簡析韓國頭部 DeFi 穩定幣項目 Terra 特性與優勢_TER

與市場上的其他DeFi代幣相比，LUNA更符合傳統投資邏輯：處理的交易量越多，代幣價值越高。

撰文：MapleLeafCapital翻譯：盧江飛

最近，許多DeFi代幣流通市值大幅飆升，我決定不局限于ETH生態系統來分析DeFi代幣市場，這個過程中，我發現Terra原生代幣LUNA當前1.6億美元左右的市值有些出挑，對我來說，這不僅是一個不錯的風投，更是一個對主流狂熱DeFi代幣的對沖

關于LUNA代幣，互聯網上有許多細節資料，所以在此我們就不一一贅述了。我在本文中主要解釋我為什么認為LUNA的代幣在2020年底之前有潛力達到2-5美元。

Terra/LUNA的市值大么？

在LUNA總計10億枚代幣的總發行量中，目前市場上流通量大約為4億枚，其中2.6億美枚LUNA代幣出售給了風投和機構，創世流通量為4000萬枚，其他代幣則主要用于分配給項目創始人、付給聯盟成員、用于研發和建設社區等。

必須得說，有一點我不是很喜歡，即剩下的6億枚LUNA如何發放似乎缺乏透明度，看上去沒有分發時間表。希望Terra聯合創始人兼首席執行官DoKwon可以給我提供關于這方面的更多信息。大部分VC已經拿到了代幣并且已經出貨，除了種子輪投資人還有最后一批代幣會在2020年10月解鎖。

安全團隊：Defrost Finance被攻擊事件簡析:金色財經報道，據區塊鏈安全審計公司Beosin旗下Beosin EagleEye安全風險監控、預警與阻斷平臺監測顯示，Defrost Finance預言機被惡意修改，并且添加了假的抵押token清算當前用戶，損失超1300萬美元。攻擊者通過setOracleAddress函數修改了預言機的地址，隨后使用joinAndMint函數鑄造了100,000,000個H20代幣給0x6f31地址，最后調用liquidate函數通過虛假的價格預言機獲取了大量的USDT。后續攻擊者通過跨鏈的方式將被盜資金轉移到了以太坊的0x4e22上，目前有490萬美元的DAI在0x4e22地址上，有500萬美元的DAI在0xfe71地址上，剩余300萬美元的ETH被轉移到了0x3517地址上。[2022/12/25 22:06:35]

到目前為止，大約有2.9億枚LUNA代幣被抵押用于支付費用，所以市場上流通的LUNA代幣價值大約為5000萬美元，與其他DeFi項目相比，這可能是現在流通量最小的項目之一，出去創始人持有和用于業務拓展的代幣之外，風險投資人拋幣的風險很低。

慢霧：跨鏈互操作協議Nomad橋攻擊事件簡析:金色財經消息，據慢霧區消息，跨鏈互操作協議Nomad橋遭受黑客攻擊，導致資金被非預期的取出。慢霧安全團隊分析如下：

1. 在Nomad的Replica合約中，用戶可以通過send函數發起跨鏈交易，并在目標鏈上通過process函數進行執行。在進行process操作時會通過acceptableRoot檢查用戶提交的消息必須屬于是可接受的根，其會在prove中被設置。因此用戶必須提交有效的消息才可進行操作。

2. 項目方在進行Replica合約部署初始化時，先將可信根設置為0，隨后又通過update函數對可信根設置為正常非0數據。Replica合約中會通過confirmAt映射保存可信根開始生效的時間以便在acceptableRoot中檢查消息根是否有效。但在update新根時卻并未將舊的根的confirmAt設置為0，這將導致雖然合約中可信根改變了但舊的根仍然在生效狀態。

3. 因此攻擊者可以直接構造任意消息，由于未經過prove因此此消息映射返回的根是0，而項目方由于在初始化時將0設置為可信根且其并未隨著可信根的修改而失效，導致了攻擊者任意構造的消息可以正常執行，從而竊取Nomad橋的資產。

綜上，本次攻擊是由于Nomad橋Replica合約在初始化時可信根被設置為0x0，且在進行可信根修改時并未將舊根失效，導致了攻擊可以構造任意消息對橋進行資金竊取。[2022/8/2 2:52:59]

