研報：2020上半年DeFi行業借貸、穩定幣、NFT發行_DEF

要點總結

TokenInsightResearch發布的2020上半年DeFi研究報告計劃共分為三部分：交易-DEX、發行以及資管和其他。本篇為報告的第二部分：發行。

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點擊跳轉第一部分：DEX

穩定幣

2020年是DeFi爆發年。據DeFiMarketCap數據顯示，2020年上半年DeFi類項目總市值持續突破新高，截止2020年7月13日，DeFi項目通證總市值已突破80億美元。?

為深度解析DeFi行業現狀，TokenInsightResearch團隊最新完成《2020年DeFi行業研究半年報》。報告通過對DeFi鏈上數據進行梳理整合，為數字資產行業投資者提供最直觀可靠的深度分析，展示DeFi行業成長能力，并對行業發展提供趨勢參考。

本部分內容將對發行進行解讀。

2020年上半年穩定幣市場整體呈現出“一超多強的”局面，但USDT仍具備寡頭優勢；在借貸領域，2020年上半年DeFi借貸市場波動劇烈，借貸總鎖倉價值增長176%；與此同時，非同質化通證應用逐漸豐富，但在2020年熱度較為冷清。

穩定幣概覽

“穩定幣為數字資產生態實現價值衡量、儲備和流通

穩定幣對于數字資產行業的意義較其他資產不同。穩定幣旨在結合區塊鏈網絡的去中心化系統，同時定位于價值穩定，為數字資產生態提供價值衡量、儲備和流通的功能。

公認的穩定幣市場大致可分為三類：鏈下資產抵押型穩定幣、數字資產抵押型穩定幣和無資產抵押算法型穩定幣。

隨著穩定幣的不斷發展，鏈下資產抵押型穩定幣出現了不止美元的法幣資產抵押物。數字資產抵押型穩定幣例如MakerDAO也引入了法幣抵押的USDC。

因此TokenInsightResearch更傾向于將穩定幣劃分為兩種模式：1、中心化機構托管抵押品的穩定幣，如USDT、USDC等；2、去中心化合約托管抵押品的穩定幣，如DAI、EOSDT等。

中心化機構托管抵押品的穩定幣和去中心化合約托管抵押品的穩定幣在角色功能上稍有區分，前者為傳統金融系統與數字資產交互的通道，后者則服務于數字資產應用。

.MYKEY穩定幣相關報告內容：https://medium.com/mykey-lab/crypto-stablecoin-report-04-tether-additional-issued-300-million-usdt-commenting-on-various-8b90e2f4cd3c

由于不需要依賴外部條件，在應用上，去中心化合約系統更容易整合進可編程貨幣和智能合約的基礎設施中。

穩定幣市場圖景，來源：TokenInsight

“穩定幣出現一超多強局面；全球經濟不確定性加劇致使穩定幣“出圈”

2020年上半年穩定幣市場整體呈現出“一超多強的”局面，但USDT仍具備寡頭優勢。截止6月30日，USDT市值逾90億美元，占總穩定幣市場市值約85%。市值排名第二的USDC為10億美元，第三名為PAX，第一批有合規監管的穩定幣，市值約2.5億美元。其余穩定幣市值均低于2億美元。

研報：識別“具有系統重要性”的區塊鏈銀行的協議可以預防市場崩潰:金色財經報道，泰國Chulalongkorn 大學研究員 Kanis Saengchote 最近開發了一個框架，用于識別和衡量去中心化金融（DeFi）機構的系統性風險。

新協議稱為全球系統重要性協議（G-SIP），這是一個識別和衡量“全球系統重要性銀行”（G-SIB）的系統。使國際清算銀行能夠發現弱點并制定標準，從而更好地防止損失。Saengchote 的研究論文詳細介紹了一種方法，通過該方法可以將類似的標準應用于論文中所說的“區塊鏈銀行”，即在區塊鏈上運行的任何 DeFi 協議。[2023/8/3 16:15:07]

穩定幣市場分布，來源：TokenInsight

TokenInsightResearch發現，2020年各穩定幣增發、銷毀極度活躍。截止6月4日，穩定幣共發生10100起增發，總增發數額超過80億美元。其中55億美元來自USDT。詳細情況可查閱《穩定幣成新型印鈔機？2020穩定幣增發銷毀記錄》。

