MicroStrategy 財務健康狀況研究：會破產嗎？_STRAT

吳說作者：Joey Wu

一、  比特幣購買歷程

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 以約 6.5 億美元的現金購買了 29646 枚比特幣，平均價格約為 21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有 70470 枚比特幣，總成本約為 11.25 億美元，平均購買價格約為 15964 美元。

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 以約 10.26 億美元的現金購買了 19452 枚比特幣，平均價格約為 52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有 90531 枚比特幣，總成本約為 21.71 億美元，平均購買價格約為 23985 美元。

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 以約 4.89 億美元的現金購買了 13005 枚比特幣，平均價格約為 37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有 105085 枚比特幣，總成本約為 27.41 億美元，平均購買價格約為 26080 美元。

2021 年 6 月 14 日，MicroStrategy 與代理人 Jefferies LLC 簽訂了公開市場銷售協議，通過 Jefferies 不定時發行總價不超過 10 億美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有 114042 枚比特幣，總成本約為 31.6 億美元，平均購買價格約為 27713 美元。

Michael Saylor：MicroStrategy將于明年發布由比特幣閃電網絡提供支持的軟件應用程序和解決方案:金色財經報道，MicroStrategy 創始人 Michael Saylor 周三在 Twitter Spaces 中談到了公司的計劃，MicroStrategy 將在 2023 年發布由比特幣閃電網絡提供支持的軟件應用程序和解決方案，目前正在探索的閃電網絡服務領域包括在線內容貨幣化、企業營銷、網絡付費墻和內部企業控制。[2022/12/29 22:15:16]

2021 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已購入額外的 8436 枚比特幣，總成本為 4.96 億美元，平均價格為約 58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有 122478 枚比特幣，總成本約為 36.6 億美元，平均購買價格約為 29861 美元。

2021 年 12 月 30 日，MicroStrategy 宣布 以約 9420 萬美元的現金購買了額外的 1914 個比特幣，平均價格為 49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有 124391 個比特幣，總成本約 37.5 億美元，平均價為 30159 美元。

2021 年 12 月 31 日至 2022 年 1 月 31 日，MicroStrategy 在去年之間以 2500 萬美金購買 660 個比特幣，平均價格為 37865 美金， 該公司目前持有 125051 個比特幣，平均價格 30200 美元。

歐盟最終確定MiCA加密法規的法律文本:9月21日消息，歐盟已經敲定加密資產市場立法（MiCA）的全文。雖然官方上，該文本仍然可以發表評論，但據了解談判情況的消息人士表示，該文本實際上已經定稿。經核實的法案草案泄露版本，敦促歐盟執法人員對該法案采取“實質重于形式”的態度，這意味著該法案的條款甚至可能適用于某些被歸類為NFT的資產。原則上，NFT被排除在框架之外，該框架要求加密資產發行人發布包含技術路線圖的白皮書，供平臺向當局注冊，并要求穩定幣發行人持有資本并進行審慎管理。

早些時間報道，CZ表示，MiCA最新草案取消了此前對非歐元Stabelocoin的限制。（CoinDesk）[2022/9/21 7:11:47]

2022 年 6 月 29 日，MicroStrategy 宣布以約 1000 萬美元額外購買了 480 枚比特幣，平均價格為 20817 美元。至此 MicroStrategy 持有價值 39.8 億美元的 129699 枚比特幣，平均價格為 30664 美元。

MicroStrategy 宣布在 8 月 2 日至 9 月 19 日期間以約 600 萬美元現金收購了約 301 個比特幣，平均價格為 19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有 130000 個比特幣，平均購買價格為  30639 美元，共花費 39.8 億美元。

華爾街投行Jefferies下調MicroStrategy股票評級至“表現不佳”:7月26日消息，知名華爾街投行 Jefferies 周二在一份研究報告中表示，MicroStrategy (MSTR) 面臨更嚴峻的宏觀經濟背景，并且對低增長資產的估值較高，因此將該股評級從持有下調至表現不佳，目標價為 180 美元。

