深度盤點NFT永續合約賽道：可以加杠桿做空NFT了？_ERP

原文作者：0xLaughing，律動 BlockBeats  

一直以來，NFT 市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從 NFT 的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了 NFT 金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT 交易者目前只能對 NFT 現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT 交易者有杠桿做多/做空 NFT 的需求，藍籌 NFT 價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和 DeFi 市場中找到的 NFT 衍生品交易答案。

傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個 724 小時交易的加密市場。于是，BitMEX 在 2016 年 5 月 13 日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。

事實上，有不少 NFTFi 創新的靈感來自于 DeFi ：例如，第一個 NFT AMM 項目 sudoswap 參考了 uniswap v3 AMM 的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議 Aave。

有了 DeFi 市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空 NFT 的永續合約平臺 nftperp 來了。

見名知意，nftperp 是一個針對 NFT 的永續合約去中心化交易所：

? 建立在 Arbitrum 上

? 用戶以 ETH 作為抵押品可以對 BAYC、CryptoPunk 等藍籌 NFT 項目以最高 10 倍的杠桿進行永續合約交易

? 協議在藍籌 NFT 的地板價基礎上使用 NFT 價格評估協議 Upshot 集成 Chainlink 預言機饋送鏈上實時 NFT 價格數據

? 不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由 Perpetual Protocol 首創 vAMM（虛擬自動做市商）機制來撮合 NFT 永續合約交易

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是Joseph Liu。另外有多位投資分析師和研究員Mckenna、Nick Chong、Ben Roy和Ben Lakoff作為團隊顧問。

最高人民法院：積極推進區塊鏈等現代科技在司法領域的深度應用:金色財經報道，最高人民法院近日正式發布《最高人民法院關于加強新時代知識產權審判工作為知識產權強國建設提供有力司法服務和保障的意見》，《意見》指出積極推進區塊鏈等現代科技在司法領域的深度應用。[2021/11/1 6:23:59]

11 月 25 日，NFT 永續合約交易平臺 nftperp宣布以 1700 萬美元估值完成 170 萬美元種子輪融資，本輪融資由 Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等機構參投。

2022 年 11 月 25 日 nftperp 啟動了 beta 主網，根據 Dune Analytics數據，截止發文該平臺：

? 累積交易量超過了 7000 萬美元

? 有 1, 381 位用戶進行了共計 21, 150 次交易

? 目前平臺僅支持對 BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady 五個系列進行永續合約交易

? 交易量最大的 NFT 系列是 Bored Ape Yacht Club，占 32.4% 的份額，其次是 Azuki，占 29.6% 的份額

根據官方路線圖顯示， 2023 年后續的計劃有：

? V1 公開主網上線

? Mafia Nuts 集合發售

? L2 解決方案重新評估

? nftperp 代幣分發

? NFT 指數衍生品

? 無需許可的市場

? 結構性產品發布等等

原始的靜態 vAMM

2018 年，去中心化永續交易平臺 Perpetual Protocol 推出了 vAMM（Virtual Automated Market Makers，虛擬自動做市商）機制。

與普通的 AMM 相同，vAMM 也是采用了 x * y = k 進行自動價格發現，不同的是 vAMM 不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照 x * y = k 在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。

vAMM 作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在 vAMM 的盈利就是其他交易者的虧損。

鏈上云與炎幣交易所達成深度戰略合作:據官方消息，鏈上云宣布與炎幣交易所達成深度戰略合作，將為炎幣提供技術咨詢、7*24小時運維、風控監測等服務，為炎幣平臺提供技術與安全雙重保障。

炎幣交易所是以區塊鏈技術為基礎，由創世團隊、以太經典、大零幣等聯合打造的金融服務平臺。僅上線一個月就已經完成了包括用戶注冊量突破30萬、日活用戶5萬，并獲得美國MSB牌照認證許可等多個早期計劃。其團隊主要成員來自美國、俄羅斯、歐洲、韓國、新加坡、馬來西亞等國家和地區的多家知名金融機構，擁有豐富的金融從業經驗。[2020/10/16]

vAMM 如何獨立結算損益

然而原始的靜態 vAMM 在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。

為了解決這個問題，Perpetual Protocol v2 整合了 vAMM 機制與 Uniswap v3 的集中流動性，同時提供 PERP 流動性激勵和上線限價單功能。Solana 的永續合約協議 Drift 則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了 Dynamic vAMM。

nftperp 引入了動態 vAMM

nftperp 便是借鑒了 Drift 的這個動態 vAMM，采用了 DVL(Dynamic Virtual Liquidity，動態虛擬流動性)，使得 x * y = k 等式中的虛擬資產 x 和 y 可以根據以下兩種情況動態調整（參考 nftperp 文檔）：

