不想加密資產白白閑置 DeFi的收益來源及背后風險必須了解_TOKE

DeFi的優勢之一是任何人都可以隨時隨地參與其中，即任何人任何時候都有機會作為 DeFi 參與者獲得收益，甚至獲得在傳統金融領域很難或不可能獲得的收益。

不過加密貨幣的無許可和開源特性將 DeFi 變成了一個既廣又深的復雜生態系統，無窮無盡的協議機制設計和當今存在的2000 多個協議就證明了這一點。因此，發現現有的收益率類型并進行篩選是一項艱巨的任務。

 01 什么是收益率？

收益率是將資本放到特定協議中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分：投入的本金和賺取的收益率。

本金：投資期開始時投入的資本。例如，將 1,000 美元的 USDC 存入 AAVE。收益率：在一段時間內獲得的回報。例如，一年內通過 USDC 中賺取 15 美元（年利率 1.5%）。總回報：本金凈損益+已實現收益率。 

 02 DeFi協議有哪些不同類型？

DeFi 中有兩種主要類型的本金：價格穩定型和價格波動型。

價格穩定型：本金的價值基本不波動，因此不存在價格風險和攤薄壓力。

  -示例：穩定幣USDC、DAI、USDT。

  -啟發：主要考慮的是持有和投資的機會成本，幾乎不用擔心本金價值的損失。最壞的情況是總回報微乎其微，例如在 AAVE 中存入的 USDC 一年只能賺取 0.5% 的收益。最好的情況是，回報率至少也有兩位數。

價格波動型：價值波動較大的本金因此包含價格風險。價格波動Token的影響因行業和具體項目而異。

  -例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

馬斯克否認因不想支付股票獎勵而提前對推特裁員:10月31日消息，針對紐約時報等報道稱其為了避免向推特員工支付股票獎勵而將提前裁員，馬斯克在推特上表示“這是虛假報道。”

據此前報道，消息人士向Axios透露，在解雇推特的大部分高級管理團隊后，馬斯克計劃從本周末開始針對特定部門削減至多30%的員工，其中產品部門將裁員15-30%以上。據悉，裁員預計將在11月1日之前進行，屆時大多數員工的季度股票期權都將在11月1日兌現。[2022/10/31 12:00:45]

  -應用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

  -Web3 基礎設施：LPT、AR、POKT、FIL。

  -治理：UNI。

  -表情包：DOGE, SHIBA。

  -啟發：所有類型的價格波動本金都存在價格風險。 

 03 有哪些不同類型的收益率？

當作為本金的Token投入使用時，通常可以在 DeFi 中獲得兩種類型的收益：Token無關收益和Token固收。

Token無關收益（Token-agnostic yields）與是否存在項目Token無關，因為各方之間存在間接或直接的價值交換。項目方支持的主流Token都可以參與，類似于 web2 中的現金流。Token固收（Token-specific yields）必須直接從項目庫中發行，有確切的結構，無論是初始供應、通貨膨脹還是銷毀機制，都由持有人或創始人決定。Token固收有助于稀釋持有人的持續流通供應。只有項目方自身發行的Token才可以參與，類似于 web2 中的營銷或客戶獲取成本。 

yearn.finance創始人澄清：我有38.57萬枚UNI，但不想成為代表:針對此前關于yearn.finance創始人Andre Cronje表示希望成為Uniswap代表并影響協議治理一事，Andre Cronje在推特上進行了澄清，他表示：似乎有些誤會，我其實不想要成為代表。我只是認為，Uniswap幾乎不可能真的可以收集到1000萬個有價值的代幣投票，所以就提出了要去做代表的建議，我可能整天都在發一些垃圾內容，但我的確擁有38.57萬枚UNI代幣。[2020/9/21]

Token無關收益

1）4種類型：

  -網絡質押費用：將Token委托給或運行保護和調節區塊鏈中間件的驗證器，包括區塊鏈和 web3 基礎設施。

  -借出：提供Token并允許他人借用。

  -流動性供應：提供Token并允許其他人兌換/使用它。

  -對手流動性：采取“兌換”的一方，例如做空波動性，并根據結果賺取收益或損失本金。

2）Token無關收益的案例

  A）使用價格穩定本金的Token無關收益

   -貸款：將 USDC 存入 AAVE 并從借款人那里賺取浮動利率。

   -流動性供應：向 Uniswap 提供 USDC-DAI 流動性并賺取交換費用。

   -交易對手流動性：將 USDC 存入出售 ETH 看跌期權的 Ribbon，或將衍生品出售給做市商。

  B）使用價格波動本金的Token無關收益

聲音 | CFTC主席：不想扼殺創新，呼吁采取對加密貨幣更有針對性的規則:11月19日，美國商品期貨委員會（CFTC）主席Heath Tarbert在CFTC網站上發表了一篇專欄文章，闡述了他對加密監管的看法。他表示，監管機構在執行規則之前，應首先充分了解數字資產的后果和潛在風險。我們不想做的是采取嚴厲措施，徹底扼殺創新，在我們充分了解數字資產的后果和潛在風險之后，或許應該采取更有針對性、更有針對性的規則，或者采用更平衡的規則組合。（CoinTelegraph）[2019/11/23]

