 1 美金的 FXS 和 U 的組合。

鑄造 FRAX 和贖回 FRAX 的過程中，涉及的 FXS 會被銷毀和鑄造，改變市場上 FXS 的供應量。

鑄造和贖回過程中，穩定幣和 FXS（Frax 的治理代幣）的混合比例由 Frax 協議的目標抵押率（FRAX 數量/穩定幣抵押數量）相等，例如當抵押率為 80% 時，用戶鑄造一枚 FRAX 需要 0.8U 和 0.2U 價值的 FXS。目標抵押率由持有 FXS 的社區每 1 小時調整一次。

錨定機制 

當 FRAX 價格高于 1 美金時，套利者可以在系統中注入 1 美金的價值鑄造 FRAX，并在市場上出售獲利

當 FRAX 價格低于 1 美金時，套利者可以在公開市場低價購買 FRAX，在系統中兌換 1 美金的價值

在市場情況較好、用戶對 Frax 信心充足時，Frax 傾向于降低目標抵押率，從而同樣的穩定幣抵押物能鑄造更多的 FRAX 進入市場流通，最低抵押率為 0%

當市場情況較差、用戶對 Frax 信心下降時，Frax 傾向于提高目標抵押率，防止 FRAX 過度增發，同時提高穩定幣抵押物的儲備，最高抵押率為 100%

目前 FRAX 的抵押率為 93.25%，歷史最低抵押率為 82%，最高抵押率為 100%

Frax 協議出現漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發。Frax 于 2020 年底上線，目前暫未出現協議漏洞問題。

② 機制風險 

當 FRAX 價格出現下跌時，其依靠套利者購買 FRAX 并存入 Frax，鑄造目標抵押率的 FXS 和取回部分 U 來將 FRAX 價格推回 1 美金。若 FXS 增發過度，則會打擊市場信心，同時讓 Frax 社區失去控制。

Frax 采用了 U+FXS 混合抵押，且能調節目標抵押率的穩定機制，在極端單邊行情下能縮小套利空間，一定程度上維持 FRAX 價格的穩定。

當 FRAX 低于 1 美金時，套利者會大量購買低價的 FRAX，鑄造 1 美元價值的 U 和 FXS 組合，并出售獲利。U 的拋壓不會引起 U 價格的下跌，但 FXS 的拋壓會引發 FXS 的價格的下跌，引發連鎖反應，過度鑄造的 FXS 將會使通過 FXS 治理的協議失去控制權，讓 FXS 價格「歸零」。

U 的存在減小了過度鑄造 FXS 形成的拋壓，同時支撐了 FRAX 的底部價格：當抵押率為 x 時，套利者需要 x 比例的 U 和（1-x）比例的 FXS，抵押率 x 越大，FXS 占比（1-x）越小，形成的 FXS 拋壓越小，從而減緩連鎖反應的程度。同時，x 比例的 U 作為 FRAX 的支撐資產形成了 FRAX 的底部價格，讓 FRAX 始終具有 xU 的公認價值，不會直接「歸零」。

FRAX 的鑄造和贖回并非時刻開放，提高了惡意攻擊 Frax 的成本：只有當 FRAX 被大量賣出造成脫錨時，套利者才有動機增發 FXS。

當 FRAX 的市場價格處于一個穩定區間時（$1.0033≥FRAX≥$0.9933），FRAX 協議不會開放 FRAX 的鑄造和贖回。因此 Frax 的惡意攻擊者需要先大量賣出 FRAX 時，才能將價格砸到 0.9933 之下從而發動套利攻擊，因此套利區間的設計極大提高了攻擊成本。

同時，輕微脫錨并不會立刻引發大量增發 FXS 的行為，給 Frax 帶來了自救窗口，讓其有足夠時間調整抵押率或補充抵押資產。綜合以上來看，FRAX-FXS 的機制相比 UST-LUNA 的組合更為穩定。

USDP（中心化抵押穩定幣）

USDP 是由 Paxos 公司發行的抵押穩定幣，由紐約州金融服務部（NYDFS）批準和監管。目前其市值約為 7.68 億美金，為市值排名第六的穩定幣。

USDP 目前僅在以太坊和 BSC 進行流通，以太坊的份額占據 99.68%，剩余部分通過 BSC Bridge 跨鏈到 BSC。

潛在風險分析

USDP 持有者可以通過 Chaineye 查看 BUSD 的資產負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風險。

Paxos 每個月月底會發布一次儲備資產報告，最后一次公布的抵押物數據與最新的流通量存在時間差。目前 BUSD 的總流通量為 7.7 億美金（2022.12.11），對應的報告還未公布。

