稀缺性與比特幣估值_ETH

前言：關于比特幣價值的估值模型有不少，本文通過借用黃金的S2F模型來對比特幣進行估值。S2F模型是對稀缺性進行量化的估值工具。S2F模型對未來持樂觀態度。本文不是投資建議，只是預測模型研究，不能作為投資參考。本文作者為PlanB，由“藍狐筆記”社群的“SL”翻譯。

介紹

中本聰于2008年10月31日發布比特幣白皮書，于2009年1月3日創建了比特幣創世區塊，于2009年1月8日公布了比特幣代碼。由此開啟了一段旅程，導致當今700億美元的市值。

比特幣是世界上第一個稀缺的數字商品。它就像黃金和白銀一樣稀缺，同時還可以通過互聯網、無線電以及衛星進行發送。

“做一個思想實驗，考慮一下，有一種像黃金一樣稀缺的基礎金屬，但具有如下屬性：無聊的灰色、導電性不佳、也不是特別強硬......也沒有多少實際用途或觀賞用途......不過，有一個特殊的神奇屬性：可通過通信渠道傳輸。”——中本聰

毫無疑問，這種數字稀缺性是有價值的。但問題是，值多少呢？本文通過S2F將稀缺性進行量化，并使用S2F來對比特幣價值進行建模

稀缺性和S2F

字典中通常將稀缺性定義為“某種情況下不容易找到或得到的東西”以及“缺乏某種東西”。

Abra CEO：比特幣稀缺性和可交易供應減少將加速其價格上漲:今日，加密貨幣錢包及交易應用Abra首席執行官Bill Barhydt發推稱：“當散戶FOMO決定比特幣將漲到10萬美元時，媒體將開始猜測50萬美元的目標價格。比特幣稀缺性和可交易供應的減少將在未來幾個月加速這一趨勢。監管方面的阻力最終將有助于比特幣，因為它將被視為監管友好型貨幣，而其他貨幣必須為生存而戰。”[2021/1/4 16:21:57]

NickSzabo對稀缺性有一個更有用的定義：“不可偽造的高昂成本”。

“古董、時間以及黃金有哪些共同之處？它們都是高成本的，原因是要么它們的原始成本高，要么是它們的歷史有不可回溯性，且很難降低這些成本......在計算機上執行這些不可偽造的成本涉及到一些問題。如果這些問題可以被克服，我們就能實現數字黃金。”——Szabo

“由于生產的成本，貴金屬和收藏品有不可偽造的稀缺性。這曾經給貨幣提供了很大程度上獨立的不依賴于任何可信第三方的價值......但，你不能用金屬進行在線支付。因此，如果有一個協議，可以在線創建不可偽造的昂貴的比特，且最小依賴于可信的第三方，還能以最小化信任進行安全地存儲、轉移和分析。這就是比特黃金。”——Szabo

比特幣具有不可偽造的成本高昂性，因為它花費了很多電費來生產新的比特幣。生產比特幣無法輕易偽造。請注意，這與法幣貨幣不同，也與沒有供應上限的山寨幣不同，這些山寨幣沒有PoW、或只有很低的哈希率、或者只有一小部分人或公司就能輕易影響它的供應。

觀點：機構采用和比特幣稀缺性是其復蘇背后主要驅動力:BK資本創始人兼首席執行官Brian Kelly近日在節目中表示，機構大規模采用和比特幣的稀缺性是比特幣復蘇背后的主要驅動力。 Kelly在接受采訪時稱，有知名投資者投資比特幣，這讓專業投資者對涉足比特幣更有信心。在央行數字貨幣（CBDC）問題上，Brian Kelly表示，它們將使各國央行更容易“印鈔”，從而為比特幣提供更有力的理由。（U.Today）[2020/11/13 14:12:56]

SaifedeanAmmous談到了以S2F率來衡量稀缺性。他解釋了為什么黃金和比特幣與銅、鋅、鎳、黃銅等消費商品不同，因為它們兩個有高S2F。

“對于任何消費商品......產量翻倍會讓現有庫存相形見絀，導致價格崩潰，并傷害持有者。對于黃金來說，導致年產量翻倍的價格飆升會是微不足道的，庫存增加3%，而不是1.5%。”

“正是黃金的這種持續的低供應率是其在整個人類歷史中能保持貨幣角色的根本原因。”

“黃金的高S2F比率讓它成為有最低供應價格彈性的商品。”

“2017年的比特幣庫存是2017年新生產比特幣的25倍。這仍然不到黃金比率的一半，但大約在2022年，比特幣的S2F將超過黃金。”——Ammous

富達投資報告：2025年比特幣稀缺性將會超過黃金:美國富達投資最近發布的報告顯示：比特幣在2021年的S2F（存量/增量）比值將會接近黃金，而到2025年這一數據將會超過黃金，也就是說2025年，也就是比特幣再完成一次減半之后，比特幣稀缺性將會超越黃金。