Terra/LUNA基本面如何？

慢霧：Spartan Protocol被黑簡析:據慢霧區情報，幣安智能鏈項目 Spartan Protocol 被黑，損失金額約 3000 萬美元，慢霧安全團隊第一時間介入分析，并以簡訊的形式分享給大家參考：

1. 攻擊者通過閃電貸先從 PancakeSwap 中借出 WBNB；

2. 在 WBNB-SPT1 的池子中，先使用借來的一部分 WBNB 不斷的通過 swap 兌換成 SPT1，導致兌換池中產生巨大滑點；

3. 攻擊者將持有的 WBNB 與 SPT1 向 WBNB-SPT1 池子添加流動性獲得 LP 憑證，但是在添加流動性的時候存在一個滑點修正機制，在添加流動性時將對池的滑點進行修正，但沒有限制最高可修正的滑點大小，此時添加流動性，由于滑點修正機制，獲得的 LP 數量并不是一個正常的值；

4. 隨后繼續進行 swap 操作將 WBNB 兌換成 SPT1，此時池子中的 WBNB 增多 SPT1 減少；

5. swap 之后攻擊者將持有的 WBNB 和 SPT1 都轉移給 WBNB-SPT1 池子，然后進行移除流動性操作；

6. 在移除流動性時會通過池子中實時的代幣數量來計算用戶的 LP 可獲得多少對應的代幣，由于步驟 5，此時會獲得比添加流動性時更多的代幣；

7. 在移除流動性之后會更新池子中的 baseAmount 與 tokenAmount，由于移除流動性時沒有和添加流動性一樣存在滑點修正機制，移除流動性后兩種代幣的數量和合約記錄的代幣數量會存在一定的差值；

8. 因此在與實際有差值的情況下還能再次添加流動性獲得 LP，此后攻擊者只要再次移除流動性就能再次獲得對應的兩種代幣；

9. 之后攻擊者只需再將 SPT1 代幣兌換成 WBNB，最后即可獲得更多的 WBNB。詳情見原文鏈接。[2021/5/2 21:17:59]

基本上，我們可以把LUNA看作是一個類似于Visa/萬事達卡支付網絡的股權代幣，其委托節點可以從處理穩定幣交易中收取大約0.5-0.7%的費用。你聽到的所謂「Terra」代幣基本上類似于USDT，其錨定的法定貨幣可以是美元、韓元等等。

慢霧：Polkatrain 薅羊毛事故簡析:據慢霧區消息，波卡生態IDO平臺Polkatrain于今早發生事故，慢霧安全團隊第一時間介入分析，并定位到了具體問題。本次出現問題的合約為Polkatrain項目的POLT_LBP合約，該合約有一個swap函數，并存在一個返傭機制，當用戶通過swap函數購買PLOT代幣的時候獲得一定量的返傭，該筆返傭會通過合約里的_update函數調用transferFrom的形式轉發送給用戶。由于_update函數沒有設置一個池子的最多的返傭數量，也未在返傭的時候判斷總返傭金是否用完了，導致惡意的套利者可通過不斷調用swap函數進行代幣兌換來薅取合約的返傭獎勵。慢霧安全團隊提醒DApp項目方在設計AMM兌換機制的時候需充分考慮項目的業務場景及其經濟模型，防止意外情況發生。[2021/4/5 19:46:39]

因此，LUNA-Terra從本質上來說有些類似Libra，或類似于以太坊上的USDT和Dai，當然這種類比的前提是如果以太坊上的穩定幣這么運作：

USDT/DAI用戶會為每筆交易向ETH節點支付USDT/DAI；地推團隊足夠牛逼，能夠切實落地。而不是僅局限于加密圈里自我陶醉。考慮到這一點，LUNA的地推可能是迄今為止加密行業里做的最好的，其創始團隊開發了團購應用TMON，并不斷擴大其功能，現在該團隊已全入駐面韓國版的全家/7-11、攜程、萬達院線等。

