以 Frax 為例 探討去中心化穩定幣面臨的挑戰和風險_穩定幣

原文：《The Risks of Centralized Collateralization in Decentralized Stablecoins and How to Move Forward》

編譯：Biteye 核心貢獻者 Crush

SVB 的崩盤導致美元穩定幣 (USDC) 大幅脫鉤，一度跌至 0.8788 美元。

這帶來了極大的連鎖反應，那些理論上不應該受影響的中心化穩定幣，在本次崩盤事件中都難以獨善其身。

例如 Frax 的價格就跌至 0.87 美元。

Frax 的暴跌，主要原因是它將 USDC 作為抵押品。像本周這樣的黑天鵝事件，對去中心化穩定幣來說，可謂是一個大考驗。

持有它們的意義是什么，它們仍然會受到系統性風險的影響么？

本文以 Frax 為案例進行研究，回答以下問題：

數據：加密貨幣挖礦市場正以 28.5% 的復合年增長率增長:金色財經報道，根據 Brandessence Market Research數據，2021 年加密貨幣挖礦市場規模達到22.854 億美元。加密貨幣挖礦市場正以 28.5% 的復合年增長率增長，2028年規模將達到52.939 億美元。

對加密貨幣的大量需求是推動全球加密貨幣采礦市場增長的主要因素之一。對加密貨幣的禮遇不僅在投資者中激增，而且在流行文化中也是如此。幾種類型的加密貨幣，如比特幣、比特幣現金、以太坊、瑞波幣、萊特幣、達什幣，以及更多的加密貨幣在世界各地的使用越來越多。（Prnewswire）[2022/2/28 10:55:28]

為什么 Frax 要將 USDC 作為儲備？

去中心化穩定幣能否轉變為使用完全去中心化的抵押品，同時保持最小的風險？

Frax 作為第一個部分儲備穩定幣協議而聲名鵲起，它是 開源、無需許可且完全在鏈上的。

Frax 的愿景是成為 DeFi 的一站式服務：一種去中心化的中央銀行。作為計劃的一部分，他們最近宣布將其抵押率提高到 100%，這是在 Terra 崩潰后，監管方面的擔憂所導致的改變。

Uniswap v3 合約部署在 Polygon 上以 99.3% 的共識獲得批準:金色財經報道，Uniswap 社區已經批準尋求在 Polygon PoS 鏈上部署 Uniswap v3 合約的治理提案。批準以鏈上投票的形式獲得，社區中有超過 7260 萬用戶參與其中。

Uniswap Labs 宣布將根據反映超過 99.3% 批準共識的投票部署 Uniswap v3 合約，并將得到 2000 萬美元的資金支持，1500 萬美元用于長期流動性挖掘活動，500 萬美元用于在 Polygon 上整體采用 Uniswap。[2021/12/19 7:49:01]

然而，如當前的 USDC 脫鉤所示，100% 的抵押率對于 Frax 來說是不夠的。真正的懸而未決的問題是應該使用哪些資產作為抵押品。

這也是 Frax 團隊正在努力解決的問題。

目前，Frax 仍然依賴“代幣化的法定貨幣”，因為大部分 Frax 的 抵押品都是由 USDC 組成的 。

觀點：“以 rollup 為中心” 的擴容方案并沒有讓以太坊偏離方向:據EthFans社區10月15日消息，針對此前V神更新以太坊路線圖稱，將以rollup構建為中心，以太坊lightclient近期發博客文章表示，“以 rollup 為中心” 的擴容方案并沒有讓我們偏離方向，而是一個超集。我們在分片設計中遇到的問題與我們在整合跨rollup通信時遇到的問題是同構的。這就意味著，已經開展的大部分工作都可以繼續進行，不會被中斷。與此同時，以rollup為中心的路線圖會降低分片執行所必需的協議復雜性。這使得我們能夠不斷迭代類似分片的復雜的rollup機制。這樣可以讓更多開發者為不同的rollup格式做貢獻，讓現有核心開發者和研究者可以專注于構建一個健壯的數據可用性層。[2020/10/15]