PlanB發推表示，看到富達對比特幣和S2F的看法非常有趣：“具有高S2F的商品歷來是高級價值儲存。比特幣在下一次減半（2024年）之后，比特幣的S2F將超過黃金。”[2020/8/24]

因此，稀缺性可以通過S2F來量化。

S2F=stock/flow

Stock是指現有的庫存和儲備。Flow是年產生產量。人們也常用供應增長率這個指標，也就是flow/stock。請注意，S2F=1/供應增長率。

讓我們來看看S2F的數值。

黃金擁有最高的S2F，它達到62，它需要花費62年才能生產出當前的黃金庫存。白銀排第二位，S2F是22。高的S2F讓它們變成貨幣商品。

鈀、鉑以及其他商品所擁有的S2F僅略高于1。現有的庫存通常相當于或低于年產量，這使得生產成為一個非常重要的因素。對于商品來說，要得到較高的S2F幾乎是不可能的，因為只要有人囤積它們，價格就會上升，導致產量上升，價格再次下跌。很難逃離這個陷阱。

觀點：ETH2.0將降低以太坊通脹率 使ETH成為稀缺性超黃金的資產:V神最近聲稱，原定于7月份啟動的以太坊2.0開發工作仍在進行當中。著名分析師和投資者Alex Saunders以以太坊2.0會如期啟動為假設繪制了以太坊的流量和存量（stock-to-flow, S2F）圖表。Alex Saunders稱，以太坊在2019年的S2F比率為21.95，和銀等貴金屬的S2F值22非常接近。然而，該S2F圖表2020年部分顯示，ETH可能在稀缺性方面超越白銀。桑德斯預測，到今年年底，ETH的S2F將達到28.25。他指出，隨著以太坊2.0按預期啟動，其S2F到2021年將躍升100%。然而由于這些都是基于協議升級的實現，而此前該協議已被多次推遲，社區將不得不等待以太坊2.0的最終發布，屆時質押（staking）將取代挖礦。Alex Saunders預計，隨著協議改變，所有人都將會將ETH用來質押。他預計，到2021年，以太坊的流量和存量比將達到57.2，到2022年會接近58.5。黃金目前的存量和流量比率約為60，這意味著以太坊將可能成為更惜售的資產。隨著ETH這一第二大加密貨幣變得更為稀缺，預計其通脹率將會下降。隨著股權證明的實施，預計以太坊的通脹率將下降2%。這一降幅接近比特幣三次減半后1.8%的通脹率。以太坊的通脹率將達到2.5%，甚至比黃金等貴金屬的通脹率還要低。（AMBCrypto）[2020/5/29]

比特幣當前有1750萬代幣的庫存，供應量為70萬/年，也就是它的S2F為25。這讓比特幣可以歸入黃金和白銀這樣的貨幣商品類別。比特幣當前的市值為700億美元。

聲音 | 前美國鑄幣局總監：比特幣的稀缺性類似貴金屬 市場動蕩可引致高需求:美國當地時間8月25日，在由Chicago Blockchain Project主辦的“區塊鏈之聲峰會”上，前美國鑄幣局總監Edmund Moy表示：比特幣的稀缺性類似貴金屬，市場動蕩將帶來更多投資需求，但政府不會輕易放棄對貨幣的掌控。[2018/8/26]

比特幣的供應是固定的。新比特幣通過新區塊產生。當礦工發現能滿足有效區塊所需要PoW哈希時，大約每10分鐘產生一個新區塊。每個區塊的第一個交易，稱為coinbase，包含找到區塊的礦工的區塊獎勵。區塊獎勵包括人們支付的交易手續費和新生代幣。“補貼”從50比特幣開始，每210,000區塊減半。

這就是為什么“減半”對于比特幣貨幣供應和S2F很重要。減半導致供應增長率變成梯狀，而不是平滑變化。

Source：plot.ly/~BashCo/5.embed

S2F和價值

本研究的假設是通過S2F衡量的稀缺性直接驅動價值。通過觀察上面的圖表可以看出，S2F較高時，市場價值也往往會更高。下一步是收集數據并制作統計模型。

數據

我統計比特幣從2009年12月到2019年2月的月度S2F和價值，總計有111個數據點。用Python/PRC/bitcoind直接從比特幣區塊鏈中查詢每月的區塊數。實際的區塊數量跟理論的數量相差很大，因為區塊并非完全按照每10分鐘產出一次，例如2009年區塊的數量明顯要少很多。

用每月區塊數量和已知的區塊補貼，你可以算出生產量和庫存。我通過任意忽略S2F計算中的前100萬個代幣來修正丟失的代幣。對丟失代幣數量更準確的估計調整會是未來研究的主題。