Jefferies 表示，MicroStrategy 現在持有 129,200 BTC，由于比特幣價格下跌，該投資正在產生虧損。比特幣現在占公司企業價值(EV) 的 52%，為 28 億美元，這意味著在 39.7 億美元的投資中出現了 10 億美元的未實現損失。[2022/7/27 2:39:29]

2022 年 11 月 1 日至 2022 年 12 月 24 日期間，MicroStrategy 購買了 2500 個比特幣，至此共持有 132500 個比特幣，總購買價約 40.3 億美元，平均每比特幣約 30397 美元。

2023 年 2 月 16 日至 2023 年 3 月 23 日期間，MicroStrategy 以約 1.5 億美元現金購買了 6455 個比特幣，平均價格約為 23238 美元。至此 MicroStrategy 共持有約 138955 個比特幣，平均購買價約為 29817 美元。

MicroStrategy持有122,478個比特幣:12月10日消息，MicroStrategy現在擁??有122,478個比特幣。MicroStrategy 首席執行官 Michael Saylor 在評論最近購買的 1,434 個比特幣時說：“MicroStrategy 以 8,240 萬美元的現金額外購買了 1,434個比特幣，平均價格為每個比特幣 57,477 美元。截至 2021 年 12月9日，我們持有 122,478 個比特幣，以 36.6 億美元收購，平均價格為每個比特幣29,861 美元。”[2021/12/10 7:30:50]

2023 年 4 月 4 日，MicroStrategy 以 28016 美元的均價再次購買 1045 枚比特幣，共計 2930 萬美元。至此 MicroStrategy 持有 140000 個比特幣，平均購買價格為 29803 美元，約合 41.7 億美元。

二、債務現狀

截至 2023年 3 月，Microstrategy 有約 22 億美元的長期債務，分別如下：

2025 年可轉換票據

2020 年 12 月 9 日，MicroStrategy 宣布發行本金總額為 6.5 億美元的可轉換優先票據，包含 5.5 億美元可轉債和 1 億美元期權，轉換日均為 2025 年 12 月 15 日。其中，可轉債票面利率為 0.75%，每半年付息。轉換價格約為每股 397.99 美元，相較 12 月 8 日普通股的收盤價 289.45 美元溢價約 37.5%。除非公司發生契約中定義的「根本性變化」，否則票據在 2025 年 6 月 15 日之前不能轉換為股票。根本性變化是指公司不再在納斯達克或紐約證券交易所上市，被合并、收購，或者多數股權發生變化。如果上述任何事件發生，Microstrategy 可能被要求全額償還貸款。鑒于首席執行官 Michael Saylor 擁有超過 2/3 的投票權，這種可能性不大。

AtomicDEX首席技術官提出對中心化交易所的質疑:去中心化交易所AtomicDEX的首席技術官Kadan Stadelmann最近提出了對中心化交易所的質疑，其以幣安為例表示：“我認為幣安就像是一顆定時炸彈。我們不知道客戶資金的狀況，是否安全？更重要的是，從商業意義上講，這些資金沒有透明度，這些資金是否會用于其他商業活動？交易所背后是否有一家投資公司在使用這些資金？最終，如果這些資金被用在了其他地方，我們甚至都沒有權利去干預或改變什么。因為這里邊沒有真正的合同。大多數加密貨幣交易所沒有保險。它們中很少有監管機構或償付能力分析機構。”（Cointelegraph）[2020/4/18]

2027 年可轉換票據

2021 年 2 月 17 日，MicroStrategy 再次宣布發行本金總額為 10.5 億美元的可轉換優先票據，包含 9 億美元不計息可轉債和 1.5 億美元期權，轉換日均為 2027 年 12 月 15 日。轉換價格約為每股 1432.46 美元，相較 12 月 8 日普通股的收盤價 955.0 美元溢價約 50%。這些票據在 2026 年 8 月 15 日之前不能被贖回，除非公司發生契約中描述的「根本性變化」，此條款同上。

