亞洲投資機構如何布局 DeFi？IOSG 的「時光機投資法則」了解一下_DEF

去中心化金融熱潮涌動，關于「老韭菜」和「新韭菜」的調侃不絕于耳，市場上流行一種說法：中國的投資機構整體錯過了這輪DeFi爆發的投資機遇。

真的是這樣？

我們不這樣認為。相比西方投資機構，亞洲的投資機構在DeFi領域還未形成氣候，但是，這并不意味著加密貨幣領域的亞洲投資人缺乏勇氣和探索精神、并不意味著沒有實踐者。例如，區塊鏈風險投資機構IOSGVentures在去中心化金融項目的投資方面已有不少嘗試。

在鏈聞發表了一系列「尋找DeFi弄潮兒」的報道之后，我們特別邀請IOSGVentures這家在中國市場活躍的風險投資機構撰文，分享其在DeFi領域的投資經歷和經驗，以及在該領域的投資策略。中西對比，幫助讀者更好理清新的DeFi熱潮中的機會和投資思路。

IOSGVentures最早成立于2017年，是一家以研究和社區驅動的加密創業投資基金，團隊分布在中國、美國、新加坡和德國，專注于DeFi、Web3.0、跨鏈產業和ETH2.0等生態。IOSGVentures的創始合伙人JocyLin曾就職于申萬宏源證券和澳銀資本。最近，公鏈項目Zilliqa前聯合創始人兼CEOXinshuDong正式加盟該機構，擔任合伙人。

在討論如何在去中心化金融這個全新領域進行投資之前，我們打算先簡單講講「時光機投資法則」。

不同國家和行業之間的發展雖不平衡，發展邏輯卻類似。那些在發達市場發生過的情況，在比較落后的市場將會再發生一遍——這就是軟銀創始人孫正義的「時光機理論」。在日本、中國這些國家發展尚不成熟之時，先在如美國這樣比較發達的市場開展業務，然后等時機成熟后再殺回日本，進軍中國、印度，就仿佛坐上了時光機，回到幾年前的美國。

在發展超過10年的加密貨幣市場，「時光機投資法則」也依然適用。我們一直相信，通過對成功的區塊鏈生態環境和細分市場進行持續性地跟蹤與研究，并在具備相似土壤的賽道中進行再創新，這使得投資機構穿越不同的市場周期，進而發現獨角獸成為可能。

這也是我們踐行的投資法則：在相似的行業進行研究和再創新，在不同的市場周期演變過程去預測下一個獨角獸。

當前的區塊鏈世界以技術為核心，西方涌現了大量卓越的開發者、底層協議和應用；正如中國在移動互聯網時代完成的彎道超車一樣，我們堅信憑借廣闊的市場空間、眾多優秀的開發者和創業者，東方市場將后發先至。

但是，我們必須正視東、西方存在的鴻溝。由于存在文化隔閡，東、西方市場始終存在鴻溝，所以，從我們成立第一天起，就希望融合東、西方兩個市場的優秀方法論，與全世界最優秀的創業者一起成長，創造出推動整個行業向前發展的卓越產品。

Animoca Brands聯創：亞洲地區的發行商在Web3開發方面更為活躍:金色財經報道，Web3游戲開發商和投資公司 Animoca Brands 的聯合創始人兼董事長Yat Siu周二表示，亞洲公司比北美同行更愿意采用和投資 Web3 技術。Siu 表示，在主要的國際游戲發行商及其 400 家投資組合公司中，位于日本、韓國、香港和東南亞的公司在討論、構建和采用技術方面更為活躍，例如 NFT 和元宇宙，而不是位于美國。

Siu 解釋說，由于去年許多美國公司遭遇了嚴酷的加密冬天，它對 NFT 的影響導致許多美國公司放棄了對 Web3 的投資。然而，投資區塊鏈的熱情在亞洲仍然存在。[2023/3/22 13:18:19]

