選“新常態”還是“新范式” 加密市場是年輕人的新機會嗎？_ETF

前言：在目前的經濟運作機制下，對于普通人來說，是繼續接受“新常態”，還是擁抱“新范式”？這取決于每個人對未來的理解，對世界經濟運作本質的理解，還有對風險和回報的認知。作者AndrewGillick認為應該抓住未來范式轉移下的機會。本文由“藍狐筆記”社群“HQ”翻譯。

從2020年初開始，世界各地的利率趨于零，以及新一輪量化寬松政策的出臺，這可能是一個年輕投資者生命中的最重要的決定性時刻：抓住胡蘿卜，以前所未有的歷史高價投資房地產、債券或股票市場，或是進入另外一個基本上不受債務扭曲影響的市場？它能抓住未來十年內可能發生的范式轉移機會。讓我們來看看低利率是如何在全球范圍內操作房地產、債券和股票價格的，以及如何在投資加密貨幣市場時減輕被操縱的影響。

自2008年以來，美聯儲首次降息，盡管國內數據相對強勁，但我們仍然相信降息并不利于經濟健康發展。此外，歐洲、澳大利亞和新西蘭也計劃在未來幾周內進一步降息。

官方說降息是因為全球經濟放緩，但事實上，可以有許多角度來分析，尤其是美國總統要求美元貶值來保持競爭力，使得美國更容易繼續為赤字融資，這也可能讓美國成為歷史上負債最多的國家。

出于控制經濟通脹和就業的“正當理由”來調整利率，就意味著要抬高資產價格或企業資產負債表，這本來永遠不應該發生！這就是美聯儲的操作。而世界各地也正在發生越來越多類似的事情。

量化寬松創造的驅動力，在2008年全球金融危機期間首次引入后，被稱為“新常態”，如果選擇維持原來的經濟態勢，那么未來幾十年來會出現更多相同的情況，就像自上個世紀90年代以來，日本一直持續的通貨緊縮一樣。

反向投資者的避風港

一直以來，媒體都把比特幣稱為“金融業的怪物”，它們這樣描述加密貨幣市場：它被潛伏在淺層市場的“巨鯨”所操縱。相反地，作為順從的普通公民，散戶投資者本應該相信那些維持傳統市場運作的數萬億美元債務，而現在這個傳統市場與龐氏騙局難以區分。

也許是由于貨幣操縱的意圖正慢慢被揭示，比特幣也開始顯現其誕生的初衷：一個遠離傳統市場操縱的避風港。

新常態？在這次美聯儲降息之前的一個多月里，BLX全球比特幣價格一直與美國10年期國債利率呈負相關。

灰度取消以太坊期貨ETF計劃:金色財經報道，灰度在收到SEC要求撤回Filecoin（FIL）信托產品申請的幾天后，取消了以太坊期貨ETF計劃。

灰度于5月17日對其提交給美國證券交易委員會的文件進行了修正，以刪除對以太坊期貨ETF的提及。該修正案是在分享推出三款ETF產品的計劃后的一周內發布的。其他兩個旗艦產品包括將投資于現貨比特幣市場的半現貨比特幣ETF和專注于投資以隱私為重點的區塊鏈公司和數字資產的隱私ETF。

據此前消息，美國證券交易委員會（SEC）要求其撤回其推出Filecoin（FIL）信托產品的申請。灰度在一份新聞稿中表示，它收到了聯邦證券監管機構的意見書，稱FIL“符合證券的定義”。

此前今日早些時候報道，Bitwise已撤回以太坊期貨ETF申請。[2023/5/18 15:11:15]

自從這次美聯儲降息25個基點至2.25%以來，比特幣上漲了約10%。此次價格走勢落后于其他避險資產，如黃金、日元和瑞士法郎，這些資產都受到了沖擊，雖然幅度不大。

雖然比特幣遠不是完美的，但與許多其他市場相比，它看起來仍然像是洗衣房里一堆臟衣服中最干凈的那件襯衫。

財富大轉移

從澳大利亞、新西蘭到布魯塞爾，這些國家的央行正迅速轉向金融抑制的貨幣政策，將利率和債券利率降至歷史低點，甚至是負利率，這將導致財富從債權人轉移到債務人身上。

橋水基金創始人RayDalio認為，通過觀察債務和信貸的持有者可以讓我們洞察到范式轉移。

“通過觀察誰擁有什么資產和負債，詢問自己央行最需要幫助的是誰，并考慮到他們擁有的工具，找出他們最有可能的操作，你可以得到最有可能的貨幣政策轉變，這就是“范式轉移”的主要驅動力。”

