以邏輯為工具 輕松看懂 DeFi：DEX 篇_EFI

不管一個DeFi協議、甚至整個DeFi世界看上去多么陌生和復雜，它本身都是傳統金融邏輯，加上適用于區塊鏈或由區塊鏈引發的新邏輯，再加上一點新設計以改進性能。當我們以這個框架來看待和分析DeFi/DeFi協議時，就會發現它們并不復雜，也沒有那么多新東西。

本系列文章將在傳統邏輯的基礎上，試著梳理出區塊鏈上的新邏輯，然后介紹前兩者基礎之上的那一點新設計。就讓我們從這次DeFi爆發的導火索，作為交易工具的DEX開始吧。

01?交易的傳統邏輯

交易包含兩個參與者，買方和賣方，缺一不可；但這兩者不一定能找到彼此，就需要有一個公共的交易場所，比如菜市場或者交易所，大家想要交易時都去到這里，買方和賣方也就容易遇到。

對于一個交易場所，最重要的功能是當一個人想買時就能買到；當一個人想賣時也能賣出。這與參與該場所的交易數量有關，更多的買單和賣單，也就更容易達成交易。

買單和賣單除了可以由真實的交易者提供外，還可以由做市商來提供，他們本身并沒有交易需求，但他們會提供很多的買單和賣單，這樣即使缺少真實的買方或賣方，交易者也能通過做市商完成交易。

SEC就Coinbase內幕交易對Wahi兄弟提起的訴訟達成和解:金色財經報道，美國證券交易委員會 (SEC) 于5月30日宣布，前Coinbase產品經理Ishan Wahi和他的兄弟Nikhil Wahi已同意就美國SEC對他們提出的內幕交易指控達成和解。[2023/5/31 11:48:52]

做市商為什么要這么做？為了賺錢。主要有兩個方面的收入，一是他們為交易所提供了最寶貴的流動性，當交易所從真實的買賣雙方那兒收取手續費后，會把一部分的手續費給到做市商；二是交易的價格總是在變化，做市商掛出低價格的買單和高價格的賣單，賺取這兩者中的差價。

以上是交易工具的基本邏輯，它同時適用于CEX和DEX。

為什么DEX一直難以發展起來，因為鏈上的交易者和做市商都不夠，或者說流動性不夠，就像一個菜市場，雖然干凈漂亮，但沒人在這兒交易，而越是沒人交易，就越難吸引人過來交易。

02?交易的新邏輯

那為什么DEX?在今年暴得大名？因為它們找到了一種提供流動性的新方法：AMM。

在這種方法為DEX提供了流動性后，DEX自然就運轉了起來。這其中的「舊」邏輯是交易所的運轉依賴于流動性，做市商在流動性的提供中扮演著重要角色；疊加的「新」邏輯是AMM，它是且僅是一種新的適合于鏈上的做市商工作方式。

MAYC地板價升至19.6 ETH，創近7個月幣本位新高:金色財經報道，OpenSea數據顯示，變異猿MAYC地板價已升至19.6 ETH，創近7個月幣本位新高，24小時漲幅達17%。MAYC 24小時交易額達2395ETH，24小時漲幅27%。[2023/1/6 10:58:10]

在AMM中，做市商是如何工作的？我們以一個流動性不好、需要做市商的菜市場為例來討論。

一個基于訂單簿的菜市場是這樣的：一個人來菜市場3塊錢一斤賣大米，但沒有人想買，做市商就買下這斤大米；第二天有個人來菜市場買大米，看到做市商4塊錢一斤的大米，覺得價格合適就買了下來。做市商需要提供兩個訂單來匹配真實交易者的需求，一個用來買，一個用來賣。

一個AMM菜市場是這樣的：有一個大臺子，臺子左邊是一堆大米，右邊是一堆錢，中間是一個機器人；賣大米的人來了，他只需要把手里的5斤大米放在左邊，機器人就會告訴他可以從右邊拿走多少錢；買大米的人來了，它只需要把50塊錢放在右邊，機器人就會告訴他可以從左邊拿走多少大米。

做市商的工作變得簡單，他只需要把自己的大米和錢以約定的比例放在臺子上即可。這里的核心點只是交易價格的計算。系統如何知道每一筆交易的成交價格？其實并不麻煩，通過一個函數算出來。