2028 年高級擔保票據

2021 年 6 月 8 日，MicroStrategy 宣布發行 2028 年到期的本金總額為 5 億美元的垃圾債，票面利率為 6.125%，每半年付息，因此每年 6 月 15 日與 12 月 15 日須支付利息 1531.25 萬美元。

2025 年抵押貸款（已部分償還）

2022 年 3 月 29 日，MicroStrategy 的子公司 MacroStrategy 宣布與 Silvergate 銀行達成 2.05 億美元的比特幣抵押貸款以購買比特幣，維持保證金比例為 200%，即需要維持 4.1 億美元作為抵押品，因此價格跌破 4000 美元才會被清算。

債務償還情況

據 MicroStrategy 提交 SEC 的文件顯示，自 2022 年 9 月與承銷商 Cowen and Company 就出售高達 5 億美元的普通股達成協議以來，出售 218575 股 A 股普通股，總收益約為 4660 萬美元。此次發行的凈收益計劃用于一般企業用途，包括收購比特幣和營運資金， 及據市場情況，回購 2025 年到期的 0.750% 可轉換優先票據和 2027 年到期的 0% 可轉換優先票據，并償還和 Silvergate Bank 之間的債務。

2023 年 3 月 24 日，MacroStrategy 和 Silvergate 簽訂協議，MicroStrategy 以 22% 的折扣償還其 2.05 億美元的貸款，并預付約 1.61 億美元，取回了被抵押的 34619 個比特幣。

三、財務健康狀況

綜上，目前 Microstrategy 持有 140000 枚比特幣，平均成本為 29803 美元；長期債務約 22 億美元，每年利息不到 5000 萬美元（2022 年總利息為 5300 萬美元，由于已償還部分，因此今年利息支出將少于去年）。

四筆債務中，2025 與 2027 年到期的可轉換票據（共 17 億美元）僅償還約 4660 萬美元，2025 年到期的抵押貸款（共 2.05 億美元）已償還至少 1.61 億美元，2028 年到期的垃圾債還未償還。

MicroStrategy 公布的 2022 年報顯示，全年息稅前利潤（EBIT）為 -12.76 億美元，其中包括數字資產的減值損失（扣除銷售收益），該部分減值損失為 12.86 億美元。如果扣除這部分浮虧，那么 EBIT 為 1054 萬美元（其中第四季度為 391 萬美元），相對 2021 年的 4609 萬美元大幅下降。可見，僅依靠主營業收入不足以覆蓋每年的利息，不過公司目前持有近 4384 萬美元的現金和現金等價物，因此至少 2023 年不會出現債務危機。

另外，即使公司無法支付利息，也可以賣出少量比特幣或公司股權。2022 年 12 月 22 日，MacroStrategy 以均價約 16776 美元出售了約 704 個比特幣，獲得約 1180 萬美元的現金。這是它將比特幣入資產負債表后首次出售比特幣，可能會產生稅收優惠。可見，賣出少量比特幣以應付利息也未必不可能。假設比特幣未來兩年維持在 15500 美元，那么 2024 年只需賣出 3400 枚比特幣即可償付利息。因此 Microstrategy 在債務到期前幾乎不存在破產的可能，只要 2025 年 3 月前比特幣價格到達 3 萬左右，Microstrategy 就能基本實現盈虧平衡（目前就處于盈虧平衡狀態）。

注：近日，財務會計準則委員會（FASB）提出了有關加密資產的新標準，提議對加密資產按公允價值計量。目前的記賬標準遵照美國會計準則（GAAP），將加密資產視為“使用壽命無限的無形資產”，價格下跌時需計提減值準備，損失計入利潤表，且禁止后續回轉減值損失。換句話說，公司只能報告其加密資產價值的下降而不能報告上漲，直到出售加密資產。這是基于保守性原則，但無法反映加密資產的真實價值。

FASB 的提議如果通過，加密資產將按照市場價格計量，那么價格的上漲可以大幅提升 MacroStrategy 的賬面凈利潤。本文在計算 EBIT 時也扣除了加密資產的減值損失。

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