對于穩定幣頻繁增發的原因，TokenInsightResearch認為穩定幣的增發行為取決于全球以及數字資產的經濟現狀和市場氛圍。2019年，世界經濟經歷了自金融危機以來增長率最低的一年。2020年全球主要經濟體又遭受疫情嚴重沖擊，經濟不確定性進一步加劇，避險需求和價值轉移使得穩定幣的需求在不斷擴大。從這個意義上講，穩定幣已作為特殊案例較其他數字資產先一步“出圈”。

DeFi穩定幣

“MakerDao的DAI在DeFi穩定幣中占據絕對優勢

DAI以Pooled-ETH、MKR和其他通證作為抵押。DAI通過超額抵押，以足夠資產做背書，以及在資產價值下跌時開啟自動清算，保證其較高的償付性。

2019年DeFi成為風口，MakerDao在市場中的份額越來越大。2019年11月18日，MakerDAO的多抵押DAI正式上線。從目前的趨勢上看，DAI在DeFi穩定幣中占據絕對優勢。下圖展示了DeFi中DAI的鎖倉數量變化。

DAI在DeFi總鎖定數量，來源：DeFiPulse；TokenInsight

3月12日，數字資產市場大跌，ETH價格隨之下降。DeFi平臺由此開始大規模清算潮，市場對DAI的需求量激增，流動性匱乏等原因導致DAI出現較高溢價，并且鎖倉量驟跌。

為應對市場下行和流動性緊缺，Maker基金會風險小組通過執行投票將DAI的存款利率降低至0%，來降低市場的需求從而降低DAI的價格，提高DAI的流動性。左圖顯示了DAI自2020年以來存款利率的浮動情況，多次浮動也印證了DAI存款利率將從需求側豐富MakerDAO貨幣政策治理工具，幫助DAI的錨定。

受Maker利率影響，DAI在Compound、dYdX、Fulcurm等平臺的利率也隨之產生波動。

2020年DAI存款利率浮動情況，來源：TokenInsight

DAI在各個借貸平臺借款利率變化，來源：DeFiPulse；TokenInsight

2.1其他鏈上的DeFi穩定幣代表項目

目前除ETH外其他鏈上的DeFi穩定幣可以EOSDT、Kava為典型代表。

EOSDT基于Equilibrium架構、以EOS作為質押品。與MakerDao類似，使用者可以通過其生態通證NUT在EOS上使用DeFi服務。

開源證券研報：能否取得合法地位等將直接影響比特幣長期價格表現:2月9日消息，開源證券宏觀研報顯示，比特幣目前可在部分國家替代官方法幣，用于商品購買、金融交易等。同時，比特幣的數量上限被鎖定為2100萬枚，較黃金更加稀缺。這一背景下，比特幣被認為有望成為全球性“保值貨幣”，可對沖美元等濫發風險。中短期來看，伴隨全球經濟在疫苗支持下修復加快、主流央行政策退出預期抬升，比特幣價格波動或將加大。長期而言，比特幣能否真正成為全球性“保值貨幣”，與數字貨幣發展、監管政策變化等密切相關。比特幣目前合法性未被廣泛承認，在大部分國家游離于法律和監管的灰色地帶。對于比特幣而言，能否取得合法地位及不被有國家主權背書的數字貨幣替代，將直接影響長期價格表現。（券商中國）[2021/2/9 19:15:53]

Kava提供主流數字資產抵押貸款及穩定幣服務的跨鏈去中心化金融平臺。通過支持頭部主要數字資產開展DeFi功能并借此占領DeFi市場，也使基于以太坊和EOS之外的DeFi項目也能夠得到發展。

其他鏈上DeFi穩定幣典型特征，來源：DeFiPrime；TokenInsight

在DeFi前景廣闊的背景下，通過結合區塊鏈和法幣的優點，DeFi穩定幣未來可能會通過降低交易風險，加快世界金融民主化進程，來擴大數字資產的生態系統。但DeFi穩定幣穩定性機制和治理模型都需要通過市場的驗證，才能被更廣泛地運用。而隨著市場上采用不同的穩定幣解決方案，DeFi穩定幣市場也出現諸如穩定幣機制設計、流動性枯竭等風險，mStable之類的項目正試圖解決該問題。

mStable提出創建一籃子穩定幣聚合協議，作為多元化的穩定幣基金來減少完善單個穩定幣的缺陷，并在發生極端事件時限制損失。該解決方案或能有效解決當前市場的一些痛點，將多種穩定幣的市場流動性結合到一個渠道中，有助于提升穩定幣市場的效率。

