拆解過去三個比特幣周期：下一輪周期的驅動力是什么？_比特幣

作者：Michael Nadeau；編譯：Luffy，Foresight News

比特幣區塊獎勵的下一次減半將于 2024 年 4 月 8 日左右發生。從歷史上看，減半引發了三個驚人相似的周期。在文中，我們將拆解過去三個比特幣周期并預測下一個周期。

我們探討的主題包括：

比特幣周期背后的驅動力是什么？

前 3 個周期的運營和網絡 KPI

前 3 個周期的價格走勢

每 21 萬個區塊，比特幣區塊獎勵減半一次。從時間尺度衡量，減半大約每 4 年一次。它標志著比特幣的貨幣政策發生變化，支付給礦工的區塊獎勵（網絡通脹）減少 50% 。

明年 4 月，比特幣區塊獎勵將從每個區塊 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

由于新增發行量減半，因此可以合理地得出新增供應量減少是每次牛市的催化劑的結論。

這個理論是這樣的：

減半后，礦工向市場出售的比特幣減少。這消耗了很大一部分的拋售壓力。價格價格處于邊界，新買家會推高價格。然后，財經媒體開始談論比特幣，人們開始用谷歌搜索它，比特幣迅速走紅，新買家進入市場，鏈上活動回升，風險投資公司將資金投入到支持生態系統的新業務中。于是，更多業務=更多營銷=更多用戶，這又刺激了更多的買家和更多鏈上活動，以及更多的媒體報道。

瞧，創歷史新高了。

這是一個很好的故劇本事，讓我們看看數據，它是不是事實。

凈頭寸變化= Glassnode 標記為屬于礦工的錢包地址持有比特幣的凈變化。

瑞士托管報告：只有五分之一的數字資產托管人支持證券:金色財經報道，瑞士區塊鏈聯合會發布了一份關于數字資產托管行業的報告。在接受調查的34家機構中，只有五分之一支持數字證券托管。這可能是因為大多數公司主要服務于加密貨幣領域。超過四分之一的人擁有傳統金融(TradFi)背景。報告作者Alexander Brunner表示，托管對于促進機構采用至關重要。在這種情況下，安全地管理私鑰至關重要。數字證券發行人歐洲投資銀行（EIB）表示，迫切需要傳統托管機構也支持數字資產。[2023/7/5 22:18:06]

第一次減半：根據比特幣貨幣政策，年度新發行量減少 1, 314, 000 個。但在減半后的 12 個月內，礦工持有的比特幣減少了 4, 458, 603 枚，這是減半前 12 個月內礦工比特幣持有減少量的 2 倍多。2013 年，隨著比特幣價格上漲，礦工們拋售了大量比特幣。在第一個減半周期中，總共有超過 800 萬枚比特幣從礦工手中流失。由于比特幣價格處于較低水平，買家主導了市場。

第二次減半：減半后 12 個月內，礦工持有比特幣同樣比之前 12 個月下降更多。再一次，價格走勢是由市場上的買家主導。在第二個周期中，總共有超過 540 萬枚比特幣從礦工手中轉移。

第三次減半：礦工在減半后售出的比特幣數量比前 12 個月更多。然而，第三周期是礦工的第一個積累周期。 我們發現過去 6 周（第四個周期開始）凈頭寸增加了 9.3 萬枚。

礦工拋售減少造成的供應沖擊并不一定會引發牛市。實際上，礦工在減半后的 12 個月內出售的 比特幣數量比周期中的任何其他時間都多。

話雖如此，減半的敘事可能會吸引來新買家，市場可以實現自我調節。因此，即使數據與敘述相矛盾，如果人們相信它是真的，它就可能是真的。市場就是這樣的具有反射性的，加密貨幣市場尤其如此。

Lido DAO財務工作組提交建議在Lido中質押全部金庫ETH的民意提案:5月30日消息，Lido DAO財務工作組Steak house提交一項民意治理提案TMC-0，建議在Lido中質押全部金庫ETH。提案指出，2萬枚ETH的年收益率為4%至6%，收益接近每年200萬美元。鏈上操作為在Lido存入20,304枚ETH并轉換為stETH，部署一個Easy Track合約以執行未來的ETH存入。

提案備注，如果stETH<0.98ETH，應該在市場上購買stETH，而不是直接質押ETH，這可能需要更多的運營開銷。[2023/5/30 11:48:45]

但這個故事還有更多內容……

你會聽到越來越少關于比特幣與全球流動性周期相關性嘲諷，但這才是數據與價格走勢實際相符的地方。

資料來源：美聯儲、中國人民銀行、歐洲央行、日本銀行、國際貨幣基金組織

全球流動性似乎在 22 年底觸底，這也標志著比特幣和標準普爾 500 指數的底部。今年年初，我們看到全球流動性略有反彈。比特幣上漲了 80% 。標準普爾 500 指數上漲 15% 。

