BNB、HT、OKB全面估值分析：平臺幣還能漲多少倍？_加密貨幣

本文采用市盈率相對估值、費雪方程式模型和折現現金流三套估值方法為三大平臺幣劃出當前合理的價格區間。

一年前，“亂入者”FCoin憑借“交易即挖礦”攪動了數字貨幣交易所格局，幣安、火幣、OKEx等紛紛建立防御措施。站在一年后回看，無論是生態協同還是聯盟開放，都不盡人意。反而是平臺幣，作為為數不多有真實場景和需求的數字貨幣，隨著交易所的自進化，躋身主流。

從定性的角度，平臺幣的價值基石是交易所的盈利能力，再背后是平臺的品牌和發展力、交易量和深度、對項目方的選擇、平臺幣的供需場景等等。

關于平臺幣的基礎邏輯，星球君去年的介紹性文章并不過時。但隨著IEO模式的興衰、上所新通道的開啟和增發銷毀機制的不斷調整，我們仍需定量分析模型，來感受平臺幣價格與價值的偏差。

因此，本文將對比BNB、HT、OKB三大平臺幣在機制和設計上的異同，再基于歷史數據和假設條件，建立適用于當前的平臺幣估值體系，并向基于相同商業模式的其他交易所提供借鑒和參考。

影響短期幣價的因素很多，鎖倉激勵、挖礦激勵、持幣獎勵等都會導致短期的供求失衡。比如，減少幣的供給，需求隨之增多，反映在幣價上就是價格高于合理平衡位。

下面，我將采用市盈率相對估值、費雪方程式模型和折現現金流三套估值方法為三大平臺幣劃出當前合理的價格區間。

市盈率計算方法下的結論：三大平臺幣價格均被低估，HT上升空間最大

市盈法常用于評價股票的價格是否合理。公式為，市盈率P/E=當前股票價格/每股凈利潤。比如說某股票每年每股凈利潤為0.5元，當前股票價格為10元，則其市盈率為P/E=10/0.5=20。

Uranium Finance攻擊者將50萬枚DAI從BNB Chain跨至以太坊:5月17日消息，據 PeckShield 監測，標記為 Uranium Finance 攻擊者的地址通過跨鏈流動性協議 Synapse Protocol 將 50 萬枚 DAI 從 BNB Chain 跨至以太坊網絡。[2023/5/18 15:10:45]

區塊鏈行業中，數字貨幣交易所盈利能力較強，話語權重，因此，我以熊市15倍、市場溫和時20倍、牛市30倍的市盈率作為假設，對應得出的不同市場環境下的每“股”凈利潤，最終計算出“平臺股票”的合理價格區間。

從上表統計分析結果可以看出，根據市盈率的量化評估結果，三大平臺幣都有很大的升值空間，最大的是HT，其次是OKB，最后是BNB。OKB8倍的增值空間低于火幣的12倍，因為其目前價值仍主要來自利潤分紅。隨著OKJumpstar的發力，未來OKChain和OKDex的上線以及OKB解鎖的延遲，OKB在上述預測區間還有一定的上升空間。

費雪方程式計算法下的結論：三大平臺幣的流通市值均有上升空間，BNB上升空間最大

費雪方程式M*V=P*Q是20世紀米爾頓·弗里德曼根據“貨幣數量理論”推導而成，它表示國民收入水平與價格水平、貨幣供應量之間的數量關系，強調的是貨幣的交易功能。費雪方程式在區塊鏈中的應用通常被認為是由Vitalik在一篇“Onmedium-of-exchangetokenvaluations”的博客中提出，被認為是適合加密貨幣估值的一種工具。

將費雪方程式套用到加密貨幣市場：

M，代幣的流通市值；

BNB Chain攻擊者轉移約7400萬美元的資產至0x531開頭錢包地址:2月3日消息，據派盾預警監測，BNB Chain 攻擊者轉移了價值約 7400 萬美元的資產至 0x531 開頭錢包地址，包括43228枚stETH（價值約7000萬美元）、771枚以太坊（價值約127萬美元）以及1679枚 rETH（價值約290萬美元）。[2023/2/4 11:46:42]