? 收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過 5% 持續 8 小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整 y 值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

此外，nftperp 目前無限期提供收斂獎勵，當 vAMM 價格與指數價格偏離超過 2.5% 時，用 $vNFTP 激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易（開倉時間超過 30 分鐘）的名義價值分配。

? 流動性因子 k 的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的 k 至關重要。k 表示虛擬流動性的深度。k 越大，交易執行時的滑點越小。只要 k 擴張/收縮的過程不影響 x 和 y 之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件（高持倉量與低持倉量）。

通過以上模型，nftperp 確保價格始終在 vAMM 流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。

另外，為了保證 nftperp vAMM 在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：

觀點：深度升級困難是阻礙很多區塊鏈協議發展的原因:前Steem開發人員Andrew Levine表示，現有的區塊鏈都遇到了升級問題。硬分叉升級意味著區塊鏈的完整遷移和重新啟動，甚至需要更改最基本的參數。而硬分叉在本質上是不穩定的，經常會轉向，就像ProgPow或比特幣區塊大小所引發的結果那樣。Levine認為區塊鏈深度升級的困難是阻礙許多協議發展的原因，即高層出現的規模限制是低層架構錯誤的結果。（Cointelegraph）[2020/10/13]

? 動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而 nftperp 會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離 NFT 交易市場地板價。

? 波動限制：為每個區塊的合約價格設定了 ± 2% 的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Drift v1 經歷過這種情形，LUNA 價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。

根據nftperp 官方文檔說明，由于 NFT 的非同質化特性，使得 NFT 定價/估值非常困難。在當前 NFT 相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。

然而，直接采用 NFT 的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：

? 價格操縱

? 單一 NFT 掛單（成為地板價）并不能代表該 NFT 系列的廣泛共識

? 最低售價僅代表賣方而不是公允價格（出價和要價都認同的價格）

其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的 BAYC 等藍籌 NFT 也無法幸免于難。例如，去年 11 月，BAYC 的第 7 大持倉者Franklin曾「操控」地板價來引發 BendDAO 觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。（可參考《BAYC 大崩盤：一夫當關，萬夫清算》一文）

Upshot x Chainlink

參考 DropsDAO NFT 預言機模型，nftperp 使用 NFT 價格評估協議 Upshot 集成 Chainlink 預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」（True Floor Price）饋送給平臺使用。

計算方法：

1. 收集和解析：對頂級 NFT 市場上的鏈上/鏈下 NFT 交易事件進行收集和解析

2. 檢測數據合格性：根據交易事件類型、Token ID 和清洗交易檢測確定數據是否合格

3. 過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值

4. 計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」

「真實地板價」計算中涉及的數據是通過 nftperp 運營的預言機從 Opensea、LooksRare 和 X2Y2 的 API 中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌 NFT 交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

佟揚：金色財經、節點咨詢、IPFS100.com三劍客達成深度合作:2020年6月22日，由金色財經主辦，節點咨詢、IPFS100.com承辦，星際特工、麥客存儲聯合主辦的“星際漫游指南——IPFS技術與應用研討論壇”在深圳拉開帷幕。論壇上金色財經VP、CapitalIN CEO佟揚，在開場致辭中指出，金色財經自創立之初就始終深耕區塊鏈行業，節點咨詢是以助力區塊鏈行業實現良性循環、打通產業上下游為己任的咨詢公關公司，專注于IPFS垂直領域的生態平臺——IPFS100.com橫空出世。目前金色財經、節點咨詢、IPFS100.com三大超重量級平臺已經達成深度戰略合作，充分實現資源共享、雙贏共生。這一場由區塊鏈技術三劍客傾力打造的盛會將為行業帶來全新的思考方向，讓大家窺視IPFS技術發展先機，嗅探投資動向、看清技術前沿。[2020/6/22]

清算、保險、交易費用

當交易員建立杠桿頭寸時，他們利用抵押品從協議中借入資金，買賣資產。當市場朝著他們不利的方向變化，該交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值接近到某一閾值時，協議將會對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

當該交易員的頭寸價值對他們不利時，他們的損失將轉向他們的保證金，即初始抵品。該協議現在面臨風險，價格的突然變動可能使交易員的頭寸價值低于最初的抵押品。當交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值過于接近時，協議將對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