在過去半年，DeFi取得了令人驚嘆的爆炸式增長，我們認為加密網絡中的開放式金融堆棧的中間件充當了維度底層網絡安全的原生代幣和頂層用戶應用界面的價值流轉且為整個生態帶來增值的重要作用。其中穩定幣協議和去中心化交易所扮演著去中心化價值傳輸的角色，在這基礎之上，才有各種各樣的金融原語。

正因為此，IOSG在2017年成為了以太坊生態首個DeFi應用MakerDAO的早期投資者，我們認為MakerDAO之于開放式金融領域的作用，不亞于二戰后美元在全球金融貨幣體系的「基礎貨幣地位」。目前DAI已經成為了整個開放式金融領域內最核心的價值流轉單位之一。

我們將時光機理論到DeFi領域:以太坊及其生態應用蓬勃生長之后，對以太坊及其上層應用的分叉將會出現，正因為此，我們密切關注跨鏈、新一代公鏈選手及相關生態應用。這樣，我們發現了Kava這個基于Cosmos生態的DeFi項目。

IOSG與Kava的緣分源于Cosmos社區，作為Cosmos的創世節點，IOSG密切關注整個IBC的發展和生態投資機會時，驚喜的發現了Kava在跨鏈生態的巨大潛力。乘坐「時光機」，IOSG在2019年發現了正在萌芽生長的Kava，仿佛是2017年的MakerDAO。

作為Kava的早期天使投資人，我們為Kava提供了多種資源上的支撐，幫助他們成為BinanceLaunchpad第10期項目。目前，Kava已實現BNB的債倉抵押合作，鎖倉BNB價值近3500萬美元，穩定幣USDx鑄造量逼近1600萬美元。未來，Kava將陸續引入其他主流資產實現跨鏈抵押，如ATOM、BTC和XRP等。Kava開啟了CeFi和DeFi的融合嘗試，IOSG也在該項目上的投資收益也超過了10倍。

港交所亞洲首批加密資產ETF上市:金色財經報道，港交所文件顯示，今天上市的兩只新ETF—南方東英比特幣期貨ETF及南方東英以太幣期貨ETF由南方東英資產管理有限公司管理，分別追蹤在芝加哥商品交易所交易的標準化、現金結算的比特幣期貨合約及以太幣期貨合約。

香港交易所首席營運總監及市場聯席主管姚嘉仁表示，今天上市的兩只加密資產ETF，為香港日益豐富多元的交易所買賣產品生態圈錦上添花。這些新產品將首次在亞洲為投資者提供參與數碼資產投資的機會，亦反映了我們對數碼經濟的關注和市場的需求。我們期待在未來幾個月將迎來更多主題式ETF和數碼資產新產品。（hkex.com）[2022/12/16 21:48:14]

進入2019年，IOSG進一步深挖研究DeFi生態價值，并進行行業研究梳理，盡管當時行業冷清，但IOSG在一年時間內密切接觸了超過50個DeFi初創團隊，哪怕是在2020年3月12號加密貨幣行業遭受「黑天鵝事件」嚴重沖擊的極端行情下，我們發現海外每周仍然有3～5個新的DeFi創業項目涌現。

這些新項目的出現讓我們非常興奮。與眾多DeFi初創團隊的深入溝通，讓我們堅信DeFi是區塊鏈領域內最有增長潛力的細分賽道：相比較其他賽道，DeFi協議的前期開發成本較低，一旦開發完成即可自動化地供全球用戶使用，通過模塊化和無需信任的DeFi協議，去中心化的價值傳遞得以實現。

如果將時光機法則用來對比開放式金融與傳統金融產業，我們也可以看到傳統金融行業的龐雜的細分領域也都一一在開放式金融產業出現。在過去的一年，我們投資了類似于DEX聚合交易產品1inch、衍生品合成資產平臺Synthetix、去中心化金融合約平臺UMA，比特幣轉接橋tBTC、社交交易跟單平臺dHedge、DeFi協議自動化清算機器人Gelato。同時，從機構角度講，我們看到西方如FrameworkVentures、Paradigm這樣優秀的機構在不斷涌現，不管行業牛熊，都在默默耕耘推動行業向前發展，這也讓我們對DeFi的發展充滿信心。