Frax可以利用的資產范圍實際上受到限制：

真實世界資產（RWA）：這是 MakerDAO 的 $DAI 所做的工作

低風險的資產：例如 USDC

在牛市的大部分時間里， RWA 主導了穩定幣擴展基礎設施的敘事。前進的方式沒有對錯之分，這取決于協議的最終愿景。

HBTC霍比特交易所以 3.4764 USDT價格完成HBC回購:據HBTC（原BHEX）霍比特交易所官方公告，在全新的通證模型規則下，HBTC霍比特交易所每日以10倍PE定價從二級市場上回購HBC。今日10倍PE回購價格為3.4764 USDT，5倍PE回購價格為1.7382 USDT，回購收入為16934 USDT，其中10%的市價回購額為1693.4 USDT。

HBC是HBTC霍比特交易平臺所推出的全新通證模型的平臺幣，是原先平臺幣BHT的升級，平臺創新地推出了10倍PE定價回購模型和霍比特隊長激勵模型。此外，HBTC霍比特還啟動“眾籌流動性即上幣”方案，重新定義交易所上幣模式，解決低流動性的生存危機。[2020/6/29]

由于 Frax 旨在成為 DeFi 的中央銀行，前進的最佳方式不是“承擔有風險的私營部門貸款”，而是專注于能 最大程度降低風險的資產 。

今天最像這種穩定幣的是 Circle USDC ，因為它完全由短期美國國債和現金支持。

因此，Frax最初選擇以 USDC 作為抵押品，因為它是“美元中最不具風險經濟責任”的工具。

HBTC霍比特交易所以 3.2707USDT價格完成HBC回購:據HBTC（原BHEX）霍比特交易所官方公告，在全新的通證模型規則下，HBTC霍比特交易所每日以10倍PE定價從二級市場上回購HBC。今日10倍PE回購價格為3.2707USDT，5倍PE回購價格為1.6353 USDT，回購收入為16,371 USDT，其中10%的市價回購額為1,637.1 USDT。

HBC是HBTC霍比特交易平臺所推出的全新通證模型的平臺幣，是原先平臺幣BHT的升級，平臺創新地推出了10倍PE定價回購模型和霍比特隊長激勵模型。此外，HBTC霍比特還啟動“眾籌流動性即上幣”方案，重新定義交易所上幣模式，解決低流動性的生存危機。詳情點擊原文鏈接。[2020/6/22]

例如，如果 $DAI 也采用真實世界資產，如特斯拉貸款和私人公司貸款，那將比以穩定幣計價的美元貸款更具風險性。

然而，由于大部分抵押品為 USDC，Frax 與中心化穩定幣并沒有真正去相關，也沒有在市場動蕩期間提供額外的保護：它的命運只與 Circle 和 USDC 相關。

當然，Sam（Frax 創始人）承認過分依賴于中心化的第三方的確會存在一定程度的外在風險， SVB 的崩盤恰巧印證了這一點，影響了 Circle 并導致了 USDC 的脫鉤。

用 Sam 的話說，只應該有 1 個 RWA： 那就是在于美聯儲主賬戶（FMA）上的美元存款。每家大型銀行都可以申請在美聯儲上直接存放美元。

Frax 解決抵押品困境的 終極之策就是開設 FMA，即在美聯儲主賬戶上存放美元。這樣做將為 Frax 提供最佳的風險保障。沒有什么操作比這個風險更小。

然而，正如 Sam 自己所提到的，這是一條漫長的道路，充滿了假設，因此是否能夠實現這一點仍然是 純粹的猜測。

Frax 是加密行業中的一個完全鏈上實體。因此，與傳統大銀行相比，獲取 FMA 的過程將更加困難。

美聯儲有 6 個非常嚴格的標準和 3 個不同的層次來評估一個實體是否可以獲得 FMA。鑒于 Frax 是一種區塊鏈協議，它將屬于較高的風險等級，因此在批準之前會接受越來越多的審查。