   -網絡質押：將 ETH 抵押給驗證者以通過基本費用和小費賺取網絡費用，或者將 LPT 委托給協調者通過轉碼服務賺取費用并獲得 ETH 獎勵。

   -借代：將 BTC 或 ETH 借入 Euler，并從借款人那里獲得浮動利率。

   -流動性供應：向 Uniswap 提供 ETH/UNI 流動性。

   -對手流動性：購買GLP并在充當對手流動性的同時賺取手續費。

  C）通過協議收益分配實現與Token無關的收益

   盡管與 DeFi 用例沒有直接聯系，但向Token持有者分配費用也提供了收益機會：

   -質押 SUSHI 賺取平臺兌換費。

   -將 BTRFLY 切換為 rlBTRFLY 并從平臺費用中賺取 ETH。

   -質押 GMX 以賺取平臺手續費和 esGMX 獎勵。

聲音 | 塞浦路斯證交會主席：正在對區塊鏈技術進行風險評估 不想過早采取行動:9月13日消息，中東國家塞浦路斯的金融監管機構證交會主席Demetra Kalogerou稱，正在對區塊鏈技術進行風險評估，目前尚不清楚它是否能成為金融市場的主要工具。不確定是否需要采取進一步的行動和立法來全面的保護投資者。歐洲證券及市場管理局強調過ICO可能屬于歐盟立法范圍。“我們不想過早采取行動，不想資本市場的運作有任何錯位。”[2018/9/13]

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶將價值 1,000 美元的 1 個 ETH 存入去中心化的期權金庫。該用戶在一周內獲得了 52% 的年利率。用戶賺取 0.01 ETH，因為期權到期時處于價外狀態，但 ETH 的價格在此期間下跌了 25%。以美元計算，用戶的投資組合價值現在下降了 24.3%。與Token無關的收益率仍然容易受到負總回報的影響。在這種情況下，價格風險成為現實。

糟糕情況2：用戶將 500 美元的 USDC 借給借款人，借款人抵押了價值 1,000 美元的 NFT。在貸款結束時，借款人拒絕償還貸款，因為 NFT 現在價值 250 美元。盡管沒有面臨價格風險，但仍有可能虧損。在這種情況下，對手違約風險成為現實。

理想情況1：用戶將 USDC 存入 AAVE 借代池，并從 1,000 美元的存款中賺取 5%。年末實現收益率為5%。

理想情況2：用戶在 Arbitrum 上的 Uniswap 中提供 1,000 美元的 DAI-USDC 流動性。年末實現收益率為5%。 

Token固收

1）3種類型

  -Token持有者獎勵：向持有或持有相同Token的人提供收益（通常是 DeFi 或基于治理的項目）。

蘋果聯合創始人Steve Wozniak賣掉幾乎所有的比特幣 因為不想時刻去關注價格:蘋果聯合創始人Steve Wozniak表示，比特幣的一大優勢在于總數是有限的，而像美元或歐元這樣的法幣，銀行可以無限制的印刷。不過，有趣的是，Wozniak賣掉了他幾乎所有的比特幣，只留了一個。他解釋稱，“我不想成為一個投資者，時刻去關注價格。”[2018/5/20]

  -參與式獎勵：為使用該項目的人提供收益。

  -網絡質押排放：為區塊鏈中間件（第 1 層或 web3 基礎設施項目）的正常運行做出貢獻的提供收益驗證者和/或委托者。

2）Token固收的案例

 A）使用價格穩定原則的Token固收：

   -參與獎勵：將穩定幣存入 Compound 并賺取 $COMP Token，或將穩定幣對流動性存入新的 DEX 并賺取原生Token，或通過早期參與網絡賺取空投。

 B）使用價格波動原則的Token固收：

   -Token持有者獎勵：為 veCRV 鎖定 CRV 以獲得增強的力量和獎勵，或者質押 $APE 以賺取更多 $APE 。

   -參與獎勵：提早參與網絡賺取空投，或將 wBTC/renBTC 存入 Curve 并賺取 $CRV 獎勵。

與Token無關的收益率通常更可預測，但回報潛力總是較低：在淘金熱中出售鏟子比挑選一種價值升值 1,000 倍的金屬要容易得多。Token固收相當于在淘金熱期間發現金屬，并通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方愿意成為買家時才有可能，同時隨著人們發現更多相同金屬，單價面臨下行壓力。