如何布局DeFi生態？

我們整體遵循著從底層基礎設施到中間層協議、再到最頂層的聚合器和流量入口的邏輯；下一步，我們會重點布局智能合約審計、形式化驗證的賽道。

在過去的20年中，金融創新平民化進程仍然緩慢，DeFi在低門檻成本、無需許可和監管方面的優勢開始顯現，涌現出許多創新協議，傳統金融發展演變了上百年的行業理論，瞬間在加密貨幣世界里隨著基礎設施和協議層的豐富開始被實踐。

Amber Group創始人兼CEO：下一場加密貨幣浪潮或由亞洲機構入場推動:12月15日，Amber Group創始人兼CEO Michael Wu應知名加密社區The Block邀請，參加了主題為《Crypto Lending Under the Hood》的線上圓桌討論。Michael表示，今年入場的機構主要還是來自美國，如MicroStrategy、Square、PayPal、富達等。在亞洲市場，就全球化加密金融智能服務提供商Amber Group的客戶來看，有眾多高凈值客戶和家族辦公室投資加密貨幣。但更多的亞洲機構/企業，Michael表示，它們則更加審慎。出于對合規的敬畏，許多銀行科技巨頭等還處于觀望或秘密計劃當中。Michael預測，一旦亞洲的這些圈外機構入場，將掀起一場更令人興奮的加密貨幣市場新浪潮。[2020/12/15 15:17:41]

在時光機投資法則里，傳統金融的基礎設施完善且堅固，我們看到了DeFi協議的演變縱向從基礎貨幣Dai的出現到中間件協議捕獲價值，再到用戶入口去輸出價值；同時在DeFi行業發展歷程中從借貸協議開始，到合成資產協議，再到衍生品杠桿協議，預測市場協議和保險協議，這個演變歷程和傳統金融的衍生品創新非常相似，傳統金融系統的構建需要一系列基礎工具如：杠桿，保證金，記賬單位，交易基礎設施，貸款和發行的基礎設施等。

通過時光機法則想象未來DeFi領域的創新將迎來積木式融合創新，同時隨著傳播的邊際成本降低也會出現DeFi聚合效應及網絡效應，也幫助我們能提前布局更具發展前景的優質DeFi項目。

在去中心化的世界中，我們看到DeFi協議是橫向流動積木創新，代幣是縱向價值流動，從基礎設施下游往中間協議到達用戶使用入口。

在過去兩年半的時間里，我們在DeFi上的布局整體遵循著從底層基礎設施到中間層協議再到最頂層的聚合器、流量入口。

伴隨著2020年下半年開始興起的DeFi「流動性挖礦」熱潮，DeFi的整體市值以及鎖倉市值都出現了爆炸式的增長，但是我們認為在DeFi市場火熱、整體蛋糕變大的情況下其實背后的智能合約被攻擊的風險卻在日益增高，下一步布局的重點，我們會更著重關心智能合約審計、形式化驗證的賽道。

IOSGDeFi投資地圖

IOSGVentures總共有兩個部門來影響任何一個項目的投資決策：投資委員會和風控委員會，投資委員會的項目經理負責推進項目，風控委員會的同事扮演白帽項目是否有不可控的風險。這樣的方式讓我們在挑選項目和完成投資決策變得更加公平和民主，同時非常高效率。

動態 | Coinbase Custody將擔任亞洲比特幣信托托管人:數碼資產管理公司IDEG推出了據稱是亞洲首個比特幣信托。12月8日，兩只新基金——亞洲比特幣信托基金和阿特拉斯礦業信托基金正式宣布成立，證實了該公司11月底在香港披露的消息。據悉，Coinbase Custody將擔任這兩個信托的托管人，亞洲的深遠信托公司(Deep Trust Company)將擔任受托人。這兩個信托的總規模為2億美元。（Cointelegraph）[2019/12/10]

VC投資非常依賴風險控制和創新激勵相互做平衡，面向加密網絡這個前沿領域，機構在做好風險控制的同時也應該適當鼓勵創新。同時，在加密網絡領域投資機構的角色在未來將變得更加平民化。