在美國，通貨膨脹已經結束，美聯儲已暫停加息。資產價格年初至今有所上漲，并且可能會持續一段時間。

但也有一些陰云正在蔓延，貨幣政策可能會發生轉變。

具體來說， 7 萬億美元的國債將在明年到期。這些債務需要進行再融資 / 重新發行以支持財政支出。根據國會預算辦公室 2023 年 5 月的更新數據，美國今年的赤字預計為 1.5 萬億美元。

A股收盤：深證區塊鏈50指數上漲0.25%:金色財經消息，A股收盤，上證指數報3393.33點，收盤上漲0.23%，深證成指報11860.4點，收盤上漲0.04%，深證區塊鏈50指數報3525.44點，收盤上漲0.25%。區塊鏈板塊收盤下跌0.6%，數字貨幣板塊收盤下跌1.07%。[2023/4/18 14:10:39]

與此同時，債務利息支付現已成為美國政府的第二大支出，每年接近 1 萬億美元。

資料來源：美聯儲 FRED 數據庫

10 月份， 4300 萬美國人將恢復學生貸款還款，平均利率為每月 503 美元。根據調查， 37% 的借款人表示他們需要削減其他支出。34% 的人表示他們根本無力承擔這筆費用。

此外，銀行仍在請求加入美聯儲的銀行定期融資計劃：

消費者信用卡貸款創歷史新高，超過 1 萬億美元：

銀行貸款標準也表明經濟衰退即將來臨：

最后，商業房地產行業有超過 1.5 萬億美元的債務，需要在未來幾年進行再融資。這是因為利率處于 2006 年以來的最高水平。當然，由于遠程工作，辦公空間的占用率和估值有所下降。雪上加霜的是，花旗集團的一組分析師發現，超過 70% 的商業房地產寫字樓貸款由地區銀行持有。

當前加密貨幣總市值為1.19萬億美元:金色財經報道，據CoinGecko數據顯示，當前加密貨幣市值為1.198萬億美元，24小時減少3.8%，24小時交易量為716.9億美元。當前比特幣市值占比為45.5%，以太坊市值占比為15.6%。[2022/6/12 4:19:14]

這些因素應該會給通脹帶來進一步的下行壓力。

目前，CPI 通脹掉期最早將于今年 10 月以 2% 的通脹率定價。美聯儲預計一年內通脹率為 1.3% 。

將這些聯系在一起：

比特幣的市場價格與流動性生死攸關。從美國的角度來看，流動性狀況似乎已經觸底。我們在中國和日本也聽到了同樣的情況。歐洲也處于類似的境地。隨著通脹率回到 2% ，全球經濟應該隨之放緩。

屆時，美聯儲將獲得改變貨幣政策的綠燈。

這將為另一道量化寬松之墻打開閘門。至于時間表？我們認為這將在未來幾年內發生。

這種流動性的轉變與比特幣減半周期以及隨之而來的敘事相一致。

明白了嗎？比特幣周期依賴于流動性。但流動性并不是一切。

如果我們在考慮網絡增長等因素，可能會有所收獲。

流動性 + 網絡基本面的增長 + 正確的敘事=新的價格發現。

新價格發現的反身性 = 新 VC 資金。這會帶來更多的建設、更多的用戶，以及進一步的價格發現。

它是投機推動實際資本形成和經濟發展的飛輪。很混亂，但它正在發生。

比特幣網絡在我們追蹤的幾乎每一個指標上都表現強勁。我們將在下面列出一些：

BTC鏈上盈利地址數約占總量的58%，較21年5月19日下降超15%:截止至5月19日，據歐科云鏈鏈上大師數據顯示，BTC鏈上盈利地址數約占總量的58%。與2021年5月19日相比，雖然BTC價格基本沒有變化，但當時的盈利地址數約占總量的73.62%。此外在18年底深熊期間，BTC盈利地址占比約為45%；最低點出現在2020年3月12日，盈利地址數約占總量的40.09%。[2022/5/20 3:29:46]

非零錢包數：迄今為止，我們在每個周期中都看到非零錢包的穩定增長。我們在這里的預測只是推斷去年的增長（目前為 4700 萬）。請記住，該數字并不代表所有比特幣持有者。由于數據僅限于鏈上錢包，因此無法代表數千萬交易所客戶。

開發者：隨著 Ordinals 協議的引入，我們看到開發活動最近有所增加。

哈希率：網絡安全和礦工情緒的指標。過去兩年，哈希率增長了 3 倍，這表明礦工看漲比特幣。

長期持有者行為：我們跟蹤的最重要的指標之一。長期持有者和一年內未轉移的供應量百分比目前處于歷史最高水平。通過周期，我們觀察到投資者和用戶通常在牛市期間進入。然后他們更多地了解比特幣并傾向于成為長期持有者。我們可以從超過 1 BTC 的錢包的增長中觀察到這一點，最近這個數字已經超過 100 萬個。隨著長期持有者增長，它為下一個牛市奠定了基礎，屆時買家最終會在市場上占據主導。