V，代幣的換手率；

P，代幣的市場價格；

Q，代幣的市場流通量。

已知各平臺幣的價格P、流通量Q、換手率V，可由M=PQ/V預估平臺幣的流通市值。再將預估的平臺幣流通市值M與當前流通市值M’進行比較，估算出升值空間。

根據上述費雪方程式估值結果，BNB的預期流通市值可能會達到1127億美元，HT的預期流通市值可能會達到85億美元，OKB的預期流通市值可能會達到49.58億美元。其中，BNB的流通市值上升空間最大，大約為33倍。但同時需要注意的是，在加密貨幣行情暴漲，真實場景甚少落地的現狀下，平臺幣交易屬性幾乎被忽略，更多的是執行投資和投機的功能，此估值方法可能會在一定程度上偏離實際對應的內在價值。折現現金流估值法下的結論：OKB價格升值空間最大平臺幣的價值基礎主要由折扣價值和回購價值組成。折扣價值來源于加密貨幣交易所手續費，而手續費基于交易額、手續費率、折扣率等因素。回購價值來源于加密貨幣交易所每季度凈利潤或收入，而凈利潤或收入需要從交易手續費收入、新項目上幣收入、交易所人工成本以及其他支出去估算。對于某一種平臺幣，可將未來每一年平臺幣的折扣價值和回購價值加總后，得到未來經濟利益總和V。將V除以彼時流通在外的平臺幣流通總數S，即可得到單個平臺幣的估值。具體公式為：

Ankr發布攻擊事件更新：請勿交易aBNBc，官方將重新發行aBNBc:金色財經報道，Web3基礎設施提供商Ankr在推特上發布攻擊事件更新，來自Ankr團隊的進一步指示：1.不要交易aBNBc；2.如果你是流動性提供者，請從DEX中刪除流動性(并保留aBNBc)；3.快照將完成并等待更多消息；4.將重新發行aBNBc。

Ankr稱，目前已與DEX進行了接觸并告知交易所阻止相關交易，目前正在評估情況并重新發行代幣。目前正在起草一項計劃，Ankr將致力于補償受影響的用戶。[2022/12/2 21:18:16]

TV=/(r-永續增長率)其中，V為現金流現值，t為時期，CFt為第t期的現金流，r為未來所有時期的平均折現率，n為預測期數，TV為終值。目前，數字資產市場中沒有基準風險率，我們參考創業公司在風投A輪股權融資中普遍接受的年利率20-30%，假設20%作為平臺幣的折現率。永續增長率一般取經營國的GDP增長率。以下為三種平臺幣詳細的計算方法、假設條件和最終結果。

BNB估值：70美元1.幣安CEX交易所手續費收入交易額：將目前每24小時約16億美元作為估值起點。年增速：假設未來5年增長率分別為50%，40%，30%，20%和10%。基礎手續費費率：按照目前現行的交易雙方各收取0.1%*2計算。BNB折扣率：發行后5年內逐漸從50%下降至0%，未來3年交易費年平均折扣分別為18.75%=(25%12.5%)/2，9.375%=(12.5%6.25%)/2和6.25%/2=3.125%。BNB使用率：假定大部分任何理性投資者使用BNB支付，比例為2/3=67%。CEX交易所2019年~2024年手續費收入分別為10、16、24、32、38、42億美元。

pSTAKE宣布推出BNB流動性質押功能:8月8日消息，流動性質押協議pSTAKE周一宣布，該平臺將為BNB推出流動性質押功能。用戶可以通過pSTAKE應用程序質押他們的BNB，同時接收質押的BNB或stkBNB。這些stkBNB代幣將直接鑄造為BEP-20代幣。它們將提供與基于BNB鏈的DeFi應用程序的無縫集成，這意味著stkBNB代幣可以用于其他地方以賺取額外的收益。

pSTAKE將允許用戶質押任何非零金額的BNB，并繞過傳統的7天解除綁定期，在任何時候通過將他們的stkBNB交易為另一資產解除綁定。質押在Ankr和Steakbank等其他流動性質押平臺上的BNB，至少需要七天的解除綁定期。