Harvest.Finance被黑事件簡析:10月26號，據慢霧區消息 Harvest Finance 項目遭受閃電貸攻擊，損失超過 400 萬美元。以下為慢霧安全團隊對此事件的簡要分析。

1. 攻擊者通過 Tornado.cash 轉入 20ETH 作為后續攻擊手續費；

2. 攻擊者通過 UniswapV2 閃電貸借出巨額 USDC 與 USDT；

3. 攻擊者先通過 Curve 的 exchange_underlying 函數將 USDT 換成 USDC，此時 Curve yUSDC 池中的 investedUnderlyingBalance 將相對應的變小；

4. 隨后攻擊者通過 Harvest 的 deposit 將巨額 USDC 充值進 Vault 中，充值的同時 Harvest 的 Vault 將鑄出 fUSDC，而鑄出的數量計算方式如下：

amount.mul(totalSupply()).div(underlyingBalanceWithInvestment());

計算方式中的 underlyingBalanceWithInvestment 一部分取的是 Curve 中的 investedUnderlyingBalance 值，由于 Curve 中 investedUnderlyingBalance 的變化將導致 Vault 鑄出更多的 fUSDC；

5. 之后再通過 Curve 把 USDC 換成 USDT 將失衡的價格拉回正常；

6. 最后只需要把 fUSDC 歸還給 Vault 即可獲得比充值時更多的 USDC；

7. 隨后攻擊者開始重復此過程持續獲利；

其他攻擊流程與上訴分析過程類似。參考交易哈希：0x35f8d2f572fceaac9288e5d462117850ef2694786992a8c3f6d02612277b0877。

此次攻擊主要是 Harvest Finance 的 fToken(fUSDC、fUSDT...) 在鑄幣時采用的是 Curve y池中的報價(即使用 Curve 作為喂價來源)，導致攻擊者可以通過巨額兌換操控預言機的價格來控制 Harvest Finance 中 fToken 的鑄幣數量，從而使攻擊者有利可圖。[2020/10/26]

LUNA的大部分交易量都是通過支付應用「Chai」獲得的，該應用預計會在2020年三季度發行一張支付卡，其團隊還聘請了前Uber高管來推動東南亞市場發展，在蒙古招募到了該國總統的女兒做市場推廣。

簡單總結一下，與市場上的其他DeFi代幣相比，LUNA的投資邏輯沒有那么「龐氏」，但這種正規軍的打法和投資邏輯其實相當不錯：處理的交易量越多，LUNA抵押者所獲得的費用就會越多，基于股息的收益率就會更高，代幣價值也會增長。

此外，LUNA在透明度方面其實做的非常好。

簡單來看，目前Terra每天處理大約500萬美元的交易，日均活躍用戶量大約在5-6萬，平均支出金額約為100美元/人。

如果按照0.5-0.7%費率計算，對于2.9億LUNA代幣的抵押者來說，一天費用收入約為3.25萬美元，一年為1200萬美元。LUNA代幣價格在我撰寫該文時約為0.38美元，讓我們粗略按4美分計算，年化股息收益率約在10%左右。同類的公司，例如Visa、萬事達卡、Paypal、Square，估值比這高3到10倍。

這么說吧，如果Terra聯合創始人兼首席執行官DoKwon設法把日均活躍用戶量提升三倍，達到15萬，同時確保每個用戶支出不變，那么每個代幣獲得的收益就可以達到10美分。如果按收益率2-5%對LUNA代幣進行估值，該代幣很容易達到2-5美元，有5-13倍上漲空間。

坦率地說，讓每個日活用戶花費100美元并不容易，并且日活用戶量占注冊用戶量的比例不高，只有20-30%的客戶凈保留率感覺有點弱，因此我的直覺是，大多用戶使用Terra的目標可能只是為了獲得打折優惠。在亞太市場上有許多支付巨頭與其競爭，比如韓國的Kakao、Naver、還有中國的微信和支付寶、以及東南亞市場的SeaLimited和Lazada。

但是，當前Terra的業務體量較小，其日活用戶量只有Kakao的1/90，日均交易處理量只有Kakao的1/20，他們正在加速拓展商戶，同時也在與一些支付處理商進行業務集成，比如韓國最大的銀行卡支付組織BCCard

