解讀MakerDAO發展現狀：預期利潤大增 回購規則可能調整為協議捕獲價值_MAKE

作者：蔣海波，PANews

Maker正從一個古典DeFi協議轉向RWA（現實世界資產）方向，在將DSR（DAI存款利率）提高到3.49%后，終于讓普通用戶能夠通過頭部DeFi協議從美國國債中獲得收益。

近期，MakerDAO的各項數據表現優異。根據makerburn.com的數據，截至6月29日，Maker每年產生的利潤預計為7367萬美元，創下了過去一年多時間來的最高值。當前的市盈率為8.43，也創下了歷史最低值，在DeFi項目中具備較強的競爭力。

如下圖所示，MakerDAO一年的凈利潤預計為7367萬美元。根據當前數據，Maker一年的穩定費（包括RWA）收入預計為1.18億美元，支出的MKR折合426萬美元，DSR支出預計658萬美元，過去一年清算支出93萬美元，PSM交易費用收入15萬美元，DAI支出3313萬美元。

Maker中RWA和加密抵押借貸產生的預期收益均在增加。一方面，最近一年來Maker在RWA上的投入不斷增加，在短期美債收益率超5%的情況下，Maker將超過20億美元的穩定幣儲備金用于購買美債或以其它可產生收益的方式（Coinbase Custody和GUSD PSM）持有。

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另一方面，美債收益率的升高也促使Maker在6月19日將DSR和ETH、stETH等加密資產抵押借貸的最低利率從1%同步提高到3.49%，因此Maker中通過加密資產超額抵押借DAI的預期收益也在近期提高。

另外，隨著Maker終局計劃的推進，一系列降本增效的措施正在實施。截至6月29日，本月支出的DAI只有190萬美元，而今年3-5月每月的平均支出約為500萬美元。由于DAI支出部分參考的是過去一年的實際支出，因此該數據尚未體現在利潤的增加中。

一年前，DAI發行量的51.7%來自于PSM中的USDC，Maker因此被詬病既承擔了USDC的中心化風險，又不能捕獲這部分價值，USDC的發行方Circle卻將發行穩定幣的美元儲備用于購買美債獲得收益。隨著Maker在RWA上的推進，這一局面發生了轉變，目前僅有8.8%的DAI抵押品為PSM中的USDC。

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makerburn的RWA頁面顯示，由RWA抵押品鑄造的DAI達到14.2億，每年產生約5311萬美元收入。除此之外，根據RWA014存于Coinbase Custody處的5億USDC，每年產生的收入約為1300萬美元；PSM中的5億GUSD每年產生的收入約為1000萬美元。

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目前，PSM中未被利用的穩定幣包括5億USDP和4.14億USDC。PSM中的USDP和GUSD均已達到設置的5億上限，Maker PSM的持有量分別占據這兩種穩定幣總發行量的50.5%與88.5%。

出于對中心化和安全問題的擔憂，Maker已計劃降低PSM中的USDP和GUSD上限。USDP將被用于RWA015中，PSM中GUSD的上限可能會被降低至1.1億美元。

Maker在RWA的投資中會先將PSM中的USDC等穩定幣贖回為美元，再用于購買美債，這一過程也在過去一年里加速了USDC發行量的減少。由于Maker PSM已經是USDP和GUSD的主要持有者，對這兩種穩定幣的削減甚至停用會對兩者的發行商造成更大影響。

在短期美債收益率超過5%的時期，Maker將DSR提高至3.49%，USDC等穩定幣的持有者可將穩定幣通過PSM 1:1地兌換為DAI，Maker再將這些穩定幣贖回為美元購買美債獲得更高的收益，可能形成雙贏的局面。

金色財經獨家分析 巨人轉讓區塊鏈相關股份的兩種解讀:被投資公司盈利能力反映在巨人公司的投資損益項，盈利能力存在風險會直接對其財務報表產生風險，而這正是股東看重的地方。巨人公司出售OKC股份，從因“不確定性”而“保護投資者”理由解釋合理充分，轉讓對價2850萬美元占2%左右比例并不高，董事會在其職權范圍內作出決定也不用勞煩整個股東大會，巨人也按照程序做了相同的關聯方解釋，資產并未被低估賤賣，完全符合要求。

然而“不確定性”卻存在兩種解讀。如果解釋為風險，史玉柱等自然展現了擔當與無私；如果解釋為潛在收益，那么OKC成功轉型帶來的利潤巨人公司的廣大股東也是享受不到的。旁人并不知道史玉柱和董事會的想法，但至少，此次減少“區塊鏈”相關的股權，并不能說明OKC或區塊鏈概念的利空。如果真是巨大風險，就沒必要賣給“利益相關方”了，解釋為史玉柱與股東會的“分歧”更為準確。而且值得注意的是，OKC是從經營幣到搞區塊鏈“實業”，更符合政策，有理由是個正向消息。[2018/3/24]

近期，Maker治理代幣MKR的利好除了來自于業務的增長外，還有回購、銷毀規則的潛在調整。

MKR在MakerDAO系統中除了有治理權外，也充當著維持系統穩定的工具。當系統的債務大于系統盈余時，需要出售新的MKR來彌補債務；當Maker協議的盈余資金超過一定上限時，也會用收益來回購銷毀MKR。