CFTC 專員呼吁成立重點關注零售交易者的新辦公室并保護加密市場:金色財經報道，美國商品期貨交易專員（CFTC）Caroline Pham提議為CFTC設立一個新的 \"零售倡導者辦公室\"，這可能是該機構領導層更廣泛地推動更直接監督加密貨幣市場的因素。

Pham特別提到，\"加密貨幣崩潰，風險管理失敗，以及大量的零售損失，是作為在該機構啟動一個專注于零售投資者的新辦公室的理由。他還指出，CFTC的執法和目前的零售投資者教育工作是該辦公室要擴大的努力。[2022/9/29 6:00:01]

以Uniswap為例，它使用的函數是x*y=k，其中k是約定好的常數，x是大米的數量，y是錢的數量，假設規定k=2500，最初的大米數量是50，錢的數量是50；賣大米的人來了，他放下了5斤大米，那么就計算y=2500/=45.45，即當臺子上有了55斤大米后，錢的數量應該是45.45，那也意味著賣大米的人可以從臺子右邊拿走4.55數量的錢。

如果賣大米的人接著賣5斤大米會發生什么？計算y=2500/=41.67,那么賣大米的人可以從臺子右邊拿走3.78數量的錢。

為什么同樣是賣5斤大米，第一次可以賣出4.55的錢，第二次只能賣出3.78？這就是用函數來定價的一個缺點：滑點。x被賣入的越多，x越便宜；x被買走的越多，x越貴。

Valkyrie Funds將提供加密獨立管理賬戶:金色財經報道，加密資產管理公司Valkyrie Funds周二表示，它將提供獨立管理賬戶（SMA），旨在使傳統投資者接觸到各種加密貨幣投資組合。新的SMA服務最初將支持三種主動策略：比特幣（BTC）、比特幣和以太坊（BTC），以及比特幣、以太坊、SOL、MATIC。Valkyrie將向金融顧問、家族辦公室和其他金融機構提供其SMA，然后這些機構可以向他們的客戶推銷。

Valkyrie是繼Ark Invest和富蘭克林鄧普頓之后第三個宣布加密貨幣SMA計劃的資產管理公司。（CoinDesk）[2022/10/5 18:39:30]

滑點的存在為DEX引入了一個新角色——套利者。賣大米的人第二次是以3.78的價格賣出了5斤大米，遵循x*y?=k，如果這時候買入5斤大米，也只需要花費3.78。這個便宜的價格不一定是因為大米真的便宜了，而是在這個交易池里被一個方向上的賣單變得便宜。

可以認為套利者也是做市商，他們讓交易池重新平衡，讓交易價格趨近合理。試想如果這個市場全是賣大米的，又沒有套利者，那這個交易池是難以繼續下去的，因為大米價格太低。

y00ts宣布藝術展推遲至9月，具體日期暫未確定:9月10日消息，據 NFT 項目 y00ts 官方社交媒體披露，原計劃的藝術展將會被推遲到「九月的一個未指定日期」，該團隊為延期道歉，并表示他們將在發布后續公告時做好準備。此外，該項目還稱將會藝術展正式啟動前 24 小時會給 y00ts 持有者帶來一個驚喜。

據 OpenSea 數據顯示，當前 y00ts 交易額達到 29.74 萬枚 SOL，按照當前價格計算已超 1000 萬美元。[2022/9/10 13:20:56]

不難發現，在訂單簿模式下，做市商賺交易費和價格差這兩個部分的錢；在AMM中，做市商，或者說流動性提供者只賺交易費這一個部分的錢，而套利者則賺價格差這一部分的錢。這是訂單簿和AMM因為不同的原理導致的一個比較大的不同。

需要注意的是，滑點與交易池的大小有關，比如臺子上有500的大米和500的錢，那么賣兩次5斤大米能拿走的錢分別是4.95和4.84，滑點相對較小。這是AMM類DEX把流動性提供看得無比重要的原因，一個交易池越大，它的滑點就越低，用戶體驗也就越好。

03?不同協議的一點新設計

滑點還與DEX選擇的定價函數有關，比如我們用xy=k來定價，同樣買賣大米，k=100，最初的大米數量是50，錢的數量是50。賣大米的人來了，他放下了5斤大米，就可以拿走5份錢，因為這就令到k=100；他又放下5斤大米，又可以拿走5份錢，因為這令k=100。

