期權：冷兵器時代的重型機槍_ALL

大家好，我叫劉曉通，我目前是Deribit中國區市場負責人。很高興有機會來合約帝的社群這邊給大家做期權知識分享。在分享開始前我想問大家一個問題：如果你現在有兩個選擇，選擇一，是100%的幾率拿100萬；而另一個選擇，則是50%的概率什么都拿不到，50%的概率能拿1個億。請問你如何選擇？

我看到選1跟選2的同學都不少，讓我來猜猜各位的心思：選1的朋友可能在想，100萬挺多了，而且如此幾率如此確定，選擇2有50%的幾率歸零，雖然1個億確實誘人，但我還是不愿意冒這個險，還是選1吧！選2的朋友可能在想，第一個選項的期望回報是100萬，而選項2的期望回報是5000萬，雖然有歸零風險，但還是值得搏一把的，我決定冒這個風險去搏一把。總的來說，選1跟選2似乎都有理由，主要跟你的風險偏好有關：選一的基本都是風險偏好較低的朋友，而選二的基本都是風險偏好較高的朋友。

如果這道題給期權交易員來選，那么我相信答案一定是非常一致地選第二個選項。為什么？原因很簡單，因為第二個選項的期望回報是5000萬，那我能不能用200萬賣出去給一個有意愿也有能力去賭的人？我相信一定會有人買，因為相當于用200萬買來50%幾率賺50倍的機會！這一個交易實際非常劃算。為什么你沒有想到這一層？是因為你沒有做過期權，不具備期權思維，沒有意識到選擇權是有價值的，可以被交易的！而選擇權，英文叫option，實際上跟期權是同一個單詞。期權就是一個有到期日的選擇權！

數據：4月28日將有價值28.5億美元的比特幣期權合約到期:4月23日消息，據Deribit數據，4月28日將有價值約28.5億美元的比特幣期權合約到期。[2023/4/23 14:21:36]

國內做交易的朋友可能對我們還有一點陌生，覺得我們是一家小交易所，實際上我們只是很低調，因為我們花很少的錢在打廣告上，新用戶基本上都是通過老用戶口口相傳發展的。但從交易量上來說，我們日均的成交量已經穩定在3萬-5萬比特幣這一量級上。這樣的量級讓我們穩定排在全球前5的位置。我們目前主要提供比特幣和以太幣的永續/期貨和期權產品。期權和穩定的API接口是我們跟圈內其他交易所的一個重要區分點，我們是目前全球交易量最大的歐式香草比特幣/以太幣期權的交易所。

為什么說現在幣圈是冷兵器時代呢？因為目前幣圈都是永續或者期貨合約的天下，而期貨和永續合約這種金融工具跟冷兵器很像，那就是威力有限，風險無限。有人可能會說，永續跟期貨威力也可以很大啊，你開個100倍杠桿也可以啊。但實際上在實戰中，用期貨裸開總倉位5倍的都是罕見的。冷兵器，任你武功蓋世如蕭峰，也只能殺很有限的敵人，100個人了不起了吧？而更糟糕的是，你得近距離和敵人搏斗，稍有不慎，就會掛彩受傷，殃及生命。而期權，則像是一個重機槍在冷兵器面前的存在一樣：它可以讓你不必冒生命的風險，而實現精準的打擊。大家如果看過《最后的武士》那部電影，應該對美國士兵用重機槍掃射日本武士那一幕有很深的印象。而熟練掌握期權后再來看以前自己的交易就是一種這樣的感覺：這是一種降維打擊。但由于期權這個工具比期貨要復雜，一看到什么復雜的定價模型，希臘字母之類的概念可能就暈了，最后就放棄了。這是非常可惜的一件事，這相當于在跟一群冷兵器對手打仗的時候你的盟友給你提供了重機槍，而你卻因為它太難用了而放棄使用它。不過不要緊，我們Deribit這邊專門成立了Deribit大學，里面有非常實用的課程，可以讓你迅速掌握期權這一工具。如果你想要在交易中擁有競爭優勢，期權是你必須得熟練掌握的工具。

CME Group的比特幣期權交易量和持倉量創下歷史新高:金色財經報道，衍生品交易巨頭 CME Group 的比特幣期權交易量和持倉量創下歷史新高，因為交易員在 FTX 崩盤后蜂擁而至。根據 The Block Research 的數據，周二 CME 的比特幣期權交易量達到 11 億美元，未平倉合約超過 7.36 億美元。

The Block Research 的研究主管 Steven Zheng 表示，在 FTX 破產之后，機構交易公司的謹慎態度可能是 CME 交易激增的原因之一。

芝商所于 2021 年 5 月推出比特幣期貨，提供比特幣和以太幣期權和期貨的加密交易。

Zheng表示，鑒于 FTX 的崩潰，機構加密貨幣交易員對在不受監管和半監管的平臺上進行交易更加謹慎，并補充說“CME 似乎是這種謹慎的受益者。”[2023/2/1 11:39:53]