最大的債務人是企業。

美國公司債創歷史新高，約為15萬億美元。

根據美聯儲的數據，美國公司債務占GDP的比例達到歷史最高值，占GDP的47%。全球范圍內有近13萬億美元的負收益債務，還有數萬億美元的債務剛好高于零。

美國AAA公司借貸利率接近歷史低點，為3.2%，而信用卡利率剛剛超過紀錄高點，為15.1%。

Alchemy Pay 新增對馬來西亞本地法幣支付的支持:4月10日消息，加密貨幣支付提供商 Alchemy Pay 新增對馬來西亞本地法幣支付的支持，包括支持銀行轉賬、二維碼支付、Boost 電子錢包等方式購買加密貨幣。[2023/4/10 13:54:59]

由于借貸利率如此之低，公司債務達到歷史高位水平。與此同時，信用卡消費貸款也幾乎創下歷史新高，在企業利率持續下降的同時穩步上升。

在過去十年里，盡管私人部門一直在減輕債務，但企業部門卻一直在狼吞虎咽，更重要的是，這是自從央行通過量化寬松政策回購了大部分政府債務以來，對收購和資產價格上漲的反應。

基尼系數，左軸，介于0和1之間。

低利率帶來的美國財富轉移，可以從不斷擴大的貧富差距中反映出來。基尼指數，被用來衡量一個國家的不平等程度，自20世紀80年代以來，它與美聯儲基金利率呈高度負相關。也就是說，當利率下降時，它會提高富人擁有資產的價格，并擴大貧富差距。

負利率：公開市場

歐洲有超過40%的公司債券現在的收益率為負，超過50%的政府債券的收益率為負；實際上，這相當于借錢還能獲得收益。

這些負收益率改變了債券的性質。一般來說，政府或公司會承諾在債券存續期間每年向債權人支付正收益，當債券發行人的信用評級越差，債券收益越高，以補償風險。反之亦然。

但如果安全的主權債券不能提供正收益率，而高風險的公司收益率也只是稍微高一點，那么它們實際上就不再是固定收益工具。債券已成為資產負債表的會計工具，代表著央行、商業銀行和企業之間的轉移資金。

為了使其經濟從上世紀90年代最大的經濟危機中復蘇，日本是第一個嘗試負利率和債券負收益率的國家。其目標是使經濟保持通脹，但在經歷了20多年的負利率和零利率之后，這個國家仍然處于通貨緊縮，盡管很奇怪，但經濟也沒有停滯不前。

房產市場

美國、加拿大、愛爾蘭、澳大利亞和新西蘭的主要樓市，因創紀錄的低利率和外國資金流入而遭到扭曲，將房價推高至平均收入的數倍，超過了當地大多數年輕人的承受能力。

新西蘭儲備銀行和澳大利亞儲備銀行是經合組織國家中今年首次降息的國家。在這兩個國家，銀行業向房地產市場暴露了嚴重的風險敞口，兩國的主要銀行都擁有相同的母公司。

比特幣全網未確認交易數量為39629筆:金色財經報道，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為39629筆，全網算力為316.93 EH/s，24小時交易速率為3.83交易/s，目前全網難度為43.55 T，預測下次難度上調2.29%至44.55T，距離調整還剩2天14小時。[2023/3/22 13:17:59]

新西蘭房價與家庭債務的相關性為0.82，來源：SteveKeen教授

這兩個國家的利率都處于歷史最低水平，新西蘭和澳大利亞分別為1.5%和1.25%，低于全球金融危機期間的緊急水平，今年可能還有2次進一步降息。RBA和RBNZ都將召開會議，預計將宣布降息。而加拿大央行卻逆勢而上，從全球金融危機歷史低點上調利率至1.75%。