綜合來說，DeFi市場目前仍存在著一些操作性上的問題。但隨著穩定幣的概念越來越受到重視、解決方案被不斷提出，這些問題將逐漸減少。當DeFi被更多市場參與者接受，DeFi穩定幣將繼續衍變出新的形式、提高其與各種DeFi服務的可組合性，以適應DeFi的變化和發展。

穩定幣未來發展趨勢

“針對穩定幣的監管將逐步規范化；DeFi穩定幣市場獲得實質性增長

針對未來穩定幣的發展，TokenInsightResearch從監管、商業資本、DeFi穩定幣市場規模等角度總結為以下三點：

針對穩定幣的嚴格監管將成為趨勢。5月，歐洲央行發布報告指出穩定幣可能帶來的各種風險和困難，包括有關穩定性、價值和可能出現的系統性故障等問題。同時其也督促為穩定幣設定明確的監管參數。穩定幣在全球范圍內的受歡迎程度在2020年飆升，隨之而來的監管也將逐步規范化。

2020年全球經濟狀況將加速社會數字化轉型，在一定程度上穩定幣已從數字資產市場出圈。未來，穩定幣將成為傳統金融機構及資本進入數字資產市場的試金石，由此帶來的市場生態將會更多元化。

目前DeFi生態布局已初步形成，業務模式較為清晰，隨著DeFi熱度的提升，以DAI為首的DeFi穩定幣市場規模將獲得實質性的增長。

借貸

借貸生態概覽

“危機與機遇共存，2020年上半年DeFi借貸總價值增長176%

DeFi借貸在2020年上半年變動劇烈，經歷3.12極端行情后，DeFi總鎖倉價值曾縮水從8.8億美元一日內跌至5.5億美元，下跌逾37%。而在6月，DeFi總鎖倉價值持續上漲突破16億美元，其中借貸平臺Compound鎖定價值4.86億美元，超越Maker的4.19億美元，坐上DeFi協議的頭號交椅。

研報：中國央行即將發行的央行數字貨幣和Libra存在本質差別:零壹智庫發布研報《人民幣3.0——中國央行數字貨幣：運行框架與技術解析》，其中提到，中國央行即將發行的央行數字貨幣和Libra存在本質差別。中國央行數字貨幣是由中國央行發行的法定貨幣，是中央銀行的負債，由中央銀行進行信用擔保，具有無限法償性（即不能拒絕接受央行數字貨幣）。而Libra是一種尚未得到監管許可的數字貨幣。雖然Libra的價值與一籃子貨幣掛鉤，但它仍在很大程度上會對現有貨幣體系造成沖擊，擠占現有各國法定貨幣的使用空間。[2020/3/2]

與傳統借貸不同，DeFi借貸具有去信任化、分布式、透明且開源的特點，其目前主要應用場景類似于傳統金融領域的銀行業務模式。DeFi借貸項目中，建立在以太坊、EOS與比特幣底層公鏈平臺的項目數量遙遙領先，其中以以太坊為最。

DeFi借貸生態圖景，來源：TokenInsight

從2018年1月1日至2020年6月30日DeFi借貸總鎖倉價值數據上看，DeFi借貸項目在2019年下半年總體保持在5億美元的鎖倉金額。2020年上半年DeFi熱度飆升，借貸領域項目總鎖倉價值持續上漲，從4.65億美元增加至12.87億美元，增長了176.77%。

DeFi借貸總鎖倉價值，來源：DeFiPulse;TokenInsight

下圖展示了DeFi借貸總鎖倉價值在DeFi生態總鎖倉價值中的比例變化。2020年上半年，DeFi借貸市場目前占據了70%-80%總鎖倉量，借貸類項目依舊為DeFi市場的主力軍。

DeFi借貸與DeFi總鎖倉價值對比，來源：DeFiPulse；TokenInsight

下圖選取了當前借貸市場7個主要平臺。從數據上看，Compound目前鎖定總價值最高，Maker退居次位，EOSREX排列第三。前兩者為以太坊上總鎖倉價值最高項目，后者則是架構于EOS底層公鏈平臺。