在該函數下，完全沒有滑點；但有一個致命的缺點，假如在這個市場外1份錢買不到1斤大米，就會有另一種套利者來該市場買走所有的大米，讓交易池里只剩下100份錢。

這對于流動性提供者來說是一種較大的風險，因為他本來有50的大米和50的錢，如果大米漲到2份錢一斤，他就有150份的錢；而現在留給他的只是100份的錢。所以xy=k雖然能避開滑點，但風險太高無法被單獨使用，它只能與其他函數一起使用以減少滑點，且更適合x和y的相對價格波動較小的情況。

而這就是為什么會有Curve。它服務的是穩定幣間的交易，便可以針對這種特定的交易場景設計定價函數，它在x*y=k的基礎上加入了xy=k，實現交易體驗的優化。這種不同定價函數的選擇，就是前文中提到的不同協議間的那「一點新設計」。

xy=k帶來的這種風險被稱為無常損失，所有AMM都會有無常損失問題，因為只要交易池內的價格與外部世界的價格不一致，就會有套利者來「搬平價格」，而套利者賺到的，就是流動性提供者損失的。

因此又出現了一批新的DEX，比如BancorV2，它們通過使用預言機引入外部世界的價格，從而降低交易池與外部世界價格不一致的風險，減少無常損失。而在函數定價的基礎上加入預言機定價，就是那「一點新設計」。

所以，當看到層出不窮的新協議/新應用時，不要被廢話和細節淹沒，直接去看它的新的定價方法即可。而看一個定價方法，就是看它是如何通過設計來減少滑點和減少無常損失的。

有趣的是，滑點和無常損失間存在一些互斥關系，減少滑點追逐的是一種價格的穩定，減少無常損失追逐的是一種價格的變化，優化一邊可能會損失另一邊；最新的潮流是引入預言機來打破滑點和無常損失之間的關系，做到只減少無常損失，但預言機又會帶來預言機自身的問題。

因此當你在看這一個點上的新設計時，要注意它的正反兩面，以及由此決定的它的適用場景。

我們并不需要掌握一個定價函數/定價方法的全部細節，只需要知道上述這些它的基本工作原理，以及它的實際應用效果即可。實際應用效果可以通過曲線圖簡單、快速、全面地知曉。

比如當你想要了解Uniswap的無常損失情況時，就只需要看下圖，其中的藍色曲線展示了當價格發生什么樣的變化時，無常損失會有多少。

以三個點為例子：黃線與藍線的交叉點是當外部價格沒有發生變化時，無常損失為零；綠線與藍線的交叉點分別是當價格跌了50%后，以及價格漲了100%后，無常損失都為-5.7%，不難發現損失與價格變化的幅度有關，與方向無關。

總而言之，當需要了解不同的或新的交易類協議時，奔著它的定價方法原理和曲線圖去即可，鑒于協議的提出者一定會強調和解釋自己定價方法的特點，我們要做的工作其實就是在聽完他們的話后，看曲線圖在滑點和無常損失上的表現是怎么樣的。

04?DEX的簡要總結

真正的DeFi可能是一門學科的體量，但目前的DeFi并不算復雜，不要被泡沫、被太多的詞語、被他人賦予它的外衣迷惑，以及最重要的：了解DeFi最好的途徑是使用它。

最后是一個簡要的總結：

1、AMM是懶人版的做市商，低門檻版的做市商。做市商不需要專業知識，也不需要工作，他們只需要把錢放入交易池即可。這為把閑置資金投入到做市中來打開了方便之門。

2、AMM類DEX的設計，其核心是定價方法的設計，雖然有諸多不同的設計，但它們的主要目的都是為了減少滑點以及減少無常損失。

3、如果你有一筆資金，你可以：成為做市商賺錢；通過策略在交易池內部套利賺錢；通過策略在不同交易池間套利賺錢。

4、雖然風頭正勁的是AMM，但也不要忘了訂單簿模式的DEX，它們有突出的優勢，只不過目前還缺流動性。訂單簿模式似乎在可組合性上會遜于AMM，但我并不確定，而兩者是否會有這個區別會比較重要。

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