比特幣價格數據從不同來源均可獲得，但是從2010年7月開始。我添加了首次已知的比特幣價格，同時還有插入值。

數據考古學將成為未來研究的主題。

我們已經有黃金的數據點，S2F為62，市值為8.5萬億美元；白銀的S2F為22，市值為3080億美元，我將它作為基準。

模型

S2Fvs市值的第一個散點圖顯示，最好使用對數值或軸來表示市值，因為它跨越了8個數量級。使用S2F的對數值或軸也可以很好地顯示In和In之間的線性關系。請注意，我使用自然對數，而不是常用對數，這會產生類似的結果。

使用gnuplot和gnumerics制作圖表

對數據進行線性回歸確認了肉眼可見的結果：S2F和市值之間存在統計學上的明顯關系。。S2F和市值之間的關系是偶然產生的，這種可能性幾乎為零。當然，其他因素也會影響價格，例如監管、黑客攻擊等，這就是為什么R2并不總是100%的原因，并非所有點都落在直的黑線上。然而，其中的主導因素似乎是S2F衡量的稀缺性。

有意思的是，黃金和白銀處于完全不同的市場，它們跟比特幣S2F模型符合，這為模型提供了額外的信心。請注意，2017年12月牛市高峰期比特幣S2F是22，比特幣市場價值是2300億美元，跟白銀非常接近。

由于減半對S2F有大的沖擊，我在圖表中將下次減半前的月份進行顏色疊加，深藍是減半的月份，紅色是剛剛減半之后的月份。下一次減半是2020年5月份。當前的S2F為25，將升至50，很接近于黃金的S2F62。

在2020年5月減半之后預估的市場價值會是1萬億美元，相當于55000美元的比特幣價格。這非常壯觀。我想時間會告訴我們，在減半后一兩年，也就是2020或2021年就能知道結果。這是對這個假設和模型預測的很好機會。

人們會問我，支撐1萬億美元市值的錢從哪里來？我的回答是：白銀、黃金、負利率的國家、通貨膨脹國家、億萬富翁和百萬富翁們對量化寬松的對沖、發現過去十年表現最佳的投資品的機構投資者等。

我們還能直接用S2F模擬比特幣價格。當然公式有不同的參數。但結果是相同的。95%的R2和在2020年5月減半后S2F為50，其預估的比特幣價格是55000美元。

基于S2F和比特幣的實際價格變化繪制了比特幣價格模型，區塊數量作為顏色疊加。

使用gnuplot和gnumerics制作的圖表

請注意適合度，尤其是在2012年11月減半后幾乎立即出現的價格調整。而在2016年6月減半后，價格調整趨于緩慢，這可能是由于出現以太坊競爭和DAO黑客事件導致。此外，你看到2009年這第一年的區塊數量更少，還有2011年底、2015年中、2018年底出現區塊難度下降的調整。

2010-2011年出現GPU礦工以及2013年出現ASIC礦工，這導致每月產生更多的區塊。

冪律和分形

同樣非常有意思的是，還有冪律關系的跡象。

線性回歸函數：ln(市值)=3.3*ln(S2F)14.6......可以寫為冪律函數：市值=exp(14.6)*S2F^3.3

95%R2超過8個數量級的冪律的可能性增加了如下的可信度：S2F捕獲比特幣價值，它是主要驅動因素。冪律關系中，一個量的相對變化給另外一個量的帶來成比例增長的變化，而與這些變量的初始大小無關。每次減半，比特幣S2F翻倍，市場價值增加10倍，這是一個常數因子。

冪律非常有意思，因為它們可以揭示看似隨機復雜系統的屬性的潛在規律性。復雜系統通常具有這樣的特性：其中不同規模大小的現象之間的變化與我們正在觀察的規模大小無關。這種自相似的屬性是冪律關系的基礎。我們在比特幣中也可以看到：2011、2014、2018年的四次崩潰看上去很相似，下降了80%，但規模完全不同，分別是10美元、1000美元、10,000美元的不同量級。如果你不使用對數刻度，你不會看到；尺度方差和自相似性與分形相關。實際上，上面的冪律函數中的參數3.3是“分形維數”。

結論

比特幣是世界上第一個稀缺的數字物品，這是前所未有的，它像黃金和白銀一樣稀缺，可以通過互聯網、電臺、衛星等發送。

當然，數字稀缺性有價值。但值多少？本文通過S2F對稀缺性進行量化，以此來對比特幣價格建模。S2F和市值之間存在著顯著的統計上的關系。S2F和市值之間的關系是偶然性導致的，這種可能性幾乎為零。

增加對模型的信心：

黃金和白銀是完全不同的市場，但跟比特幣S2F模型契合。

也存在冪律關系的跡象。

該模型預測比特幣在2020年5月下一次減半之后，比特幣的市場價值為1萬億美元，相當于1個比特幣55000美元。

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