DeFi各借貸平臺總鎖倉價值，來源：DeFiPulse；DAppTotal；TokenInsight，數據截至2020/7/8

2020年上半年DeFi借貸總鎖倉價值一共出現三次顯著變化，其中兩次明顯下跌，一次大幅上漲。TokenInsightResearch對此進行分析發現，2020上半年安全因素、極端行情、新產品模式，是引發鎖定價值大幅波動的主要原因。

2020上半年DeFi借貸總鎖倉價值，來源：DeFiPulse；TokenInsight

“上半年DeFi借貸遭遇兩次危機，極端行情下清算額超2200萬美元

2020年上半年，DeFi借貸生態遭遇兩次危機，分別為2月借貸協議bZx閃電貸兩次安全事件，以及3月數字資產市場遭遇“黑天鵝”事件。兩次事件在DeFi安全和市場流動性方面給開發人員和投資者敲響了警鐘。下圖顯示了兩次危機后DeFi借貸總鎖倉價值的下降幅度。

兩次危機后DeFi借貸總鎖倉價值變化，??來源：DeBank；TokenInsight

1.1bZx閃電貸安全事件

2月15日和2月18日，DeFi借貸協議bZx在一周內受到兩次安全攻擊，損失資產近百萬美元。在第一輪攻擊中，攻擊者通過閃電貸無抵押借出1萬個ETH，利用bZx的系統性漏洞15秒內套利約30萬美元。

在安全事件發生后，DeFi生態出現信任危機。DeFi借貸鎖定價值明顯下降，從15日的9.93億美元下降至20日8.41億美元，跌幅達到了15.30%。

動態 | 平安證券晨會研報：區塊鏈等信息技術融合發展趨勢明顯:據證券日報-12月27日券商晨會研報匯編，平安證券認為，在宏觀經濟承壓的大環境下，國內多數行業的中短期前景難言樂觀。不過，由于計算機行業與宏觀經濟波動的相關性相對偏低，政策支持力度不減，加之云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術融合發展趨勢明顯，我們認為計算機行業的復蘇態勢仍將延續，相對表現將好于多數行業。[2018/12/27]

閃電貸的出現讓黑客有了更多的可乘之機。6月，自動做市商Balancer流動性池同樣兩次遭黑客閃電貸攻擊，共計損失50萬美金。2020年上半年安全問題頻發，DeFi的安全受到強烈質疑。

下圖顯示了2020年上半年DeFi安全事件發生的次數，其中6月共發生4起安全事件，占上半年的27%。

2020年上半年DeFi安全事件統計，來源：PeckShield；成都鏈安；TokenInsight

1.2數字資產市場遭遇“黑天鵝”

3月12日市場大跌后，受流動性和以太坊網絡的異常堵塞沖擊，借貸訂單短期無法正常交易，DeFi借貸市場的鎖定價值縮水嚴重。五天內最低跌至4.11億美元，下跌40.78%。

在數字資產市場出現極端行情時，借款人面臨來不及補充抵押資產就被清算的風險。DeBank數據顯示，僅3月12日當天，DeFi借貸市場清算量高達2236萬美元。

312極端行情下DeFi市場清算額，來源：DeBank；TokenInsight

TokenInsightResearch收集并統計了6個主流借貸平臺在2020年上半年的清算額，結果如下圖所示。ETH暴跌后，所有借貸平臺在3月出現清算量激增。3月6家平臺共計清算量為4246萬美元，其中Maker平臺的清算量高達1875萬美元，占比44.16%；其次是Compound，其3月清算量為1365萬，占總清算量的32.15%。

2020年上半年DeFi主流借貸平臺清算額，來源：DeBank；TokenInsight

“機遇突現，Compound‘流動性挖礦’引爆市場

TokenInsightResearch對2020年上半年6個借貸平臺的借貸量進行研究，結果如下圖所示。Compound在前五個月下降趨勢明顯，市場借貸份額從20%左右最低跌下10%。6月“流動性挖礦”模式的爆熱將Compound推向了高潮，借貸份額從5月的11.21%躍升到70.12%。

頭部借貸平臺月度借貸量變化，來源：DeBank；TokenInsight

受Compound的影響，Maker的借貸份額從5月的73.44%跌至22.86%；Aave的份額也在6月跌下了5%。可以說，Compound新激勵模式的推出一舉改變了DeFi借貸市場的格局。