日活用戶和交易處理量將會成為曲棍球式上漲。當TerraSDR的價格＜1SDR時，用戶和套利者可以向系統發送1TerraSDR，獲得與1SDR價值相等的Luna；當TerraSDR的價格＞1SDR時，用戶和套利者可以向系統發送1SDR價值的Luna，獲得1TerraSDR。這種設計理念非常聰明。

發展潛力何在？

對于LUNA代幣來說，其用例不僅限于Terra支付。最近他們推出了一款全新的DeFi儲蓄產品Anchor，旨在為穩定幣存款提供可靠的利率，并在各種權益證明區塊鏈上獲得收益。此外，通過在Terra上啟動智能合約功能，意味著他們將扮演以太坊在DeFi生態中的角色。

就目前來看，LUNA開發生態拓展和生態系統建設非常緩慢，不過這也正是機會所在：當用戶與Terra的智能合約交互時要支付費用時，這些費用會付給LUNA代幣質押者來處理交易，這有些類似于你使用Dai需要支付以太坊gas費。

而由于Anchor和其他DeFi都將運行在Luna之上，如果戰略執行正確，智能合約費用將會相當可觀，那么LUNA代幣抵押者則可以從中獲益。開發人員也會獲益頗豐，因為他們可以在Terra生態中獲得真正的用戶，而不僅僅是加密貨幣投機者。

想把這個生態打造好，團隊可以考慮空投LUNA代幣或將抵押收益輸送給開發人員——毫無疑問，開發人員將會喜歡這個生態，因為這里有成規模的用戶基礎和真實的流量，更多應用強大的地推能力=更多用戶和GMV=抵押LUNA代幣能獲得更多收益=代幣價格不斷走高。在這種模式下，LUNA代幣價格可能會超過10美元，甚至有可能躋身市值前十大代幣。

聽起來LUNA代幣前景不錯是嗎？但我們還需要「敲打」一下LUNA團隊，因為他們并不完美，比如：

他們沒有進行足夠的市場營銷；他們沒有向市場充分解釋其生態系統；代幣發行時間表缺乏透明度；日活用戶量增長方面存在風險；但是正因為LUNA相對正規軍的打法，傾向地推而非加密貨幣原生拓展，其投資邏輯也不是那么「龐氏」，所以我們也應該以更高的標準去要求他們。其實這種模式還是很不錯，能與現有所有基于原生代幣的DeFi模式形成補充。

還有一件事，LUNA團隊已經擁有了Hashed、Polyhain和三家中國交易巨頭成為他們的合作伙伴，應該在市場營銷上利用這些資源，因為構建一個既可以使用穩定幣、又能吸引開發者的DeFi生態系統至關重要。

總之，LUNA曾經倍嚴重高估，曾經達到過流通市值6億美元、全流通市值20億美元，當時以太坊DeFi項目的估值都低于1億美元；但是現在，LUNA的市值只有1.6億美元，而以太坊的DeFi項目估值動輒3-5億美元。現在LUNA看上去是DeFi原生態投資相當不錯的對沖標的，而這個對沖不僅限于市值，還包括了生態。作為以太生態以外的頭部項目之一，我們認為LUNA是任何深耕DeFi生態的投資人都必須配置的。

如果我們把整個DeFi生態做個盤點的話，YFI和AMPL無疑是類似于每個高中校園中男生被窩里幻想的妖艷賤貨，而SNX和LEND這對雙胞胎的活潑可愛，軟萌大方也讓直男趨之若鶩。相比之下，LUNA更像是一個從韓國轉校過來的偶像練習生，正在課堂的角落里專心地做著筆記。不要因為她素面朝天，特立獨群，一心想著考入清華北大就輕視甚至忽略她。要知道如果她走著正路，最終發光發亮的時候，是誰高攀不起，還尚未可知呢。

另外，我也想展示上面兩張圖表，讓各位品品：如果LUNA在未來3-6個月里在一些交易所上幣的話，會產生何種催化劑效果——這可是日活/支付增長、智能合約平臺推出以外的一些助推動力。

來源鏈接：twitter.com

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