換句話說，機構投資者除非能比社區貢獻更多價值，要不然很難拿到早期的好項目，這也是IOSG為什么在早期加入去中心開發者組織MetaCartel和以太坊企業聯盟的原因。在和創業者一起創業的過程中，能夠更深刻理解行業。

基于以上的投資邏輯和決策方法，我們在DeFi領域進行了自己的布局：

穩定幣項目——MakerDAO

DeFi流動性協議——KyberNetwork

合成資產協議——Synthetix

去中心化交易聚合器——1inch

金融合約平臺——UMA

去中心化交易所——DDEX

基于Cosmos的抵押借貸平臺——Kava

基于Synthetix的資產管理協議——dHedge

比特幣跨鏈解決方案——tBTC

1inch

流動性不足且分散、交易價格滑點高一直是去中心化交易中的主要問題。為了解決這個問題，1inch團隊開發的「聚合器協議」將交易者的單筆訂單拆開，分配到多個交易所尋找最佳交易路徑組合，為交易者提供了更好的價格，極大程度上地降低了使用門檻。

從技術來看，1inch的動態多路徑交易算法會權衡在每個DEX上最佳代幣交易價格、數量以及gasfee成本。同時，1Inch也使用GasToken的技術開發出ChiToken降低交易摩擦成本，這些都保證了他們能夠提供最佳的交易價格。

我們認為這將提升整個OpenFinance生態系統的用戶體驗，DEX聚合器協議可以將所有DEX的流動性聚合起來，也能夠間接為DEX捕獲更多流動性，同時推動不同DEX進行正向競爭，這對整個DeFi生態是有益的。同時，由于1inch聚合器僅合并來自DEX的數據，因此交易者仍然可以享受DEX交易的匿名性。

動態 | Coinbase為亞洲、英國和歐洲的機構客戶推出跨境電匯:據coindesk報道，Coinbase為亞洲、英國和歐洲的機構客戶推出跨境電匯，同時，該公司表示將為美國和歐洲客戶提供新的OTC交易服務，以及為亞洲大批量客戶提供交易和托管服務。[2019/1/22]

tBTC

當前比特幣的市值為170B，以太坊19B，而DeFi只有653M。我們認為，將市值第一的BTC引入DeFi生態，將為后者創造出更大的市場規模和更好的流動性。

tBTC是完全由比特幣背書的ERC-20Token，與比特幣的價格掛鉤。它幫助比特幣持有者進入以太坊區塊鏈，并訪問去中心化金融生態系統。tBTC是一個開源項目，得到了Keep、Summa和Cross-ChainGroup等組織的支持。

我們認為，KeepNetwork采用多方安全計算技術，創建鏈下隱私數據容器，來為公鏈提供隱私交易、傳輸、計算和存儲。它可以讓智能合約使用和管理數據，并無需將數據透露給區塊鏈，保證了隱私性，KeepNetwork在相似去中心化解決方案中表現突出。

Synthetix

Synthetix是一種合成資產發行平臺，是一種抵押品，還是一個交易所。它允許用戶發行一系列合成資產。與Maker類似，用戶通過鎖定抵押品資產來創造合成資產，并且在贖回抵押品時需要支付利息。此外，用戶可以通過預言機完成合成資產間的「交易」。

我們認為，區塊鏈資產市場將以傳統金融市場類似的方式發展，對于投資機構和散戶而言，都需要更加復雜的金融工具，特別是合成資產。合成資產對于DeFi生態系統多種類型的參與者都很有意義，有如下四個主要原因：

擴展資產

目前DeFi所面臨的最大挑戰之一就是如何以一種去信任的方式將現實世界的資產上鏈。法定貨幣就是一個很好的例子。雖然可以像Tether一樣在鏈上創建一種法幣背書的穩定幣，但還有另一種方法：通過直接獲取對美元的合成資產價格，在無需將實際資產交由一個中心化交易對手持有的情況下，達到相同的效果。對于大多數用戶而言，該解決方案門檻極低。合成資產為在鏈上交易真實世界中的資產提供了一種可行機制。