目前流動性挖礦已成為DeFi借貸生態的新風向，下表整理了當前推出該新產品的主流借貸平臺。

流動性挖礦典型代表，來源：TokenInsight

TokenInsightResearch預計，下半年DeFi借貸類項目將維持迅猛發展的狀態，類似Compound的項目將如雨后春筍。但投資者需警惕市場高速發展伴隨的項目濫發，去中心化借貸仍有諸如安全性、流動性、信用等潛在風險存在，市場將維持機遇與挑戰并存的狀態。

天風證券最新研報：預計2020年國內供應鏈金融規模達15萬億，區塊鏈能夠更好的進行企業風險刻畫:4月16日，天風證券最新研報顯示，預計到2020年，國內供應鏈金融市場規模將接近15萬億元。研報顯示，供應鏈上的核心企業以及做供應鏈管理的傳統巨頭企業天然具有開展供應鏈金融業務的優勢，而區塊鏈技術能夠更好的進行企業風險刻畫，從而擴大業務覆蓋范圍，因此非常有動力搭建區塊鏈供應鏈金融平臺，但對自身供應鏈之外的企業吸引力較低。但區塊鏈初創公司在與核心企業的談判中，并不具備非常大的話語權，因此目前主要還是以技術服務商的角色來參與，很難做成生態。[2018/4/16]

借貸平臺借款利率調整是市場供需的顯現，TokenInsight選取了2020年5個主流資產在Compound平臺上的利率變化如下圖所示。

Compound平臺各資產貸款變化，來源：DeFiPulse；TokenInsight

Compound平臺各資產借款變化，來源：DeFiPulse；TokenInsight

Compound上各資產借貸利率變化在6月大致可分為三個階段：第一階段USDT的借貸利率上升，原因為流動性挖礦的推出致使USDT需求上漲；第二階段BAT的借貸利率顯著上升，原因為部分流動性挖礦參與者看到了該利率模型的套利機會，飛速增長的需求致使BAT的借貸利率最高達到25%，借款利率甚至高達33.87%；第三階段回歸到正常動態平衡，Compound社區批準更改COMP分配規則，重新調整激勵措施。

下圖為2020年各資產在Compound的累計利息。較為突出的是，6月Compound上BAT的累計利息為196.4萬美元，占總利息的80.47%。

2020年各資產在Compound上累計利息，來源：DuneAnalytics；TokenInsight

TokenInsightResearch認為，在Compound上，利用率<90％時，USDT的利率模型要比BAT更加平緩，而>90%時趨勢線更加陡峭，在同樣的利用率的情況下，BAT的利息會比USDT高。但高利用率意味著當前可用貸款處于較低水平，此時流動性危機較高。因此除固定利率模型外，當利用率增加時，貸款利率和存款利率也在增加。

六月每周各資產在Compound上的利用率，?來源：DuneAnalytics；TokenInsight

：作為參考，以下是Compound，dYdX和DDEX上穩定幣DAI的實際利率函數：

Compound：0.050.15R

dYdX：0.15R0.85R?

DDEX：0.100.4R?0.5R?

以太坊鏈上頭部借貸平臺

“Compound超越MakerDao成DeFi榜首；Aave推出閃電貸自成特色

2020年上半年行業格局經歷了較多的變動，3月12日的市場大跌使三個項目的鎖倉量均發生顯著下降，其中MakerDao的鎖倉量直接從5億美元下降至3.1億美元；而Compound的鎖倉量在6月下旬起激增6倍，從1億美元上下的鎖倉量增長至6億美元以上，成功從MakerDao分走大量鎖倉。Aave的鎖倉量從一月份起穩步攀升，在6月份成功突破1億美元，發展勢頭良好。

MakerDao、Compound、Aave總鎖倉價值對比，來源：DeFiPulse；TokenInsight

頭部DeFi平臺支持的資產類型對比，來源：Maker；Compound；Aave官網；TokenInsight

MakerDao穩定幣

MakerDao采用穩定幣模式，其發行的穩定幣DAI是一種1:1錨定美元的資產擔保型數字資產。用戶通過抵押包括以太坊在內的多種可用于擔保的資產以生成DAI。

與傳統銀行貸款的信用審核制度不同，DeFi平臺通常使用超額抵押規則，在MakerDao平臺上，這意味著抵押資產價值需大于DAI的債務價值。DAI可直接在市場上買入，用于贖回抵押資產和償還利息，若用戶無法按約定還貸，MakerDao則會強制賣出用戶抵押資產。