閃電網絡：閃電網絡是比特幣的第二層擴容解決方案。它能夠以遠低于比特幣主網上交易的成本進行支付。雖然仍處于起步階段，但我們可以看到閃電網絡內的交易量在過去幾年中已大幅增長。

Coinbase 引發了 2013 年的牛市。

以太坊在 2017 年提供了燃料。

Microstrategy、Paul Todor Jones、Tesla、Block、Mass Mutual 等在上個周期引爆了市場。

2024/2025 年會怎樣？

貝萊德 ETF 的批準將是一個良好的開始。

貝萊德擁有無可挑剔的聲譽，其申請的 500 多項 ETF 中只有一項失敗。

在某些方面，貝萊德名稱出現在 ETF 中比比特幣現貨 ETF 本身更有意義。

貝萊德的名字對于 RIA 來說很重要，這對資產管理者來說很重要，這對地球上幾乎每個投資者都很重要。

過去，代表客戶投資比特幣可能會讓基金經理面臨職業風險。貝萊德 ETF 可能會將這種情況完全扭轉。

一些值得深思的問題：如果更大的風險是不通過貝萊德現貨 ETF 等值得信賴的工具來配置 1% 的比特幣，會發生什么？

5 個要點：

把握市場時機：購買比特幣的最佳時機是當每個人都認為它已經死了的時候。2022 年我們有兩次機會。我們在 12 月提醒讀者，比特幣正在觸底。其次，購買比特幣的第二個最佳時機是什么？從歷史上看，它發生在減半之前的任何下跌期間。當然，把握市場時機確實很困難。美元成本平均法對于像比特幣這樣處于全球采用初期的資產來說效果很好。即使是那些在過去周期頂部購買的人，從長遠來看也表現良好。比特幣目前較歷史高點下跌了 55% ，但其 10 年、 7 年、 5 年和 3 年復合年增長率分別為 84% 、 73% 、 36% 和 49% 。關鍵是要有長期的信念。確切地知道您要購買什么，并忽略噪音。

預測：我們根據前 3 個周期的情況預測，回報率將持續下降。本輪周期比特幣的目標價為 15.8 萬美元。

更高層次的框架：我們預測下一個周期的比特幣市值峰值將達到 3.15 萬億美元（上一周期為 1.2 萬億美元）。這將使比特幣市值達到黃金的 25% 。長期讀者知道，我們最終相信比特幣將達到并超越黃金市場（目前市值 12.6 萬億美元）。

總體而言，我們認為下一個周期加密貨幣總市值可能會飆升至 8-10 萬億美元（上一個周期為 3 萬億美元）。以太坊、競爭性 L1、重要基礎設施領域可能會產生有趣的機會。

周期后低點：我們預計比特幣的波動性將在未來幾年持續。話雖如此，我們預計波動性會隨著時間的推移而減弱。市場規模增長、更成熟的投資者進入該領域、成熟的市場結構和產品、新法規以及較少的「狂野西部」杠桿都會促進這一結果。請注意，比特幣就像一種商品——在牛市中價格遠遠超過其生產成本，然后在熊市中跌至（有時低于）生產成本。

關于上一周期的說明：我們認為由于中國的挖礦禁令，該周期并沒有發揮應有的潛力。如果你還記得的話，那時比特幣的價格剛剛創下歷史新高，特斯拉剛剛為其資產負債表購買了比特幣，Michael Saylor 通過 Microstrategy 和媒體巡演購買了數十億美元比特幣。我們認為，如果沒有中國的挖礦禁令，比特幣可能會突破 10 萬美元。由于礦工集中在中國大陸（廉價水電豐富），禁令最終導致了礦工強制拋售和投降事件。

縮小范圍，了解我們今天相對于過去周期的情況。

市場價值 / 已實現價值：

來源：Glassnode

這個指標衡量市場價格與每個流通比特幣的平均價格的比率。我們在 23 年初走出了綠色區域，這在歷史上是一個很好的切入點。也就是說，我們仍處于相對較低的水平。

已實現價值：

已實現價值是平均價格的代表，即每個流通中的比特幣的購買價格。目前該價格為 20, 323.34 美元。

200 周移動平均線熱圖：

資料來源：Look into Bitcoin

2022 年，比特幣歷史上首次跌破 200 周移動平均線，并持續了大約 9 個月。此后比特幣已經恢復過來， 200 WMA 目前的價格為 26, 665 美元。

比特幣的采用周期主要由全球流動性、網絡增長和減半供應沖擊的「敘事」驅動。這三個元素似乎很好地組合在一起。

最重要的是在未來幾個月內獲得批準的帶有貝萊德名字的比特幣現貨 ETF。

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