提升流動性

DeFi領域目前最主要的問題是缺乏流動性。做市商能夠很大程度地影響長尾和已發布區塊鏈資產的流動性，但用于風險管理的金融工具又很有限。更籠統地講，合成資產及其衍生品可以通過對沖組合與保護利潤來擴大其業務規模。

擴展技術

DeFi面臨的另一個問題是當前智能合約平臺的技術限制。目前還沒有解決跨鏈通信問題，這就使得很多資產都不能進入去中心化交易所。但合成資產出現后，交易參與方直接跳過了該障礙。

擴大用戶

雖然傳統合成資產僅對大型且經驗豐富的投資者開放，但在像以太坊這樣的無準入門檻的智能合約平臺上，普通投資者也可以通過合成資產獲利。合成資產通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理和普通用戶能夠進入DeFi領域。

我們認為這是順應金融行業的演變而產生的趨勢，從傳統的壟斷金融模式，到行業主流玩家推動的金融科技創新，再到由社區主導的開放式金融，整個世界對于金融的普惠性的需求愈發強烈，每一次變革都將更多人納入到金融體系并從而享受更多福祉。DeFi的可編程性與互操作性，能夠使用戶在不暴露個人信息或資金托管的前提下，方便快捷的進行金融活動。這背后的驅動力也是在Web3.0時代，人們對一個開放，透明和無需許可的金融體系的需求。

IOSG在DeFi方面的投資重點主要包括：

增強用戶端體驗UI/UX的上層應用型產品，橫跨不同協議的中間層第三方工具或真正減少中間摩擦的高度去中心化協議。

在合成再生資產領域，通過鎖定原生資產創造更好的資產價值的衍生品經濟設計項目，以及具備較好流動性和適當的風險收益比的創新衍生品平臺。

優化資金使用率的借貸協議，在DeFi創造傳統衍生品模型的協議產品，不同協議之間的可組合再創造產品；由去中心化交易所作為工具輔助，間接提升交易速度和交易效率的基礎設施協議平臺。

DeFi協議安全守護者，協議代碼第三方審計，用戶資產安全托管方案，更完備的著重用戶隱私資產安全的基礎設施將會逐漸凸顯重要性。

同時，我們認為未來在DeFi和區塊鏈領域將出現以下幾大趨勢：

去中心化治理和創新成為價值核心：流動性挖礦成為了協議向核心用戶分發代幣的創新激勵機制，類似Aave的「閃電貸」和「信用貸」等產品創新正在涌現；隨著DeFi協議的發展，產生了越來越多具備治理價值的內核，去中心化治理的重要性將逐漸凸顯。

由DeFi驅動更多去中心化實驗：由于其金融屬性，DeFi成為去中心化實踐中發展非常迅猛的一個方向，它也將作為前哨，為整個去中心化Web3.0生態打入一劑強心針，引領更多應用場景的探索和實驗；

CeFi與DeFi的邊界擴展：在可用性和功能性方面，DeFi正在迅速逼近原有CeFi在相關方面具有的優勢，產生越來越多的直接競爭；兩者的比較、競爭和互補格局將重新洗牌；DeFi比重會越來越大，而CeFi很可能逐步往支付、入金和融合現有金融體系等方面突破；

可能面對的監管和合規挑戰：DeFi的興起也給監管和合規帶來新的挑戰，而面對這些新場景。未來可能出現的全新監管政策和框架也將影響DeFi的發展方向；在這個時間窗口，正是DeFi等方向迅速試錯，找到各自的產品市場匹配度的黃金時期。

DeFi是Web3.0生態重要的板塊

盡管DeFi很熱，但是在我們看來，去中心化金融僅僅是波瀾壯闊的Web3.0世界的一個板塊。DeFi是驅動區塊鏈應用更快速迭代的重要推手，從更大的視角來看，從產業出發，基礎設施是未來最重要的閉環。DeFi應用的普及，將促使底層基礎設施進一步發展，要求將越來越復雜和多樣化，包括低費用和高性能的交易處理、支撐網絡效應迅猛發展的可擴展性、以及用戶主導的數據經濟。

