加密投資的三個反直覺經驗_DEFI

各位讀者，早上好！這篇文章將介紹我在過去幾年中擔任加密投資人期間學到的三個反直覺經驗。當然，我也會在以后的文章中探討更加有趣的話題。

1. 構建投資組合比選擇正確的公司更加重要。

這個經驗最與我們的直覺相悖，但其背后的數學邏輯實際上非常簡單。假設您將基金的 0.5% 投資于回報率高達 100 倍的公司，即使這家公司獲得這樣的回報，您的基金仍然不能夠獲得回報。由于風險投資回報的分布遵循冪律分布，高達 100倍回報的贏家實際上非常少見。因此，每當您遇到這樣的機會時，您都必須確保您的投資更加有價值。要想成功，您需要專注于投入，而不是僅僅祈求好運。

如果沒有正確構建投資組合，而是僅僅在基金網站上擁有一堆漂亮的公司徽標，并不一定意味著 VC 能獲得良好的回報。這也可以解釋為什么一些擁有超過 4 億美元資產的風險投資基金仍在開展種子投資業務。

資深加密投資者：風險資本家正在回避代幣:金色財經報道，CoinShare的首席戰略官Meltem Demirors和Aglaé Ventures管理合伙人Vanessa Grellet 揭示了自去年牛市以來加密風險投資領域的變化，尤其是為什么風險資本家越來越不愿意投資早期的代幣。像Demirors解釋的那樣，精明的投資者意識到代幣模型并不總是獲取價值的最佳方式：現在考慮到代幣和特定治理代幣不一定是捕獲價值創造的最佳方式，愿意開出非常大的支票的投資者將會有一些關于貨幣化的基本問題，而不僅僅是依賴于數字上升的代幣經濟學。

根據Grellet的說法，監管方面的擔憂，特別是關于某些代幣模型與未注冊證券的相似性，是代幣如今對投資者不那么有吸引力的另一個原因。

盡管對種子階段代幣輪的猶豫正變得越來越普遍，但Grellet認為，如果代幣作為更大股權投資的一部分有意義，人們仍然會對代幣感興趣。[2022/9/21 7:11:06]

有些人認為，進行小額初期投資是為了抓住“射門得分”的機會，然后在此基礎上計劃進行更大規模的投資。但在實際情況中，更大規模的基金會以更加敏銳的方式進入市場，并獲得絕大部分的收益（也就是說，你的投資越晚，你的輪次就越接近零和）。最重要的是，如果你不是種子輪的主要投資者，你可能無法按比例獲得權益，因此你的所有權股份可能會被大量稀釋（我曾經見過一個例子，稀釋率高達 90%）。

弗吉尼亞公共養老基金計劃再次投資于加密投資基金:金色財經報道，弗吉尼亞州的兩個公共養老基金正在尋求獲得批準以直接投資于購買比特幣、其他加密貨幣和加密衍生品的投資基金。如果獲得各自董事會的批準，費爾法克斯縣警官退休系統(PORS)和費爾法克斯縣雇員退休系統(ERS)將向Parataxis資本管理基金投資5000萬美元。這兩個退休系統都曾在2018年投資于區塊鏈，當時ERS??將0.3%（1000萬美元）投資于Morgan Creek區塊鏈機會基金，PORS投資了0.8%（1100萬美元）。第二年，他們又追加了5200萬美元的投資。[2021/9/11 23:17:10]

如果考慮這種經驗的極端情況（即完全忽略選擇合適的公司的重要性），那么最佳投資組合構建是 100% 美元成本平均法，這又稱為“beta”。說實話，加密投資機構的潛規則是上一個周期啟動的大多數基金并沒有跑贏以上的投資組合構建。假設 2018 年至 2020 年的平均 ETH 美元成本是 200 美元，則您的基金 TVPI 可能會達到今天價格的 15 倍。

外媒：比特幣仍最受印度加密投資者青睞:盡管面臨監管不明確性，但加密貨幣在印度市場依然很受歡迎，比特幣是印度交易量最大的加密貨幣。自今年3月加密貨幣禁令被撤銷以來，比特幣占WazirX總交易量的20%。WazirX是印度最受歡迎的加密貨幣交易平臺之一。在過去的六個月里，價值1.84億美元的比特幣在該平臺上交易。在另一家頗受歡迎的加密交易平臺CoinDCX上，自今年4月以來，約有78%的印度用戶在該平臺上交易比特幣。（QZ）[2020/9/15]

許多人以 AngelList 的著名研究作為反例，該研究表明，通常基金會進行更多的投資會帶來更好的回報。然而，我認為這種說法在加密領域并不適用。由于公開市場等效基準回報（例如通過 DCA 方式投資 ETH）已經非常高，因此您需要專注于不對稱回報，以便有機會跑贏市場。否則，隨著時間的推移，加密投資機構的平均回報將低于使用只購買 ETH 策略的回報。從長遠來看，要超越 ETH 并不容易。

聲音 | Pinsent Masons：加密投資等欺詐飆升揭示了英國監管的結構裂縫:據Professional Adviser報道，根據律師事務所Pinsent Masons的說法，受“影子儲蓄市場”和加密貨幣投資相關投訴的影響，金融投資相關欺詐案件數量在2018年增長了74%，這揭示了英國監管體制的“結構裂縫”。 Pinsent Masons表示，近幾個月以來，投訴最多的是與加密貨幣投資欺詐、追討詐騙和股票銷售有關的，許多投資者被ICO的數量激增所困擾。該律所表示，ICO的復雜性和缺乏監管意味著如果散戶投資者在投資前不尋求建議，則可能面臨欺詐風險。[2019/4/30]