各個 NFT 集合的最大杠桿許可和最小保證金比例要求不同

nftperp 采用了傳統的 Keeper bots 清算機制，在清算時賺取名義頭寸規模的 1.25% ，其余部分進入協議的保險基金。

保險基金用于確保協議對壞賬的償付能力，基金池中的資金由清算和交易費收入（協議 0.15% 的交易手續費）組成。保險基金的規模會隨著協議的采用而增長，在未來將能夠允許償付更多的未平倉合約。

協議交易費用的動態調整

協議的基本交易費用設定為 0.3% ，但這個數字也會隨著標記價格的偏差而動態調整，以激勵空頭和多頭之間的平衡。費用調整機制如上圖所示。官方文檔中也提到代幣質押者將獲得一部分交易費用，但目前尚未公布信息。

當前 NFT 市場的缺陷：

? 無法對沖風險

? 大多數人無法購買昂貴的藍籌 NFT

? 沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易

? 二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤

針對這些問題，nftperp 提供了七個具體場景的解決方案。

動態 | 濟南市量子技術在區塊鏈等領域得到深度融合與廣泛應用:據齊魯晚報消息，近日，濟南市政府正式批復了濟南市量子信息產業發展規劃(2019-2022年)。根據規劃，到2030年，量子通信和量子測量領域實現大規模商用，推動實現小規模、專用量子計算機產業應用，相關技術在人工智能、機器學習、高性能計算、區塊鏈、大數據、云計算、物聯網等領域得到深度融合與廣泛應用，形成產業經濟規模效應和集群品牌美譽度，建成具有較強國際影響力的創新創業中心，成為全球量子技術及產業發展戰略高地，實現量子信息產業規模300億元，具備千億級產業發展能力。[2019/3/14]

（參考官方《nftperp 用例——填補 NFT 金融中的空白》一文）

持有 NFT 即持有現貨，在 NFT 的價格上漲后許多交易員/收藏者想在繼續持有的同時對沖潛在下跌的風險。在這種情況下，可以選擇開一個空頭頭寸，風險敞口等于被對沖的 NFT 價格。這種對沖策略有助于在保留 NFT 所有權的同時保護收益，因此持有者仍然可以獲得所有相關的好處，例如白名單機會、空投機會和社區訪問權。

眾所周知，藍籌 NFT 價格高昂，nftperp 降低了準入門檻，可以實現以低至 1 美元的抵押品在 Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki 和 Moonbirds 上創建頭寸。

這種靈活性不僅會迎合現有的 NFT 交易者，而且還會使 NFT 交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來 NFT 被大規模采用來說意義重大。

例如，當一名交易員購買的 BAYC 從 70 ETH 上漲至 75 ETH，此時有 5 ETH 的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了 OpenSea 的 2.5% 手續費 + BAYC 的 2.5% 版稅 + Gas Fee 以后，利潤僅剩不到 2 ETH。nftperp 認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了 NFT 市場的流動性。

Nftperp 為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為 0.3% 。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近 OpenSea 水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于 Arbitrum，它的 Gas Fee 比以太坊低得多。

除了較低的費用之外，永續合約比 NFT 現貨更具流動性。因為無需找到出售的 NFT 的特定買家，nftperp 上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。

杠桿是一個強大的工具，nftperp 提供高達 10 倍的多頭和空頭杠桿，但這會放大所有收益和損失。因此，通常杠桿的使用需要 NFT 市場動態方面的專業知識和所交易特定 NFT 集合的催化劑。對于具有較高風險承受能力或對某項交易有強烈信念的交易者，杠桿可以提供更高的資本效率。

BendDAO 和 Jpeg'd 等 NFT 抵押借貸協議允許用戶將他們的 NFT 存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的 DeFi 生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的 NFT。借款人面臨的主要風險是，如果 NFT 的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其 NFT 將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的 NFT 損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。

期權可以作為另一種形式的 NFT 金融衍生品。持有人的另一種常見的下行保護策略是購買看跌期權，授予他們在設定時間段內以預定價格出售 NFT 的權利。交易看跌期權的賣方承擔了這種下行風險，以換取買方支付的期權費形式的收益。為了使用 nftperp 對沖這種風險，看跌期權賣方將在同一 NFT 集合上做空，以在期權被行使時保護他們。反之亦然。