此外，Ankr要求用戶至少質押1.002 BNB才能開始。解除綁定期指的是用戶在出售或轉移加密貨幣之前需要持有加密貨幣的時間。此外，pSTAKE還免除了90天的協議費，用戶可以獲得100%的質押獎勵。（CoinDesk）[2022/8/8 12:10:16]

2.幣安DEX交易所手續費收入

交易額：將目前每24小時360萬美元作為估值起點。年增速：假設未來5年增長率分別為50%，40%，30%，20%和10%。基礎手續費費率：按照目前0.04%計算。DEX交易所2019年~2024年手續費收入分別為0.0036、0.0054、0.0076、0.0098、0.011、0.013億美元。

3.上幣費收入=單個項目上幣費×上幣項目數量

上幣單價：每個項目收取10萬美元上幣費。上幣費增速：每年增速按照1%計算。上幣數量：按照每周有3個項目上線的數量，每年大概有150個項目。幣安2019年~2024年上幣費收入為0.15、0.25、0.36、0.48、0.61、0.75億美元。

派盾：Bnb42發生Rug Pull，損失逾6400 BNB:2月16日，PeckShieldAlert 發推稱，監測到 BNB Chain 上去中心化投資平臺 Bnb42 發生 Rug Pull，部署者從未經驗證的合約中抽走了 6400 多枚 BNB（約 270 萬美元）。被盜資金最初存放于地址：0x9b74fde50f3fcd3a02fafea6a187092630d6eb8f，目前已被分散發送至 8 個地址。[2022/2/16 9:55:40]

4.支出=人員數*人均年薪資其他成本

2019年幣安團隊大約500人，假定5年后將增加到1000人。人均年薪：團隊年薪6萬美元，并每年提升10%。其他成本開支：粗略假設其他成本開支相當于人員開支的1.5倍。幣安2019年~2024年支出為0.75、0.99、1.27、1.6、2、2.4億美元。

5.利潤=總收入-支出

幣安2019年~2024年利潤為9.6、15.7、23、31、37、40億美元。

6.BNB整體價值=回購價值折扣價值

2019年~2024年BNB整體價值為3.4、4.2、5.1、6.2、7.4、26.3億美元。流通量：BNB應用場景鎖倉量包括打新鎖定、以推薦人為目的、以交易費折扣為目的、驗證節點鎖定、市配售鎖定、幣安鏈驗證節點質押、各垂直應用鎖定以及投資人價值鎖定等數量。目前BNB流通量S為1.5億。

7.BNB單價=BNB整體價值/流通量

BNB整體價值的終值現值V為228億美元。BNB單價可能達到70美元。

HT估值：41美元1.火幣現貨交易手續費收入交易額：將目前每24小時約15億美元作為估值起點。年增速：假設未來5年增長率分別為50%，40%，30%，20%和10%。基礎手續費費率：普通用戶基礎費率為0.2%，專業用戶基礎費率為0.06%。HT折扣率：普通用戶折扣率為21.75%，專業用戶基礎費率為33%。HT使用率：假定大部分任何理性投資者都應使用HT支付，比例為2/3=67%。普通用戶使用率為53.6%，專業用戶使用率為13.4%。火幣現貨交易2019年~2024年手續費收入分別為9.72、14.58、20.41、26.53、31.84、35.02億美元。

2.火幣期貨交易手續費收入交易額：將目前每24小時期貨合約交易額為15億美元作為估值起點。年增速：假設未來4年增長率分別為50%，40%，30%，20%和10%。基礎手續費費率：普通用戶基礎費率為0.025%，專業用戶基礎費率為0.008%。火幣期貨交易2019年~2024年手續費收入分別為2.4、3.5、4.97、6.5、7.7、8.5億美元。

3.HT整體價值=回購價值折扣價值HT回購價值是火幣收入的20%進行回購產生的價值。HT2019年~2024年整體價值分別為5、7.8、11、14、17、19億美元。流通量：HT應用場景鎖倉量包括OTC商家保證金鎖倉、超級伙伴保證金鎖倉、火幣創業板項目方保證金鎖倉、火幣創業板項目方保證金鎖倉、生態基金投資鎖倉、投資者保護基金鎖倉等。目前HT流通量S為2.41億。