澳大利亞房價與家庭債務的相關性為0.6，來源：SteveKeen教授

金融宣傳

首次購房者往往會被鼓勵用10萬美元、以5:1的杠桿去貸款買房，他們缺乏經驗，而且數據的真實性受媒體、房地產經紀人、開發商的影響，并被利率、債務增長率、以及離岸資本流動所操縱。

盡管出現了十年的警告信號，澳大利亞、新西蘭和加拿大政府最近才出臺更嚴格的反洗錢和外國投資者政策，以抵御來自國外投機者和洗錢活動。然而，正是這些海外資本流動提供了這些市場的大部分流動性。

新西蘭房地產市場的海外買家數量。來源：DigitalFinanceAnalytics

去年年底，新西蘭提出立法，首次要求非本國公民需要申請才能購買房產。此后，按照新西蘭統計局的數據顯示，與前一年相比，2019前三個月海外買家的數量下降了81%。

類似的是，自從推出“空屋房產稅”來抵御外國投機者以來，溫哥華5月份的房屋銷售量環比下降了90%。目前，新西蘭和澳大利亞的房地產市場是世界上最貴的市場之一，房價幾乎是平均收入的9倍。隨著海外買家禁令的出臺，尤其是在高端房屋市場，新西蘭和澳大利亞的房屋市場開始出現成交量和價格大幅下降的趨勢。

針對首次購房者的三則廣告，位于奧克蘭市中心同一個公交候車亭的同一家銀行。語言和意象公開操控人們的情緒。來源：Theauthor

美聯儲將于下周一緊急召開聯邦儲備系統理事會非公開會議:金色財經報道，美聯儲將在當地時間周一早上11:30（北京時間晚上11:30）緊急召開聯邦儲備系統理事會非公開會議，議程為評估并決定聯邦儲備銀行收取的預付利率和貼現率。[2023/3/11 12:57:18]

為了減緩樓市頂端和底端價格之間價差的縮小的速度，商業銀行開始了稱為“金融宣傳”的活動，以吸引首次購房者進入樓市，提高銷售量，重新樹立市場信心。隨著新西蘭信貸增長放緩，銀行利用史上最低利率的誘餌，紛紛推出各種花哨的廣告和優惠。

盡管新西蘭主流媒體都在報道住房短缺危機，尤其是在奧克蘭，但事實恰恰相反：住房庫存積壓創先歷史記錄，建筑許可也處于歷史高位。

S&P/Case-Shiller20個美國城市綜合房價指數，目前遠高于次貸時代的歷史高點。

此外，當前美國的房價已經遠遠高于之前次貸危機的歷史高點。而次貸危機時的房價導致美國陷入了自大蕭條以來最嚴重的金融危機。

新型愛爾蘭房產危機

要想了解新西蘭和澳大利亞目前市場的情況，我們可以回顧一下，愛爾蘭在“凱爾特虎”建筑熱潮前后的情況。

凱爾特虎泡沫破裂后，在全國，尤其是在都柏林，留下了數萬棟未完工的房屋和公寓。在全球金融危機、利率創下歷史新低后，風險投資和對沖基金在全球范圍內收割不良資產，包括都柏林的許多地產板塊。他們在之前未完成的項目上埋伏上好幾年，等待著價格和租金回升，然后慢慢地向市場上釋放供應。

愛爾蘭無家可歸的總人數達到歷史新高，超過10000人，來源Focus.ie

愛爾蘭從房地產繁榮和蕭條的沖擊中恢復十年后，發現面臨著另一種類型的住房危機——供應不足——尤其是在首都都柏林，將房地產競爭和租金推到了一個難以承受的新高水平，并造成房價歷史新高。僅在2018年，都柏林就有近1000個家庭無家可歸。

僅在2018年，就有11億歐元的資金投入了愛爾蘭將近3000處住宅物業，占當年房地產投資總額的近30%。

股票市場

正如在零利率時代，央行是政府債的最大持有者一樣，美國公司也成為了股市中最大的股票持有者。

報告：自2018年以來，加密風險投資資金連續第二個季度下降:金色財經報道，根據The Block Research今天發布的一份新報告?，自2018年以來，加密風險投資資金連續第二個季度下降。?在第二季度下降 22%之后，本季度對加密初創公司的風險投資下降了約35%至62億美元?。上一次出現這種下跌情況是在2018年下半年。[2022/10/13 10:33:00]

