DeFi 項目估值 哪個指標最合適？_DEF

根據DeFiPulse最新數據，Uniswap鎖定金額超越了Maker，成為鎖定資金規模最大的DeFi項目。長期以來，Maker在鎖倉金額上長期占據第一，但Compound推出流動性挖礦后，不久就超過了Maker。近期熱點輪替，鎖倉第一名一直變化，在這個過程中，TVL也慢慢成為了DeFi市場的風向標，不過值得思考的是，TVL是否可以真實反映DeFi協議的價值。

很容易發現，TVL并不具備普適性。比如對于DEX協議來說，交易量顯然是更重要的指標。舉個例子，去中心化交易所Kyber的鎖定金額不及Bancor的一半，卻支持了3倍于Bancor的交易量，這說明Kyber的資金效率要遠高于Bancor。

對于傳統金融的價值投資者來說，公司的盈利能力是重要的指標，但這些指標在區塊鏈中卻很少被提及。其實DeFi協議與傳統公司有很多相似之處，兩者都是通過提供數字服務產生現金流或收入，而區塊鏈的不同之處在于，這些收入直接在代幣持有者和參與者之間分配。順著這個思路，傳統金融市場估值關心的指標：盈利能力、市盈率、市銷率等同樣可以用來衡量目前DeFi項目的總體情況，由此避免單一使用TVL出現的偏差。

DeFi 概念板塊今日平均跌幅為2.74%:金色財經行情顯示，DeFi 概念板塊今日平均跌幅為2.74%。47個幣種中13個上漲，34個下跌，其中領漲幣種為：REP(+15.44%)、HDAO(+13.34%)、MKR(+6.74%)。領跌幣種為：YFV(-19.19%)、NEST(-14.51%)、DMG(-10.34%)。[2021/3/1 18:02:28]

DeFi協議的收入

DeFi協議的總收入計算公式：

TotalRevenues=GMV*TakeRate

GMV：協議總流水。對于借貸協議來說，GMV就是總的借出金額；對DEX協議來說，即總交易量。計算方式：30天平均流水*365

幣贏CoinW將于8月20日19:00在DeFi專區上線YAMV2:據官方消息，CoinW將于8月20日19:00在DeFi專區上線YAMV2/USDT交易對。

據悉，YAM的核心是一種彈性的供應加密貨幣，可根據市場情況擴展和收縮供應。yam.fiance未來將完全由YAM持有者管理社區。持幣用戶可以由YAM遷移到YAMv2，YAMv2將是標準的ERC-20代幣。詳情查看原文鏈接[2020/8/20]

TakeRate：協議實際捕獲的價值比率。借貸協議會收取借款利率，DEX協議則會收取交易手續費。這部分收入往往會直接分配給項目團隊或代幣持有者，成為代幣價值的直接支撐。

拿Tokenlon舉例，Tokenlon的價值捕獲來自于對交易量收取的0.3%手續費。目前手續費收入直接分配至團隊，不過Tokenlon也將引入手續費分配模式，將協議總收入分發至協議的參與者，通過激勵協議的參與各方來獲得進一步的增長。

代代：DeFi+CeFi=流動性充足的龐大市場:8月19日消息，DODO cofounder 代代在做客HyperPay焦點欄目時提及：金融最重要的是流動性。CeFi的問題是每個產品都是一個流動性孤島，難以做到流動性共享。于是運營成本極高，缺乏增長的爆發力。DeFi 雖然支持可組合性，但是目前純鏈上流動性十分匱乏。所以一個流動性充足、且可共享的市場是價值非常大的。[2020/8/19]

不同的DeFi代幣具有不同的收入模型，計算方式各不相同，下圖是TokenTerminal匯總的頭部DeFi協議的收入情況：

可以看出，目前頭部的DeFi協議已經開始產生收入，根據最近30天收入平均值換算，Uniswap年收入1.39億美元，Compound年收入5410萬美元，Tokenlon作為為數不多的早期便參與DeFi的東方項目，排名第六，年收入770萬美元。由此可以看出，以DEX和借貸協議為代表的DeFi項目已完成市場驗證，被核心群體接受。

動態 | V神反對將Defi抵押倉位稱為借貸：傳統借貸要還，Defi是杠桿交易:近日美國媒體Mashable發布了一篇名為《我沒有簽文件、沒有見人就借到了一筆錢》的文章，文章內描述了作者如何使用Compound借出一筆資金的事情，在這個過程中，貸款者不需要向任何機構提出申請，也不需要簽署任何文件就可以輕松地借到DAI穩定幣。 但該文章所描述的內容引發了以太坊創始人Vitalik（V神）的異見，他認為“媒體認為 DeFi 可以讓人不簽任何文件就貸出錢的說法不妥。主要原因是傳統的借貸需要簽署一些文件來確定貸款者可以清償債務，而在 DeFi 里，數字資產一直都在用戶手里，只是加了杠桿的倉位罷了”。 V神表示：”傳統貸款和 Defi 的區別在于，房子是不可以再分的，再加上貸款買房的時候房子也有人住，這就讓 Defi 和貸款在量數上產生了不同。“為此，Vitalik 將這種通過 DeFi 貸出資金的行為稱之為”CDP 抵押倉位“以及”主動杠桿交易“，并表示自己一直以來都反對在 DeFi 上使用借貸一詞。[2020/1/30]

使用市盈率對比DeFi代幣的價值

在傳統金融中，市盈率是指股票價格除以每股收入的比率，可以用來衡量股票是否被合理估值。

DeFiRate的LucasCampbell最早提出用市盈率來比較不同DeFi協議代幣的價值。通過將DeFi協議的收入與代幣價格進行比較，可以了解對應代幣估值是否合理。計算方式：

P/E=代幣價格/代幣收入

市盈率這一指標并不一定精確，比如最近DeFi協議還可以通過流動性挖礦產生巨大的額外收入來源，有的協議年化收入甚至達到3000%。

但是，當在DeFi市場中對各種代幣進行比較時，它至少對確定每個代幣的定價有積極作用。

在所有其他條件相同的情況下，市盈率越低，也就意味著，人們對該DeFi代幣未來收入的預期會更高。

下圖是今年2月份Bankless的數據：

可以看到Synthetix和NexusP/E比率均相當低，考慮到合成資產和保險的重要性，相較其他項目，存在被低估的可能性。但值得一提的是，很多DeFi項目，例如Uniswap，Tokenlon和dYdX尚未發行代幣，無法使用市盈率指標衡量。

使用市銷率發現投資洼地

在傳統金融中，市銷率是股票的一個估值指標。市銷率是以公司市值除以上一財年的營業收入，或等價地，以公司股價除以每股營業收入。市銷率越低，說明該公司股票的投資價值越大。

同樣地，我們可以用市銷率反映DeFi協議市值和協議年化收入比值的合理性，計算方式：

P/S=代幣市值/?協議年化收入

下圖是Messari提供的數據：

如果我們取上圖中DEX市銷率的中位數56倍，并結合TokenTerminal的年化收入數據。可以得到，在當前市場情況下，Uniswap、Tokenlon和dYdX這三個尚未發行代幣項目的估值分別為80億美元，4.2億美元，以及3.3億美元。

總結

DeFi走在區塊鏈高速發展和創新的前列，盡管還存在合約安全等問題，但DeFi正在實實在在地解決傳統金融所無法解決的一系列問題，并得到了市場驗證。

相比鎖倉量，這個時候引入更準確的衡量DeFi價值的指標，也是DeFi走向專業的標志。

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