4.HT單價=BNB整體價值/流通量HT整體價值的終值現值V為97億美元。HT單價可能達到41美元。

OKB估值：28美元OKB功能：

手續費：不同級別用戶持有不同數量的OKB可享受階梯折扣；

上幣：免費投票上幣特權；

回購：針對目前市場流通的3億枚OKB，拿出幣幣交易手續費的30%用以回購OKB并銷毀；

IEO搶購：連續持有OKB，并依據日均持有量確定用戶的預約中簽系數；

OKChain公鏈燃料。

根據上述圖表數據，2019年OKB的平均日較量為0.76億美元。從交易量上來看OKB有一個明顯的漲幅趨勢。在回購銷毀機制實施之前，OKB采取的是“快樂星期五”活動分紅措施。根據每次“快樂星期五”活動的官方公告，統計了自2018年4月20日至2019年3月29日的分紅情況如下。

而自2019年5月4日開始，針對目前市場流通的3億枚OKB，OKEx進行了回購銷毀，目前共計銷毀1929043.01枚OKB，總計5574,433.92美元。

1.OKEx幣幣交易手續費收入

交易額：將目前每24小時約15億美元作為估值起點。年增速：假設未來5年增長率分別為50%，40%，30%，20%和10%。基礎手續費費率：按照目前現行的交易雙方各收取0.1%計算。OKB折扣率：OKB持倉量>=500，折扣率10%；>=1000，折扣率20%；>=1500，折扣率30%；>=2000，折扣率40%。綜合計算為25%。OKB使用率：假定大部分任何理性投資者都應使用OKB支付，比例為2/3=67%。OKEx幣幣交易2019年~2024年手續費收入分別為9、13.67、19、24.89、29.86、32.85億美元。

2.OKB整體價值=回購價值折扣價值

OKB回購價值是OKEx幣幣交易手續費收入的30%進行回購產生的價值。OKB2019年~2024年整體價值分別為4.57、6.85、9.59、12.47、14.97、16.46億美元。流通量：OKB應用場景鎖倉量包括OTC商家保證金鎖倉、超級伙伴保證金鎖倉、火幣創業板項目方保證金鎖倉、火幣創業板項目方保證金鎖倉、生態基金投資鎖倉、投資者保護基金鎖倉等。目前OKB流通量S為2.98億。

3.OKB單價=BNB整體價值/流通量

OKB整體價值的終值現值V為84億美元。OKB單價可能達到28美元。同樣，對于折現現金流估值法，估算誤差存在于：平臺幣本身作為一個新興事物，發展較快，受“模式”影響較大，在初期價格必然會存在較大的波動性，其現金流難以類似電信等行業的可預測現金流，從而造成估算失誤。以上介紹的三種估值方法借鑒企業估值方法而來，但現今的平臺幣特性更類似于早期互聯網：均處于創意、創新、創業的早期階段。其生態系統尚未成型，如果想要持續吸引參與者購買，加密貨幣交易所需要不斷推出多層次的刺激措施，才能增強平臺幣的需求和流動性。

因此，平臺幣也對應著如下風險：

1.規則中心化：交易所對平臺幣規則的動態調整有著絕對的話語權，團隊又往往是持平臺幣的大戶，這就意味著，交易所存在為自身利益或錯誤的戰略判斷而改變平臺幣規則的可能。

2.場景有限：雖然回購和抵用手續費足夠支撐平臺幣現階段的需求，但如果幣價上漲完全靠平臺的業務發展和分紅能力，將很快進入瓶頸。IEO對平臺幣增長的推動已出現乏力，交易所仍需進一步擴大平臺幣的使用場景。

3.交易所經營風險：作為平臺幣的發行方，交易所自身面臨政策監管、黑客攻擊、團隊跑路等風險，因此，在選擇平臺幣時，交易所的品牌和實力也代表著對上述風險的控制力。與分析股票財報類似，在使用估值模型來評估平臺幣價值時，由于我們使用了一部分歷史數據，在價值發現上可能具有滯后性，因此，未來我們會繼續結合區塊鏈行業前景和加密貨幣交易所具體業務，來做更多定性的研究和判斷。

最后，上述估值方法和數據結論僅供參考，不作為投資決策依據。幣市有風險，投資須謹慎。

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