通過量化寬松向企業注入的大部分廉價信貸都被用于購買股票，導致非金融公司成為最大的股東。

注入公司的大多數廉價信貸量化寬松，被用于公司回購股票，這也導致公司成為股票市場上最大的股東或“巨鯨”。早在1982年，公司回購自己的股票還是違法的，但在里根政府放松管制的時代，這種做法被逆轉了。股票回購導致國家內部日益嚴重的財富不平等。

從2007年到2016年，標準普爾500指數中，461家上市公司的企業利潤不是投入再生產中，而是進行股票回購，金額達到4萬億美元，占總利潤的54%。同時，CEO的年平均薪酬翻了一番。股票回購嚴重影響了公司的健康發展，雖然它提高了每股收益，甚至公司收益實際是下降的。因此，回購也被描述為合法的市場操縱形式。

接下來，我們將看看波動性，不僅僅是與平均值的差異，還有波動性和風險在股票市場中是如何被掩蓋的。

波動性掩蓋風險

比特幣和加密資產能夠被識別的風險總是歸因于它們的高波動性。由于金融業界使用回溯VaR指標來衡量風險，因此，大多數基金經理不喜歡加密資產。這是錯誤的負指標嗎？

Bitmex的歷史波動性指數今年已上漲48%，而標準普爾隱形波動性指數的跌幅幾乎相同，僅略高于歷史低點。

做空VIX是十年來最受歡迎的交易策略，甚至有專門面向散戶交易員的ETF，這實際上人為地抑制了VIX，使得VIX為13.9，比其長期平均值18.3低兩個以上的標準差。然而，這種低波動性可能掩蓋了風險。經濟學家海曼·明斯基的金融不穩定假說認為，“穩定可能會導致不穩定”或長期的低波動反而導致更多的債務和風險，從而導致危機。該假說最近得到了倫敦經濟學院的實證研究支持：

“波動性水平不是能夠反映危機的良好指標，但相對較高或較低的波動性卻是。低波動性增加了銀行危機的可能性，高波動性和低波動性對于股票市場危機都很重要，而任何形式的波動性似乎都不能解釋貨幣危機。”

不可否認，與股票市場相比，加密貨幣是一種更具波動性的資產類別，但與全球股票市場、甚至以私人債、公司債和股票回購為基礎的房地產市場不同，加密貨幣并沒有顯示出任何即將到來的市場投降的跡象。

SharpeRatio比率反映資產除以其波動性的回報。比率越高，風險回報越高。

SharpeRatio是投資密切關注的指標，用于衡量資產的風險回報率，根據該指標，比特幣從2012年以來的表現優于FANG股票，跟Facebook相比，這些年來波動性起伏，比特幣已經產生高兩倍的風險回報。

此外，區塊鏈技術的開源性質顯示了錢包交易及其背后交易者的透明度。

前10位最富有的比特幣地址中，有6個是來自世界上最大交易所的錢包，它們總共占流通比特幣總數的4%左右。

關注“加密巨鯨”如何推動市場發展是有必要的。在最富有的10個比特幣錢包中，有6個屬于全球性交易所，可能還有更多的交易所和場外交易商，如Cumberland，當然目前還未被確認。

散戶投資者經常被主流說法所操控，即：比特幣和其他市場被操縱、這是一個可能歸零的龐氏騙局等等。與房地產市場和企業利潤相比，房地產市場和企業利潤是以經濟體的信貸增長率為基礎的，只要這些經濟體的增長速度比債務無限期還本付息的速度快，并且是GDP指數級增長，進入系統的新債務就可以償還之前的未償債務。

如何降低加密市場的風險

新進入加密貨幣市場的人，如果使用錯誤的交易平臺，可能會增加他們的風險。

盡管價格發現仍然處于一個早期階段，但眾所周知，加密資產在不同加密交易所之間存在巨大的價格差異，這往往提供了大量套利機會，但實際上普通交易員或投資者很難找到真正的資產價格。