韓國強監管信號解讀：政府尚未形成統一意見:金色財經獨家采訪了韓國幾大主流交易所負責人，他們向金色財經透露本次強監管信號的形成原因。其中提到，由于韓國近期比特幣價格高于其他國家交易所，促使更多投機者進入韓國市場搬磚，這加大了外匯場外交易風險，為防止某些換匯公司鋌而走險進行違法行為，故發布了此條公告。同時，據韓國相關人士透露，政府不同機構對加密貨幣的立場不一，法務部對加密貨幣態度最嚴格，其他政府部門雖強調了加密貨幣監管的重要性，但仍對其持開放態度。因此有專家認為，韓國政府部門的意見不統一，不會立即出臺強監管政策。[2017/12/28]

Maker中設置有一個“盈余緩沖”（Surplus Buffer），協議的盈利（穩定費用和清算罰款等收入減去所有支出的DAI）會作為儲備保存在這里。按照現在的規則，當盈余緩沖中的資金達到2.5億DAI時，才會啟動MKR的回購銷毀。協議中目前已有的盈余為7050萬美元，還需要約1.8億美元的盈利才能進行下一次回購銷毀過程。

6月26日，Maker論壇中進行了“智能燃燒引擎（Smart Burn Engine）啟動參數”的名義調查投票，希望更改目前的回購銷毀規則。新的治理計劃將盈余緩沖的上限設置為5000萬DAI，當超過該上限后，智能燃燒引擎會自動在Uniswap V2的DAI/MKR交易對中用DAI購買MKR，并將所得的MKR和DAI組成交易對在Uniswap V2上提供流動性，LP代幣將轉移到協議擁有的地址中。

截至6月30日，該名義調查投票已結束，贊成率為100%。若這項提案在后續的執行投票中通過并生效，由于現有的盈余已經超過新的上限，將直接開始用盈余購買MKR。

Maker在RWA上的投入已消耗PSM中的大量資金，這讓PSM中剩余的穩定幣不多。這可能也是Maker大幅提高DSR的原因之一，希望能以更高的利率吸引更多資金。但DSR提高導致的加密抵押借貸利率提升也可能降低Maker在加密抵押借貸中的競爭力，限制Maker的未來發展。

根據galssnode的數據，DAI的發行量在最近的一年多時間里一直處于減少的狀態，已從2022年2月的103億降至目前的46.8億，下降54.6%。DAI的規模決定著Maker協議的上限，通過超額抵押方式鑄造的DAI為Maker提供持續的穩定費用收入，通過PSM鑄造的DAI中的大部分儲備金也已用于購買國債產生收入。DAI發行量的下降對Maker產生不利影響。

除了可以鑄造穩定幣外，Maker也通過DSR合約將協議的部分收入分享給穩定幣的持有者，這屬于Maker的支出部分。在DSR的利率從1%提高到3.49%之后，DSR中的存款從1.06億DAI增加至目前的1.88億，也導致Maker的這部分支出增加。

根據Dune@steakhouse的數據，有67.9%的DAI由外部地址持有。Etherscan數據顯示持有DAI最多的地址為Pulsechain團隊控制的PulseX:Sacrifice地址。如果這類DAI的持有者增加DSR中的存款，將使Maker的支出增加。

如前所述，由USDC通過PSM鑄造的DAI比例已從51.7%降低至8.8%，剩余部分也必須保障DAI的正常贖回有足夠的流動性。同時，PSM中的USDP和GUSD也會在近期大幅下降，可用于投資RWA的資金已經不多。

隨著DSR的提高，Maker在鏈上穩定幣存款中的競爭力提高，也可能吸引新的用戶將USDC通過PSM鑄造為DAI以獲得更高收益。Aave上DAI的存款利率為2.6%，USDC的存款利率為2.83%，USDT的存款利率為2.69%，均低于Maker的DSR利率。若通過PSM用USDC鑄造DAI的資金增加，Maker用于購買美債的資金也會增加，使協議的收入增加，形成雙贏的局面。

盡管DAI的發行量在下降，但某些抵押品鑄造的DAI仍在上升，如wstETH。在過去3個月時間里wstETH-B Vault鑄造的DAI由9087萬增加至2.61億；wstETH-A Vault鑄造的DAI由1.81億增加至2.01億。同一時期，ETH-C Vault鑄造的DAI從2.95億減少至2.9億，并未出現明顯下降。這說明wstETH Vault中的新增抵押品并非來自于原來ETH Vault中的資金，確有新增資金進入。

MakerDAO的首個SubDAO Spark已經上線，DeFiLlama數據顯示目前Spark的TVL為1504萬美元，處于增長中。由于Spark帶來的特殊可組合性，存入DSR的DAI（sDAI）也可作為抵押品，進一步提高資金利用率。

Maker正從一個古典DeFi項目轉向RWA，近期對DSR和ETH、stETH等加密抵押借貸利率的調整將進一步增強Maker在RWA中的競爭力，削弱其在加密抵押借貸中的競爭力。

在業務的轉變過程中，Circle等穩定幣發行商面臨著重大競爭，可能不得不考慮將更多利潤分配給穩定幣的持有者。而對于USDP和GUSD，Maker PSM持有這兩種穩定幣超過50%的份額，對這兩種穩定幣PSM上限的調整將使兩者的發行商遭受重創。

由于可用于RWA的資金已經不多，這可能也是Maker近期提高DSR的重要原因。如果能借此吸引更多資金，未來在RWA上的投資金額也可能繼續增長。

MakerDAO論壇正對更改回購銷毀規則的提案進行投票，目前的盈余已超過新規則的上限，若新的規則開始實施，將開始進行回購，對MKR形成利好。

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