因此，對于每一項新投資，您都應該思考“這是否能夠超越我的 ETH 收益并返還資本？”同時，您還應該有足夠的信心去下注。

2. 在產品市場適配之前，融資輪次的“火熱程度”與最終結果之間的相關性非常小

德克薩斯州證券委員會向兩家加密投資公司發出緊急停止的命令:據bitcoin消息，德克薩斯州證券委員會已向總部位于倫敦的比特幣交易與云采礦有限公司（Btcrush），以及總部位于紐約的Forex EA & Bitcoin Investment LLC發出緊急停止令。據悉，Btcrush曾承諾無論其采礦業務的盈利能力如何，其投資回報將為4.1%。這家公司網站的視頻中包含了三家農場的照片，然而這三家農場并非Btcrush經營采礦業務的農場。其網站的視頻是Btcrush通過從互聯網上購買圖像素材創建的。Bitcoin Investment LLC則宣稱在外匯和比特幣交易項目中，500美元的投資將在21個日歷天內返還5000美元，而在外匯和比特幣交易項目中投資1000美元，將在21個日歷天內返回1萬美元。這種實質性的誤導性聲明，已經違反了美國證券法。[2018/5/9]

如果您回顧歷史，您會發現上一個周期的最大贏家幾乎都不是種子輪熱門項目。

DeFi : 盡管 Uniswap 曾經是一個熱門的交易平臺，但在被稱為 ETHLend 時，Aave 的價格僅為幾美分，在公開市場上為任何散戶投資者購買。實際上，以太坊 DeFi 領域中的所有投資都不是非常吸引人（那時 BitMEX 的新競品們才是香餑餑），直到 DeFi 夏季的到來。

NFT : 在去年因“風險收益農場” DeFi 大熱之時，SuperRare 的數字藝術品市場卻被完全忽視。XCOPY 和 Pak 的作品價格仍然停留在單個 ETH 價格。

L1 ：具有諷刺意味的是，Solana在當時并不是最熱門的“風投鏈”之一（不像Dfinity、Oasis、Algorand、ThunderToken、NEAR等），但最終成為了表現最佳的 alt L1 投資。

這就是為什么在種子輪階段非常嚴格地控制估值是有意義的原因。我發現越來越多的 VC 在種子輪交易中也開始追逐 6000美元-1億美元的估值。我能想到唯一的例外是L1，因為市場規模/上漲空間非常高。此外，你甚至可以以低于一些種子輪交易的 FDV 價格，購買具有市場認可度的公開交易代幣。

然而，在產品市場契合后，情況完全相反：最成功的投資通常是那些最明顯具備成功前景的投資。這是因為人類天生難以感知指數增長的感受（例如看看多少人在 2020年 初對 COVID-19 不屑一顧）；我們往往低估了贏家的潛力和成為壟斷者的可能性。OpenSea 在 A 輪融資中被估值為 1 億美元，當時看起來可能有些高，但隨著他們的交易量快速增長，很快變得物超所值。

這是“辯證法”的一個好例子（極端的相對真理）。在投資風險回報方面，最好的選擇要么是在產品市場適配前價格便宜的公司，要么是在產品市場適配后價格昂貴的公司，中間沒有什么好選擇。

3. 在熱門敘事和激烈競爭中很難選出好項目

過去一年，我注意到一個趨勢，即 Web2 的創始人們正在朝著 Web3 最熱門的敘事和最激烈的競爭領域進行建設。許多風險投資者認為有大量的人才進入加密行業是一個積極的跡象，但我認為新人可能擁有良好的資歷，但不一定適合加密市場的特定需求和要求。與其他行業不同的是，在加密領域英雄不論出處。歷史上，幾乎所有最成功的加密項目都是由沒有常春藤聯盟或者硅谷背景的人創立的。

對于投資中一些“顯而易見”的創意，我有些擔憂。

這些創意吸引了以謀利為主的創始人。這些創始人擅長復制已有的東西（例如將 ETH DeFi 復制到其他 L1 鏈上，已有的web2 SaaS 產品復制到 web3 DAO 中），然后積極營銷他們的產品。但隨著加密貨幣熱點的轉移，這些創始人所處的行業勢必會遭受一定程度的下滑。例如，我們現在正在看到這種情況，ETH DeFi 代幣已經從歷史高點下跌了 70-80%，而其他鏈上的 DeFi 則成為了新的熱點。在 2020 年 DeFi 熱潮啟動的 ETH DeFi 項目中，以謀利為主的創始人已經轉向天使輪投資，而以布道為主的創始人則一直堅持著產品愿景，不斷進行建設和創新。

要區分“謀利型”和“傳道型”的創始人，一個好方法是與他們一起探討創意。創始人能否詳細講述前人的嘗試以及他們目前采用的更優方法？如果風投對某個特定領域的了解比創始人多得多，這通常是一個危險信號。

這些創意極具競爭力。當有十幾個項目試圖構建相同的東西時（例如 Solana 借貸協議），選擇好項目就困難得多。在每個行業或類別中，只有少數幾個占據市場份額的主導公司。如果您采用集中投資方法（根據上面的第 1 條），那么由于利益沖突，您就不適合投資他們的競爭對手。   

這些想法在產品推出前的估值很高。我們可以看到 DeFi 克隆到 X 鏈的最低估值為 40-60 百萬美元，甚至可以達到 100-200 百萬美元。雖然這對于希望通過在預售期購買代幣，然后在代幣推出后賣出以快速獲利的交易者可能是有利可圖的，但對于尋求投資具有潛力產生可觀回報并產生超額收益以回報基金的風險投資家來說，則可能不具吸引力。

我沒有得出結論，所以我會用一種充滿爭議的方式結束這篇文章：那些通過向 LP 展示紙上投資收益來籌集大規模基金的基金，一旦這些紙上收益變為實際收益后，表現將不如以太坊。

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