我今天將用三個特性來給大家講清楚期權這樣一個好用的工具。首先第一個好處叫做『收益和損失的不對稱性』，講人話就是做對了沒有上限，做錯了損失有限。我舉個例子大家就明白了，今年4月2日那天比特幣突然暴漲，很多之前一直在4200和3800高拋低吸的『大神』在這一次猝不及防的拉升中爆倉歸零，這張圖就是我當時在合約帝實盤App上截的圖：97%的正確率，一次歸零。

然后我再分享一下我們另外一個用戶公開的持倉圖，可能群里有些朋友第一次接觸期權覺得這些符號有些陌生。我給大家簡單解釋一下就懂了。這位用戶在行情啟動前買了看漲跟看跌的期權。『買完之后，行情大漲，看漲的那部分賺了20個幣，翻了14倍；看跌的那部分呢？只虧損5.8個幣』。我們可以看到看跌的那部分開的單比看漲那部分還要大，大家都做過期貨，可以想想如果這部分是用期貨開的，那會是怎樣的？這就是我所說的期權具備『收益和損失不對稱』的性質。

報告：Deribit控制著90%的加密貨幣期權交易:2020年，期權交易量增速要比期貨交易量增速快約5.4倍。從1月到11月底，以太坊期權的交易量增長了2800％以上。Deribit仍然是加密貨幣期權市場領導者，控制著總交易量的90％以上。（The Block Crypto）[2020/12/8 14:35:53]

為什么期權會有這樣好的特性呢？原因是因為期權是一種『權利』，而不是『義務』。期權的英文叫option，在日常生活中option的意思是『選擇權』。所謂選擇權，那就是我可以選，也可以不選，很自由。比如，這位用戶買了79.9張6月19日到期，行權價為6000的看漲期權，說人話就是擁有一個在6月19日以6000美元的價格買入79.9個比特幣的權利。到時候萬一超過了6000美金，那么我就可以行使這個權利，因為行權更劃算。如果低于6000美金，那么我就不需要行使這個權利，因為我在市場上可以用更低的價格買到，那這個權利還有啥用呢？

當然，這么好的東西肯定不是免費的，我們得付出代價來換取這樣的權利，這個代價就是叫做權利金，英文叫Premium。我們可以看到第三列和第四列，實際上這就是每張合約的平均比特幣以及折合成美元的價格。大概是78美元一張，79.9個幣的合約才6232美元不到。另外那個做空部分買的是5月19日到期，行權價為5250的看跌期權，130個幣的合約花了3萬多美金，由于行情是漲的，這個看跌期權的倉位跌了90%多，快歸零了，但是沒關系，最多損失就是這3萬美金的權利金。這種可以自動止損的功能是不是很爽？而且這3萬美金的最大損失是開倉之前就知道的，這比用期貨做錯方向之后扛單好了不是一點兩點。

外媒：加密期權市場有望進一步增長:8月9日發文稱，加密期權市場在2020年第二季度一直在迅速發展，與2019年第二季度相比，交易量同比增長166％。隨著比特幣和以太坊期權的交易量達到歷史最高水平以及投資者對期權的興趣顯著提升，加密期權市場有望進一步增長。（Cointelegraph）[2020/8/9]

這種收益和損失的不對稱性給我們帶來的第二個好處就是有安全的高杠桿。一般來說，高杠桿在現貨和期貨中是不能用『安全』來作為形容詞的。很多平臺，包括我們平臺，都提供高達100倍杠桿的永續合約，但實際上做過交易的都知道，實際操作中，不要說100倍杠桿了，5倍到6倍的其實都很罕見，因為波動太大了。期貨這種品種是損失和收益對稱的，比如你開5倍的杠桿，那么就意味著你做對了有可能有5倍的速度賺錢，做錯了則以5倍的速度虧錢。所以，用期貨做單很容易被『洗下車』，因為這種工具沒有抵抗波動性的能力，而短期波動又是隨機的，因此即使行情看準了，也有可能在過程中由于行情的逆向波動而拿不住單。

但是期權就不一樣，因為不存在爆倉，所以你可以一直拿著這個倉單，直到交割那刻。比如上面那個例子里面的看跌期權，已經跌了90%多了，這時候也沒有必要再去平倉止損了，索性就拿著到期等交割，把它當成彩票一樣，因為理論上也是在到期之前有一下子跌到5500以下的可能的，雖然概率很低。而盈利的那條腿，也就是行權價為6000的看漲期權，有多少倍杠桿呢？答案是140倍杠桿！如此高的杠桿，換在期貨當中是不可想象的，但是在期權中，這樣的例子比比皆是。

分析：隨著比特幣波動性創下新低 交易員開始轉向DeFi和期權:比特幣的價格一直在一個窄幅范圍內波動。對一些交易員來說，由于價格沒有波動，交易這種資產的吸引力降低了。這促使他們在DeFi和期權市場尋找新的機會。（The Block）[2020/7/22]