MKR是Maker系統的管理型Token和效用Token，用來支付借DAI的穩定費用以及參與管理系統。

MKR與COMP市值對比，來源：TokenInsight

在Compound崛起前，MakerDao長期占據DeFi借貸協議榜首位置，顯示了超額抵押在DeFi系統中的必要性，也象征著DeFi生態中穩定幣模式的借貸規則能夠成功地實現大規模商業落地。但同時，行業中也存在對其它抵押模式的探索以及在基礎借貸規則上的革新。

Compound和流動性挖礦

市場對借貸挖礦的熱烈反響反應出用戶對數字資產收益保證的剛需，也映射出DeFi借貸在經歷了一段時期發展后，市場逐漸成熟，不在滿足于單一的借貸模式。在此環境下，既能滿足用戶需求又能為平臺自身獲取流動性的模式受熱烈追捧乃情理之中。

下圖為2020年2月至7月10日Compound上Top30活躍地址的供應額和貸款額。從圖中可以看出，2月至5月Compound平臺的借貸資金規模走勢較為平緩；6月推出流動性挖礦后，其資金規模成現象級增長。

Compound平臺Top30活躍地址存款額，來源：Dappradar；TokenInsight

Compound平臺Top30活躍地址貸款額，來源：Dappradar；TokenInsight

Dappradar數據顯示，6月Top30活躍地址存款額占比為71.11%；貸款額占比為54.19%；而截止7月10日，Compound平臺上Top30地址存款額占比為54.01%，貸款額占比67.27%。也就是說超過一半的COMP挖礦獎勵成了“大戶”專屬。

高收益的套利機會甚至吸引了中心化借貸平臺的加入。DeBank數據顯示，在15號激勵活動開始后，中心化平臺NEXO在先后一共向Compound存入了約6000萬USDT資金進行挖礦套利。但按存入時收益率計算，其年化收益率可達到55.36%，而投資者在NEXO上的存USDT的利率僅為10%。

Compound的流動性挖礦的核心在于，只要用戶為Compound資金池提供流動性，便能獲得COMP作為獎勵。但對于投資者來說，DeFi項目的流動性挖礦還面臨著諸如智能合約安全風險、平臺風險、匯率風險、杠桿交易導致資產清算風險增加及后期流動性緊縮收益不穩等風險。

Aave和閃電貸

Aave的特色在于，其在超額抵押的基本借貸規則上推出了無需抵押的閃電貸。同時，Aave設置了彈性利率，用戶可于借款中途在固定利率和浮動利率之間進行切換。

閃電貸是專為開發人員設計的工具，可以在無需提供任何抵押的情況下立即進行貸款。開發人員可以從Aave儲備池中借錢，條件是在交易結束之前將流動資金返還到資金池中。如果交易結束前未能及時還款，交易將被撤回，從而確保儲備池的安全。2020年1月18日，在Aave平臺上產生了第一筆閃電貸交易。?

Aave累積的閃電貸貸款量，來源：DuneAnalytics；TokenInsight

由于閃電貸幾乎不需要任何的成本，因而通過閃電貸進行套利的方式備受投資者青睞，具體操作如下：

非同質化通證NFT

NFT概述

Non-FungibleToken即非同質化通證，是具有獨特唯一且相互不可替換屬性的數字資產。從2017年出現基于以太坊的NFT探索和NFT項目CryptoKitties的爆紅；再到如今市場面上的NFT應用逐漸豐富；NFT雖經歷了起落和幾年的發展，目前和主流數字資產相比卻仍然十分小眾。

NFT的特性使其天然適合于應用在游戲和藝術品領域。當下主流的NFT應用為鏈上原生的游戲道具和藝術收藏，去中心化域名服務也是NFT的一個發展方向。此外，NFT的應用可延伸至鏈下，為現實世界中具有獨特屬性的實體資產提供價值上鏈和加密確權的渠道，賦能實體經濟。