到目前為止，從傳統市場來的散戶投資者尋求進入加密貨幣市場的需求不斷增長，而市場差價合約平臺填補了這一需求。然而，人們不應該投資于CFD或做市商平臺，交易員也應該非常謹慎地交易加密CFD。

這些平臺創建了市場，通過將交易雙方帶到客戶交易記錄中，從而提供流動性。這種有爭議的商業模式，當客戶在交易中虧損時，交易所可能會獲利，因此存在一種動機——“獵殺止損”，即清算其帳面上可見的客戶頭寸。

做市商是最受歡迎的散戶交易員/投資者平臺之一，因為它們提供低手續費、小差價和大多數產品。法國和英國的監管機構都在考慮禁止CFD產品，這為非做市經紀商創造了填補市場空白的機會。

通過建立可信的第三方指數和加密定價數據，是在傳統經紀人與新客戶之間架起橋梁的關鍵一步，投資組合和資金經理能夠建立和知曉其加密資產的風險狀況，正如MSCI對新興市場資產所做的那樣。

自檢索平臺：利益沖突

對于加密散戶投資者/交易員來說，他們關心的一個主要波動是，價格往往會因止損和賬戶流失而出現缺口。

Bitmex是一家開創100倍期貨合約而聞名的加密衍生品交易所，最近成為美國監管機構重點調查的對象，Bitmex因將散戶投資者暴露于過度的風險中而受到批評。Bitmex是一家做市商，曾經有客戶抱怨平臺“獵殺止損”。

做市商平臺的利益沖突包括：

(i)自我定價以及自我索引

隨著交易所設定參考價格、提供流動性，增加了內部操縱單一資產現貨價格和交易量的機會。

(ii)獵殺止損造成的損失

由于交易所把所有的訂單都記在賬上，它也知道交易者止損時的價格，做市商們因利用這些信息來獲利而飽受詬病

(iii)使用自有參考價格的自索引產品

引發關于客戶糾紛的透明度、操縱性和公平性的質疑

減少對客戶和經紀人的操縱

最近，以太坊在交易所之間遭遇了一次價格閃崩，原因是Bitstamp交易所上有個超大訂單，價格在幾分鐘內從270美元降到190美元，這不僅抹掉了Bitstamp的客戶頭寸，也抹掉了Bitmex、Kraken、Gemini和Coinbase等主要交易所的客戶頭寸。

使用由歐盟基準監管機構和國際證券委員會組織驗證的獨立第三方指數，可以為交易所和客戶提供更公平、更穩定的單一資產定價方案。

與最受信任的交易所的總流動性指數相比，五家交易所的以太坊價格，在暴跌期間，價格差異有所下降。

當Bitstamp有拋售ETH的大量賣單時，使用BNC的以太坊流動指數價格可以保護交易員止損，尤其是在Bitmex和Bitstamp上。LX系列指數通過計算比特幣、Ripple和以太坊的“公平全球價格”，將全球六大最具流動性的交易所的交易量和價格加在一起，按訂單深度加權。它還能量化和過濾虛假交易量。

ETF提供商更傾向于通過創建自己的指數，來降低第三方成本并提供更便宜的手續費。然而，這一基準設置引發了與歐盟監管機構的利益沖突，包括前期指數變動或篡改ETF的凈資產價值等。目前，某些CFD交易所也提供自索引加密產品。

更好的選擇是，投資于加密資產和傳統產品的散戶投資者將使用同一個平臺，該平臺直接面向全球市場處理訂單，并使用一個獨立的價格和指數提供商，但這些平臺的知名度較低，也無法提供同樣豐富的交易產品或工具。

結論

對于千禧一代和更年輕一代來說，下一個十年將是具有劃時代意義的。我們正處在一個看起來更像是全球聯動的市場操作之中，我們要么參與，要么抵制，并嘗試另外的選擇——數字資產市場。

我們仍然處于區塊鏈和比特幣的早期，在理想情況下會不會不存在隱藏力量？但對于散戶投資者來說，即使這些隱藏力量存在，跟擁有萬億美元的基金經理或跨國公司既得利益競爭，哪個存在更大的風險？

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風險警示：藍狐筆記所有文章都不能作為投資建議或推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對項目進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。

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