期權第三個好處就是它可以實現立體交易，建立一種讓人具備『降維打擊』能力的期權思維。說起來可能有點抽象。我們知道做期貨，實際上主要是平面交易，要么做多，要么做空，賭對了方向才能掙錢。可能有些人會說我認識某個大神，每次看方向都很準。但是再準，也不可能達到百發百中，這世界上是不存在股神的，神如巴菲特也經常有看走眼的時候。實際上準確率能有60%就已經很高了。而且準確率高這件事本身還真不一定是好事兒。假如說你準確率很高的話，則很容易會造成你的過度自信，一旦做錯可能就會扛單，直至爆倉，就像我們之前看到的那個合約帝里面用戶的一個例子，90%多的準確率最終也是一把爆完。

而期權呢？期權實際上有四個方向：分別是longcall/longput/shortcall/shortput。翻譯成中文就是：longcall——看漲/longput——看跌/shortcall——看不漲/shortput——看不跌。longcall和longput我們剛剛的例子其實已經提到了，可以粗略地理解為有止損的且不會爆倉的做多和有止損且不會爆倉的做空。那么作為這兩種倉位的對手盤——shortcall和shortput，表達的是怎樣一種觀點呢？比如你short6月底到期的行權價為10000的call，實際上就是在賭6月底比特幣的價格不會超過10000，如果賭贏了，拿走全部權利金。如果賭輸了，那么就要輸掉幣價超過10000的部分，再減去權利金。同樣道理，6月底到期的行權價為8000的shortput，就是在賭6月底比特幣不會低于8000，如果賭贏了，拿走全部權利金。如果賭輸了，輸掉幣價低于8000的部分減去權利金。這一點可能聽起來有點繞，但核心的思想總結一下就是，期權不僅可以賭某個時間點幣價會超過某個價位，還可以賭某個時間但幣價不會超過某個價位。這樣就比期貨要多出兩個方向。我們知道，實際上市場不是只有漲或者跌，更多的時候是在橫盤整理。因此期權實際上比期貨更能精確地表達對于某個時間點上市場的觀點的。

期權不僅可以賭方向，還可以賭波動，甚至還可以賭不波動。比如同時買入看漲和看跌期權，本質上就是賭在到期日之前會有大波動。大家仔細體味一下：『有大波動』跟單純的看漲和看跌比較起來，是不是更有確定性呢？而賭有大波動的對手盤，則是在賭到期日之前『沒有大波動』，仔細想想是不是這么回事？除了做波動性以外，期權還可以構建出各種各樣在玩期貨的時候無法想象的策略組合，比如現貨備兌策略，就是在持有現貨的同時賣出小于或等于現貨數量的看漲期權。如果沒漲過行權價，則可以在拿著現貨不賣的情況下多收一點權利金。如果漲超過行權價，則相當于在某個較高的價位做了止盈的操作，法幣計價還有收益。這樣的策略對于大礦工來說是很好的，因為幣多，所以可以很爽地賣call。除此之外還有跨式，寬跨式，蝶式，鐵鷹……各種組合，表達不同的觀點，任君選擇。

剛剛講的這一部分可能對沒有接觸過期權的朋友來說會有點理解上的困難，這是正常的。實際上期權就像開車，剛開始的時候確實很復雜，而且如果不熟練的話，很有可能會翻車造成車毀人亡。但隨著車技的不斷提升，會越開越順手，到后來會覺得駕車的感覺太好以至于不想再走路或者騎自行車了的感覺，因為后面兩者太慢了。隨著幣圈越來越走向專業化，期權這樣一個強大的交易工具是必須要學會的。而一旦學會了，相信我，你會回不去的，江湖人言：onceyougooptions,younevergoback!

而我給新手的建議就是三點：

第一、要搞好基本功。所謂基本功就是得熟悉期權的『黑話』以及它們背后所代表的東西：比如什么是隱含波動率、Delta/Gamma/Theta/Vega是什么意思、如何用期權合成期貨等等，我這邊給大家整理了一份新手入門地圖，如果你能夠把這里的所有內容都搞明白，那么基本上入門是沒有問題了，同時我們的Deribit社群都有非常豐富的學習資料以及合作老師，歡迎大家加入來學習交流。

第二、要上實盤操作，并且跟老司機學著開一下車，有很多專業交易員會把自己的觀點和操作法在群里跟群友們進行交流；

第三、不要裸空。所謂裸空就是：你在沒有現貨的情況下賣看漲call；或者你在沒有美元的情況下賣看跌put。裸空是會爆倉的，一定記住這句話！當然，在你還沒有特別熟悉期權的情況下，盡量不要做賣出期權的操作，可以等操作一段時間后，對期權有了更深入的了解以及掌握基本功的情況下，再去嘗試賣空期權的策略。

最后，非常感謝大家今天花時間聽我的分享，希望今天分享的內容能給大家帶來一些收獲。

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