可以參考最近 nftperp 與 NFT 期權協議 Hook Protocol 關于 Delta 中性的合作內容。

NFT 做市商和 NFT AMM 的用戶也可以從對沖中受益。隨著 Sudoswap 等平臺將基于流動性池的交易引入 NFT 市場，流動性提供者現在可以將他們的 NFT/FT 存入這些池中，并指定他們對買入/賣出 NFT 的出價/要價。然后，交易者可以在池中買賣 NFT，價格由池的聯合曲線決定。

當 LP 可以通過 nftperp 進行對沖時，買賣價差應該會收緊，因為在價格下跌的情況下，投標人可以通過做空來減少下行風險。這將改善池內的流動性，并可能提高交易者的資金利用率。

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據 TokenInsight， 21 年 Q2 永續合約單項的的交易量為 19 萬億美元，相當于每天的交易量超過 2000 億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在 5 年內達到 10 萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到 70-100 萬億美元。

根據 Switcheo Labs 數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的 69% 。例如，Binance 每日交易量的 76.6% 來自衍生品（646.5 億美元中的 495.2 億美元），而 FTX 產生每日衍生品交易量的 78.9% （78.8 億美元中的 62.2 億美元）。

在去中心化交易所方面，讓我們比較一下 Uniswap 和 dYdX 的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap 的日交易量為 10.9 億美元，而 dYdX 的衍生品平均日交易量為 13.3 億美元。這分別達到 45.2% 和 54.8% 。

Bloomberg此前也曾報道，BTC 永續合約的交易量占期貨交易總交易量的 93% 。

由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。

根據 DappRadar 數據，最近一個月交易量最大的 NFT 平臺是 Blur，總交易量為 4.42 億美元，日均交易量為 1473 萬美元。通過對比頭部 NFT 現貨交易平臺，可以預估當 nftperp 逐漸被更多交易者采用時它的市場份額。

根據 Dune Analytics數據，自 11 月 25 日 nftperp 的累積總交易量為 7100 萬美元，日均交易量為 101 萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計 nftperp 的日均交易量也可以達到最大的 NFT 現貨交易平臺同樣的水平。nftperp 對平臺上的所有頭寸收取 0.3% 的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣 $NFTP 的質押者。

NFT 市場過去一年的交易量

此外，根據 NFTGO 數據，過去一年 NFT 市場總交易量為 170.6 億美元，日均交易量為 4674 萬美元，同樣類比于加密貨幣市場，NFT 的衍生品市場潛力巨大。

任何金融市場都存在價格操縱的可能，由于 NFT 市場體量偏小，現貨價格是相對容易被操縱的。現貨價格操縱發生時，價格的劇烈波動可能導致衍生品市場發生大量清算事件，協議的保險基金可能不足以償還壞賬，進而協議會面臨系統性風險。

可預見的是 NFT 衍生品市場份額會逐步增大，當從衍生品市場獲利機會大于操縱現貨市場的的成本時，價格操縱的事件就一定會發生。因此，如何規避或盡量降低這種事件發生的概率是需要預先考慮的。

vAMM、「真實地板價」機制的魯棒性、能否與資金利率配合維持系統正常運轉等方面尚待市場檢驗。

2004 年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森 (Chris Anderson) 提出了著名的「長尾理論」(The long tail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。

NFT 市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的 NFT 項目，目前 NFT 市場上有上數萬個 NFT 項目，然而只有少數幾個能進入前 50 名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。

因此，面向 NFT 和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。

參考去中心化交易平臺，交易現貨的 DEX Uniswap 通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的（CoinFLEX、Mycelium 等平臺已實現），原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議 TracerDAO（現為 Mycelium）如果要部署一個 Token 的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。

對于 NFT 市場，長尾 NFT 資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的 NFT 項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。

以 nftperp 為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT 市場存在大量的不可靠數據（如清洗交易），這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌 NFT 系列。以 BendDAO 為例，即便是頂級藍籌 BAYC 也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾 NFT 資產呢？

歸根結底，NFT 流動性差、NFT 難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的 NFTFi 產品開發，無法釋放 NFT 長尾資產的潛力。

著眼于 DeFi、NFT 乃至整個加密領域，不斷的金融創新將市場推向了更高的水平。不同細分領域的產品之間可組合性的提高將進一步刺激市場的創新，NFT 特定的衍生產品將為市場提供更多的交易策略，新生的 NFT 市場會獲得更多深度，就像期權和期貨合約在成熟的金融市場中發揮重要作用一樣。

隨著 NFT 基礎設施越來越完善，相信上層的 NFT 金融化進程也會不斷加快，NFT 將不只是一張小圖片，它將與 NFTFi 一同成為加密領域乃至金融世界的重要組成部分。

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