NFT前世今生

2017年之前，NFT的發展處于相對原始階段，行業主要基于Counterparty平臺進行了在鏈上發行獨特數字資產的探索。2017年，第一個基于以太坊的NFT項目CryptoPunks誕生。同年，CryptoKitties游戲的爆火將NFT引入主流市場的視野。同時，為NFT而生的智能合約標準ERC-721和ERC-1155推出，使得資產能夠跨生態系統交易。2018年開始，行業內涌現出多種游戲，可擁有虛擬土地的虛擬世界類游戲受到歡迎，同時藝術收藏品嶄露頭角，行業發展逐漸多元化。

2017-2020年NFT熱度和市場規模，來源：Google；Nonfungible.com；TokenInsightResearch

目前市場中對于NFT的應用最常見的還是游戲，行業圖景如下圖所示。在所有項目之中，總通證銷售額達到千萬美元級別的只有CryptoKitties和Decentraland；近期較火的項目有Sorare和TheSandbox。藝術品項目SuperRare近期市場表現較好；域名項目Ethereum的市場熱度則一直相對穩定。

NFT行業圖景，來源：TokenInsight

NFT發展趨勢

由于NFT市場一直以為較為小眾，具有流動性不足的缺陷，2019年起，行業中開始出現改善NFT流動性缺陷的嘗試。通過將NFT鎖入智能合約，生成ERC20通證，使NFT能夠以可切分的形式和更便宜的價格在市場上流通。

同時，市場也開始了對NFT抵押借貸的探索。不同于DeFi主流的超額借貸方式，NFT的特性使其借貸方式主要基于借貸雙方對借貸合約條款的協商。對于流動性不足的實體資產，也可通過資產上鏈形成NFT，再將不同的NFT轉化成ERC-20通證，以可分割的ERC-20通證的形式實現NFT的抵押借貸功能。然而，此類應用目前為止尚未迎來爆發式的發展，相比近期整個DeFi市場的火熱氛圍來說，顯得較為冷清。

NFT未來展望

NFT未來發展的阻礙主要在于其較低的流動性，雖然市場上存在提高NFT流動性的嘗試，但NFT總體市場過于小眾，對其未來發展存在限制性影響；同時，NFT沒有現貨價格，定價機制缺乏敏捷度和便利性，也是其未來發展的一個阻礙因素。

但是，NFT也擁有發展潛能。NFT在游戲領域的強適用性使其便于通過娛樂的方式進行傳播；其買賣成交機制也使其在價格上不易產生泡沫；實體資產價值上鏈的方式也具有很大的想象空間。此外，數字資產的整體發展為行業搭建好底層基礎，對NFT的發展起到支撐作用。

由下圖可以看出，NFT主流交易場所Opensea的總交易額雖然在2019年有所增長，但在2020年相對穩定；與之相比，DEX交易額在2020年，尤其是近兩個月，迎來突破性的增長。同時，相比DEX，NFT交易始終十分小眾，OpenSea交易額從未突破過DEX交易額的2%；2020年以來，OpenSea交易額平均也只占DEX交易額的0.14%。

NFT和DEX交易額對比，來源：DappRadar；TokenInsight

小結

DeFi在2020年發展大熱，一方面是因為不同于中心化場景的金融玩法所帶來的全新體驗，另一面則是該類項目產生的巨量資金流動。去中心化合約托管抵押品的穩定幣也逐步進入投資者的眼簾，DeFi穩定幣迎來高光時刻。

在借貸領域，不同DeFi平臺上的借貸利率差異過大。當前市場缺乏如傳統股票市場中的倫敦銀行間同業拆借利率一樣的基準利率。LIBOR的廣泛使用使金融市場更加高效，各種基于LIBOR的標準化的金融產品一一出現，如債券指數，遠期利率協議等。TokenInsightResearch認為DeFi行業也需要設置基準利率，才能得出數字債券收益率曲線，并有效地用于數字智能債券和其他金融工具的估值。

目前發達國家央行普遍面臨零利率下限的約束，傳統金融受宏觀調控影響，2020年以來利率不斷降低。與之相比，DeFi能夠提供較高的利率，但同時也存在傳統金融市場所沒有的風險。如若DeFi在未來持續發展并降低自身風險，為資產提供更加成熟的環境，來自傳統金融市場的資金流入DeFi市場將不只是想象。

未來去中心化生態的探索上，NFT提供了標記原生數字資產所有權的創新方式。但盡管理想的應用場景較為豐富，但受制于流動性和自身機制的限制，NFT尚未迎來風口，未來發展仍有待觀察。

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