最新的報告于 2022 年 11 月 30 日公布，儲備凈資產市值為 7.749 億美金，小于當天的 USDP 流通 7.9 億美金，但其 12 月 1 日的流通量下降到 7.67 億美金，可能存在時間口徑問題。

USDP 儲備資產種類為美國國庫券和現金，風險較小。每月最新儲備資金情況可于 Paxos 官網查詢。（注：Paxos 最新發布的報告并未通過第三方審計公司審計，經過第三方審計的報告會比 Paxos 的發布時間滯后一個月左右，Chaineye 中的數據為最新的經過第三方審計的報告）

與 BUSD 相同，USDP 的儲備金由 Paxos 存管，受到紐約州金融服務管理局 (NYDFS) 的全面監管，審計報告由第三方審計公司 WithumSmith+Brown 提供。

② 衍生發行方風險：BSC Bridge 的風險

TUSD（中心化抵押穩定幣）

TUSD 是由斯坦福創業基金支持下的 TrustToken 公司發行的抵押穩定幣。TUSD 目前市值約 7.56 億美金，為市值排名第七的穩定幣。

TUSD 在 Tron、以太坊、BSC 等 10 條公鏈上流通，在 Tron、以太坊上的份額分別為 49.8%、33.57%

TrustToken 公司發行的原生 TUSD 分布在以太坊、BSC、Tron 和 Avalanche 四條鏈上

其余鏈上的 TUSD 由衍生發行方跨鏈轉移

用戶可通過 Chaineye查詢 TUSD 的儲備情況。

目前 TUSD 的儲備資產價值 8.1 億美金，超過 7.56 億美金的流通量，且存在多個銀行賬戶內，但無法看到銀行內具體的資產配置。

TrustToken 的審計報告由第三方會計事務所 Cohen & Company 出具，Cohen & Company 是一家專注數字資產解決方案的會計事務所。同時，TrustToken 與美國頂級會計公司 Armanino 合作開發儲備金數據讀取軟件，Armanino 的網頁瀏覽器一直在讀取托管余額及 TUSD 鏈上的總循環供應量，并將兩者實時展示，以實時證明 TrueUSD 余額。

衍生發行方風險 

跨鏈橋：可在 DefiLlama：https://defillama.com/stablecoin/trueusd 上查詢涉及跨鏈橋的具體信息

補充

在 BUSD 和 TUSD 的托管銀行中均出現了 Silvergate，Sivergate 是一家以服務加密貨幣公司為主、總部在美國的銀行，其客戶包括 FTX、Coinbase、Circle、Paxos 等知名加密貨幣公司。

FTX 在 Silvergate 中有約 10 億美金的存款。在 FTX 申請破產當天，Silvergate 發布聲明，表示其銀行并沒有在 FTX 上有任何風險，FTX 在 Silvergate 中的存款占銀行總存款不到 10%，該筆存款會通過 FTX 破產程序歸還給 FTX 的債權人。

同時 Silvergate 支持 FDIC（美國聯邦存款保險公司）保險，Silvergate 的每個賬戶都有最高 25 萬美金的保險額度，能夠在一定程度上減小擠兌風險。綜合來看，Silvergate 因擠兌導致破產的可能性較小。

總結

穩定幣的使用需要考慮兩個指標：安全性和易用性 

安全性：是否能保證任何情況與美元的 1:1 兌付 

中心化穩定幣需要重點考察原生發行方的信譽，儲備資產的抵押率與風險情況，以及第三方監管和審計機構的可信度，確保發行方有足額的資金儲備應對擠兌情況

去中心化穩定幣要考察其鑄造與銷毀機制，是否有無限增發的機制以及觸發條件

易用性：重點考察流通量，和接受該幣種支付的場景，盡量選擇流通量大且接受度廣的穩定幣

參考文章

《從 USDT 五年審計報告中，我們可以觀察出什么？》

htps://www.theblockbeats.info/news/31738

《Coinshares 研究：Tether 會給加密貨幣市場帶來系統性風險嗎?》

https://mytokencap.com/news/390380.html

《MakerDAO 的「去中心化」決心：DAI 脫錨 USD，最終成為世界貨幣》

https://www.defidaonews.com/article/6774636

《從貨幣協議到 DeFi 矩陣，多角度解析 Frax.finance》

https://mirror.xyz/mintventures.eth/555rObptbsTSEYHMRBEDI9_mEBmrR1FHLWJ1vWGGosw

《MakerDAO 的困局與選擇：虧損、監管、MetaDAO》

https://www.chaincatcher.com/article/207967

Biteye

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