這才是我們真正關注的更廣闊的世界。

從2017年開始，IOSG陸續布局Layer1賽道，包括布局分片賽道OpenWeb領袖項目NearProtocol、跨協議平臺Polkadot和Cosmos、國內PoW項目Conflux和Nervos、物聯網平臺IoTeX、SEC首個合規平臺BlockStack等等。

在行業最為艱難的2019年初，整個行業從業者的情緒到達一個冰點，我們仍然看到像illia一龍這樣充滿領導力和開源精神的創業者，在當時我們作為他們第一家接觸的中國背景的加密基金參與了他們的早期融資，作為他們的支持者幫助他們開拓中國及亞洲市場。

回顧區塊鏈過去的10年周期，分布式系統、密碼學、智能合約以及各種開源的技術正前所未有的滲透進入大眾的生活，行業經歷了新技術經濟范式轉移下的爆發期、狂熱期甚至到產業泡沫過大最終破裂的狀況。我們始終認為：Web3.0最終的應用形態一定會完全顛覆Web2.0的產品主導用戶的邏輯，轉變為以用戶為中心的開源產品形態。在Web3.0時代，用戶將對自己的身份和數據擁有更多控制權，用戶將和區塊鏈世界的「BAT」們共享數據畫像權。盡管要完全顛覆Web2.0的格局我們仍然面臨著互聯網巨頭們的護城河——超強的網絡效應、流暢的用戶體驗、高昂的產品替換成本，短期之內不會被顛覆，但用戶對身份和數據控制的權利追求星星之火終將燎原。

在對區塊鏈產業脈絡有著宏觀把握的基礎上，IOSG始終追求以技術、商業模式創新驅動的投資邏輯。如果說Web3.0技術堆棧構成了區塊鏈項目的整體骨架，那代幣則是帶動整個生態運轉的血與肉，TokenEconomy的商業模式也孕育而生，區塊鏈技術和Token經濟激勵的商業模式極大改變了傳統商業社會的價值分配制度，促進用戶在應用內貢獻內容與數據。

目前，以太坊生態是支撐Web3.0發展前景最核心的基礎設施，而IOSG也積極參與以太坊2.0節點的測試和試運行。同時，IOSG是Polkadot和Near等公鏈項目在亞洲的最核心投資人之一，同時也積極投資參與Avalanche等新興底層協議。另一方面，通過安全、高效的Layer2方案，不同場景的Web3.0應用會在Layer1資源有限的情況下有更多交易、通訊、激勵機制的部署選擇。

從胖協議，瘦應用投資理論開始，我們相信隨著整個DeFi開放式金融的崛起，中間件協議和DeFi應用將涌現，并迎來底層基礎設施和上層創新應用協同高速發展的窗口期機會。

展望未來

我們認為未來的區塊鏈生態就是需要認真并專業的成熟投資人去構建。他們一步步行至今天，不聲不響，卻為加密領域孜孜不倦的布道，讓更多用戶和資金進入這個領域，為每一個參與其中的人，也是為了這個時代。

區塊鏈的開源創新開啟了一個新的時代，讓所有人無差別的可以使用最前沿的協議和產品應用體驗，但是發現創新的視角不應該只停留在西方，我們相信東方是非常廣闊的應用創新市場，我們相信在加密投資行業東方基金仍然會涌現一批優秀的領袖，IOSG也愿意肩負使命作為東方背景的基金去探索并與西方基金同臺競爭，輸出更卓越的東方文化到達西方。

三年砥礪前行，得到業界越來越多的認可，也將鼓勵和鞭策我們倍加努力地去發現和服務更多優秀的創業者們，拓展更多的海內外合作伙伴并謀求更大的發展。未來除了投資布局，我們將繼續完善投后服務體系，我們認為投后服務不是從運營細節上去幫助項目，而是需要為其提供更多資源、戰略上的幫助。我們會將更多精力放在被投企業的對接資源和產品打磨上，我們將同創業者一起打造出真正匹配市場需求的卓越品牌。

撰文：JocyLin與XinshuDong，分別為IOSGVentures創始合伙人和合伙人

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