美聯儲只可能向符合成員銀行或存款機構、指定的金融市場實用工具、某些政府贊助的企業、美國財政部和某些正式國際組織的法定定義的合格機構授予主賬戶。對于符合條件的機構，申請人必須遵守相關法律和監管要求，包括支付、反洗錢、制裁和風險管理等方面的要求；處于良好的財務狀況；不會對美聯儲或金融穩定性構成風險。

在一次采訪中， Sam 提到， Frax 不想模仿Yuga Labs ，后者最近從 a16z 籌集了超過 10 億美元。

用 Sam 的話說，這引入了“不良的激勵”來獎勵股權持有者，從而會危及協議的價值主張 并使 Frax 成為一個中心化公司。

另一種不同的組織方式可能是非營利基金會，類似于 Ethereum 的做法。

獲得 FMA 將確保 Frax 保持去中心化并為 Frax 持有人提供價值，而不是股權持有人。

后者對于一個想要擴大其規模的 NFT 公司（ Yuga ）來說可能有效，但是對于一個旨在成為 DeFi 中央銀行的去中心化公司來說，這會破壞其利益的一致性。

Sam 在 Frax 電報群組中提到了不依賴于 USDC 的第一步：Frax 可能很快開始直接購買美國國債。

1. SVB 的崩盤事件，是對整個加密生態系統的實戰測試。Frax 在這場測試中證明了自己足夠強大，展現了其韌性和改進抵押品的策略。

2. 這加快了尋找替代抵押品的過程，直接購買美國國債可能是朝著正確方向邁出的第一步。

3. 隨著 Fraxswap 和 Fraxlend 的推出，Frax 已成為以太坊上首個提供穩定幣、流動性和借貸服務的一站式 DeFi 協議。通過控制整個堆棧，Frax 進一步擴大其執行任意貨幣政策以支持穩定幣的能力。

4. 路漫漫其修遠兮，Frax 一路跋涉，歷盡艱辛困苦。除了抵押品問題，在接下來的幾個月中，我們將繼續關注美國在穩定幣監管方面的進展，這將是決定 Frax 成敗的關鍵時刻。

5. 此外還要表揚一下 Sam 和 Frax 團隊的透明度。只要你有任何疑問，提出就會得到答復。

這篇文章以 Frax 為案例，討論了去中心化穩定幣面臨的挑戰和風險。作為一個完全鏈上實體，Frax 需要依賴中心化穩定幣 USDC 作為抵押品，這使得它在市場動蕩期間缺乏額外的保護，并且容易受到系統性風險的影響。

但持有 USDC 還是比承擔有風險的私營部門貸款（即 Maker 正在做的連接現實資產，給現實世界實體提供穩定幣 DAI 的借款）更安全。

Frax 團隊正在努力提高穩定幣的安全性，最近宣布將其抵押率提高到 100%，并尋找更多低風險資產如美國國債作為抵押品，計劃申請在美聯儲主賬戶（FMA）開立賬戶進行美元存款。

此外，他們還在考慮采用非營利基金會的組織方式來避免成為中心化公司。

去中心化穩定幣是 DeFi 生態系統中不可或缺的一部分。盡管它們面臨著許多挑戰和風險，但它們也提供了一種更加透明、去中心化和開放的金融服務方式。

譯者相信隨著技術和監管環境的不斷發展，去中心化穩定幣將會越來越成熟和可靠，并在未來發揮更加重要的作用。經過此次動蕩，DeFi 急需與加密原生資產連接的去中心化穩定幣，來降低傳統金融的影響。

也許未來的穩定幣不一定錨定美元，而是 CPI 等更能反映貨幣政策影響的錨。

Biteye

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