糟糕情況1：用戶購買并質押了 100 個 $MOON，并開始在一年內賺取 50% 的 APR（以 $MOON 計價）。用戶現在擁有 150 個$MOON。然而，$MOON 在年初的價格為 1 美元，到年底跌至 0.50 美元。用戶組合價值從 100 美元下降到 75 美元。為了實現損失，用戶以 10% 的滑點將所有Token賣到市場上，獲得了 67.5 美元。雖然標榜收益率為50%，但實際總回報為-32.5%。理論上，如果 $MOON 的價格保持不變，用戶以零滑點賣出，則用戶的收益為 50%。廣告收益導致對風險的誤解。在這種情況下，價格風險和流動性風險成為現實。

理想情況1：用戶將資金存入 Optimism 的 AAVE 借代池并獲得 $OP。到年底，用戶在 $OP中賺取 5% 的 APY，并在常規借代收益率之上以 5% 的回報率在市場上出售。

理想情況2：用戶投入 1,000 美元 UP（假設Token價值 1 美元），并獲得 20% 的年排放量。到年底，$UP價格上漲了 500%，因為該項目獲得了強大的吸引力并分配了可觀的收入。用戶現在擁有 1,200 個價值 6,000 美元的 $UP，收益為 6 倍。

 04 收益農場（Yield farming）呢？

Yield farming收益農場，是一種通過持有加密貨幣來產生回報的方式。簡單來說，就是鎖定加密資產并獲得獎勵。

Yield farming 是風險最小化收益最大化的行為，主要是利用市場效率低下的空子。像 Yearn Finance 這樣的收益聚合器執行的策略是通過鎖定特定項目的Token來為其儲戶實現價值最大化，不過這反過來又傷害了上述項目的Token持有者。Yearn USDC 金庫有一種特殊的策略，將 $USDC 存入 Stargate，產出 $STG 以提供流動性，并將 $STG 拋售到市場上，以便將收益返還給金庫存款人。這也被稱為 $STG 持有者的稀釋壓力問題。還有一些新的收益聚合器專注于不同類型的收益農業行動，這些類別可以分為三個主要類別：1）利率套利——以利率 x 借入資產，并在別處借出資產以獲得高于利率 x 的收益。或者，持有現貨金額 x 并做空等值金額以獲得融資利率差。

例如抵押一項資產，在 AAVE 上以 2% 的利率借入 USDC，并存入抵押不足的借代平臺，如 Ribbon/Maple/TrueFi 以賺取10%+。在AAVE 上借入 DAI，并存入 dAMM 以通過 dAMM 原生Token特定獎勵賺取盈余。一個現金攜帶的金庫，做多現貨和做空永續合約以收取資金費率

2）杠桿質押收益率——借入一種資產，將其轉換為另一種資產以提高生產率，從而提高整體收益率。

例如，存入 BTC，為 sAVAX 借入 AVAX，然后重復，通過遞歸 ETH 借代和通過 Index Coop 質押來提高 stETH 收益率

3）Delta 中性策略——對沖標的資產的價格風險，以獲得對收益率本身的唯一敞口。

例如GMX 之上的流動性聚合層接受$USDC 的單邊存款，通過做空對沖 $GLP 價格風險的金庫。

一般來說，無論是利率套利還是杠桿質押收益率，都存在著相對較高的清算風險，比如很多用戶在 stETH 脫離理論掛鉤時就被套牢了。鑒于新的收益率通常來自未經實戰測試的新平臺，跨平臺利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就 delta 中性農業而言，無法保證對沖機制將完全消除價格風險（風險包括清算、衍生品價格與現貨價格的偏差）。 

 05 小結

撰寫本文的一個靈感其實來自 Twitter 上正在進行的“實際收益”敘述。

大多數“實際收益”可以歸類為通過提供Token獲得收益。雖然看到項目根據真實用戶活動賺取費用令人鼓舞，并且有一些現金流非常有利可圖的例子，但“實際收益”是一種危險的說法，因為廣告宣傳的 APR 可能會根據一般的反身性迅速改變。如果協議的使用量減少，不僅收益率會下降，而且公眾的負面看法會導致拋售壓力，因此總回報可能會變為負數。另一個值得思考的有趣問題是，協議是否首先分配收益？因為通常情況下，項目早期階段賺取的收入應該再投資于增長。如果有的話，很少有協議一開始就達到成熟階段。此外，在加密貨幣中，任何與產量有關的事情都有效地吸引了農民（質押者），因此很容易因炒作，而不是基于長期基本面而對短期價格收益進行優化。雖然這可能具有挑戰性，但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明項目是否適合長期發展。

在加密貨幣中，風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上漲幅度越大，下跌幅度越大。當然最重要的是用戶有選擇權，DYOR（Do Your Own Research）還是很有必要的。

作者：Mikey 0x  

編譯：火火  

 來源：白話區塊鏈

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